报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内射频连接器行业领军者，2024 年实现归母净利润 5113 万元，2025 - 2027 年归母净利润预计分别为 1.00/1.45/1.71 亿元，看好其未来大特种电缆、复合式多功能集成产品的市场占有率提升潜力 [7][9][10] 市场表现 - 2025 年 5 月 14 日收盘价 28.68 元，总市值 53.84 亿元，流通市值 51.79 亿元，总股本 1.88 亿股，资产负债率 34.09%，每股净资产 4.73 元 [3] 投资要点 - 商业卫星、6G 等业务产品配套布局加速，HTCC 产线已具备小批量生产能力，2025 年有四大看点：为低轨卫星项目提供关键部件，商业卫星业务增长；民用通讯领域延伸大客户配套；高速铜缆组件研发生产取得进展；HTCC 技术拓展产品品类 [6][8] 公司概况 - 专注于射频同轴连接器等产品研发、生产和销售，主导并参与 14 项 IEC 国际标准制定，产品应用于多高端领域，2024 年营收 7.63 亿元、归母净利润 5112.67 万元，2025Q1 营收 1.90 亿元、归母净利润 1237.06 万元 [7] 行业趋势 - 通信技术革新等因素驱动，射频链路解决方案迎来系统性变革，2024 年中国连接器市场规模达 1851 亿元，2025 年下游产业转型，连接器及线缆行业朝高精尖发展，新兴技术带来更多市场机遇 [7] 技术与客户 - 截至 2024 年末发布多项标准，拥有有效专利 179 项，2024 年研发费用率达 11.33%；核心客户包括华为等知名企业，2024 年前五名客户合计销售金额占总营收比例为 78% [7] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|815|763|886|1058|1228| |同比增长率（%）|0.82%|-6.42%|16.16%|19.43%|16.07%| |归母净利润（百万元）|146|51|100|145|171| |同比增长率（%）|2.34%|-65.02%|96.18%|44.30%|18.43%| |每股收益（元/股）|0.78|0.27|0.53|0.77|0.91| |ROE（%）|16.97%|5.86%|10.59%|13.73%|14.52%| |市盈率（P/E）|36.83|105.31|53.68|37.20|31.41|[9] 附录：财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|192|251|340|453| |应收票据及账款|689|705|813|911| |预付账款|2|2|3|3| |其他应收款|3|4|4|5| |存货|124|138|145|157| |其他流动资产|2|2|2|2| |流动资产总计|1012|1102|1306|1530| |长期股权投资|13|13|14|14| |固定资产|363|376|413|418| |在建工程|2|61|30|35| |无形资产|12|12|12|12| |长期待摊费用|0|0|0|0| |其他非流动资产|25|26|25|24| |非流动资产合计|415|488|493|503| |资产总计|1427|1590|1800|2033| |短期借款|21|15|10|2| |应付票据及账款|394|451|535|620| |其他流动负债|63|99|116|135| |流动负债合计|478|564|661|757| |长期借款|30|27|21|17| |其他非流动负债|12|9|8|7| |非流动负债合计|42|36|29|23| |负债合计|520|601|689|780| |股本|188|188|188|188| |资本公积|187|187|187|187| |留存收益|498|572|679|806| |归属母公司权益|873|947|1054|1181| |少数股东权益|34|43|56|72| |股东权益合计|906|990|1110|1253| |负债和股东权益合计|1427|1590|1800|2033|[11] 利润表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|763|886|1058|1228| |营业成本|513|593|704|817| |税金及附加|9|10|12|14| |销售费用|20|18|18|21| |管理费用|64|66|69|77| |研发费用|86|83|88|98| |财务费用|1|1|1|0| |资产减值损失|-4|-3|-3|-4| |信用减值损失|-23|-14|-17|-20| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|1|1|1|1| |公允价值变动损益|0|0|0|0| |资产处置收益|0|0|0|0| |其他收益|13|15|16|15| |营业利润|55|113|163|193| |营业外收入|0|0|0|0| |营业外支出|0|0|0|0| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|55|113|162|192| |所得税|-4|3|4|5| |净利润|59|110|158|187| |少数股东损益|8|9|13|16| |归属母公司股东净利润|51|100|145|171| |EPS(元)|0.27|0.53|0.77|0.91|[11] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |税后经营利润|59|95|142|172| |折旧与摊销|43|49|56|62| |财务费用|1|1|1|0| |投资损失|-1|-1|-1|-1| |营运资金变动|-46|61|-14|-6| |其他经营现金流|52|15|16|15| |经营性现金净流量|108|221|201|242| |投资性现金净流量|-27|-126|-62|-72| |筹资性现金净流量|-92|-36|-50|-57| |现金流量净额|-11|59|89|113|[11] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营收增长率|-6.42%|16.16%|19.43%|16.07%| |营业利润增长率|-66.38%|104.98%|44.25%|18.41%| |归母净利润增长率|-65.02%|96.18%|44.30%|18.43%| |经营现金流增长率|-14.03%|105.05%|-9.28%|20.67%| |盈利能力| | | | | |毛利率|32.70%|33.02%|33.48%|33.50%| |净利率|7.74%|12.36%|14.93%|15.24%| |ROE|5.86%|10.59%|13.73%|14.52%| |ROA|3.58%|6.31%|8.04%|8.43%| |ROIC|7.10%|13.19%|18.27%|20.63%| |估值倍数| | | | | |P/E|105.31|53.68|37.20|31.41| |P/S|7.06|6.08|5.09|4.38| |P/B|6.17|5.69|5.11|4.56| |股息率|0.00%|0.48%|0.70%|0.83%| |EV/EBITDA|51|33|24|20|[11]

