投资评级 - 维持"增持"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为9x/7x/6x [4][5] 核心财务表现 - 2025H1营业收入4.39亿元同比+10.1% 归母净利润0.63亿元同比-23.9% 经调整归母净利润0.81亿元同比-13.1% [1] - 毛利率34.3%同比-10.1pcts 归母净利率14.3%同比-6.4pcts [2] - 合约负债1.82亿元较24年底下滑24.5% [1] - 下调2025-2027年归母净利润预测至1.59/2.09/2.71亿元 分别下调25%/28%/29% [4] 业务运营 - 辅导课程业务收入0.52亿元同比+58.7% 入读学生2.30万人次同比+56.6% [1] - 非学业素质课程收入3.88亿元同比+5.8% 入读学生17.78万人次同比+4.8% [1] - 学习中心数量较2024年底净增双位数 [1] - 销售费用率1.5%同比-0.1pcts 行政费用率14.7%同比+0.6pcts 研发费用率2.4%同比-0.3pcts [2] 区域发展 - 深圳市场受竞争加剧及人员调整影响收入增速放缓 [3] - 广州新学习中心招生超预期 计划覆盖主要城区并提升店效 [3] - 东莞拟2026年试运营 佛山计划2026年下半年进入 惠州/珠海/中山预计2028年启动 [3] 估值数据 - 2025-2027年EPS预测0.28/0.37/0.48元 [4] - 当前总市值16.16亿港元 总股本5.65亿股 [6] - 近1年股价相对恒指表现-91.02% 绝对收益-47.31% [9]

投资评级 - 维持买入评级，目标价6.03港元 [1][4] - 基于15倍2025年预测PE估值，较可比公司18.18倍均值折价 [12] 核心观点 - 短期业绩承压但中长期成长路径清晰：25H1收入4.39亿元（同比+10.1%），经调整净利润0.81亿元（同比-13.1%），主要受广州新学习中心成本拖累及内部调整影响 [1][2] - 异地扩张加速：25H1学习中心总数达184所（深圳162所/广州22所），广州半年新增13所，计划26年向大湾区其他城市拓展 [2] - 业务结构优化：素质教育收入占比88%（3.88亿元，yoy+5.8%），辅导课程收入0.52亿元（yoy+58.7%） [2] 财务预测调整 - 下调25-27年净利润预测至2.07/2.76/3.88亿元（降幅15%/16%/8%），主因网点扩张短期拖累利润率 [4][9] - 预计25年收入增速21.3%（原假设34.3%），毛利率下调至37.1%（原39.8%） [10] - 自由现金流收益率预计从25年3.92%提升至27年17.48% [18] 运营与战略 - 人才储备升级：深圳新教师中一本及以上学历占比91%，70%为应届生 [3] - 产品线重构：探索职教高考等新业务，优化现有课程体系 [3] - 广州市场优先策略：短期内侧重营收与市占率提升，依托集团教研资源支持 [2] 估值与同业比较 - 当前股价2.86港元对应25年PE 8.32倍，低于行业均值18.18倍 [8][12] - 可比公司中新东方25年PE 16.96倍，好未来27.89倍，学大教育24.82倍 [12] - 股息率预计从25年3.61%升至27年9.72% [18] 业绩指标 - ROE维持25%以上：25-27年预测值25.12%/28.23%/32.61% [18] - 营收增速阶梯式增长：25-27年预测21.3%/26.8%/22.8% [10] - 经营性现金流25年预计2.19亿元，27年增至3.97亿元 [17]

股价表现 - 思考乐教育股价下跌4.9%至2.72港元 成交额1492.17万港元 [1] 财务业绩 - 收益4.39亿元人民币 同比增长10.1% [1] - 公司拥有人应占溢利6293.3万元 同比下降23.9% [1] - 经调整净溢利0.81亿元 同比减少13.1% [1] 业绩变动原因 - 净利下降主要受广州新校区爬坡影响 深圳地区人员调整 以及为学习中心扩张储备老师 [1] - 深圳团队调整完毕 新招高质量应届生老师 [1] 发展前景 - 公司在东莞 佛山等地区有望重启扩张 [1] - 新地区度过爬坡期后有望迎来利润率释放弹性 [1] - 为未来重启高增长打下基础 [1]

