报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 雅下水电站启动表明中央加杠杆趋势明确，后续或推出重大项目及区域重点发展战略稳定基建投资和总需求；下半年财政政策加力改善基建资金面，建筑央企收入与业绩有望边际改善 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 后续重大项目及区域发展战略 - 重大交通项目：中吉乌铁路全长590公里，预计总投资80亿美元，2025年7月开工，工期6年；新藏铁路长约2010公里，预计投资额960亿元，力争年内开工；建设启动带动施工、建材、装备等需求释放 [2][21] - 大型运河项目：平陆运河预计2026年完成，总投资约720亿；浙赣粤运河、湘桂运河、荆汉运河合计规模达6204亿，是2023年内河建设投资的5.9倍；海外运河建设机会多，涉及运河建设的建筑细分方向有相关重点标的 [3][6] - 新疆区域战略及煤化工：2025年是新疆成立70周年，中央有望支持；新疆煤炭资源丰富，截至2025年6月在建及拟建项目投资总额超8000亿；2025 - 2027年每年投资额约为997/2077/2326亿元 [7][29] - 战略腹地：国家加快推动建设，意义在于抵御外部冲击、挖掘优势、平衡区域发展；四川是战略腹地省市，推荐四川路桥 [8][35] 投资建议 - 核心推荐受益交通及水利等大型项目建设的低估值建筑央企龙头，受益新疆区域战略及煤化工发展的企业，受益国家战略腹地建设的四川路桥 [10][37] 重点标的 | 股票代码 | 股票名称 | 投资评级 | 2024A EPS（元） | 2025E EPS（元） | 2026E EPS（元） | 2027E EPS（元） | 2024A PE | 2025E PE | 2026E PE | 2027E PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 601868.SH | 中国能建 | 买入 | 0.20 | 0.22 | 0.24 | 0.26 | 11.10 | 12.18 | 11.22 | 10.53 | | 601668.SH | 中国建筑 | 买入 | 1.12 | 1.09 | 1.10 | 1.10 | 4.90 | 5.35 | 5.28 | 5.25 | | 601800.SH | 中国交建 | 买入 | 1.44 | 1.56 | 1.59 | 1.63 | 6.50 | 6.06 | 5.96 | 5.82 | | 601390.SH | 中国中铁 | 买入 | 1.13 | 1.13 | 1.14 | 1.17 | 4.90 | 5.14 | 5.10 | 5.00 | | 601186.SH | 中国铁建 | 买入 | 1.64 | 1.58 | 1.59 | 1.61 | 4.80 | 5.23 | 5.19 | 5.13 | | 601669.SH | 中国电建 | 买入 | 0.70 | 0.75 | 0.79 | 0.82 | 6.90 | 9.64 | 9.16 | 8.82 | | 601117.SH | 中国化学 | 买入 | 0.93 | 1.05 | 1.19 | 1.32 | 8.50 | 7.62 | 6.72 | 6.04 | | 002140.SZ | 东华科技 | 买入 | 0.58 | 0.71 | 0.92 | 1.12 | 17.40 | 14.36 | 11.12 | 9.11 | | 002469.SZ | 三维化学 | 买入 | 0.40 | 0.58 | 0.79 | 1.07 | 20.10 | 14.90 | 11.02 | 8.12 | | 600039.SH | 四川路桥 | 买入 | 0.83 | 0.92 | 1.03 | 1.15 | 10.40 | 9.31 | 8.29 | 7.44 | [11]