说明会信息 - 公司参加2025年陕西辖区上市公司投资者集体接待日暨2024年度业绩说明会[1] - 说明会于2025年5月20日15:00 - 17:00举行[4] - 采用网络远程方式在全景路演平台举行[4] 参会人员 - 董事、总经理付景超等参加[5][6] 投资者参与 - 投资者可登陆全景路演平台参与并提问[6] 联系方式 - 联系人鲁军仓，电话029 - 68326787[7] - 地址在陕西西安高新区，邮编710117，邮箱niehan@forstar.com.cn[7]

会议决策 - 2025年4月22日召开独立董事专门会议第一次会议[3] - 2025年4月24日召开董事会第十次会议、监事会第八次会议[3] 股票发行 - 2025年4月24日提交撤回发行股票申请和撤销保荐工作申请[4] - 北交所决定终止公司向特定对象发行股票审核[4] 经营情况 - 公司目前生产经营正常，终止发行不影响经营[5]

业绩与财务表现 - 一季度业绩同比略有波动，1-2月表现平淡，3月起业务逐步恢复 [4] - 预计2025年业绩将有较好表现 [4] - 一季度存货增长至1.39亿元，反映下游需求提升及项目提前投入 [5] - 毛利率提升原因：防务业务恢复、业务结构优化、成本效率工程推进 [8] 业务布局与战略 - 低空经济领域已切入工业无人机配套，将持续跟进发展 [6] - 量子科技领域拥有技术储备并持续研发投入 [6] - 定增项目终止不影响商业航天领域发展，将依托现有资源持续投入 [7] - 子公司西安泰斯特检测技术有限公司将拓展第三方检测业务，打造新利润增长点 [9][10] 运营管理 - 加强库存管理，优化供应链效率，控制运营风险 [5] - 推进研发、工艺标准化，开展重点项目目标成本管控 [8]

主要会计数据和财务指标 - 2025年一季报基本每股收益0.0659元，较2024年一季报的0.0706元减少6.66%，2023年一季报为0.2236元 [1] - 2025年一季报每股净资产4.73元，较2024年一季报的4.68元增加1.07%，2023年一季报为4.26元 [1] - 2025年一季报每股公积金1.01元，较2024年一季报的0.94元增加7.45%，2023年一季报为0.84元 [1] - 2025年一季报每股未分配利润2.24元，较2024年一季报的2.30元减少2.61%，2023年一季报为2.05元 [1] - 2025年一季报营业收入1.9亿元，较2024年一季报的1.92亿元减少1.04%，2023年一季报为2.08亿元 [1] - 2025年一季报净利润0.12亿元，较2024年一季报的0.13亿元减少7.69%，2023年一季报为0.42亿元 [1] - 2025年一季报净资产收益率1.41%，较2024年一季报的1.53%减少7.84%，2023年一季报为5.41% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有11832.14万股，累计占流通股比65.51%，较上期变化578.60万股 [1] - 中航光电（002179）科技股份有限公司持有8755.18万股，占总股本比48.48%，持股不变 [2] - 北京银河鼎发创业投资有限公司持有886.51万股，占总股本比4.91%，减持141.00万股 [2] - 周东升持有623.31万股，占总股本比3.45%，增持479.70万股 [2] - 吉林省国家汽车电子产业创业投资有限责任公司持有563.15万股，占总股本比3.12%，减持176.21万股 [2] - 广发中小盘精选混合A、创金合信基金北京国有资本运营管理有限公司 - 创金合信北交所精选单一资产管理计划、广发科技动力股票、华泰证券股份有限公司客户信用交易担保证券账户为新进前十大股东 [2] - 嘉实信息产业股票发起式A、周滇、广发北交所精选两年定开混合A、鲁军仓退出前十大股东 [2] 分红送配方案情况 - 公司本次不分配不转赠 [3]

