投资评级与目标价 - 报告给予中国国航A股和H股“推荐”评级，并维持该评级 [1] - 设定A股目标价为11.8元，H股目标价为10.0港元 [1] - 基于单机市值定价法，给予中国国航目标市值2307亿人民币，对应A股预期目标空间41% [12] - 若考虑200亿定增，A股预期目标空间为26% [12] - 假设国航H/A股折价收敛至80%，对应港股目标市值1846亿人民币（2044亿港币），对应当前股价空间66%，考虑定增后空间为40% [12] 核心行业观点：航空股或开启大级别行情 - 多因素叠加，航空股可能呈现大级别行情，核心逻辑在于供给硬约束、需求结构性转好、高客座率下的价格弹性以及成本端利好 [5] - **供给端呈现硬核约束**：全球飞机制造商空客与波音交付能力紧张，空客2025年交付目标下调至约790架，恢复至历史高峰的9成左右，波音恢复至7成左右 [5][29] - 空客与波音合计在手订单超过1.5万架，交付周期拉长 [5] - 国内飞机引进受存量维修（如普惠PW1100发动机召回）和低增速引进影响，供给约束不断强化 [5] - 复盘2022-24年，三大航实际飞机交付量不足年初预期数的50% [5] - 测算2025-27年行业机队净增速或依然在3%左右，新一轮空客订单交付周期均在2028年后，验证中期低增速逻辑 [5][9][71] - **需求端为内需优选领域**：航空业需求结构性转好，2025年9月旅客出差出行意愿指数重回扩张区间 [5][9] - 跨境需求强于国内，2025年1-11月，国内旅客量同比+3.8%，国际+地区旅客同比+20.0%，且国际地区旅客已超出2019年同期4.4% [5][9] - 行业或受益于服务消费政策拉动，通过构建目的地吸引力、提升运输品质等举措有望拉动航空出行 [5][9] - **高客座率下的高价格弹性一触即发**：行业客座率已攀升至历史高位，2025年1-11月全行业客座率达85.2% [5][10] - 2025年9月中旬以来票价整体同比转正，可能是2026年行情的预演 [5][10] - 预计2026年行业需求增速可达5%以上，而供给增速低于此，客座率将在高位基础上进一步攀升 [5][10] - 价格弹性显著：以三大航Wind一致预期2025年平均收入1637亿计算，若票价提升1%，对应平均利润增厚12.3亿；若提升5%，利润增厚61.4亿 [5][10][103] - **成本费用端利好**：油价同比下降形成成本减负，根据2025年半年报，10%的油价变动对应三大航年化成本影响约43~51亿 [5] - 人民币升值预期下，航司预期实现汇兑收益，1%汇率波动对三大航影响在1.3-2.6亿 [5] 公司核心逻辑：中国国航的竞争优势 - 中国国航拥有优质资源禀赋，在价格周期中或呈现领先业绩表现 [5][11] - **历史盈利弹性最强**：历史数据显示，在价格周期逻辑下，国航展现的提价能力最强，股价弹性大 [5][11] - **最优资源禀赋与客群**：作为载旗航空，公司拥有最优时刻资源与高价值商旅客群，价格敏感性相对较弱 [5][11] - 在国内前十大吞吐量机场的时刻占比约45%，高于东航的40%和南航的36% [5] - 公司80%的国内时刻集中于单位收益更高的高峰（9-16点）及次高峰（16-22点）时段 [5] - 常旅客贡献显著，2015-2024年国航常旅客人数复合增速10.8%，其贡献收入占客运收入比从2015年的37.2%提升到2024年的53% [5] - **国际航线恢复受益更大**：国航拥有最广泛的国际航线网络，欧美洲际线优势明显 [5][11] - 截至2025年11月，国航宽体机共131架，占比14.6%（不含支线机），在三大航中绝对量与占比均为最高 [5] - 2019年国航国际+地区RPK、ASK占比约4成，2025年恢复至2019年的75%左右，慢于东航、南航，主要因长航线恢复较慢，若2026年欧美长航线进一步恢复，公司弹性或更大 [5] - **全球对比看提升空间**：与达美航空相比，国航规模逐步接近，但盈利能力仍有明显差距，在相对景气阶段，达美航空净利率可达10%以上，国航仅6-8% [5][11] - 达美航空市值已创新高，达到3100亿人民币水平 [5][11] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.6亿、69.3亿、100.5亿 [5][12] - 对应2026-2027年每股收益（EPS）分别为0.40元、0.58元 [5][12] - 对应2026-2027年市盈率（PE）分别为24倍、16倍 [5][12] - 报告采用单机市值维度进行定价，参照2015年盈利跃升周期，按照2026年末预计机队给予目标市值 [12]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 委内瑞拉政局变化若使其原油出口转向正常市场，将增加合规油轮运输需求，特别是阿芙拉型和VLCC型油轮，并可能拉大原油区域价差，利好VLCC长运距运输 [3][25] - 新造船价格指数在2026年初上涨，其中气体船和油轮价格领涨，显示造船市场景气度回升 [3][25] - 航空业面临前所未有的飞机制造链困境，供给高度约束，同时需求端具备弹性，航空公司效益有望迎来显著提升，进入“黄金时代” [3][44] - 快递行业“反内卷”进入新阶段，关注行业整合与利润修复可能带来的投资机会 [3][48] - 铁路公路货运量保持韧性，高速公路板块的高股息和潜在市值管理主线值得关注 [3][51] 根据相关目录分别总结 1. 本周交运行业市场表现 - 报告期内（截至2026年1月2日），申万交通运输行业指数下跌0.70%，跑输沪深300指数0.12个百分点 [4] - 三级子行业中，航空运输板块表现最佳，周涨幅为5.14%；原材料供应链服务板块跌幅最大，为-4.75% [4][6] - 年初以来（截至2026年1月2日），公路货运板块累计涨幅最大，达49.78% [9] - 主要航运指数表现分化：上海出口集装箱运价指数（SCFI）收于1656.32点，周上涨6.66%；波罗的海干散货指数（BDI）报收于1882.00点，周上涨0.27%；原油油轮运价指数（BDTI）报收于1207.00点，周下跌8.49% [4] 2. 子行业周观点 2.1 航运造船 - **原油运输市场**：圣诞假期导致租船活动减少，运价普遍回调。VLCC加权平均运价环比下滑36%至43895美元/天，其中中东-远东航线运价下跌45%至38690美元/天。大西洋市场相对坚挺，美湾-远东航线运价录得61296美元/天。苏伊士型和阿芙拉型原油轮运价分别环比下滑11%和17% [3][26] - **委内瑞拉局势影响**：委内瑞拉2025年原油出口约77万桶/天，占全球贸易量1.8%。若制裁取消，其出口结构可能回归正常，预计将带来合规VLCC原油运输量需求增加约1.4%（吨海里需求约2.1%），合规阿芙拉型原油轮需求增加约4.0%。同时可能拉大区域油价差，为美国原油的长运距出口运输带来机会 [3][26] - **成品油运输市场**：LR2型船（TC1航线）运价环比上涨5%至42671美元/天。MR型船平均运价环比下滑5%至23103美元/天，其中太平洋市场（东南亚新加坡-澳洲航线）运价下滑11%至26928美元/天 [3][27] - **干散货运输市场**：波罗的海干散货指数（BDI）收于1882点，环比微涨0.3%。好望角型船（Capesize）运价（5TC）录得28190美元/天，经回溯计算环比下滑约6.3%。巴拿马型船（Panamax）运价企稳，环比上涨1.1%。