行业与公司 * 友邦保险在亚洲人寿与健康保险市场运营 专注于保障 健康及退休解决方案[10] * 公司业务覆盖香港 中国大陆 亚洲其他地区（除日本外）等13个市场[13] 核心财务表现 * 2025年上半年新业务价值（VONB）增长14%至28亿美元 创历史新高[2][3][12] * 营运利润税后增长12% 每股营运利润税后增长12%[2][3] * 营业权益回报率（ROEV）提升290个基点至17.8%[12] * 权益价值（EV）增长至737亿美元[12] * 新业务客户服务管理（CSM）增长15% 推动CSM余额达到614亿美元[2][17] * 通过股息和股票回购向股东返还37亿美元 中期股息每股增加10%[2][3][12] 分区域市场表现 **香港市场** * 销售额创纪录达11亿美元 同比增长24%[2][4] * 第二季度业务势头强劲 内地游客和本地市场需求旺盛[2][4] * AIS Premier Agency代理销售额增长35% 新招募代理增加15%[2][4] * 银行保险销售额增长27% 独立理财顾问和经纪渠道第二季度销售额环比增长33%[2][4][5] **中国大陆市场** * 总保费收入7.43亿美元 第二季度增速加快至15%[2][6] * 主要代理渠道贡献超过80%的保费收入 其生产力是同行平均水平的3倍[2][6] * 招聘人数增加18% 营运利润率保持在65%以上[6] * 是税收优惠型私人养老金产品的领先提供商[2][6] **亚洲其他地区（除日本外）** * 新业务价值（VONB）增长20% 首次超过10亿美元[2][7] * 代理渠道新业务价值同比增长22% 合作渠道同比增长16%[7] * Tata AIA Life在印度的新业务价值同比增长38%[2][7] 业务战略与竞争优势 * 发展战略聚焦增强核心竞争优势 通过多渠道分销平台推动长期可持续发展[2][11] * 拥有全球领先且专业能力突出的代理团队 与战略品牌合作伙伴紧密协作[11] * 通过Amplify Health实现个性化健康管理[2][11] * 利用云计算 数字平台和生成式人工智能提升竞争力 优化客户互动和运营效率[2][8][9] 资本管理与股东回报 * 遵循健全内部资本管理框架 专注于盈利增长 产生大量自由盈余[2][18] * 2025年上半年实现24亿美元净自由盈余[18] * 自IPO以来累计向股东返还220亿美元 包括86亿美元股息及133亿美元股票回购[18] * 股东资本比率降至219%[12][18] * 资本管理政策明确将75%的自由盈余用于股息和股票回购[33] 风险与挑战 * 马来西亚市场因去年12月产品价格调整监管变化 健康保险销售暂时放缓[35] * 全球最低税率（BEPS）从2025年1月1日实施 对有效税率产生影响[39] * 中国内地各类产品监管定价利率上限将从2025年9月1日起再次下调[41][43] 未来展望 * 对前景保持信心 认为公司处于有利位置捕捉亚洲人寿和健康保险市场的巨大成长机遇[19] * 亚洲到2030年将拥有近26亿劳动年龄人口及7亿60岁及以上老龄人口 带来巨大需求[10] * 亚洲（不包括日本）个人金融资产预计每年以8%的速度增长[10] * 每年超过1.4万亿美元医疗支出中约45%为自付费用 为私人保险解决方案创造明确需求[10]

业绩表现 - 新业务价值同比增长14% 大致符合预期 [1] - 按CER计算总除税后经营溢利同比增长6% 略胜预期 [1] - 合约服务利润率较去年下半年增长9.2% 符合预测 [1] 股东回报 - 拟派中期息49港仙 较去年同期增加10% 高于市场预期的9%增幅 [1] - 未宣布回购计划 符合预期 [1] 投资评级 - 维持目标价88港元及买入评级 [1]

中国业务增长动力 - 中国业务持续实现复苏性基础增长且利润率提升 [1] - 中国市场三大关键增长引擎包括高端专业代理商 银行业务差异化和地理扩张 [1] - 新区域新业务价值复合年增长率达46%（2022年上半年至2025年上半年） [1] 管理层信心与战略展示 - 管理层对公司信心基于强劲业绩记录 积极招聘趋势和良好业绩表现 [1] - 公司通过AI视频示范展示中国增长策略 [1] 投资评级与目标价 - 大摩予友邦保险目标价96港元并评级"增持" [1]

