连连数字配售新股 - 公司拟配售3840万股新H股，占扩大后已发行H股约8.4%及总股份约3.44%，每股配售价10.25港元，较上周五收盘价11.4港元折让10.09% [1] - 此次配售预计集资3.936亿港元，净额约3.873亿港元 [1] - 资金用途分配：50%用于区块链等创新技术在全球支付领域的应用，30%用于全球业务及牌照扩展，20%用于一般公司用途 [1] 港股医疗保健行业IPO - 截至2025年7月14日，港股今年共计50家IPO，其中医疗保健行业11家，占比22%，接近去年全年12家的水平 [2] - 11家医疗保健公司合计募资约181.19亿港元（含超配），占IPO募资总额的14.62%，平均每家公司募资约16.47亿港元 [2] 康哲药业新加坡二次上市 - 公司计划以介绍方式在新加坡交易所进行第二上市，预计7月15日开始交易 [3] - 此举旨在提升国际知名度和品牌影响力，拓宽融资渠道 [3] 中船防务业绩预告 - 预计2025年上半年归属于母公司所有者的净利润为4.6亿~5.4亿元，同比增长213.25%~267.73% [4] - 业绩增长主要驱动因素：船舶产品收入及生产效率提升导致毛利改善，联营企业经营业绩向好及参股公司分红增加带来投资收益大幅增长 [4] 港股市场行情 - 恒生指数最新报24203.32点，7月12日上涨0.26% [5] - 恒生科技指数报5283.50点，上涨0.67% [5] - 国企指数报8732.74点，上涨0.52% [5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][9][103] 报告的核心观点 - 连连数字作为中国领先的跨境数字支付平台，通过全球化布局和技术创新实现稳健发展，在财务表现、股权结构等方面有优势 [9] - 政策与市场双轮驱动下，支付行业迎来合规化与数字化发展新阶段，连连数字凭借牌照优势在细分市场占据份额，香港《稳定币条例草案》带来新机遇 [9] - 连连数字构建综合数字支付生态，全球支付业务突出，境内支付和增值服务也有发展，通过研发和合作强化领先优势，探索下一代支付解决方案 [9] - 考虑公司处于业务拓展阶段，采用P/S估值法，认为2025、2026年合理P/S估值应在8.0x、7.0x [9] 根据相关目录分别进行总结 公司概况：数字支付龙头，业绩稳步提升 - 历史沿革：2009 - 2016年合规奠基开展支付业务，2016 - 2020年技术创新加速全球化，2021 - 2023年深化合规性布局，2024年至今前瞻布局Web3.0 [15] - 股东架构：股权集中度高，实控人章征宇合计控制26.84%股权，2021和2023年实施两轮上市前股权激励计划 [18] - 核心团队：董事长章征宇引领发展，董事会成员有超20年科技金融与企业管理复合经验，形成立体化决策体系 [21] - 盈利表现：2020 - 2024年营业收入CAGR为22.02%，2024年同比增速27.88%；归母净利润自2022年改善，2024年为 - 1.68亿元；毛利率2024年起稳定在50 + %；费用控制近年稳定在80% - 90%区间 [23][25][27] 行业发展：境内合规深化，跨境创新突破 - 监管政策：2023年国务院发布《非银行支付机构监督管理条例》，提高准入门槛和监管要求，资本充沛、牌照齐全的存量企业发展空间大 [33] - 数字支付市场：全球贸易数字化转型推动跨境电商发展，预计2022 - 2027年全球跨境电商GMV CAGR为19.30%；中国数字支付市场TPV和增值服务收入增长潜力大；连连数字是国内最大独立支付供应商，2022年在细分市场占9.1%份额 [35][38][48] - 稳定币崛起：香港《稳定币条例草案》通过，构建风险防控体系；稳定币在跨境支付有高效透明、风控等优势，为商户构建成本优化与商业闭环新范式 [50][52][56] 连连看点：稳固支付基本盘，布局Web3.0新生态 - 体系覆盖全球：构建综合数字支付生态，2024年全球支付业务收入8.08亿元，TPV突破2815亿元；境内支付业务TPV达3万亿元；增值服务收入1.46亿元，“越达卡”推动业务多元化 [58][68][76] - 技术研发引领服务升级：2024年研发投入3.2亿元，研发费用率24.3%；推出LGPS解决方案，实现全链路透明、安全合规、高效可追溯的资金流转 [86][90] - 前瞻性布局Web3.0领域：Web3.0与跨境支付市场变革方向契合；连连国际与圆币科技合作探索稳定币应用，子公司DFX获香港VATP牌照 [91][93][96] 盈利预测与估值 - 核心假设：预计2025 - 2027年全球支付业务TPV同比+35%/+30%/+25%，境内支付业务TPV同比+25%/+20%/+15%，增值业务营收同比+15%/+20%/+20%；整体毛利率基本维持现有水平，三项费用率持续下降 [99][100] - 投资建议：采用P/S法估值，参考可比公司，认为连连数字2025、2026年合理估值应在8.0x、7.0xP/S，给予“买入”评级 [103]

港股市场表现 - 国联民生(01456)预计2025年半年度归母净利润达11.29亿元，同比增长1183%，盈喜后股价高开近15% [1] - 蔚来-SW(09866)涨超10%，子品牌乐道L90预售定价27.99万元起，低于竞品问界M9纯电版，空间优势显著 [1] - 连连数字(02598)拟折让10.09%配股净筹3.87亿港元，股价跌超5% [1] - 中国中车(01766)盈喜后涨超7%，轨交装备行业高景气推动二季度业绩超预期 [1] - 煤炭股普涨，中国秦发(00866)、中国神华(01088)、兖矿能源(01171)分别涨超4%、4%、1%，机构看好电煤压力缓解 [1] - 紫金矿业(02899)一度涨超3%，半年度归母净利预增54%，短期或受铜关税扰动 [1] - 万国数据-SW(09698)涨超6%，南方万国数据中心REIT认购倍数达166倍，估值超预期 [2] - 恒瑞医药(01276)涨超4%创新高，机构看好业绩及BD进展催化 [2] - 布鲁可(00325)跌超6%，近一个月股价回撤30%，解禁压力显现 [2] - 中船防务(00317)再涨超5%，两船合并临近尾声，Q2业绩预告超预期 [2] - 招金矿业(01818)涨近3%，海域金矿经济效益获看好，国际化进程加速 [2] 美股市场表现 - 极光(JG.US)涨5.31%，计划将Solana纳入加密货币财政策略 [3] - Meta(META.US)跌1.34%，或面临欧盟《数字市场法》新指控 [3] - 比特币概念股集体上涨，Bit Origin(BTOG.US)涨51.72%，比特币价格突破118,000美元历史新高 [3] - 黄金板块走强，黄金ETF(GLD.US)涨0.96%，特朗普关税政策及美联储降息预期推动 [3] - Circle(CRCL.US)跌近8%，瑞穗予"跑输大盘"评级，目标价较现价低60% [4] - 英国石油(BP.US)涨3.55%，Q2石油产量增长且交易业务强劲 [7] - 万国数据(GDS.US)涨4.31%，汇丰上调目标价至42.8美元 [7] - 华米科技(ZEPP.US)大涨69%，预计二季度收入增长30%，为三年来首次 [7] - Defi Development(DFDV.US)涨超10%，布局Solana真实资产生态 [7]

配售信息 - 公司于2025年7月12日订立配售协议，将发行38,400,000股新H股[3][6][34] - 配售股份占现有已发行H股数约9.17%，占已发行股份总数约3.56%[4][8] - 每股配售股份配售价为10.25港元，较7月11日收市价折让约10.09%[11] - 假设配售股份悉数获配，所得款项总额预计3.936亿港元，净额约3.8725亿港元[23] 资金用途 - 所得款项净额拟50%用于区块链等创新技术应用，30%用于全球业务及牌照扩展，20%用于一般公司用途[3][23] 股权架构 - 配售事项前已发行股份总数为10.79亿股，配售事项后为11.1746亿股[27] - 章徵宇等股东配售前后股份数不变但占比下降[27] - 承配人配售事项后获得3840万股H股，占比3.44%[27] 其他信息 - 最后交易日为2025年7月11日[34] - 公司董事会包括5名执行董事和3名独立非执行董事[37] - H股和非上市股份每股面值均为人民币1.00元[34][38]

