（图片来源：网络） 出品｜搜狐财经 作者｜冯圆圆 在超3亿人"头顶焦虑"催生的千亿市场中，蔓迪国际凭借一瓶米诺地尔药水，创造了年入14亿、毛利率超80%的暴利生意。近日，这家"防脱一哥"正式冲刺 港股，试图摘下"防脱第一股"的桂冠。然而，其招股书却撕开了光鲜业绩背后的隐忧：高额的营销投入，持续缩水的研发费用，增长高度依赖单一爆品。一 瓶药水撑起的IPO故事，能否真正说服投资者？ 暴利的生发生意，毛利率超80% 蔓迪国际的核心竞争力，来源于一款已在市场上深耕二十余年的经典老药——米诺地尔。作为国内首个5%浓度米诺地尔的开拓者，蔓迪国际早早抓住了脱 发治疗领域的市场空白，构建起自己的行业领先地位。 数据显示，其核心产品蔓迪系列已连续十年蝉联中国脱发药物市场榜首，2024年在米诺地尔细分品类中的市占率更是高达71%，近乎垄断了这一黄金赛道。 收入来源单一，一瓶药水能撑多久？ 尽管盈利能力亮眼，但蔓迪国际的增长却呈现出明显的"营销依赖症"，其业绩增长的背后是居高不下的销售开支。 2022年至2024年，蔓迪国际的销售费用从4.76亿一路增长至6.34亿，2025年上半年更是增至3.75亿，销售费用占营收的比例一度突破 ...