行业投资评级 - 维持行业"看好"评级 [1][6][22] 核心观点 - 全社会库存继续下降 周五焦煤夜盘大幅上涨有望带动板块行情 [6][22] - 煤炭供需格局持续改善 淡季开始煤价略有回落 焦炭产能可能因环保因素产能利用率下降 焦炭板块业绩可能边际改善 下半年供需逐步平衡 [6][22] - 布局高股息动力煤公司和困境反转的焦炭公司 [6][22] - 国内政策方面 煤炭协会发倡议要求控制产量提高质量 中央财经委员会第六次会议强调要依法依规治理企业低价无序竞争 推动落后产能有序退出 [6][22] 板块表现 - 截止2025年8月22日 中信煤炭行业收涨1.23% 沪深300指数上涨4.18% 跑输沪深300指数2.95个百分点 [2] - 全板块整周18只股价上涨 16只下跌 3只持平 安源煤业涨幅最高 整周涨幅为17.26% [2] 重点煤矿数据 - 2025年8月15日-2025年8月21日 重点监测企业煤炭日均销量为708万吨 周环比减少1.1% 年同比减少0.7% [2] - 动力煤周日均销量较上周减少0.5% 炼焦煤销量较上周增加1.3% 无烟煤销量较上周减少3.2% [2] - 截至2025年8月21日 重点监测企业煤炭库存总量（含港存）2671万吨 周环比增加2% 年同比减少0.8% [2] - 今年以来 重点监测企业煤炭累计销量161312.8万吨 同比减少2.7% 其中动力煤 焦煤 无烟煤累计销量分别同比-3.7% -3% 7.4% [2] 需求端数据 - 电力行业累计耗煤同比减少2.5% 化工行业累计耗煤同比增加16.6% [2] - 铁水产量同比增加0.3% [2] 动力煤产业链 - 环渤海动力煤（Q5500K）指数671元/吨 周环比上涨0.15% [3] - 中国进口电煤采购价格指数821元/吨 周环比上涨3.4% [3] - 秦皇岛煤炭库存585万吨 周环比增加18万吨 [3] - 北方港口库存合计2256万吨 周环比增加10万吨 [3] 炼焦煤产业链 - 京唐港主焦煤价格为1630元/吨 周环比持平 [4] - 六盘水主焦煤出矿价周环比上涨3.57% [4] - 澳洲峰景煤价格周环比下跌1.65% [4] - 焦煤期货结算价格1141.5元/吨 周环比下跌6.7% [4] - 主要港口一级冶金焦价格1670元/吨 周环比上涨3.09% 二级冶金焦价格1470元/吨 周环比上涨3.52% [4] - 京唐港炼焦煤库存139.02万吨 周环比增加0.07万吨（0.05%） [4] - 独立焦化厂总库存808.66万吨 周环比增加4.87万吨（0.61%） 可用天数12.99天 周环比增加0.12天 [4] 煤化工产业链 - 阳泉无烟煤价格（小块）900元/吨 周环比持平 [5] - 华东地区甲醇市场价2321.36元/吨 周环比下跌33.18元/吨 [5] - 河南市场尿素出厂价（小颗粒）1740元/吨 周环比上涨40元/吨 [5] - 纯碱（重质）均价1315.31元/吨 周环比下跌10.94元/吨 [5] - 华东地区电石到货价2393.33元/吨 周环比下跌40元/吨 [5] - 华东地区聚氯乙烯（PVC）市场价4762.31元/吨 下跌106.92元/吨 [5] - 华东地区乙二醇市场价（主流价）4512元/吨 周环比上涨54元/吨 [5] - 上海石化聚乙烯（PE）出厂价7436.67元/吨 周环比下跌11.66元/吨 [5] 行业综合数据 - 焦炭市盈率122.4 其他煤化工市盈率54.6 炼焦煤市盈率15.8 无烟煤市盈率13.8 煤炭市盈率12.6 动力煤市盈率12.0 [8] - 铁水产量增加到240.75万吨 [8] - 澳洲动力煤价格上涨 焦煤期货价格周五夜盘上涨 [8] 供需综合数据 - 2025年8月21日20家重点单位煤炭销量161312.8万吨 库存2671.0万吨（含港存） 矿井库存1662.1万吨 [21] - 动力煤销量126146.7万吨 库存1700.0万吨（含港存） [21] - 焦煤销量19377.5万吨 库存523.0万吨（含港存） [21] - 无烟煤销量15813.9万吨 库存348.0万吨（含港存） [21] - 2025年8月21日25省日耗124752.7万吨 [21] - 化工行业合计耗煤23440.7万吨 甲醇耗煤11839.4万吨 合成氨耗煤5785.7万吨 PVC耗煤1955.5万吨 纯碱耗煤1641.2万吨 乙二醇耗煤2218.9万吨 [21] - 2025年8月22日全国铁水产量54785.0万吨 高炉开工率81.9% [21] - 2025年8月21日动力煤全社会库存16340.0万吨 [21] 投资建议标的 - 动力煤公司关注中国神华 陕西煤业 中煤能源 兖矿能源 广汇能源 昊华能源 晋控煤业 华阳股份等 [6][22] - 焦煤公司关注淮北矿业 山西焦煤 潞安环能 平煤股份等 [6][22] - 焦炭公司关注金能科技 陕西黑猫 美锦能源 中国旭阳集团等 [6][22]