港股市场表现 - 今海医疗科技盘中涨超5%，与戴维医疗达成合作并布局"微创5.0"技术 [1] - 芯片股集体走高，华虹半导体涨4.12%，贝克微涨3.17%，晶门半导体涨3.45%，中芯国际涨3.11% [1] - 香港中旅一度涨超14%，不到一个月股价翻倍，市场炒作文旅产业RWA概念 [1] - 美团涨超3%，旗下美团龙珠联合领投星海图，布局具身智能领域 [1] - 裕元集团涨超3%，6月综合经营收益净额同比增加1.5% [1] - 内险股普涨，中国太保涨4.88%，中国财险涨3.57%，中国平安涨3.19%，新华保险涨2.5% [1] - 中船防务再涨超5%，中国船舶发布上半年业绩盈喜预告，可能受益集团资源整合 [1] 概念板块异动 - 稳定币概念股集体上涨，国泰君安国际涨9.13%，金涌投资涨7.84%，多点数智涨4.82%，光大控股涨4.83%，连连数字涨4.62%，移卡涨3.93% [2] - 中资券商股涨幅居前，国泰海通涨5.82%，国联民生涨3.69%，中信建投证券涨2.77%，招商证券涨2.34% [2] 公司动态与业绩 - 阿里巴巴涨超3%，加大即时零售及外卖投资但汇丰称股价已反映预期 [2] - 权识国际涨超55%，附属拟开展数字经济合作并引入人民币稳定币机制 [2] - 奇点国峰一度涨近30%，拟收购AI技术公司 [2] - 先声药业涨超3%，与康乃德生物医药合作的乐德奇拜单抗NDA获药监局受理 [2] - 雅迪控股涨超4%，两轮电车第三批白名单公布，机构预计以旧换新带来增量 [3] - 金力永磁涨超5%，稀土巨头宣布提价且公司获稀土出口许可证 [3] - 汇聚科技涨超4%，预期中期纯利增长50%-60% [3] - 蔚来涨超6%，乐道L90开启预售并将于7月底上市 [3] - 丘钛科技高开逾4%，预期上半年综合溢利同比增长150%-180% [3] - 药明康德高开近5%，上半年营收或超200亿元且净利润预计翻倍 [3] - 知行科技一度涨超25%，获某头部自主品牌5款车型定点函 [3] 美股市场表现 - 特斯拉涨逾4%，Robotaxi加速扩张 [4] - Bit Mining暴涨154%，宣布启动SOL战略 [4] - 中通快递涨9%，国家邮政局表态反内卷强化龙头优势 [4] - MP Materials涨超50%，与美国国防部达成数十亿美元协议 [4] - 贝壳涨逾6%，民营房企债务重组进展提振行业信心 [4] - 蔚来涨逾6%，乐道L90开启预售 [4] - 牛大人涨逾12%，总市值达1.96亿美元 [4] - 塔吉特涨逾2%，巴克莱预计美国零售业7月起全面提价 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级，目标价14.04港元 [4][16] 报告的核心观点 - 公司是跨境支付行业国内先行者，牌照储备深厚，全球支付构筑护城河，增值服务协同发展，受益于跨境电商出海，预计2025 - 2027年EPS分别为1.38、 - 0.07、0.03元，采用PB和PS估值给予目标价 [4][8][16] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 公司业务拆分 - 数字支付服务业务包括全球和国内支付，受益市场扩张，预计2025 - 2027年收入增速23.1%/25.5%/22.5% [8] - 增值服务业务依托支付基础，预计2025 - 2027年收入增速50%/35%/30%，毛利率18%/26%/36% [8] 盈利预测与可比估值 - 2025年预期有大额一次性投资收益，主营业务盈利修复中，利润波动大，采用PB和PS估值 [10] - PB估值：预测2025 - 2026年每股净资产2.52/2.46元，给予2025年5.6倍PB，对应每股合理估值14.11元人民币，15.48港元 [12] - PS估值：预测2025 - 2027年营业收入16.52/20.89/25.77亿元，给予2025年7.5倍PS，对应每股合理估值11.48元，12.60港元 [14] - 综合PB和PS估值，取平均值给予目标价14.04港元，首次覆盖给予“优于大市”评级 [16] 跨境支付行业国内先行者 深耕数字支付十余载，已实现全球化服务触达 - 2009年成立，2013年布局跨境电商支付，2016年启动全球化，2024年港交所上市，构建跨境支付生态蓝图 [18] - 按2022年TPV计算，是中国最大数字支付解决方案提供商，市场份额9.1%，服务触达超100个国家和地区 [21] 全球支付构筑护城河，牌照储备广泛深厚 - 数字支付服务是业务基本盘，包括全球和国内支付，2024年总TPV达3.3万亿元，服务客户590万家 [25] - 全球支付为跨境电商零售商户和B2B外贸企业提供服务，国内支付面向国内企业收款，2020 - 2024年两者CAGR分别达28%和42% [30] - 已获全球65张支付牌照，具备银行卡清算和中国香港虚拟资产交易平台业务资质 [31] 增值服务赋能商户降本提效，与支付业务协同发展 - 提供商业和技术服务增值服务，2024年收入1.46亿元，占比11%，与支付主业协同构建竞争壁垒 [36] - 持续开发数字化营销、企业钱包等产品，支付解决方案渗透房地产、电商等多个行业 [36][37] - 打造LOOP AI平台助力跨境商户降本提效 [41] 收入规模快速增长，利润已步入减亏通道 - 2020 - 2024年营业总收入CAGR为22%，主要因支付业务规模扩张 [44] - 近年亏损源于连通公司股权权益投资亏损，2022年以来亏损收窄，盈利拐点或将到来 [44] 跨境电商出口为跨境支付市场打开想象空间 - 中国跨境电商和出口贸易市场规模持续扩张，预计2027年出口总额接近47万亿元，2022 - 2027年年均复合增速10.9% [46] - 全球B2C和B2B电商贸易规模稳步扩张，预计2022 - 2026年全球B2B电商贸易规模CAGR达15%，2022 - 2027年全球B2C电商贸易规模CAGR达11% [47] - 跨境数字支付解决中小跨境企业开户门槛高、支付服务缺失、银行服务成本高昂等痛点 [51] - 中国跨境支付服务市场TPV预计2027年达14.1万亿元，2022 - 2027年复合年均增长率25.2% [52] - 跨境支付解决方案提供商跨境增值服务收入预计2027年达235亿元，2022 - 2027年复合年均增长率31.8% [56]

纪要涉及的公司 连连数字 纪要提到的核心观点和论据 - **业务板块与业绩**：业务分为数字支付服务和增值服务，数字支付服务占收入 87%左右，增值服务占 10%左右；数字支付服务含全球支付和境内支付，全球支付占整体收入 61%，境内支付占 26%；2024 年公司整体 GDP 约 3.3 万亿，同比增长 65%，全球支付 GDP 约 2815 亿，同比增长 64%，境内支付约 3 万亿，GDP 同比增速 65%左右，整体收入同比增长 28%；全球支付费率稳定在千三左右，境内支付费率约为万一，跨境支付毛利率约 72%，境内支付毛利率约 20% [2][3] - **未来战略方向**：加大跨境支付投入，获取更多国家和地区牌照，已有 65 张，今年计划获中东和拉美地区牌照，加大本地化服务投入，拓展客户群体至本土跨境电商，扩展业务至旅游留学等领域；预计未来几年跨境支付 GTV 每年增长 30%左右，费率保持千三左右，毛利率维持 70%左右；境内支付因新业务投入减少，预计未来几年 GTV 同比增速 10%-15%，费率维持万一左右，毛利率 20%-25% [3][5] - **全球支付业务**：主要从事收款业务，为亚马逊等平台商家提供主账户下子账户，实现开店、收款、付款、汇兑等服务，还提供从开店到资金回国一条龙服务 [6] - **加密资产动态**：设立 DFX Labs 并获香港虚拟资产交易所（VATP）牌照，提高跨境小币种结算效率，探索用稳定币结算，减少汇率波动风险，稳定币服务市场参考费率约千分之一到千分之二 [2][7][4] - **交易所平台情况**：专注跨境贸易资金人民币结算，服务机构客户，预计 2025 年第四季度正式运营，初期应用场景占联联跨境贸易流水 30%左右，提高结算效率；计划与传统券商、稳定币发行商合作；不面向散户 [9][12][13] - **稳定币服务优势**：客户可将小币种资金先转人民币再转法定货币，减少汇率波动风险，稳定币服务市场参考费率约千分之一到千分之二，低于传统跨境支付费率 [4][14][15] - **跨境支付服务开放**：未来考虑开放给其他支付机构，提供稳定币上链和下链服务，为跨境贸易人民币交易提供合规解决方案 [4][19] - **境内支付业务模式**：在境内提供账户体系服务，包括线上收单、收款、付款及聚合支付等，面向大型企业，侧重 ToB 业务，为企业客户管理资金流动 [21] - **资金处理流程**：将客户资金汇集到香港资金汇集中心，提现时直接从香港账户提至内地银行账户，避免境内账户收款复杂流程，承担合规、风控和反洗钱审查角色 [23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **VATP 牌照**：由 1 号牌、7 号牌、VAS 牌照以及 VPC 牌照集合而成，申请难度大，最早获牌的 OSL 和 HQ 面向个人用户，连连数字专注机构客户及跨境贸易资金处理，属第二期获批者 [10][11] - **传统与现代支付流程**：传统流程中 Visa 和 MasterCard 作为清算组织参与收单，现代流程如亚马逊平台收款不经过清算公司，走报文系统 [20] - **小币种兑换问题**：传统小币种兑换美元昂贵且缓慢，连连数字致力于优化流程，提高效率并降低成本 [22] - **交易所出入金效率**：通过交易所小币种可迅速入金转稳定币，再出金换法定货币，时间从 3 - 5 天或一周缩短至一天内，大幅提高效率 [17] - **交易所运营时间**：是否支持 24 小时出入金取决于香港规定，预计可能 24 小时运营 [18]

香港稳定币监管动态 - 香港《稳定币条例》将于8月生效 金管局本月内公布落实指引 内容涉及反洗钱等要求 [1][2] - 稳定币牌照数量将限制为"个位数" 目标年内发出首批牌照 目前至少9家机构有意申请 [2] - 条例要求发行港元挂钩稳定币的机构必须申领牌照 包括境外发行人 [2] 稳定币概念股市场表现 - 7月7日港股稳定币概念股普涨 国泰君安国际单日涨幅达10.77% 年初至今累计上涨330% [1][3] - 移卡上涨9.87% 众安在线涨5.16% OSL集团和胜利证券分别上涨4.11%和4.08% [1][3] - 多家金融科技公司年初至今表现强劲 胜利证券累计涨幅108.67% 国富量子涨96.2% [1] 稳定币应用前景 - 稳定币可解决跨境支付痛点 降低交易成本 在特定地区可作为本地货币替代品 [4] - 开源证券指出稳定币应用从加密货币交易向支付领域扩展 市场规模快速提升 [4] - 国海证券认为金融IT服务商和跨境支付企业将受益 国元证券建议关注有金融科技基础的上市公司 [4] 行业参与情况 - 3家参与金管局"沙盒"的机构计划发行港元稳定币 [2] - 发行人民币挂钩稳定币需与其他司法权区协商 [2] - 香港5月已通过《稳定币条例草案》 旨在完善虚拟资产监管框架 [2]

报告公司投资评级 - 未有 [7] 报告的核心观点 - 中国香港《稳定币条例》8月1日生效，稳定币或最先在跨境支付场景落地，连连数字在数字支付领域布局深厚，已获香港VATP牌照，预计4季度启动申请稳定币发行业务，建议投资人保持关注 [1] 各部分总结 公司业务概况 - 公司是2B数字支付服务商，主业为数字支付解决方案，服务中小商户，尤其跨境电商领域的中国出海商家，截至2024年12月累计服务商户数590万，持有65项支付牌照及相关资质，在超100个国家/地区提供服务，支持超130种货币交易 [2] - 2024年数字支付服务收入占总收入比88%，过去五年维持在85%-91%区间，全球支付贡献数字支付收入的70%，占总收入比为61% [2] - 