核心业绩表现 - 上半年新业务价值同比增长14% 大致符合预期 [1] - 按CER计算总除税后经营溢利同比增长6% 略胜于预期 [1] - 合约服务利润率较去年下半年增长9.2% 与预测一致 [1] 股东回报政策 - 拟派中期息49港仙 较去年同期增加10% [1] - 中期息增幅相对市场预期9%高出1个百分点 [1] - 未宣布回购计划 符合市场预期 [1] 投资评级与目标 - 维持88港元目标价 [1] - 维持"买入"投资评级 [1]

投资评级与目标价 - 维持友邦保险(1299 HK)"买入"评级，目标价85.00港币 [1][2] - 当前收盘价74.10港币(截至8月20日)，较目标价存在14.7%上行空间 [2] 核心业绩表现 - 1H25新业务价值(NBV)同比增长14%(不变汇率口径)，其中中国香港市场NBV同比+24%，中国大陆受假设调整影响下滑4%，东南亚整体保持高速增长 [6] - 每股营运利润(OPAT)同比增长12%，股息(DPS)同比提升10%至0.49港币 [6] - 1H25通过股息和回购合计回馈投资者37亿美元，预计2025年股息(含回购)率达4.7% [10] 分区域业务表现 中国香港市场 - 1H25 NBV同比增长24%，较1Q25的16%加速，内地访客(MCV)业务同比+30%贡献近半份额 [7] - 代理人渠道NBV同比+35%，银保渠道+27%，专业经代渠道仅+3% [7] - 预计2025全年香港NBV增长24% [7] 中国大陆市场 - 1H25 NBV同比下降4%，剔除EV假设调整影响后实际同比增长10%(2Q25同比+15%) [8] - 新开业区域表现亮眼，NBV同比+36%(占大陆市场8%)，公司给出2025-2030年新区域NBV复合增速40%指引 [8] - 预计2025年大陆市场NBV增长1% [8] 东南亚市场 - 1H25泰国/新加坡/马来西亚NBV分别同比+35%/+16%/-3%，印度市场增长38% [9] - 泰国高增长部分源于医疗险老产品"炒停售"，下半年或承压 [9] - 预计2025年东南亚(新马泰)NBV增长14% [9] 财务预测与估值 - 下调2025年EPS预测22%至0.49美元，维持2026-2027年EPS预测0.70/0.79美元 [11] - 估值采用三阶段DCF模型(50年)，结合账面价值法(60港币)和内含价值法(110港币)得出目标价 [14] - 2025E毛保费收入208.13亿美元(+7.76%)，归母净利润51.61亿美元(-24.5%) [5] - 2025E PB 2.33倍，PE 19.26倍，股息率2.78% [5] 资本回报能力 - 1H25营运ROE达18%，符合2023-2026年OPAT复合增速9%-11%指引 [10] - 预计2025年每股OPAT增长5%，营运ROE维持17% [10] - 每股BVPS从2024年3.74美元提升至2025E 4.07美元 [5][20]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][5] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025年中期税后营运溢利达36.09亿美元，同比增长12%，基本自由盈余增长10%至35.69亿美元，显示盈利质量持续改善 [1] - 管理层重申2023-2026年每股税后营运溢利复合年增长率目标为9%-11%，目前进展顺利 [1] - 新业务价值同比增长14%至28.38亿美元（固定汇率），新业务价值利润率提升3.4个百分点至57.7% [1] - 中国内地市场剔除经济假设变动影响后新业务价值增长10%，第二季度增速加快至15% [1] - 泰国市场因行业规则变动推动新业务价值大幅增长35%，香港、新加坡等主要市场均录得显著增长 [1] - "最优秀代理"渠道新业务价值贡献突出，同比增长17%，代理队伍规模及素质持续提升 [2] - 银行保险渠道增长10%，伙伴分销渠道增长8%，显示多渠道策略成功 [2] - 亚太地区18个经营市场中13个实现新业务价值增长，地域多元化优势显著 [2] - 中国内地新扩展省份目标客户群扩大至3.4亿人，印度合资公司Tata AIA Life表现良好 [2] - 上半年通过股息和股份回购向股东返还37.10亿美元，中期股息同比增长10%至每股49.00港仙 [2] 财务表现 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS为0.62/0.67/0.74美元/股，对应P/EV为1.37/1.25/1.14倍 [3] - 保险服务业绩2025E-2027E分别为6.54/6.99/7.72亿美元，同比增长13.74%/6.94%/10.44% [4] - 归母净利润2025E-2027E分别为7.30/7.88/8.69亿美元，同比增长6.81%/7.88%/10.26% [4] - 每股内含价值2025E-2027E分别为6.83/7.46/8.22美元，同比增长2.84%/9.28%/10.17% [4] 资产负债表 - 总资产2025E-2027E预计达3384/3680/4006亿美元，年复合增长率约8% [6] - 金融投资规模2025E达3101亿美元，2027E预计增至3673亿美元 [6] - 股东权益2025E-2027E分别为427/451/475亿美元，保持稳健增长 [6] 行业与战略 - 报告研究的具体公司将持续受益于亚洲人口结构变化、财富增长及保险渗透率提升的长期趋势 [3] - 科技赋能和人工智能应用将增强竞争力，产品创新投入效果显著 [3] - 新业务价值预计2025-2027年保持17%的年均增速，从59亿美元增至80亿美元 [8]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][5] 核心财务表现 - 2025年中期税后营运溢利达36.09亿美元，同比增长12% [1] - 基本自由盈余每股上升10%至35.69亿美元 [1] - 2023-2026年每股税后营运溢利复合年增长率目标9%-11%，进展顺利 [1] - 2025年新业务价值28.38亿美元（固定汇率+14%），利润率提升3.4个百分点至57.7% [1] - 中国内地市场新业务价值剔除经济假设变动后增长10%，Q2增速加快至15% [1] - 泰国市场因规则变动前销售推动，新业务价值大幅增长35% [1] 渠道与区域表现 - "最优秀代理"渠道新业务价值同比+17%，连续11年全球百万圆桌会会员数第一 [2] - 银行保险渠道增长10%，伙伴分销渠道增长8% [2] - 亚太18个市场中13个实现新业务价值增长 [2] - 中国内地新省份目标客户群扩大至3.4亿人 [2] - 印度合资公司Tata AIA Life表现强劲 [2] 股东回报与资本状况 - 上半年通过股息和股份回购返还股东37.10亿美元 [2] - 中期股息同比增长10%至每股49.00港仙 [2] - 股东资本比率219%（较2024年底略降），仍处稳健水平 [2] 盈利预测与估值 - 2025-2027年EPS预测0.62/0.67/0.74美元，P/EV为1.37/1.25/1.14倍 [3] - 2025E保险服务业绩6.539亿美元（同比+13.74%），归母净利润7.302亿美元（+6.81%） [4][6] - 2025E每股内含价值6.83美元（+2.84%），新业务价值同比+17%至5.921亿美元 [4][8] 行业与战略优势 - 受益于亚洲人口结构、财富增长及保险渗透率提升长期趋势 [3] - 科技赋能与AI应用强化竞争力，产品组合持续优化 [1][3]