港股通持股比例排行 - 中国电信(00728)以103.68亿股持股量位居榜首，持股比例达74.71% [1] - 绿色动力环保(01330)持股2.83亿股，比例69.95%位列第二 [1] - 中国神华(01088)以22.99亿股持股量排名第三，比例68.06% [1] - 凯盛新能(01108)、弘业期货(03678)、天津创业环保股份(01065)分别以65.64%、64.75%、64.34%的比例紧随其后 [1] - 前20名中最低持股比例为君实生物(01877)的56.02% [1] 港股通近期增持动态 - 盈富基金(02800)获最大增持134.21亿元，持股数增加5.24亿股 [1] - 恆生中国企业(02828)增持66.24亿元，持股数增加7215.55万股 [1] - 南方恆生科技(03033)增持51.77亿元，持股数大增9.59亿股 [1] - 中国人寿(02628)、阿里巴巴-W(09988)分别获40.62亿元、26.95亿元增持 [1] - 腾讯控股(00700)、友邦保险(01299)增持额超12亿元 [1] 港股通近期减持动态 - 安踏体育(02020)遭最大减持10.21亿元，持股数减少1026.87万股 [2] - 吉利汽车(00175)减持7.70亿元，持股数减少3881.97万股 [2] - 匯丰控股(00005)减持7.40亿元，持股数减少733.24万股 [2] - 快手-W(01024)、药明生物(02269)分别被减持6.77亿元、6.15亿元 [2] - 中国银行(03988)减持4.81亿元，但持股数减少1.09亿股为减持榜最高 [2]

全社会用电量 - 7月全社会用电量达1.02万亿千瓦时，同比增长8.6%，为全球首次月度用电量突破万亿大关 [4] - 第一产业用电量170亿千瓦时同比增长20.2%，第二产业5936亿千瓦时同比增长4.7%，第三产业2081亿千瓦时同比增长10.7%，城乡居民生活用电2039亿千瓦时同比增长18.0% [4] - 用电量增长受多轮高温天气及工业生产稳中向好共同带动，较十年前翻番且相当于东盟国家全年用电量 [4] 能源运输与储备 - 前7个月国家铁路发送煤炭11.96亿吨，其中电煤8.16亿吨，直供电厂存煤保持较高水平 [4] - 大秦铁路累计货运量突破90亿吨，具备年运输能力4.5亿吨，承担全国铁路煤运总量1/5的任务 [9] - 铁路部门克服汛期极端天气影响，保障新疆煤外运等重点项目运输效率 [4] 电力企业动态 - 中国神华获核准建设万州电厂二期2×100万千瓦超超临界燃煤机组，总投资66.55亿元 [7] - 龙源电力上半年营收156.57亿元同比减少18.61%，归母净利润33.75亿元同比减少13.79%，主因火电子公司处置及风电电价下降 [7] - 中国西电上半年营收113.31亿元同比增长8.91%，归母净利润5.98亿元同比增长30.08%，受益于电网投资高位增长 [8] 新能源发展 - 华电新疆公司32个新能源场站获评2024年度行业优胜场站 [3] - 中国石化红星页岩气田探明储量1650.25亿立方米通过审定，成为新大型页岩气田 [5] - 山西发布新能源上网电价改革征求意见稿，区分存量与增量项目制定电价机制 [8] 电价政策调整 - 江苏扩大分时电价范围至绝大部分工商业用户，增设午间低谷时段降低企业用电成本 [8] - 山西拟深化新能源上网电价市场化改革，促进新能源高质量发展 [8] 国际能源政策 - 特朗普宣布美国政府将不再批准光伏或风电项目，包括电力供应不足地区 [10] - 俄罗斯表示有向印度出口液化天然气潜力，双方正实施油气开采与加工联合投资项目 [10]

