投资评级 - 报告未明确给出新秀丽（1910 HK）的具体投资评级（如优于大市、中性或弱于大市）[1] 核心观点 - 新秀丽3Q25业绩略超市场预期，四季度和2026年展望积极[1] - 3Q25收入跌幅收窄至-1.3%（固定汇率），较2Q25的-5.8%明显改善；剔除北美市场后可实现约0.3%的同比正增长，显示需求动能逐步恢复[2] - 公司预计四季度销售将较三季度进一步改善，2026年起旅行与销售的相关性有望逐步恢复，利润率具备正向经营杠杆；管理层对2026年前后业务回归中个位数收入增速轨迹持乐观态度[8] 财务业绩 - 3Q25净销售额同比下降1.3%（固定汇率），但8-10月各区域及品牌均实现正增长，假日季销售势头良好[2] - 3Q25毛利率达59.6%，同比提升30bp，环比提升60bp；在关税全面生效背景下，公司通过供应商合作、产品优化等措施有效对冲压力，预计强劲势头延续至四季度[3] - 3Q25调整后自由现金流为6470万美元，期末净债务约12亿美元、净杠杆率约2倍，流动性约13亿美元；公司完成核心债务重组，延长多项贷款工具到期日并小幅降低资金成本[4] - 公司维持约40%的股息支付率[2] 渠道与业务结构 - DTC渠道净销售额同比增长3.5%，其中电商增速超过10%，自营门店同比增长1.1%；DTC收入占比由去年同期38.9%提升至42%[5] - 批发渠道净销售额同比下滑4.5%，主因美国传统实体批发客户采购下调（相关业务同比下降约7%），但第三方电商零售同比增长12.3%部分抵消压力[5] - 非旅行业务实现显著正增长，反映公司箱包以外的多品类布局逐步贡献增量；旅行相关销售延续改善趋势[2] 品牌表现 - Samsonite品牌3Q25收入4.65亿美元，同比下降4.1%，但较2Q25（-4.9%）改善；亚洲跌幅收窄至-4.3%，欧洲（+1.3%）及拉美（+8.0%）恢复增长，北美同比下滑10.5%[6] - TUMI品牌收入2.04亿美元，同比转为增长5.0%（2Q25为-3.0%），在北美（+3.3%）、亚洲（+7.1%）、欧洲（+6.3%）及拉美（+9.5%）均录得正增长，收入占比提升至23.4%[6] - American Tourister品牌收入1.39亿美元，同比下降3.7%，但较2Q25（-14.4%）显著改善；印度市场因产品组合优化恢复2.9%正增长，北美由-26.8%改善至+4.9%[8] 费用与未来投入 - 3Q25销售、一般及行政费用（SG&A）为3.39亿美元，同比+5.1%，主因过去12个月净增43家自有门店推高固定成本；广告费用约5300万美元，占净销售额6.1%，同比减少约300万美元[3] - 公司计划在4Q及2026年进一步加大广告投放，以支持新品推广与中长期品牌建设；短期或对利润率形成压力，但销售恢复后经营杠杆将逐步显现[3][8]

股价表现 - 新秀丽(01910 HK)股价高开近15% 截至发稿时上涨14 99%至19 18港元 [1] - 成交金额达到2297 38万港元 [1]

评级与目标价调整 - 中信里昂重申新秀丽高度确信的跑赢大市评级并将目标价从21港元上调48%至22港元 [1] - 上调新秀丽2025至2027财年销售额预测2%至3%并上调纯利预测2%至10% [1] 近期业绩与展望 - 新秀丽第三季度销售额同比减少13%至873亿美元但所有地区及品牌均录得环比增长 [1] - 8月至10月销售额转正且11月至今销售趋势持续良好 [1] - 公司第三季度中国市场销售额同比增长10%表现跑赢大市管理层对第四季度环比改善充满信心 [1] - 中信里昂预期新秀丽第四季度销售额同比减02%全年销售额同比减3% [1] 财务预测与催化剂 - 新秀丽第三季业绩第四季展望及双重上市最新进展被视为业绩增长催化剂 [1] - 预测2025财年调整后EBITDA利润率为164%同比减少27个百分点2026财年将达到171% [1] - 预计2026财年销售额将重回3%的增长 [1]

评级与目标价调整 - 中信里昂将新秀丽目标价从21港元上调48%至22港元 [1] - 重申高度确信的跑赢大市评级 [1] 财务预测调整 - 上调2025至2027财年销售额预测2%至3% [1] - 上调同期纯利预测2%至10% [1] - 预测2025财年调整后EBITDA利润率为164%同比减少27个百分点 [1] - 预测2026财年调整后EBITDA利润率将达到171% [1] 近期业绩与展望 - 第三季度销售额同比减少13%至873亿美元 [1] - 所有地区及品牌均录得环比增长 [1] - 8月至10月销售额转正11月至今销售趋势持续良好 [1] - 中信里昂预期第四季度销售额同比减02% [1] - 预期全年销售额同比减3% [1] - 预测2026财年销售额重回3%的增长 [1] 市场表现与催化剂 - 中国市场第三季度表现跑赢大市同比增长10%符合预期 [1] - 管理层对第四季度环比改善充满信心 [1] - 第三季业绩、第四季展望及双重上市进展被视为业绩增长催化剂 [1]

