投资评级 - 对雷神科技的投资评级为“增持”，并维持该评级 [2][8] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩低于预期，营收增长但净利润同比下滑，毛利率承压 [5][8] - 公司聚焦国内市场，在手订单充足，但面临价格战导致的毛利率压力 [8] - 公司在AIPC、AI眼镜、电竞外设等热门领域有布局，具备长期增长潜力 [8] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收22.86亿元，同比增长13.90%；归母净利润0.20亿元，同比增长10.36% [5] - 2025年第三季度单季实现营收8.98亿元，同比增长15.01%；但归母净利润0.06亿元，同比降低41.12% [5] - 2025年第三季度毛利率为8.54%，同比下滑1.08个百分点 [8] 业务运营分析 - 营收增长主要由多款PC新品驱动，包括搭载RTX50系列显卡的ZERO18Pro、猎刃S、曙光16 Pro等系列，并预装雷神AI智能体 [8] - 公司积极拓展市场，2025年前三季度存货达7.35亿元，同比增长23.03%；合同负债达1.14亿元，同比大幅增长373.97% [8] - 销售费用维持高位，2025年第三季度销售费用为2909.05万元，销售费用率为3.24%，系公司开学季积极拓客及加大营销投入所致 [8] 行业前景与公司战略 - 全球PC市场呈现复苏迹象，2025年第三季度全球PC出货量达6991.4万台，同比增长8.21%，环比增长10.58% [8] - 公司布局AI眼镜新赛道，设立江苏雷欧汇鼎智能眼镜有限公司，并发布Aura AR、Aura AI等系列产品 [8] - 公司持续丰富电竞外设产品线，推出多款具备技术优势的新品，旨在打造完整电竞外设生态 [8] 盈利预测 - 报告下调公司盈利预测，预计2025年至2027年营收分别为32.52亿元、35.53亿元、39.03亿元 [8] - 预计2025年至2027年归母净利润分别为0.23亿元、0.26亿元、0.29亿元 [8] - 预计毛利率将逐步改善，从2025年的8.1%提升至2027年的8.9% [7]

核心财务表现 - 前三季度实现营业收入22.86亿元，同比增长13.9% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为2004.48万元，同比增长10.36% [1] - 第三季度单季营收8.98亿元，同比增长15.01%，创上市以来最高收入与增幅 [1] - 净资产收益率与扣非净资产收益率分别提升0.15和0.14个百分点 [3] - 同期毛利率为8.43%，同比微降0.72个百分点 [3] - 经营活动现金净流入为-1.20亿元 [3] 行业背景与市场定位 - 2025年第三季度全球PC出货量达7580万台，同比增长9.4%，市场复苏 [3] - 公司为北交所“电竞装备第一股”，于2022年12月23日上市 [4] - 2025年品牌价值为218.39亿元 [4] 业务驱动因素 - 电竞装备业务凭借新品雷神猎刃S Ultra天青色、机械师曙光16S Ultra星釉白等产品精准卡位市场需求 [3] - 信创业务成为财报亮点，依托“双百计划”在国央企、能源、金融、电信等领域实现突破 [3] - 信创产品中标工商银行、人民银行、中国移动、管网集团、南方电网、中国海洋大学、国铁商城等采购项目 [3] - 信创产品线已扩展至笔记本、台式机、miniPC、一体机、瘦客户机、服务器、存储设备等全场景解决方案 [3] - 信创产品累计覆盖超300个用户场景 [3] 公司荣誉与资质 - 公司获得国家高新技术企业、山东省专精特新企业、山东省瞪羚企业等多项荣誉 [4] - 公司连续五年入选“世界品牌实验室”《中国500最具价值品牌》 [4] - 公司曾获《中国证券报》“年度金牛小巨人奖”、每日经济新闻“中国上市公司新锐品牌价值榜Top50”等奖项 [4]

公司财务数据 - 2024年12月31日，青岛沃棣家居资产总额1.140749487亿元，净资产3882.997948万元，营收1.7975704791亿元，净利润483.251963万元[9] - 2024年12月31日，卡奥斯工业智能研究院资产总额3.3839534693亿元，净资产5899.247528万元，营收1.9092866555亿元，净利润857.961345万元[12] 公司中标项目 - 青岛沃棣家居中标雷神科技新办公楼14 - 15层精装修工程，合同最高限价338万元[15][16] - 卡奥斯工业智能研究院中标雷神科技测试中心建设工程，提供独家定制化集成设计服务[3] 关联交易情况 - 公司董事会和独立董事专门会议审议关联交易议案均全票通过[4][5] - 关联交易价格公允，遵循市场化原则，不损害公司和中小股东利益[12][14][24] - 青岛雷神科技向卡奥斯采购雷神实验室设备，含税总价2051295元，不含税1815305.31元[22] - 保荐人国泰海通认为关联交易合规、属正常商业行为，无异议[25][26] 公司资本信息 - 青岛沃棣家居注册资本和实缴资本均为1000万元[7] - 卡奥斯工业智能研究院注册资本和实缴资本均为1亿元[10]

会议情况 - 会议于2025年10月28日召开[2] - 应出席董事9人，出席和授权出席9人[3] 议案表决 - 《关于公司2025年第三季度报告》表决同意9票、反对0票、弃权0票[5] - 《关于公司关联交易的议案》表决同意6票、反对0票、弃权0票[10] 审议情况 - 《关于公司2025年第三季度报告》经第三届董事会审计委员会第十会议审议通过[6] - 《关于公司关联交易的议案》经第三届董事会独立董事专门会议第八次会议审议通过[10] 其他 - 《关于公司2025年第三季度报告》无需提交股东会审议[8] - 《关于公司关联交易的议案》关联董事贾中升等回避表决[11] - 《关于公司关联交易的议案》无需提交股东会审议[12] - 公告日期为2025年10月29日[15]

业绩数据 - 青岛沃棣家居2024年资产总额1.140749487亿元、净资产3882.997948万元、营业收入1.7975704791亿元、净利润483.251963万元[5] - 卡奥斯工业智能研究院2024年资产总额3.3839534693亿元、净资产5899.247528万元、营业收入1.9092866555亿元、净利润857.961345万元[7] - 雷神实验室设备采购项目含税金额为2,051,295元，不含税金额为1,815,305.31元，税率13%[18] 公司信息 - 青岛沃棣家居注册资本和实缴资本均为1000万元[3] - 卡奥斯工业智能研究院注册资本和实缴资本均为1亿元[5] 业务进展 - 雷神科技购置云谷二期5号楼13至15层作为新办公及研发测试场地[1] - 青岛沃棣家居中标雷神科技新办公楼部分精装修工程[1] - 卡奥斯工业智能研究院中标雷神科技测试中心建设工程[1] - 建筑装饰工程施工合同最高限价为338万元，合同价款的5%为工程保修金[11] 关联交易 - 第三届董事会第十三次会议审议通过《关于公司关联交易的议案》，关联董事回避表决，无需提交股东会审议[2] - 第三届董事会独立董事专门会议第八次会议审议通过《关于公司关联交易的议案》，认为交易价格公允[2] - 关联交易是公司正常业务，定价遵循市场化原则，不会损害公司及非关联股东利益[20] - 保荐人国泰海通认为公司本次关联交易经相关会议审议通过，符合法律法规要求[21] - 保荐人对公司本次关联交易事项无异议[22]