2024年公司整体TPV为3.3万亿元，同比增65%，2020 - 2024 CAGR为40%，其中全球支付TPV为2820亿元，同比增63%，TPV占比为9%；境内支付TPV为3.0万亿元，同比增65%，全球支付费率水平远高于境内支付 [2] 财务情况 - 2024年公司总收入为13.1亿元，同比增28%，数字支付服务收入为11.5亿元（+32%），毛利6.8亿元，同比增18%，毛利率为52%，经调整净利润为7900万，对应净利润率为6%，对比2023年为亏损4.0亿元 [3] 牌照与业务规划 - 2024年12月，全资子公司DFX Labs获香港SFC颁布的虚拟资产交易平台（VATP）牌照，可进行第1类（证券交易）及第7类（提供自动化交易服务）受规管活动，对比其他获牌公司，优势在于已有成熟且规模化的跨境支付生态 [3] - 公司拟在今年4季度开始申请稳定币发行，获批后将发行稳定币，预计首先在跨境贸易的小币种支付和结算场景落地，长期可拓展至其他第三方贸易生态，稳定币交易平台可承接第三方稳定币交易需求，虚拟资产交易业务未来或寻求独立融资 [4] - 2017年与美国运通合资成立连通公司，2020年6月获银行卡清算业务许可证，2024年12月拟出售14.56%连通股权给美运，交易对价为16亿现金，交易完成后对连通的持股比例降至17.63% [4] 估值情况 - 公司现价对应2025E/2026E市销率为6.2x/5.1x，对比海外数字支付公司市销率均值为7.5x/6.1x，清算公司市销率均值16.2x/14.6x，稳定币相关公司市销率均值13.9x/6.5x [5] 股价表现 - 截至2025年6月19日，股价9.95港元，总市值10737百万港元，流通市值4897百万港元，总股本1079百万股，流通股本191百万股，12个月低/高为5.5/18港元，平均成交71.9百万港元 [7] - 一个月、三个月、十二个月相对收益分别为56.61、 - 12.75、 - 25.41，绝对收益分别为56.20、 - 16.81、4.30 [8] 股东结构 - 章征宇持股26.84%，吕钟霖持股8.56%，其他持股64.60% [7]

数字货币概念股市场表现 - 6月16日午后数字货币相关概念大幅上涨 涵盖数字货币 跨境支付 数字哨兵 电子身份证 数据确权 Web3 0等多个板块 [1] - A股天阳科技（300872）和四方精创（300468）"20cm"涨停 恒生电子（600570）"10cm"涨停 拉卡拉（300773） 雄帝科技（300546） 正元智慧（300645） 飞天诚信（300386）等个股涨幅居前 [1] - 港股稳定币概念股走高 连连数字（02598）涨超17% 联易融科技-W（09959）和移卡（09923）涨超14% 众安在线（06060）涨超12% [1] 稳定币牌照与政策动向 - 蚂蚁数科启动申请香港稳定币牌照 蚂蚁集团国际业务部门计划在新加坡和香港申请稳定币牌照 [1] - 京东集团已获香港金融管理局稳定币发行人"沙盒"准入资格 测试方案进入支持多终端应用场景的第二阶段 [1] - 香港特区政府将于8月1日生效《稳定币条例》 金管局将尽快处理牌照申请 [2] - 全球稳定币总市值约2400亿美元 去年全球稳定币交易量超20万亿美元 [2] 稳定币功能与市场前景 - 稳定币锚定法定货币或特定资产 具价格稳定性 可结合金融体系和实体经济以降低成本并提升效率 [2] - 稳定币不受传统支付时间和地域限制 可编程特性支持金融服务流程自动化和智能化 [2] - 稳定币作为RWA已成为加密数字资产交易主要支付手段 市场占有率超98% 在跨境贸易支付结算方面潜力巨大 [3] 行业影响与战略意义 - 规范稳定币发行有助于提升港币在跨境支付和加密资产领域影响力 增强香港金融业和港币国际竞争力 [3] - 香港稳定币法案允许发行非美元稳定币 拓展非美元货币在国际支付 结算和投融资场景的使用 [3] - 稳定币发展带动非银机构受益于锚定法币的托管 跨境支付 数字贸易 RWA 供应链金融等业务 [4] - 巨头申请稳定币牌照有望带动更多企业入局 稳定币全球化从企业探索转向政府引导 [4]