公司动态 - 友邦人寿保险资管子公司计划于2023年底开业，将与友邦保险集团采用相同标准，相关资管/投资业务将纳入该子公司 [1] - 公司表示将坚持长期主义投资理念，发挥险资"耐心资本"特性，支持实体经济作为投资重点 [1] - 友邦保险区域首席执行官张晓宇强调看好中国市场长期发展，认为资管公司成立有助于实现长期资产端和负债端匹配 [1] 财务表现 - 2023年上半年友邦保险实现税后营运溢利36.09亿美元，每股税后营运溢利同比增长12% [1] - 新业务价值创新高达28.38亿美元，同比增长14%，新业务价值利润率57.7%，同比提升3.4个百分点 [1] - 中国内地业务2025年上半年实现新业务价值7.43亿美元，新业务价值利润率58.6%，同比提升2个百分点 [2] - 中国内地业务年化新保费达12.68亿美元 [2]

公司业务发展 - 友邦人寿保险资管子公司计划于2024年底开业 将采用与友邦保险集团相同标准 [1] - 资管子公司将纳入友邦人寿相关资管/投资业务 有利于实现长期资产端和负债端匹配 [1] - 公司坚持长期主义投资理念 发挥险资"耐心资本"特性 支持实体经济投资 [1] 财务表现 - 2024年上半年友邦保险实现税后营运溢利36.09亿美元 每股税后营运溢利同比增长12% [1] - 新业务价值创新高至28.38亿美元 同比增长14% 新业务价值利润率57.7%同比提升3.4个百分点 [1] - 中国内地业务新业务价值7.43亿美元 新业务价值利润率58.6%同比提升2个百分点 [2] - 中国内地业务年化新保费12.68亿美元 [2] 战略布局 - 公司坚定看好中国市场长期发展价值 积极把握新发展格局机遇和制度型开放机遇 [1] - 资管公司获批筹建将助力实现可持续、高质量发展目标 [1] - 投资重点将服务于中国经济发展 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年内含价值分别为730/776/828亿美元，对应增速5.8%/6.3%/6.7% [1][8] - 当前股价对应PEV估值分别为1.37x/1.29x/1.21x [1][8] 核心财务表现 - 2025H1新业务价值(NBV)28.4亿美元，同比+14%（固定汇率），Q2单季同比+18.9% [8] - 年化新保费49.4亿美元，同比+8% [8] - 税后营运利润36亿美元，同比+6%，每股同比+12% [8] - 内含价值709亿美元较年初持平，内含价值营运利润59亿美元同比+9%，营运回报率17.8%（同比+1.3pct） [8] - 中期每股股息49港仙，同比+10% [8] 地区业务分析 - 中国香港：NBV占比35%达10.6亿美元（同比+24%），代理人渠道贡献同比+35% [8] - 中国内地：可比口径NBV同比+10%（Q2单季+15%），新开业分公司NBV同比+36%，2030年前复合目标40% [8] - 东南亚：泰国NBV同比+35%至5.2亿美元，新加坡+16%至2.6亿美元，马来西亚受健康险影响同比-3% [8] 产品与渠道结构 - 整体NBV Margin同比提升3.8pct至57.7%，中国内地Margin+2pct至58.6%，泰国因医疗险销售Margin达115.7% [8] - 代理人渠道NBV占比73.4%（同比+17%），Margin提升4.4pct至72%，MDRT会员数连续11年全球第一 [8] - 银保渠道NBV同比+10%，伙伴渠道整体Margin+1.4pct至43.3% [8] 投资组合与收益 - 资产配置：固收占比70.8%（较年初-0.4pct），权益22.3%持平，不动产占比22% [33] - 2025H1未年化净/总投资收益率分别为1.9%/2.1%（同比均-0.1pct） [8][31] 盈利预测 - 2025E保险收益201.08亿美元（同比+4.11%），税后营运利润70.9亿美元（同比+7.34%） [1][35] - 2025E每股收益0.70美元，每股内含价值6.95美元，净资产收益率17.07% [35] - 预计2025年新业务价值54.73亿美元（同比+16.15%），标准保费86.77亿美元（+8.62%） [35]