制造业PMI - 制造业PMI上升至50.3%，为近半年以来高点，较前值回升0.2个百分点[4] - 生产指数上升0.4个百分点至52.40%，制造业生产活动加快[4] - 新订单指数上升0.8个百分点至50.80%，自2024年5月以来首次升至扩张区间[4] 外需与进口 - 新出口订单指数上升0.8个百分点至48.10%[4] - 进口指数上升0.3个百分点至47.30%[4] - 美国制造业PMI初值上升1.00个百分点至48.80%，欧洲制造业PMI初值为45.20%[20] 价格与库存 - 原材料和出厂价格价差收窄1.40个百分点至2.10pct[4] - 主要原材料购进价格指数下行3.6个百分点至49.80%[4] - 原材料库存指数维持在收缩区间48.20%[4] 中小企业景气度 - 大型企业PMI为50.90%，中型企业PMI为50.00%，小型企业PMI为49.10%，分别变动-0.60、0.60、1.60个百分点[4] - 生产经营活动预期指数为54.7%，较前值上升0.7个百分点，连续2个月上升[33] 非制造业PMI - 官方非制造业PMI录得50.0%，比前值降0.2个百分点[4] - 服务业商务活动指数为50.1%，继续保持在扩张区间[36] - 建筑业商务活动指数为49.70%，较前值下降0.7个百分点[36]

报告行业投资评级 - 增持 (维持) [4] 报告的核心观点 - Microsoft：GPT-4o 系列模型加持，微软 LlamaParse 文档解析能力全面升级 [4] - Amazon：启动"登月"计划，拟部署 10 万颗二代 AI 自研芯片 [4] - Google：斥资超 2700 万欧元在芬兰购地，推进云计算和数据基础设施扩建计划 [4] - Ambarella：边缘 AI 半导体企业安霸首款 2nm 芯片 2025Q4 流片，预计由三星电子代工 [4] - 腾讯：混元大模型 12 月 3 日将上线视频生成能力 [4] 根据相关目录分别进行总结 1. 本周市场行情回顾（20241125-20241129） - 全球主要大盘指数及科技指数涨跌幅 [14][16] - 全球 AI 产业链重点标的行情 [20] 2. 全球 AI 产业链大事提醒 - 重点标的业绩披露日期 [25] - 其他大事提醒 [27] 3. 核心观点及投资建议 - 核心观点 [30][31][32] - 投资建议 [35] 4. 风险提示 - 产业发展不及预期 [36] - 政策推进力度不及预期 [37] - 国产替代不及预期 [38]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“增持 (维持)” [3] 报告的核心观点 - 帆石一海风项目取得进展，风机中标价格明显提升 [3] - 国内海风项目持续推进，行业催化密集 [3] 根据相关目录分别进行总结 核心观点 - 帆石一海风项目取得进展，风机中标价格明显提升 [3] - 金风科技中标一标段（300MW），中标价格为11.67亿元，中标单价约3890元/kw [3] - 明阳智能分别中标二标段（400MW）、三标段（300MW），中标价格分别为16.19/12.28亿元，中标单价分别约为4047元/kw、4093元/kw [3] - 帆石一海风项目整体中标均价（含塔筒）约为4014元/kw，较此前行业中标均价提升明显 [3] 投资建议 - 受益海上风电需求提振，业绩有望加速释放的标的，建议关注东方电缆、天顺风能、起帆电缆等 [3] - 积极拓展海外市场，具备较强订单获取能力的标的，建议关注大金重工、泰胜风能、振江股份等 [3] - 整机厂盈利能力有望随风机价格上涨而逐步改善，建议关注：明阳智能、金风科技、三一重能、运达股份等 [3]