活动基本信息 - 活动类别为业绩说明会 [3] - 活动时间为2025年4月17日 [3] - 活动地点是公司在全景网“投资者关系互动平台”举办2024年年度业绩说明会 [3] - 参会人员为通过网络参与的投资者，接待人员包括董事长武向文等 [3] 公司发展规划 - 巩固现有产品优势，挖掘客户需求，提供成套产品和一体化解决方案 [5] - 拓展复合式多功能集成及陶瓷管壳类产品，布局航空航天等高端应用领域 [5] 2024年业绩情况 - 受防务市场不达预期、新研发项目投入高（占营收11.33%）、商业航天未达发射计划、民用通信毛利率低影响，业绩下滑 [6] 财务状况 - 截至2024年12月31日，应收账款净额56,587.81万元，较期初增幅28.89%，占期末总资产和流动资产比例分别为39.66%和55.94%，账龄一年以内占比82.08% [7] 应对策略 - 实施成本效率工程，通过材料选用优化等方式降低成本 [8][9] - 加大研发投入，深挖低成本等技术，构建研发体系 [10] 业务预期 - 2025年商业卫星领域预计稳定增长，拓展产品配套种类 [11] - 400G高速铜缆组件样品试制线2024年末建成，正在扩展品类和下游验证，2025年对业绩贡献较小 [14] 核心技术优势 - 在宇航领域提供低成本、高可靠互连系统解决方案，宽温电缆组件和双浮动连接器有应用优势 [12] 市值管理 - 已建立《市值管理制度》，坚持高质量发展、信息披露和合规运营 [13]

5G概念股表现 - 华脉科技、武汉凡谷双双涨停 [1] - 达利凯普20CM涨停 [1] - 硕贝德涨超10% [1] - 灿勤科技、大富科技、世嘉科技、胜宏科技、广脉科技、富士达、大唐电信等涨超5% [1] 5G行业数据 - 截至3月底累计建成开通5G基站439.5万个 [1] - 具备千兆网络服务能力的10G PON端口数达2925万个 [1] - 5G用户普及率达75.9% [1]

文章核心观点 2024年富士达面对复杂经济形势和行业竞争挑战，坚持创新驱动与战略聚焦，在航天互连产品领域发挥重要作用，持续优化产品结构、拓展市场，业绩良好且注重股东回报，未来将扩大产品优势、挖掘客户需求 [6][9][12] 公司基本信息 - 4月17日下午富士达2024年年度业绩说明会在全景网举行，董事长武向文等领导嘉宾与投资者在线交流 [1] - 公司专注于射频同轴连接器等产品研发、生产和销售，是国内射频连接器行业领军者，主导参与14项IEC国际标准制定，产品应用于多个高端领域 [3] 公司发展战略 - 面对挑战坚持创新驱动与战略聚焦，在航天互连产品领域提供系统连接解决方案，把握科技革命与产业升级机遇，优化产品结构，布局新兴领域，深化全球化市场拓展 [6] 公司业绩情况 - 2024年全年实现营业收入7.63亿元，归母净利润5112.67万元，扣非净利润4913.18万元，近5年营业收入年均复合增长率为7.10% [9] - 防务领域克服影响谋增拓新，通讯领域延伸大客户配套，汽车、算力、量子、医疗等领域有进展，国际市场获客户配套机会 [9] - 2024年研发费用8639.07万元，同比增长18.37%，占营收比例为11.33%，近5年研发投入持续增加，主导制修订2项IEC国际标准，申请专利发明20项，授权专利9项 [9] 股东回报与未来规划 - 拟向全体股东每10股派发现金红利1元，预计派发现金红利1877.28万元，最近三年已分配及拟分配现金红利总额1.31亿元，占最近三年年均归母净利润比例为115.91% [12] - 未来保持并扩大射频连接器及电缆组件产品优势，扩大特种电缆等产品市场占有率，挖掘客户需求，实现成套产品供应 [12]

股东大会 - 公司定于2025年4月24日召开2024年年度股东大会，股权登记日为2025年4月18日[2] - 董事会同意将股东武向文临时提案提交2024年年度股东大会审议[5] - 调整后2024年年度股东大会将审议10项议案[8] 股权相关 - 2025年4月14日，股东武向文单独持股4.31%提交增加临时提案函[3] - 海南腾合计划收购瑞新通微波不少于800万股股权，占比44.44%[4] - 董事会同意放弃瑞新通微波股权转让优先购买权，不减少现有出资[4]

市场扩张和并购 - 海南腾合计划收购瑞新通微波不少于800万股股权，占比44.44%[5] 其他新策略 - 公司拟放弃该股权转让的优先购买权[5] - 《关于公司放弃优先购买权的议案》表决9票同意，0票反对和弃权[5] - 该议案尚需提交股东大会审议[5]