公司股价表现 - 思考乐教育股价下跌4.9%至2.72港元 成交额1492.17万港元 [1] 财务业绩表现 - 收益4.39亿元人民币 同比增长10.1% [1] - 公司拥有人应占溢利6293.3万元 同比下降23.9% [1] - 经调整净溢利0.81亿元 同比减少13.1% [1] 业绩变动原因分析 - 净利下降主要受广州新校区爬坡影响 深圳地区人员调整 以及为学习中心扩张储备老师 [1] - 深圳团队调整完毕 新招高质量应届生老师 [1] - 上半年主要为短期影响 成本和费用前置导致业绩低于预期 [1] 未来发展前景 - 公司有望为未来重启高增长打下基础 [1] - 除广州外 东莞佛山等地区有望重启扩张 [1] - 新地区度过爬坡期后有望迎来利润率释放弹性 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 2025H1收入/归母净利/经调整归母净利润为4 39/0 63/0 81亿元 同比增长9 63%/-23 86%/-13 07% 净利下降主因广州新校区爬坡 深圳人员调整及教师储备 [2] - 短期业绩承压但长期增长基础稳固 深圳团队调整完毕 新招高质量应届生老师 东莞 佛山等地区有望重启扩张 [5] - 新业务布局包括教育旅游及国际课程 为长远发展提供增量 [3] 财务表现 收入结构 - 非学业素质课程/辅导课程收入3 88/0 52亿元 同比+5 8%/+58 7% 客单价分别为88 5/91 7元/课时 同比+1 5%/+1 7% [3] - 学习中心总数184家 同比+26 9% 上半年新增15家（深圳2家 广州13家） [3] 盈利能力 - 毛利率/OPM/经调整归母净利率34 3%/17 6%/18 5% 同比-10 1/-10 9/-4 9个百分点 主因新校区爬坡及教师成本增加 [4] - 合约负债1 82亿元 同比-24 5% [4] 盈利预测调整 - 下调2025-2026年收入预测至10 54/13 18亿元（原11 90/15 70亿元） 新增2027年预测17 38亿元 [5] - 下调2025-2026年归母净利至1 87/2 61亿元（原2 40/3 26亿元） 新增2027年预测3 61亿元 [5] - 当前股价对应2025-2027年PE为8/6/4倍 [5] 运营数据 - 员工总数3085人 同比+18 52% 教师储备充足 [3] - 非学业素质课程/辅导课程人次17 8/2 3万人 同比+4 8%/+56 6% 课时数483 0/56 4万 同比+4 2%/+56 1% [3]

财务表现 - 截至2025年6月30日止六个月收入同比增长10.1%至人民币4.394亿元 [1] - 辅导课时由去年同期的4,564,252个课时增长至4,944,498个课时 [1] - 拥有人应占净溢利为人民币0.629亿元，去年同期为人民币0.827亿元 [1] - 基于股份的薪酬开支约人民币0.184亿元，去年同期为人民币0.109亿元 [2] - 撇除基于股份的薪酬开支后，拥有人应占经调整净溢利为人民币0.813亿元，较去年同期减少13.1% [2] 业务运营 - 广州业务处于提速爬波阶段，上半年提供较多学费较低的体验课程 [1] - 新学习中心收入相对较低，租金开支及薪金福利成本增加 [1] - 撇除广州战略性亏损，上半年净溢利较去年同期略有增加 [1] - 非学科素养课程需求强劲，包括科学素养、乐学国学、逻辑思维训练及妙维国际素养等课程 [2] 战略发展 - 广东省策略发展不断取得进展，广州课程服务获家长学生认可 [1] - 集团将推动多元化发展，利用品牌影响力及管理团队经验探索新机遇 [2] - 深耕科技领域，利用人工智能技术提升服务质量和运营效率 [2]