资产收购与整合 - 公司拟通过发行A股及支付现金方式收购国家能源集团持有的13项资产100%股权 包括国源电力 新疆能源 化工公司 乌海能源 平庄煤业 航运公司 包头矿业 煤炭运销公司 电子商务公司和港口公司 神延煤炭41%股权 晋神能源49%股权 并以现金收购西部能源持有的内蒙建投100%股权 [1] - A股发行价格确定为30.38元/股 同时拟向不超过35名特定投资者发行A股募集配套资金 [1] - 此次收购是继2025年初完成杭锦能源100%股权交割后 进一步整合集团煤炭开采 坑口煤电 煤化工及物流服务业务板块优质资源 [1] 资源储备与产能 - 新疆能源下属新疆准东露天煤矿核定产能达3500万吨/年 为国内第二大露天煤矿 可采储量超过20亿吨 [2] - 标的资产包括新疆红沙泉一号露天煤矿（核定产能3000万吨/年） 新疆黑山露天煤矿（核定产能1600万吨/年） 内蒙古贺斯格乌拉南露天煤矿（核定产能1500万吨/年）等大型煤矿 [2] - 标的煤矿与现有资源形成地理空间互补 物流资产强化"西煤东运"通道节点功能 [2] 财务数据 - 截至2024年底 标的资产合计总资产2583.62亿元 归母净资产938.88亿元 [3] - 2024年度标的资产实现营业收入1259.96亿元 扣非归母净利润80.05亿元 [3] - 剔除长期资产减值损失影响后的扣非归母净利润为98.11亿元 [3] 股东回报 - 公司2025-2027年度每年现金分红比例不低于当年归母净利润的65% 较2022-2024年度规划提高5个百分点 [4] - 拟进行2025年中期利润分配 分红金额不低于上半年归母净利润的75% [4] - 中期分红总额预计177-192亿元 每股分红0.89-0.97元 按8月20日收盘价计算 A股股息率5.85% H股股息率6.83% [4] 盈利预测 - 暂不考虑增发及收购影响 预计2025-2027年归母净利润分别为511.74亿元 530.10亿元 556.66亿元 [5] - 对应同比增速为-12.8% +3.6% +5.0% [5] - 对应EPS分别为2.58元/股 2.67元/股 2.80元/股 [5]

交易概况 - 中国神华拟通过发行股份及支付现金方式收购国家能源集团旗下13家核心能源企业股权 标的资产规模达2583亿元 [1] - 标的资产2024年末合计归母净资产达938.88亿元 相当于中国神华一季度末净资产的21.6% [2] - 配套募资对象不超过35名特定投资者 交易不构成重组上市 [3] 资产整合范围 - 整合11家企业100%股权及2家联营企业分别41%、49%股权 [1] - 覆盖煤炭生产 坑口煤电 煤化工 航运物流等关键领域 [1] - 包含新疆能源下属准东露天煤矿 核定产能3500万吨/年 可采储量超20亿吨 [1] - 整合国源电力 内蒙建投等企业 强化坑口煤电协同优势 [1] 战略价值 - 解决国家能源集团与中国神华在煤炭资源开发领域的同业竞争问题 [3] - 通过皮带或短途铁路输煤大幅降低物流成本 [3] - 构建跨区域产能协同体系 推动煤炭产业向绿色化 智能化转型 [2] - 形成从矿井到港口的完整供应链 提升跨区域能源调配效率 [6] 产业协同效应 - 煤炭开采主体提供稳定资源供给 坑口煤电和煤制油化工平台提升清洁转化利用水平 [2] - 煤化工与煤炭生产结合提升资源附加值 [3] - 运输环节物流网络自主可控进一步增强 [2] - 综采机械化率超95%的技术优势与先进煤炭开采能力结合 [6] 行业影响 - 打造央企资产注入示范标杆 实现1+1>2战略倍增效应 [1] - 响应国务院国资委推动央企优质资产对接资本市场的部署 [6] - 为全国煤电联营提供安全高效 绿色低碳示范模板 [6] - 折射能源行业发展从规模扩张转向产业链效能竞争的深层逻辑 [7]