超灵便型船（Supramax）运价（BSI-11TC）环比下滑5.9%至13601美元/天，主要受东南亚假期煤炭需求疲软及内贸运力外放影响 [3][28] - **集装箱运输市场**：SCFI指数环比上涨6.7%。欧美干线进入春节前集中发货期，运价上涨：西北欧航线运价上涨10.2%至1690美元/TEU，地中海航线上涨10.9%至3143美元/TEU。美西航线运价上涨9.8%至2188美元/FEU，美东航线上涨6.6%至3033美元/FEU。亚洲区域市场进入淡季，运价回调，如NCFI泰越线运价下滑9.9% [3][29] - **红海复航动态**：达飞轮船（CMA CGM）和马士基（Maersk）已开始尝试部分航线复航通过苏伊士运河，但全面复航仍待观察 [3][29] - **造船市场**：截至1月2日，新造船价格指数收报185.59点，周环比上涨0.5%，其中气体船价格上涨1%，油轮价格上涨0.3%。报告期内有多笔新船订单签订 [3][31] - **推荐关注**：中远海能、招商轮船、ST松发、中国动力、中国船舶 [3][25] 2.2 航空机场 - **核心逻辑**：全球飞机制造链困境导致飞机供给高度受限，飞机老龄化趋势延续。同时客座率已达历史高位，客运量增速因供给限制降至低位。出入境旅客增长确定，更多运力将分配至国际航线，行业迎来效益提升拐点 [3][44] - **行业动态**：近期多家航司及租赁公司宣布购买空客飞机，合计148架，主要用于机队更新，整体供给增长仍缓慢。土耳其自2026年1月2日起对中国公民免签。国内航线燃油附加费自1月5日起下调 [45] - **推荐关注**：中国东航、华夏航空、南方航空、中国国航、春秋航空、吉祥航空、国泰航空 [3][46] 2.3 快递 - **核心观点**：快递行业“反内卷”进入新阶段，可能出现三种情形：行业价格洼地消灭、利润修复并趋于公用事业化；区域竞争持续、行业分化加剧；或出现更高维度的整合并购 [3][48] - **公司动态**：极兔速递公告拟收购Jet Global约36.99%股权及JNT Express KSA约46.55%股权，最高对价分别为9.5亿美元和1.06亿美元，并与银行签订总额35亿元人民币的融资协议 [49] - **推荐关注**：申通快递、圆通速递、极兔速递，重点关注中通快递、韵达股份 [3][48] 2.4 铁路公路 - **核心观点**：铁路货运量及高速公路货车通行量具备韧性。高速公路板块有两大投资主线：传统的高股息投资和潜在市值管理催化的破净股投资机会 [3][51] - **行业数据**：12月22日至28日，国家铁路运输货物7356.1万吨，环比下降6.13%；全国高速公路货车通行5516.4万辆，环比下降0.5%。元旦假期全社会跨区域人员流动量保持高位 [52] - **推荐关注**：大秦铁路、京沪高铁、招商公路、宁沪高速 [53] 3. 交运看经济 - 通过内贸集装箱运价指数（PDCI）、沿海煤炭运价指数（CCBFI）、波罗的海各型散货船指数（BCI、BPI、BSI、BHSI）、宁波出口集装箱运价指数（NCFI）等细分指标，反映了华北、东北等地区大宗货物及不同航线进出口贸易的景气度变化 [55][56][62][69] 4. 重点公司盈利预测与相对估值 - 报告列出了航空、机场、高速、快递、物流、航运、港口、铁路等子板块共21家重点公司的评级、股价及盈利预测数据，例如中国国航2025年预测EPS为0.25元，对应PE为37倍；招商轮船等公司未在估值表中单独列出，但在观点部分被推荐 [105] 5. 高股息标的 - 列出了A股及港股交通运输板块中具有较高股息率的公司，例如A股的中谷物流股息率TTM为12.15%，港股的德翔海运股息率TTM为10.40% [21][23]