公司业绩与展望 - 新秀丽销售在8月至10月期间转为正增长 [1] - 管理层预期第四季度将录得良好盈利 [1] - 业绩下行周期从2024年第二至第三季度开始，当时全球需求受通胀及旅游热潮消退冲击 [1] - 今年第三季度可能是新一轮周期的起点 [1] 增长驱动因素 - 10月美国航空客运量上升约4%，创今年最高升幅，支持管理层对第四季的乐观看法 [1] - 在线及线下直接面向消费者渠道的优化布局可有效捕捉需求，并有望缓解供需压力 [1] - 亚洲市场及Tumi品牌将推动毛利率提升 [1] 市场评级 - 摩根士丹利给予新秀丽目标价24港元及"增持"评级 [1]

财务业绩表现 - 第三季度经调整EBITDA为1.43亿美元，同比下跌8% [1] - 第三季度EBITDA利润率为16.3%，略高于预测的16.1% [1] - 第三季度净销售按固定汇率计同比下跌1%，但较第二季的同比跌6%有所收窄 [1] - 公司预期第四季度毛利率将维持稳定的59.6%水平 [1] 估值与评级 - 公司以预测市盈率10.2倍交易，较历史平均值低1.3个标准差 [1] - 投资银行正在检讨对公司的投资评级及目标价，此前为"中性"及目标价17.4港元 [1] 管理层展望与战略 - 管理层表示收入正面动力持续至10月，并预期第四季度净销售增长在高基数下将进一步改善 [1] - 毛利率稳定受惠于产品组合转向Tumi及直销渠道，以及纾缓美国关税影响的有效措施 [1] - 管理层因应市场情况，有意在明年完成双重上市 [1] - 预计市场将对公司第四季度销售增长展望胜预期及管理层维持盈利率的信心作出正面反应 [1]

财务业绩表现 - 第三季度经调整EBITDA为1.43亿美元，同比下跌8% [1] - 第三季度EBITDA利润率为16.3%，略高于预测的16.1% [1] - 第三季度净销售按固定汇率计同比下跌1%，较第二季的同比跌6%有所收窄 [1] 估值与评级 - 公司以预测市盈率10.2倍交易，较历史平均值低1.3个标准差 [1] - 投资银行正在检讨对公司的投资评级及目标价，此前为"中性"及目标价17.4港元 [1] 管理层展望与战略 - 管理层表示收入正面动力持续至10月，并预期第四季净销售增长在高基数下将进一步改善 [1] - 管理层预期毛利率将维持稳定的59.6%水平，受益于产品组合转向Tumi及直销渠道，以及纾缓美国关税影响的措施 [1] - 管理层有意在明年因应市场情况完成双重上市 [1] 市场预期反应 - 预计市场将对公司第四季销售增长展望优于预期以及管理层维持盈利率的信心作出正面反应 [1]

公司业绩与展望 - 预计公司第四季度积极展望将推动股票出现显著估值重估 [1] - 公司8月至10月销售增长已转为正数 [1] - 尽管2024年第四季度批发基数较高 但管理层预期依然乐观 [1] - 公司在需求疲软和关税影响下 第三季度毛利率表现依然强劲 [1] - 公司业绩下滑始于2024年第二及第三季度 [1] - 预计2025年第三季度可能标志着新周期的开始 [1] - 摩根士丹利予以公司"增持"评级 目标价为24港元 [1] 运营与市场环境 - 公司供应链和产品管理得到改善 品牌价值增强 竞争格局可控 [1] - 全球需求受到通胀和旅游热潮逆转的冲击 [1] - 10月美国航空客运量增长约4% 创下今年以来最高增幅 [1]

股价表现 - 公司股价跳空高开，盘中一度大涨25%，高见20.96港元，创今年3月初以来新高 [1] - 公司总市值达到280亿港元 [1] 第三季度财务业绩 - 第三季度调整后净利润为6,360万美元，低于市场预估的6,890万美元 [1] - 第三季度销售净额为8.727亿美元，高于市场预估的8.602亿美元 [1] - 第三季度净利润为7,350万美元，同比增长11% [1] - 第三季度每股盈利为5.3美仙 [1] 机构观点与展望 - 摩根士丹利认为公司第三季度业绩触底，开始步入新周期 [1] - 摩根士丹利对公司第四季度展望表示乐观，预计短期内价值可望获得大幅重估 [1] - 摩根士丹利给予公司“增持”评级，目标价为24港元 [1]

公司股价表现 - 新秀丽(01910)股价高开近15%，截至发稿时上涨14.99%至19.18港元，成交额为2297.38万港元 [1] 九个月累计业绩 - 截至2025年9月30日止九个月，公司取得销售净额25.34亿美元，同比减少4.2% [1] - 同期股权持有人应占溢利为1.92亿美元，同比减少18.6% [1] 第三季度单季业绩 - 第三季度单季实现销售净额8.73亿美元，同比微减0.6% [1] - 第三季度股权持有人应占溢利为7350万美元，同比增长11% [1] 盈利能力分析 - 截至2025年9月30日止三个月的毛利率为59.6%，较去年同期59.3%上升30个基点 [1] - 毛利率上升主要得益于TUMI品牌与DTC渠道对总销售净额贡献上升所带来的有利组合效应 [1]