报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 高毛利产品增速放缓与新项目开支致全年业绩下滑，但24Q4环比显著改善；胶管总成业务总体稳健，钢丝编织与缠绕软管有所下滑；橡胶管业优势显著，纵向拓展材料与装备服务；上调2025 - 2026年归母净利润，预计2027年归母净利润，维持“增持”评级 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入（百万元）|485.40|483.84|580.67|669.10|772.34| |同比|29.50|(0.32)|20.01|15.23|15.43| |归母净利润（百万元）|133.71|107.21|137.77|173.16|210.44| |同比|60.78|(19.82)|28.50|25.69|21.52| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.05|0.84|1.09|1.36|1.66| |P/E（现价&最新摊薄）|14.59|18.19|14.16|11.27|9.27|[1] 投资要点 - 2024年度报告显示全年营收4.84亿元，同比 - 0.32%；归母净利润1.07亿元，同比 - 19.82%；扣非归母净利润1.01亿元，同比 - 21.31%；营收下滑受工程机械市场调整和酸化压裂软管增速变化影响，利润端降幅大因高毛利产品占比下降、原料价格上涨和新项目开支增加；2024年销售毛利率同比 - 4.58pct至43.26%，销售净利率同比 - 5.34pct至22.10%；24Q4营收/归母净利润/扣非归母净利润环比 + 39.59%/+70.23%/70.07%，因客户采购量增加和订单集中交付 [2] - 胶管总成及配套管件营收2.2亿元，同比 + 2.85%，占比45.4%，同比 + 1.4pct，毛利率同比 - 8.62pct至57.05%；钢丝编织与缠绕软管受工程机械行业影响，营收分别为1.37亿元、0.79亿元，同比 - 7.85%、 - 9.76%，毛利率分别为29.14%、42.54%，同比 - 1.87pct、 - 2.04pct；纤维增强橡胶软管与混炼胶营收分别为0.21亿元、0.19亿元，同比 + 17.53%、 + 9.8%，毛利率分别为31.10%、13.77%，同比 + 5.93pct、 + 1.09pct [3] - 液压软管自主品牌跻身中高端市场，可替代部分国际知名品牌，市场需求可观；工业软管超耐磨酸化压裂软管优势明显，带动综合毛利率上升，有望受益石油开采和软管更新需求，2024年交付大长度酸化压裂软管总成；聚焦超高压产业链，推进高分子材料、超高压装备及服务等业务布局 [4] - 上调2025 - 2026年归母净利润为1.38/1.73亿元，预计2027年归母净利润为2.10亿元，对应最新PE为14.16/11.27/9.27x，维持“增持”评级 [4] 市场数据 - 收盘价15.37元；一年最低/最高价7.00/18.80元；市净率2.90倍；流通A股市值1272.36百万元；总市值1950.74百万元 [7] 基础数据 - 每股净资产5.31元；资产负债率23.90%；总股本126.92百万股；流通A股82.78百万股 [8] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产负债表（百万元）| | | | | |流动资产|434|573|761|1006| |非流动资产|451|458|454|436| |资产总计|885|1031|1214|1442| |流动负债|191|197|206|223| |非流动负债|20|21|22|23| |负债合计|211|218|228|246| |归属母公司股东权益|674|814|987|1197| |所有者权益合计|673|813|986|1196| |负债和股东权益|885|1031|1214|1442| |利润表（百万元）| | | | | |营业总收入|484|581|669|772| |营业成本(含金融类)|275|320|356|392| |税金及附加|6|7|8|9| |销售费用|29|35|40|46| |管理费用|33|38|43|50| |研发费用|21|26|29|32| |财务费用|(3)|(2)|(4)|(6)| |加:其他收益|6|5|6|0| |投资净收益|2|3|3|0| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(9)|(7)|(5)|(5)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|124|159|200|243| |营业外净收支|0|0|0|0| |利润总额|124|159|200|243| |减:所得税|17|21|27|33| |净利润|107|138|173|210| |减:少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|107|138|173|210| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.84|1.09|1.36|1.66| |EBIT|119|157|196|237| |EBITDA|163|206|242|287| |毛利率(%)|43.26|44.93|46.75|49.21| |归母净利率(%)|22.16|23.73|25.88|27.25| |收入增长率(%)|(0.32)|20.01|15.23|15.43| |归母净利润增长率(%)|(19.82)|28.50|25.69|21.52| |现金流量表（百万元）| | | | | |经营活动现金流|140|143|195|236| |投资活动现金流|(43)|(54)|(38)|(33)| |筹资活动现金流|(22)|1|1|1| |现金净增加额|76|92|158|204| |折旧和摊销|45|49|46|50| |资本开支|(40)|(57)|(41)|(33)| |营运资本变动|(16)|(48)|(26)|(29)| |重要财务与估值指标| | | | | |每股净资产(元)|5.31|6.41|7.78|9.43| |最新发行在外股份（百万股）|127|127|127|127| |ROIC(%)|15.78|18.00|18.65|18.58| |ROE - 摊薄(%)|15.91|16.93|17.55|17.58| |资产负债率(%)|23.90|21.15|18.80|17.06| |P/E（现价&最新股本摊薄）|18.19|14.16|11.27|9.27| |P/B（现价）|2.90|2.40|1.98|1.63|[10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 高毛利产品增速放缓与新项目开支致全年业绩下滑，但24Q4环比显著改善；胶管总成业务总体稳健，钢丝编织与缠绕软管有所下滑；橡胶管业优势显著，纵向拓展材料与装备服务；上调2025 - 2026年归母净利润，预计2027年归母净利润，维持“增持”评级 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入（百万元）|485.40|483.84|580.67|669.10|772.34| |同比（%）|29.50|-0.32|20.01|15.23|15.43| |归母净利润（百万元）|133.71|107.21|137.77|173.16|210.44| |同比（%）|60.78|-19.82|28.50|25.69|21.52| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.05|0.84|1.09|1.36|1.66| |P/E（现价&最新摊薄）|14.59|18.19|14.16|11.27|9.27|[1] 投资要点 - 2024年全年营收4.84亿元，同比-0.32%；归母净利润1.07亿元，同比-19.82%；扣非归母净利润1.01亿元，同比-21.31%；营收下滑受工程机械市场调整和酸化压裂软管增速变化影响，利润端降幅大因高毛利产品占比下降、原料价格上涨和新项目开支增加；24Q4营收/归母净利润/扣非归母净利润环比+39.59%/+70.23%/70.07% [2] - 胶管总成及配套管件营收2.2亿元，同比+2.85%，占比45.4%，同比+1.4pct，毛利率同比-8.62pct至57.05%；钢丝编织与缠绕软管营收分别为1.37亿元、0.79亿元，同比-7.85%、-9.76%，毛利率分别为29.14%、42.54%，同比-1.87pct、-2.04pct；纤维增强橡胶软管与混炼胶营收分别为0.21亿元、0.19亿元，同比+17.53%、+9.8%，毛利率分别为31.10%、13.77%，同比+5.93pct、+1.09pct [3] - 液压软管自主品牌跻身中高端市场，有望受益设备更新和工程机械回升；工业软管超耐磨酸化压裂软管优势明显，带动综合毛利率上升，2024年交付大长度酸化压裂软管总成；聚焦超高压产业链，推进高分子材料、超高压装备及服务业务布局；上调2025 - 2026年归母净利润为1.38/1.73亿元，预计2027年归母净利润为2.10亿元，对应最新PE为14.16/11.27/9.27x，维持“增持”评级 [4] 市场数据 - 收盘价15.37元；一年最低/最高价7.00/18.80元；市净率2.90倍；流通A股市值1272.36百万元；总市值1950.74百万元 [7] 基础数据 - 每股净资产5.31元；资产负债率23.90%；总股本126.92百万股；流通A股82.78百万股 [8] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产（百万元）|434|573|761|1006| |非流动资产（百万元）|451|458|454|436| |资产总计（百万元）|885|1031|1214|1442| |流动负债（百万元）|191|197|206|223| |非流动负债（百万元）|20|21|22|23| |负债合计（百万元）|211|218|228|246| |归属母公司股东权益（百万元）|674|814|987|1197| |所有者权益合计（百万元）|673|813|986|1196| |营业总收入（百万元）|484|581|669|772| |营业成本(含金融类)（百万元）|275|320|356|392| |净利润（百万元）|107|138|173|210| |归属母公司净利润（百万元）|107|138|173|210| |经营活动现金流（百万元）|140|143|195|236| |投资活动现金流（百万元）|-43|-54|-38|-33| |筹资活动现金流（百万元）|-22|1|1|1| |现金净增加额（百万元）|76|92|158|204| |毛利率（%）|43.26|44.93|46.75|49.21| |归母净利率（%）|22.16|23.73|25.88|27.25| |收入增长率（%）|-0.32|20.01|15.23|15.43| |归母净利润增长率（%）|-19.82|28.50|25.69|21.52| |每股净资产（元）|5.31|6.41|7.78|9.43| |ROIC（%）|15.78|18.00|18.65|18.58| |ROE - 摊薄（%）|15.91|16.93|17.55|17.58| |资产负债率（%）|23.90|21.15|18.80|17.06| |P/E（现价&最新股本摊薄）|18.19|14.16|11.27|9.27| |P/B（现价）|2.90|2.40|1.98|1.63|[10]