主要经营情况 - 2025年上半年公司新签合同额达9,91054亿元，同比增长314%，完成年度目标的49%（基于2024年目标18,81185亿元增长71%测算）[1] - 分业务类型：基建建设业务8,97698亿元（占比906%）、基建设计业务24364亿元、疏浚业务63077亿元、其他业务5915亿元[1] - 基建建设业务细分：港口建设53191亿元（同比+1590%）、道路与桥梁建设1,35355亿元（同比-394%）、铁路建设4322亿元（同比-6610%）、城市建设等5,06763亿元（同比+727%）、境外工程1,98067亿元（同比+349%）[2] - 基建设计业务新签合同额24364亿元，同比下滑2539%[2] - 疏浚业务新签合同额63077亿元，同比增长569%[2] 境外业务 - 境外新签合同额2,00379亿元（折合28167亿美元），同比增长220%，占总合同额的20%[3] - 分业务境外占比：基建建设业务1,98067亿元、基建设计业务910亿元、疏浚业务569亿元、其他业务833亿元[3] - 境内新签合同额7,90675亿元，同比增长338%，占总合同额798%[5] 新兴业务与重点项目 - 新兴业务领域（节能环保、新能源等）新签合同额3,20255亿元，占总合同额33%[5] - 能源工程项目新签合同额58379亿元，水利项目数据未披露[5] - 基础设施投资类项目合同额45409亿元，预计建安合同额34607亿元，涉及广州黄埔区城中村改造、杭州钱塘区国际港改造等城市更新项目，以及大连、丹东海洋牧场项目[5] 重大签约合同 - 2025年4-6月签约的重大项目包括沙特利雅得德拉伊耶门二期多功能场馆及办公楼房建项目、南通港通海港区码头工程EPC项目[8] - 目前无已签约未执行的重大项目[8] 注：所有数据差异因四舍五入导致[2]

业绩总结 - 上半年公司新签合同额9910.54亿元，同比增长3.14%，完成年度目标49%[3] - 境外地区新签合同额2003.79亿元，约折合281.67亿美元，同比增长2.20%，约占新签合同额20%[7] - 境内新签合同额7906.75亿元，同比增长3.38%[9] 业务详情 - 按业务类型，基建建设、基建设计、疏浚和其他业务新签合同额分别为8976.98亿、243.64亿、630.77亿和59.15亿元[4] - 基建建设业务中港口建设同比增15.90%，道路与桥梁建设同比降3.94%，铁路建设同比降66.10%，城市建设等同比增7.27%，境外工程同比增3.49%[5] - 基建设计业务新签合同额同比降25.39%，疏浚业务同比增5.69%，其他业务同比增14.86%[5] 新兴业务 - 新兴业务领域新签合同额3202.55亿元，约占新签合同额33%[10] - 能源工程项目新签合同额583.79亿元，水利项目352.28亿元，农林牧渔工程类项目35.66亿元[11] 项目合同 - 基础设施投资类项目合同额454.09亿元，预计建安合同额346.07亿元[12] - 2025年4 - 6月签约沙特利雅得项目109.11亿元、南通港项目15.44亿元[15]

中国交建上半年新签合同情况 - 公司上半年新签合同额达9910 54亿元 同比增长3 14% [1] - 新签合同额完成年度目标的49% 符合序时计划进度 [1] - 年度目标基于2024年新签合同额18811 85亿元基础上增长7 1%测算 [1]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 雅鲁藏布江下游水电工程有“中国清洁能源战略支点 + 西部振兴引擎”双重战略意义，除发电外还拉动西藏经济升级、辐射西南区域，1.2 万亿元总投资拉动基建投资，相关基建行业或进一步发展 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 7 月 19 日雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式在西藏林芝举行，国务院总理李强宣布开工，工程采取截弯取直、隧洞引水开发方式，建设 5 座梯级电站，总投资约 1.2 万亿元，电力以外送消纳为主兼顾本地自用 [5] 工程推进时间 - 2021 年 3 月项目在官方文件首次被提及，2024 年 12 月获国家核准，2025 年 3 月列入 2025 年重大能源工程，7 月 19 日中国雅江集团有限公司成立负责该工程 [6][10] 能源投资与工程规模 - 2024 年国内传统能源发展平稳，主要发电企业电源工程完成投资 11687 亿元，同比增长 12.1%；电网工程完成投资 6083 亿元，同比增长 15.3%；水电装机容量约 4.4 亿千瓦，同比增长 3.2% [7] - 雅鲁藏布江下游水电工程总投资约 1.2 万亿元，约为三峡大坝工程总投资 5 倍；预计装机容量 6000 万千瓦，约占 2024 年全国累计发电装机容量的 1.8%，约占水电发电装机容量的 13.8%；年发电量约 3000 亿千瓦时，占全国年发电量的 3.3% [7] - 项目采用五级梯级开发模式，水能利用率超 85%，预计建设周期超 10 年，每年带动基建投资额超千亿规模，约占 2024 年广义基建投资总额 0.71% [7] 投资建议 - 推荐国内水电建设龙头企业中国电建、中国能建，其拥有全球领先的高原水电、特高压配套领域技术，提供全周期输电线路建设和水电站运维系统 [8] - 推荐国内交通基建龙头中国交建、隧道股份，其在大规模基建、高原施工、复杂地质、生态保护领域优势较大 [8]