收入和利润（同比环比） - 公司2025年上半年收益为439,393千元人民币，同比增长40,280千元人民币，增幅10.1%[3] - 公司2025年上半年总收益为人民币439.4百万元，较2024年同期399.1百万元增长10.1%[15][16] - 截至2025年6月30日止六个月，公司收益为439,393千元人民币，同比增长10.1%（2024年同期为399,113千元人民币）[39] - 公司2025年上半年总收益439,393千元人民币，同比增长10.1%（2024年同期：399,113千元人民币）[56][58] - 公司2025年上半年拥有人应占期内溢利为62,933千元人民币，同比下降19,719千元人民币，降幅23.9%[3] - 公司2025年上半年经调整拥有人应占期内溢利为81,312千元人民币，同比下降12,230千元人民币，降幅13.1%[3] - 公司2025年上半年拥有人应占净溢利为人民币62.9百万元，较2024年同期的82.7百万元下降23.9%[11] - 撇除基于股份的薪酬开支后，公司2025年上半年经调整净溢利为81.3百万元，较去年同期93.5百万元下降13.1%[12] - 期内溢利为62,823千元人民币，同比下降23.6%（2024年同期为82,255千元人民币）[39] - 公司2025年上半年净利润62,933千元人民币，同比下降23.8%（2024年同期：82,652千元人民币）[63] 成本和费用（同比环比） - 公司2025年上半年毛利为150,558千元人民币，同比下降26,580千元人民币，降幅15.0%[3] - 销售成本增长30.1%至288.8百万元，主要由于教师薪酬增加及使用权资产摊销[17] - 毛利率从44.4%下降至34.3%，毛利减少15.0%至150.6百万元[18] - 2025年上半年毛利为150,558千元人民币，同比下降15%（2024年同期为177,138千元人民币）[39] - 行政开支增长14.6%至64.4百万元，主要由于行政人员开支增加[20] - 研发开支略减2.6%至10.5百万元[21] - 财务成本减少11.6%至4.3百万元，主要由于租赁负债利息开支减少[24] - 2025年上半年雇员福利开支同比增加24.4%至273,288千元人民币，占运营开支比重达73.8%[61] - 使用权资产折旧费用从2024年的27,874千元人民币增至2025年的41,610千元人民币，增幅49.28%[67] 业务线表现 - 非学业素质课程收益增长5.8%至387.7百万元，辅导课程收益大幅增长58.7%至51.7百万元[15] - 2025年上半年非学业素质课程收入同比增长5.8%至387,660千元人民币，辅导课程收入大幅增长58.7%至51,733千元人民币[56] - 公司主要在中国从事私人教育服务业务[42] 学生和课时数据 - 公司2025年上半年辅导课时为4,944,498个课时，同比增长380,246个课时[10] - 入读学生总人次增长8.9%至200,788人次，辅导课时数增长8.3%至4,944,498小时[15] 每股盈利 - 公司2025年上半年基本每股盈利为11.42分人民币，同比下降3.79分人民币，降幅24.9%[3] - 公司2025年上半年经调整基本每股盈利为14.75分人民币，同比下降2.46分人民币，降幅14.3%[3] - 公司2025年上半年摊薄每股盈利为11.18分人民币，同比下降3.58分人民币，降幅24.2%[3] - 公司2025年上半年经调整摊薄每股盈利为14.45分人民币，同比下降2.26分人民币，降幅13.5%[3] - 每股基本盈利为11.42分人民币，同比下降24.9%（2024年同期为15.21分人民币）[39] - 每股基本盈利从2024年同期的15.21分下降至11.42分，降幅达24.9%[63] - 每股摊薄盈利从2024年的14.76分人民币下降至2025年的11.18分人民币，降幅达24.25%[65] - 计算每股摊薄盈利时的加权平均股份数从2024年的559,942,000股增至2025年的562,752,000股，增幅0.5%[65] 财务收入和支出 - 2025年上半年财务收入同比下降53%至2,186千元人民币，主要受利率环境影响[59] - 2025年上半年政府补助同比激增318%至1,752千元人民币[59] - 除稅前溢利由2024年的人民币109.0百萬元減少33.8%至2025年的人民币72.2百萬元[25] - 