文章核心观点 利通科技2024年年报显示营收和净利润情况，公司业务基本盘稳固，在研发创新、业务拓展等方面表现积极，新业务有望拓宽发展蓝图，基本盘和增长盘业务或创造业绩增量 [1][4] 公司概况 - 4月14日公布2024年年报，营业收入4.84亿元，归属上市公司股东净利润1.07亿元 [1] - 2003年成立，专注高中低压橡胶软管等，应用于多领域实现设备动力传输或流体介质输送 [1] 业务基本盘 液压软管 - 逐步实现部分高性能产品进口替代，客户有三一重工、徐工集团等 [1] - “超级大力神”系列具备与国际龙头同类产品竞争能力，远销多个国家和地区 [1] 工业软管 - 2024年相关石油管取得API 17K产品认证，为开拓海洋工程软管市场奠定基础 [1] - 大长度酸化压裂软管总成交付，提升在石油软管领域市场影响力 [1] 技术与研发 - 胶管行业技术壁垒包括配方与生产工艺能力，公司拥有年产2.5万吨高分子材料生产线供应混炼胶 [2] - 围绕三大核心业务模块建立“一院四所”超高压流体创新应用研究院，汇聚科研人才，配备先进设备及中试产线 [2] 业务创新提质 流体业务板块 - 2024年聚焦产品品质、生产效率和新产品创新，完成43种核电软管试制 [3] - 下一步推进核电软管国产化研制项目验收，加快进口替代 [3] - 超级大力神软管和超高压树脂软管受众多行业客户青睐 [3] - 定制化生产超高压、大长度酸化压裂软管总成配套海上油田压裂船，为拓展海洋油气钻探领域奠定基础 [3] 超高压装备 - 2024年12月底首台超高压灭菌设备成功下线，标志技术实力提升，为开拓新市场奠定基础 [3] 新业务布局 - 运用超高压水射流技术开展市政地下管网综合治理服务，非开挖技术优势突出 [4] - 华源证券认为市政地下管网综合治理服务和超高压食品灭菌两大新业务有望拓宽发展蓝图，基本盘和增长盘业务或创造业绩增量 [4]