行业政策与成本变动 - 多家航空公司包括国航、东航、海航宣布自1月5日零时起下调国内航线燃油附加费 [1][8] - 调整后800公里及以下航段每位旅客收费10元，800公里以上航段收费20元 [1][8] - 新标准较调整前分别降低了10元和20元，降幅达50%和50% [1][8] 对消费者的直接影响 - 旅客在春节假期预订国内机票最多将少支付20元 [1][8] - 费用下调以购票时间为准，1月5日零时后购票的旅客适用新标准 [1][8]

报告行业投资评级 - 维持航空油运增持评级 [6] 报告核心观点 - 航空：元旦假期出游旺盛，量价同比显著上升，看好航空需求继续稳健增长，将驱动票价盈利上行且可持续，建议淡季布局超级周期长逻辑 [3][6] - 油运：淡季运价如期回落，不改未来景气上行逻辑，俄乌和谈影响或有限，建议关注淡季逆向布局时机 [3][6] - 2025年交运行业：稳中有进，客货持续健康增长，展望“十五五”将继续推进现代化综合交通运输体系建设 [6] 航空行业分析 - 元旦假期（2025年12月31日至2026年1月2日）全社会人员流动量同比增长19%，其中民航客流同比增长13% [6] - 估算2026年1月1日至3日三日航空国内裸票价同比上升超一成 [6] - 目前行业客座率创新高而票价处历史低位，航空供给进入低增时代，票价市场化将驱动票价盈利上行且可持续 [6] - 2025年1-11月民航客运量同比增长5.4% [6] - 预计2025年民航客运量同比增长5-6%，较2019年同期增长17% [6][15] - 预计2025年国内航线客运量同比增长4%，国际航线客运量同比增长22% [10] - 推荐中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空 [6] 油运行业分析 - 2025年原油运价中枢再创新高，全年业绩对应的VLCC TCE达5.1万美元，高于2023-24年的3.6万美元 [6] - 过去两周（圣诞及元旦假期）运价自10万美元以上高位快速回调至3万美元以下 [6] - 预计2025年原油轮盈利将创十年新高，油运景气有望继续超预期上行 [6] - 全球原油增产将继续驱动油运需求超预期增长，影子船队制裁与油轮加速老龄化将保障合规运力增长有限 [6] - 增持中远海能、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁 [6] 2025年交运行业数据总结 - 客运量稳健增长：2025年全国跨区域人员流动量同比增长3.6% [6] - 外贸货运快速增长：2025年全国营业性货运量同比增长3.5%，其中港口外贸集装箱吞吐量同比增长9.6%，民航国际航线货邮运输量同比增长20% [6] - 快递量保持高增：2025年快递件量同比增长13.5% [6] 重点公司估值与盈利预测 - 吉祥航空：2025年预测EPS为0.41元，对应PE为36倍，评级增持 [29] - 中国国航（A股）：2025年预测EPS为0.06元，对应PE为165倍，评级增持 [29] - 中国东航（A股）：2025年预测EPS为0.05元，对应PE为120倍，评级增持 [29] - 南方航空（A股）：2025年预测EPS为0.05元，对应PE为174倍，评级增持 [29] - 春秋航空：2025年预测EPS为2.42元，对应PE为25倍，评级增持 [29] - 中远海能（A股）：2025年预测EPS为0.99元，对应PE为12倍，评级增持 [29] - 招商轮船：2025年预测EPS为0.70元，对应PE为13倍，评级增持 [29] - 招商南油：2025年预测EPS为0.26元，对应PE为11倍，评级增持 [29] - 中国船舶租赁：2025年预测EPS为0.35元，对应PE为6倍，评级增持 [29]