所得稅開支由2024年的人民币26.8百萬元減少65.1%至2025年的人民币9.3百萬元[26] 资产负债和现金流 - 現金及現金等價物由2024年的人民币390.7百萬元減少30.9%至2025年的人民币269.9百萬元[28] - 流動資產淨值為2025年的人民币187.5百萬元，較2024年的人民币75.8百萬元顯著增加[28] - 資產負債比率由2024年的6.3%下降至2025年的1.7%[28] - 銀行借款由2024年的人民币40.0百萬元減少至2025年的人民币12.0百萬元[28] - 截至2025年6月30日，公司现金及现金等价物为269,938千元人民币，同比下降30.9%（2024年12月31日为390,677千元人民币）[40] - 公司资产总值为1,300,355千元人民币，同比下降2%（2024年12月31日为1,327,425千元人民币）[40] - 公司负债总额为583,161千元人民币，同比下降15.8%（2024年12月31日为692,582千元人民币）[41] - 公司权益总额为717,194千元人民币，同比增长13%（2024年12月31日为634,843千元人民币）[40] 金融工具和投资 - 截至2025年6月30日，公司按公允价值计量的金融工具总值为171,696千元人民币，其中第三级资产占比最高达157,803千元人民币（占比91.9%）[54] - 按公允价值计量的理财产品从2024年底96,299千元人民币增长18.1%至2025年中的113,762千元人民币[54] - 中国大陆非上市股权投资公允价值从54,168千元人民币小幅下降至53,811千元人民币[54] 员工和薪酬 - 公司2025年上半年基于股份的薪酬开支为18,379千元人民币，同比增长68.8%[6] - 公司僱員人數由2024年的2,973名增加至2025年的3,085名[37] - 应付雇员福利从2024年的33,773千元人民币降至2025年的23,685千元人民币，降幅29.87%[69] 公司治理和股东 - 公司未建議派付2025年中期股息，與2024年相同[34] - 公司未建议派付2025年中期股息，与2024年同期一致[68] - 公司通过股份奖励计划以2,630,000元人民币收购700,000股股份[74] - 截至2025年6月30日，公司尚未注销1,088,000股回购股份[74] - 公司已完全遵守企业管治守则的所有适用条文[71] - 公司董事会包括执行董事陈启远（主席）、齐明智（行政总裁）、李爱玲、冷新兰，以及独立非执行董事杨学枝、严加敏、张文俊教授[77] - 公司股份为每股面值0.001美元的普通股[78] - 公司于2020年12月28日采纳股份奖励计划[78] - 公司于2019年6月3日批准购股权计划[78] 其他重要事项 - 公司無任何重大或然負債、擔保或未決訴訟[35] - 公告包含基于公司现有资料的前瞻性陈述，涉及业务展望、财务表现估计及发展策略，但存在风险和不确定性[77] - 使用权资产总额从2024年的351,831千元人民币增至2025年的370,203千元人民币，增幅5.23%[66] - 贸易应付款项从2024年的3,723千元人民币降至2025年的1,632千元人民币，降幅56.16%[69]

52周新高股票表现 - 截至8月12日收盘，共有142只股票创52周新高，其中映美控股(02028)以164.89%的创高率位居榜首，精英汇集团(01775)和富盈环球集团(01620)分别以84.78%和40.63%位列第二和第三 [1] - 创高率超过20%的股票包括澳亚集团(34.36%)、富一国际控股(28.30%)、环联连讯(28.00%)、华检医疗(27.58%)、中慧生物-B(27.53%)、中国新零售供应链(23.19%)、陆庆娱乐(23.19%)、尚晋国际控股(22.58%)和世纪集团国际(20.00%) [1] - 创高率在10%-20%区间的股票包括小黄鸭德盈(18.06%)、未来数据集团(18.00%)、云知声(15.49%)、原生态牧业(14.47%)、现代牧业(12.88%)、润中国际控股(12.09%)、飞扬集团(11.69%)、盈健医疗(11.43%)、中国圣牧(11.11%)和泰昇集团(11.11%) [1] 