港股通持股比例排行 - 中国电信持股比例最高达74.75% 持股数量103.75亿股 [1] - 绿色动力环保持股比例69.93%位列第二 持股数量2.83亿股 [1] - 中国神华持股比例68.22%排名第三 持股数量23.05亿股 [1] - 天津创业环保股份与凯盛新能并列持股比例64.34% [1] - 前20名持股比例均超56% 涵盖能源、金融、科技等多行业 [1] 近期增持情况 - 盈富基金获最大增持63.71亿元 持股数增加2.48亿股 [2] - 中国人寿增持40.68亿元 持股数增加1.65亿股 [2] - 南方恆生科技增持35.06亿元 持股数增加6.45亿股 [2] - 恆生中国企业获增持33.40亿元 阿里巴巴增持24.80亿元 [2] - 友邦保险与中国平安分别获增持10.94亿元和10.18亿元 [2] - 美团与嗶哩嗶哩分别获增持8.38亿元和8.28亿元 [3] 近期减持情况 - 安踏体育遭减持9.20亿元 持股数减少935.63万股 [3] - 快手减持7.95亿元 持股数减少1106.23万股 [3] - 吉利汽车减持6.79亿元 持股数减少3387.29万股 [3] - 匯丰控股与药明生物分别减持6.60亿元和5.74亿元 [3] - 荣昌生物减持5.47亿元 中国信达减持3.44亿元 [3] - 减持前十名涵盖汽车、金融、生物科技等行业 [3]

并购重组市场概况 - A股市场并购重组持续活跃，央企国企并购进展显著，创新性案例涌现 [1] - 中国神华拟通过发行A股股份及支付现金方式收购13家公司股权，解决业务重叠问题，提升资源储备和一体化运营能力 [1] - 2024年1月至7月上市公司累计披露资产重组超1000单，同比增长1.4倍，重大资产重组133单，同比增长2.7倍 [1] 政策驱动因素 - 证监会2024年9月发布"并购六条"，2025年5月修改《上市公司重大资产重组管理办法》，政策优化释放市场活力 [2] - "并购六条"支持上市公司围绕战略性新兴产业、未来产业进行并购重组，包括跨行业并购和未盈利资产收购 [2] - 政策鼓励传统行业通过重组提升产业集中度，简化审核程序，支持私募基金参与并购 [2] - "并购六条"发布后至2025年7月底，上市公司累计披露资产重组1800余单，重大资产重组208单 [3] 典型案例与产业逻辑 - 中国神华重组采用"股份+现金"支付方式，注入优质资产兑现资本市场承诺，保护中小股东利益 [4] - 科创板出现定向可转债重组、吸收合并等创新案例，并购逻辑转向产业整合增强盈利能力 [3] - 国务院国资委鼓励央企控股上市公司通过并购重组整合产业链关键环节，提升核心竞争力 [3] 战略意义与行业影响 - 央企国企整合有助于形成产业龙头，减少同质化竞争，优化产业链分工，增强国际竞争力 [4] - 推动国资向战略性新兴产业和高科技领域整合，适应全球地缘政治变化，保障产业链安全 [4] - 并购重组助力上市公司提质增效，展示深化供给侧改革决心，增强资本市场吸引力 [5] 未来发展方向 - 专家建议丰富并购支付工具如优先股，降低交易成本，促进未盈利企业技术融合与产业链协同 [5]