航线开通核心信息 - 2025年12月30日18时30分 国航CA455航班从成都天府国际机场起飞 搭载125名旅客 于当地时间20时01分抵达哈萨克斯坦阿拉木图国际机场 标志着成都至阿拉木图直飞航线正式开通 [1] - 该航线是西南地区首条直飞哈萨克斯坦的空中航线 [1] - 航线每周二、周六执行 去程航班号CA455 计划18:30从成都起飞 当地时间20:00抵达阿拉木图 返程航班号CA456 计划当地时间21:30从阿拉木图起飞 次日4:30抵达成都 [1] 航线运营细节 - 执飞机型为空客A320 [1] - 空中飞行时间约4.5个小时 [1] 目的地城市概况 - 阿拉木图是哈萨克斯坦最大城市 也是哈萨克斯坦的重要公路运输中心和国内国际航空港 [1] - 主要景点包括琼布拉克高山滑雪场、大阿拉木图湖等 [1]

电子 c.add : 00 00 L TECHNICIA TA 出口EXIT 61 P a 11 祝福。旅客还获赠了具有各航司特色的伴手礼，让这份独特而温暖的新年飞行体验成为值得珍藏的记 忆。 ) ARRENEES O 9 70 3 D El 同心起影 ami e 8 T 177 载口 （来源：中国民航网） 转自：中国民航网 《中国民航报》、中国民航网 记者张丰蘩 报道：2026年1月1日清晨6时17分，中国国际航空公司（以下 简称"国航"）CA1619航班从北京首都国际机场起飞，满载着新年第一缕晨光与对旅客的美好祝愿，驶 向目的地绥芬河，以"第一飞"的仪式感正式拉开了"同心起航·共赴未来"2026年中航集团新年主题航班 系列活动的帷幕。随后，国航系成员航司深圳航空、山东航空、北京航空、大连航空、内蒙古航空、昆 明航空，陆续从深圳、济南、北京（大兴）、大连、呼和浩特、昆明机场，执飞各自在2026年元旦当天 的首个国内航班，在万米高空接力展开一场别开生面的"云端迎新"活动。 当天，所有主题航班的客舱均经过精心装饰，"同心起航·共赴未来"的主题视觉贯穿始终，营造出浓厚 的节日氛围。航班进入平飞阶段后，热情洋溢的机 ...

燃油附加费调整政策 - 自2026年1月5日起 国内航线旅客运输燃油附加费征收标准将进行下调[1][6] - 调整后标准为 800公里（含）以下航段每位成人旅客收取人民币10元 800公里以上航段每位成人旅客收取人民币20元[1][4][6] - 与此前相比 两类航段的燃油费分别下调了10元和20元[6] 特殊旅客收费标准 - 按规定享受成人普通票价10%的婴儿旅客 免收燃油附加费[1][6] - 儿童 革命伤残军人 因公致残人民警察等旅客实行减半收取[1][4][6] - 具体为 800公里（含）以下航段免收 800公里以上航段每位旅客收取人民币10元[1][4][6] 政策执行与票务处理 - 燃油附加费的起征日期以原出票日期为准[1] - 2026年1月5日以前销售的国内客票 如在之后进行变更 已收取的燃油附加费不退不补[1][2][4] - 国际客票及具体收取金额以各航空公司系统实际计算结果为准[1][4] 涉及航空公司与平台 - 此次调整政策由东方航空 南方航空和中国国际航空三大航空公司发布[1][4] - 机票销售平台飞常准App亦发布消息称已接航司通知[6] - 调整标准在各大航司间保持统一[1][4][6]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：航空机场、轻工造纸、电力设备、电子、食品饮料、大金融、地产、泛科技（AI相关产业）、全球飞机制造业[1][3][5][7][11] * 公司：中国南方航空（南航）、中国东方航空（东航）、中国国际航空（国航）、吉祥航空、春秋航空、华夏航空[3][12] 核心观点和论据 * **核心投资主题：人民币升值下的投资机会** * 人民币升值背景下，航空机场、轻工造纸等行业因成本与债务结构优化，财务报表利润有望直接提升[1][3] * 年报预报期临近，预计相关板块将受市场关注，并可能被反复交易[1][4] * 