公司董事会决议 - 公司第五届董事会第五十二次会议以通讯方式召开，7名董事全部出席并表决，会议程序及出席人数符合规定 [1] - 会议审议通过三项议案，所有议案均获全票通过（7票同意，0票反对，0票弃权）[1][2] 董事长选举 - 选举宋海良为公司董事长，任期自董事会审议通过之日起至第五届董事会换届之日止 [1] - 宋海良的简历详见公司2025年7月1日在上交所网站发布的公告 [1] 董事会专门委员会调整 - 选举宋海良为战略与投资及ESG委员会主席，张炳南为委员会委员，任期与第五届董事会一致 [1] - 选举宋海良为提名委员会主席，任期与第五届董事会一致，其他委员会人员组成不变 [1] 公司授权代表变更 - 将公司授权代表及香港联交所电子呈报系统的主要授权人士变更为宋海良及俞京京，任期与第五届董事会一致 [2]

关于中国交通建设股份有限公司2025年第一次临时股东会的法律意见书 股东会召集与召开程序 - 公司董事会于2025年7月23日召开临时股东会，会议通知刊登日期距召开日期满15日，程序符合《公司法》《证券法》及《公司章程》规定 [1][2] - 会议通知明确载明召开时间、地点、投票方式、审议事项及股东登记方法，审议议案内容已充分披露 [2][3] 召集人及参会人员资格 - 股东会由公司董事会召集，股权登记日为2025年7月16日，登记在册股东有权出席或委托代理人表决 [3] - 实际出席股东及代理人共1,226人，代表有表决权股份9,410,639,088股（占比57.8098%），其中A股9,395,821,437股，H股14,817,651股 [4] - 参会人员包括董事、高管及律师，资格均经核查符合规定 [4][5] 表决程序与结果 - 采用现场记名投票与网络投票结合方式，表决结果由律师与股东代表共同监票并合并统计 [5] - 审议通过《关于更换董事的议案》： - 执行董事宋海良获A股中小股东同意票9,992,946股（占比47.1258%） [5] - 执行董事张炳南获A股中小股东同意票10,495,339股（占比49.4950%） [5] - 表决程序及结果均符合法律法规与《公司章程》要求 [5][6] 法律结论 - 股东会召集、召开程序及人员资格合法有效，表决结果具有法律效力 [6]

股东会安排 - 2025年6月30日董事会同意召开，7月5日发通知，7月23日召开[4] - 采取现场与网络投票结合方式，现场于7月23日14:00在北京召开[4] - 截至7月16日收市登记在册股东有权出席[7] 参会情况 - 1226人出席，代表94.10639088亿股，占比57.8098%[8] 选举结果 - 宋海良当选执行董事，得票93.99339201亿股，占比99.8799%[12] - 张炳南当选执行董事，得票93.99841594亿股，占比99.8853%[13] 合规情况 - 召集、召开、表决程序及召集人、出席人员资格均合规[5][9][13]

股东会信息 - 2025年第一次临时股东会7月23日于北京召开[3] - 出席股东及代理人1226人，A股1225人，外资股1人[3] - 出席股东表决权股份总数9410639088股，占比57.8098%[3] 董事变动 - 选举宋海良、张炳南为执行董事，王彤宙、王海怀不再担任[8] - 宋海良得票数9399339201，占比99.8799%[8] - 张炳南得票数9399841594，占比99.8853%[8] 其他 - 本次股东会见证律所是北京观韬律师事务所[12]

董事会会议 - 2025年7月18日发通知，7月23日通讯开会[1] - 7名董事出席会议[1] 人事选举 - 选举宋海良为董事长，任期至第五届董事会换届[1] - 选举宋海良为战略与投资及ESG委员会和提名委员会主席[2] - 张炳南为战略与投资及ESG委员会委员[2] 人事变更 - 公司授权代表及香港联交所电子呈报系统主要授权人士变更为宋海良及俞京京[5] 表决结果 - 选举董事长等议案表决均为同意7票，反对0票，弃权0票[1][3][5]