2024年工作情况 - 召开4次董事会审计委员会会议，参加1次薪酬与考核委员会、2次独立董事专门会议[1][3] - 董事会应出席7次实出席7次，股东大会出席2次且投票全同意[2] - 现场工作累积15天[4] - 与内部审计等沟通，监督审计和内控[5][6] - 关注经营等，监督信息披露，研究法规[7] - 参加培训活动，无违规处分情况[8][9] 2025年展望 - 继续履行独立董事职责，维护股东权益[10]

独立董事履职情况 - 2024年独立董事赵贇参加4次审计、1次薪酬考核、1次战略、2次专门会议[1] - 2024年赵贇董事会应出席7次实出席7次，股东大会出席2次[2] - 2024年赵贇现场工作累积16天[4] 履职保障 - 2024年公司为赵贇履职提供条件，无妨碍履职情况[9]

独立董事履职情况 - 2024年赵永德组织召开1次董事会薪酬与考核委员会会议[1] - 2024年赵永德参加4次董事会审计委员会会议[1] - 2024年赵永德参加2次独立董事专门会议[1] - 2024年赵永德董事会应出席7次，实际出席7次，股东大会出席2次[2] - 2024年赵永德现场工作累积16天[4] 公司信息披露 - 2024年公司信息披露真实、准确、完整、及时和公平[7] 其他情况 - 2024年赵永德积极参加相关培训活动[8] - 2024年赵永德不存在被实施工作措施等情况[9]

现金管理 - 公司拟用不超15000万元闲置资金现金管理[1] - 期限自董事会通过起12个月内有效[1] - 范围含协定、通知存款等产品[1] 决策与风险 - 董事会授权董事长决策，财务负责人实施[2] - 投资有市场波动等风险[3] - 采取跟踪分析等风控措施[3] 审议情况 - 第四届董事会十六次会议通过议案[5] - 拟用额度未超总资产和净资产50%[5] - 议案无需提交股东大会审议[6]

会议安排 - 公司于2024年3月26日召开第四届董事会第八次会议[2] - 公司于2024年4月18日召开2023年年度股东大会[2] 审计相关 - 公司拟续聘致同会计师事务所为2024年度审计机构[2] - 审计委员会认为致同所具备为公司提供审计工作的资质和专业能力[4] 报告日期 - 报告日期为2025年4月14日[5]

独立董事评估 - 公司董事会评估独立董事赵永德、董治国、赵贇独立性[1] - 独立董事未在公司及主要股东担任其他职务[1] - 独立董事与公司及主要股东无利害关系[1] - 独立董事符合独立性法规要求[1] 报告日期 - 报告日期为2025年4月14日[2]

内部控制评价 - 公司对截至2024年12月31日的内部控制有效性进行评价[2] - 纳入评价范围单位资产和营收占合并报表对应总额100%[6] 缺陷标准 - 财务报告内控按利润总额错报比例划分缺陷等级[7] - 非财务报告内控按损失金额划分缺陷等级[9] 结果与展望 - 公司无财务和非财务报告内控重大及重要缺陷[10][11] - 公司将完善内控结构、流程和管理制度[12]