本轮人民币升值与以往不同，外资驱动力减弱，内资定价力增强，市场更偏向科技变革而非单纯经济复苏[1][7] * **受益板块分层** * **第一梯队（直接受益）**：航空机场、轻工造纸业[3][5] * **第二梯队（外资重仓）**：电力设备、电子、食品饮料等外资重仓白马股[1][5] * **第三梯队（估值修复）**：含有较高比例人民币计价资产的大金融和地产[1][5] * **对航空公司的具体影响分析** * **成本端改善显著**：航空公司成本端以美元计价，包括油价、飞机租金、维修成本等，占比超过60%[3][9] * **利润弹性测算**：三大航账面美元负债约两三百亿人民币，人民币每升值1个百分点，汇率弹性约为2-3亿元[9] * **机队更新保障**：春秋航空和吉祥航空近期分别采购30架和20架A320系列飞机，订单从2028年开始交付[9][10] * **航空公司现状与展望** * **四季度表现优异**：航空公司已大幅跑赢沪深300指数[12] * **核心驱动力**：国际航线需求增长是重要驱动力，海外机票价格上涨25%为跨市场套利提供机会[3][12] * **行业趋势**：中国航空公司从弱平衡走向紧平衡，有望走出历史性底部[3][12] * **短期催化剂**：扩大内需、服务消费背景下的消费关注、油价暴跌与人民币升值等多重因子共振[12] * **高弹性机会**：看好南航、东航、国航、吉祥航空及春秋航空等高弹性投资机会[3][12] * **历史经验对比** * **2017年**：沪深港通开通，外资驱动，领涨行业为保险、食品饮料、家电等核心资产[1][6] * **2020-2021年**：领涨行业为新能源和军工[1][6] * **2022年底至2023年初**：经济复苏估值修复逻辑，沪深300表现突出，红利和低估风格强于成长风格[1][6] * **当前市场环境与策略建议** * **市场特征**：内资定价力增强，高弹性强于低弹性，产业趋势强于复苏防御逻辑[7] * **中长期关注**：在流动性宽裕及技术革命驱动下，AI相关产业趋势值得中长期关注[1][7] * **短期布局**：跨年及春节前，可关注直接受益于人民币升值的航空机场和轻工造纸行业，把握年报预告披露期带来的补涨和低位布局机会[1][8] 其他重要内容 * **全球飞机制造业挑战**：面临供应链瓶颈问题，受逆全球化导致的材料和零部件短缺影响，空客交付量在下降，中国国产飞机也面临类似问题[11] * **行情确认信号**：要确认航空公司是否进入右侧行情，还需等待一个季度财报支撑[12] * **资金流向**：宽基指数如A500 ETF在四季度尤其是12月迎来了大量资金净流入，对相关权重行业和个股形成支撑[5] * **报告背景**：专题报告旨在为投资者提供跨年布局思路，由于大部分热点主题估值较高且波动加剧，建议关注宏观汇率波动带来的机会[2]

行业市场表现 - 机场航运板块在12月31日午后呈现震荡走高的市场行情 [1] - 中国东航股价上涨超过5% [1] - 吉祥航空、南方航空、中国国航股价上涨超过3% [1] - 华夏航空、海南机场股价跟随上涨 [1]

航线开通与运营详情 - 国航于12月30日开通成都天府国际机场直飞哈萨克斯坦阿拉木图的航线 这是中国西南地区首条直飞哈萨克斯坦的航线 [1] - 首航航班CA455搭载125名旅客 于当地时间20时01分顺利抵达阿拉木图国际机场 [1] - 该航线每周二、六执行 去程航班号为CA455 返程航班号为CA456 执飞机型为空客A320 空中飞行时间为4.5个小时 [3] 航线战略意义与城市定位 - 阿拉木图是哈萨克斯坦最大城市和重要交通枢纽 被誉为“苹果之城” 是重要的公路运输中心和国内国际航空港 [3] - 开通此航线旨在助力成都打造面向中亚、辐射欧洲的国际航空枢纽 [3] - 未来国航将持续优化航线网络并提升服务品质 以促进区域经济文化交流 [3]