行业投资评级 - 评级：增持（维持）[2] - 行业总市值：17,869.23亿元，流通市值：17,472.55亿元[2] 核心观点 - "物流总包+量价挂钩"机制驱动行业集中度提升，中间商或被迫挤出市场，提升煤炭价格敏感性[5] - "物流总包"通过打包采购与统筹调配压降综合运杂成本，形成可持续优势并抬升进入壁垒[5] - "量价挂钩"以基准价*指数浮动+体量阶梯折扣为核心，强化大型主体规模溢价[5] - 政策推动下，大型煤炭运营主体（如央国企）在产销组织与定价权方面话语权增强[5] - 中间环节弱化叠加"反内卷"政策，煤炭供需格局改善确定性较强，价格易涨难跌[5] 政策与模式分析 物流总包 - 2025年上半年国铁总局物流总包签订量12.2亿吨，同比大幅增长269.70%，占累计货运量的61.62%[7] - 政策持续推动物流总包发展，包括《有效降低全社会物流成本行动方案》等文件支持铁路物流转型[18] - 山西试点"煤炭中长协+物流总包+大客户服务"模式，地方政府推动"量价互保"协议降低运价[6] 量价挂钩 - 中国神华外购煤实施量价联动，按发运量分档加价30/32/34元/吨，激励增量市场[8] - 太原煤炭交易中心试点量价挂钩机制，成交量分档浮动1%-6%，10万吨成交量可优惠600万元[8] 市场数据与供需 - 环渤海港煤炭库存：2375.91万吨（截至8月16日），较6月初下降23.40%，远超历史同期降幅[8] - 秦皇岛港动力煤价：702元/吨（8月19日），较6月初上涨14.89%[8] - 铁路电煤发运量占比：83.04%（2025年6月），长协政策强化规模壁垒[9] 投资建议 - 重点推荐动力煤标的：兖矿能源、山煤国际、陕西煤业、中国神华等[10] - 炼焦煤标的：潞安环能、平煤股份、山西焦煤等[10]

项目核准 - 中国神华全资子公司国能重庆万州电力有限责任公司二期2×100万千瓦扩建项目获得重庆市发改委核准 [1] - 核准文号为渝发改能源〔2025〕1034号 [1] 项目概况 - 建设地点为重庆市万州区新田镇 [1] - 将建设2台100万千瓦超超临界燃煤发电机组 [1] - 同步建设脱硫、脱硝等配套设施 [1] 投资结构 - 项目总投资66.55亿元 [1] - 资本金19.97亿元，占比30% [1] - 银行贷款46.58亿元，占比70% [1] 技术要求 - 项目需符合国家节能要求 [1] - 工程设计、建设及运行需满足国家生态环保标准 [1] - 需采取有效措施降低能耗，提高效率 [1] - 需确保工程质量和安全 [1]

核心观点 - 中国上市公司协会发布2025年现金分红榜单 多家石化、化工、能源上市公司位列其中 包括中国石油、中国神华、中国石化、兖矿能源、万华化学、广汇能源等 [1] - 2024年度上市公司分红意识不断增强 现金分红总额再创历史新高 整体分红水平稳中有升 [1] - 上市公司分红的连续性逐年增强 连续分红公司数量逐年增多 [2] - 上市公司持续为投资者创造可预期的收益 股债利差创近年来新高 [2] - 上市公司分红劲头持续增强 反映出分红内驱力不断提升 [3] 分红总额 - 2024年度沪深A股上市公司现金分红总额为2.4万亿元 较2023年度增加9% [1] - 9家上市公司2024年度现金分红金额超过500亿元 [1] - 33家上市公司分红金额超过100亿元 [1] - 61家上市公司分红金额超过50亿元 [1] - 中国石油2024年度现金分红总额达860亿元 [1] - 中国石化2024年度现金分红总额达368.78亿元 [1] - 中国神华2024年度现金分红总额达449.03亿元 [1] - 万华化学2024年度现金分红总额达39.25亿元 [1] - 兖矿能源2024年度现金分红总额达77.31亿元 [1] 分红连续性 - 在4445家上市满3年的沪深A股上市公司中 2447家近3年连续现金分红 数量较2023年度增长12% [2] - 在3569家上市满五年的沪深A股上市公司中 1681家近五年连续现金分红 数量较2023年度增长6% [2] - 210家上市公司近五年分红连续增长 [2] - 中国石油近三年分红总额连续增加 2022年、2023年、2024年度现金分红总额分别为773.41亿元、805.3亿元、860亿元 [2] 股息率与股利支付率 - 沪深A股有466家上市公司近三年平均股息率超过3% [2] - 133家上市公司近三年平均股息率超过5% [2] - 股息率榜单公司近三年平均股息率为6.73% [2] - 2024年度沪深A股上市公司平均股利支付率39% [2] - 1411家上市公司近五年平均股利支付率大于40% 数量较2023年度增长24% [2]