中等涨幅股票表现 - 创高率在5%-10%的股票包括中国华星(10.53%)、复星国际(9.66%)、汇聚科技(9.60%)、伟工控股(8.67%)、优然牧业(7.79%)、华晨中国(7.25%)、CWT INT'L(7.02%)、粤运交通(6.81%)、万嘉集团(6.48%)、中国心连心化肥(6.30%)和盛源控股(6.06%) [1] - 创高率在4%-5%的股票包括药捷安康-B(5.90%)、煜荣集团(5.83%)、中宝新材(5.68%)、正大企业国际(5.56%)、瑞斯康集团(5.26%)、星谦发展(5.17%)、久久王(5.16%)和重庆机电(5.08%) [1][2] - 创高率在3%-4%的股票包括伟禄集团(4.81%)、金风科技(4.70%)、和谐汽车(4.68%)、中国飞机租赁(4.58%)、丘钛科技(4.47%)、意力国际(4.44%)、和誉-B(4.43%)、亨利加集团(4.18%)、陆氏集团(4.17%)和现代牙科(3.92%) [2] 低涨幅股票表现 - 创高率在2%-3%的股票包括诺亚控股(3.36%)、正利控股(3.33%)、朗廷-SS(3.28%)、邵氏兄弟控股(3.13%)、中国农产品交易(3.08%)、RAFFLESINTERIOR(2.86%)、叶氏化工集团(2.70%)、智云国际控股(2.52%)、啓明医疗-B(2.47%)、阜博集团(2.46%)和天伦燃气(2.44%) [2] - 创高率在1%-2%的股票包括伊登软件(2.40%)、平安好医生(2.37%)、复星医药(2.22%)、佳景集团(2.15%)、东岳集团(2.07%)、百富环球(2.03%)、中国铝业(1.93%)、国际资源(1.93%)、中国财险(1.90%)、FL二南方日经(1.89%)和复宏汉霖(1.87%) [2] - 创高率低于1%的股票包括六福集团(1.80%)、南方中证5G(1.68%)、自然美(1.67%)、潪㵆发展(1.67%)、GX亚太(1.66%)、和铂医药-B(1.64%)、光大环境(1.61%)、长飞光纤光缆(1.57%)、赛迪顾问(1.52%)、耐世特(1.52%)和中国神华(1.50%) [2][3] 52周新低股票表现 - 嘉鼎国际集团(08153)以-15.25%的创低率位居跌幅榜首，坤集团(00924)和中加国信(00899)分别以-12.86%和-10.00%的创低率位列第二和第三 [4] - 创低率在-5%至-10%的股票包括欢喜传媒(-8.62%)、国富氢能(-7.96%)、METALIGHT(-7.34%)、创美药业(-5.23%)、九江银行(-5.22%)和怡邦行控股(-5.08%) [4] - 创低率在-1%至-5%的股票包括中骏集团控股(-4.08%)、乐舱物流(-4.03%)、东阳光药(-3.70%)、多牛科技(-3.14%)、FI二南方日经(-2.66%)、瑞风新能源(-2.60%)、易和国际控股(-2.31%)、思考乐教育(-1.75%)和中庆股份(-1.48%) [4]

未来展望 - 公司将于2025年8月20日举行董事会会议[3] - 会议考虑及批准截至2025年6月30日止6个月中期业绩及刊发[3] - 会议考虑派付中期股息（如有）[3]

股份信息 - 公司法定/注册股份数目为10亿股，面值0.001美元，法定/注册股本总额为100万美元[1] - 上月底及本月底已发行股份（不包括库存股份）数目均为5.6486905亿股，库存股份数目均为0，已发行股份总数均为5.6486905亿股[2] 期权情况 - 2019年6月3日采纳之股份期权计划上月底及本月底结存的股份期权数均为1861.595万股[3] - 2024年2月27日采纳之股份计划上月底及本月底结存的股份期权数均为3334.2万股[3] - 本月内因行使期权所得资金总额为0港元[3] 股份变动 - 2023年5月19日购回股份（拟注销但截至本月底尚未注销）数目为108.8万股[4] - 本月内合共增加/减少(-)已发行股份（不包括库存股份）总额为0股[4] - 本月内合共增加/减少(-)库存股份总额为0股[4]