报告行业投资评级 - 增持 (维持) [2] 报告的核心观点 - 多晶硅 12 月排产预期继续下调。根据 SMM 数据，预期 12 月国内多晶硅产量将下滑至 9.11 万吨，环比 11 月下降 18.3%。11 月由于川滇地区一线企业减产步骤超出此前预期叠加其余地区部分中小企业的减/停产，11 月实际排产降至 11.16 万吨。进入 12 月国内多晶硅企业将再度大幅减产。减产主要动力来自电价的抬升，12 月国内川滇地区电价相较 11 月将再度攀升，电价带来的成本压力将导致云南地区产量基本为零、四川地区仅剩几千吨产量。由于存在部分产能爬坡影响，实际有效供应量约为 8.5 万吨。报告认为多晶硅 12 月排产的大幅下调将一定程度缓解多晶硅环节的库存压力，同时也将对多晶硅价格起到支撑作用 [13] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 过去一周，电力设备行业上涨 1.74%，在所有一级行业中涨跌幅排名第 20。从申万二级行业看，风电设备上涨 9.57%，光伏设备上涨 4.25%，电机上涨 1.42%，电池上涨 0.77%，电网设备上涨 0.48%，其他电源设备下跌 3.94%。从申万三级行业看，光伏电池组件上涨 5.85%，光伏辅材上涨 3.79%，光伏加工设备上涨 2.53% [2][14] 光伏行业数据跟踪 装机 - 1-10 月国内光伏新增装机 181.30GW，同比+27% [7] 出口 - 10 月逆变器出口金额 6.59 亿美元，同比+19.03% [7] 排产 - 10 月国内多晶硅产量为 13.36 万吨 [7] 产业链价格 - 硅料价格：n 型复投料均价为 4.07 万元/吨，n 型致密料均价 3.64 万元/吨，n 型颗粒硅均价 3.70 万元/吨 [2] - 硅片价格：182P 型硅片均价为 1.15 元/片，环比持平；210P 型硅片 1.70 元/片，环比持平 [2] - 电池片价格：PERC 182 电池片均价 0.275 元/W，环比持平，PERC 210 电池片均价 0.28 元/W，环比持平 [2] - 组件价格：PERC 182 双玻组件 0.68 元/W，环比持平；PERC 210 双玻组件 0.69 元/W，环比持平；TOPCon 182 电池片均价 0.28 元/W，环比+1.8%；TOPCon 182 双玻组件 0.71 元/W，环比持平；HJT 210 双玻组件 0.87 元/W，环比持平 [2] 行业与公司动态 行业新闻 - 青海公司国能海南州新能源开发有限公司 2024 年第一批光伏支架厂级集中采购公开招标中标候选人公布 [39] - 宁国运灵武 100 万千瓦光伏复合项目股权投资 +EPC 总承包中标候选人公示 [43] - 中国中煤能源集团有限公司 2024 年度第一批光伏组件长协集中采购中标结果公布 [43] - 大唐金能棋子湾 200MW 海上光伏发电项目 EPC 总承包中标候选人公布 [43] 公司公告 - 双良节能中标宁夏电投永利 2×66 万千瓦煤电项目工程表凝式自然通风间接空冷系统设备招标项目，预计中标金额为人民币 11,628 万元 [46] - TCL 中环终止向不特定对象发行可转换公司债券，并向深圳证券交易所申请撤回相关申请文件 [47]

行业投资评级 - 增持(维持) [6] 报告的核心观点 - 尽管未来两年美国原油产量维持增长，但是国际油价重心仍有望维持在相对高位，持续利好上游油气公司 [3] - 全球的钻井平台数量今年三季度环比增长，利好油服公司的业务拓展 [3] - 新加坡汽油价差走势相对更强；炼厂化工品中，乙烯与石脑油价差有所扩大，PX与石脑油价差有所下滑，炼化公司的业绩修复空间较大 [3] - 涤纶长丝整体库存累积，涤纶长丝POY价差变化不大，长丝企业的业绩修复空间较大 [3] 市场行情回顾 市场表现 - 本周（20241125-20241129）中信石油石化板块上涨约0.73%，上证综合指数上涨约1.81%，同上证综合指数相比，石油石化板块落后约1.08个百分点 [14] - 子板块方面，石油石化子板块涨跌互现，其中其他石化、炼油、工程服务等子板块涨幅居前 [14] 个股涨跌幅 - 本周（20241125-20241129）石油石化板块领涨个股包括恒通股份、东方盛虹、三联虹普、洲际油气、泰山石油等；领跌个股包括渤海化学、统一股份、水发燃气、国际实业、和顺石油等 [17] - 民营大炼化公司周度涨跌幅如下：东方盛虹（+8.78%）、新凤鸣（+1.47%）、荣盛石化（+1.06%）、恒力石化（+0.77%）、桐昆股份（+0.35%）、恒逸石化（-0.48%）等 [17] 核心观点 原油&天然气板块 - 上周国际油价有所下跌 [18] - 根据EIA，11月22日，美国商业原油库存周环比下滑约184万桶，战略原油库存环比增加约117万桶，汽油库存环比增加约331万桶，馏分油库存环比增加约42万桶 [23] - 根据EIA短期能源展望，未来两年美国原油产量将维持增长态势，2024年美国原油产量将达到13.2百万桶/日，2025年将接近13.5百万桶/日 [27] - EIA预计2024年均价或达到每桶81美元/桶，2025年均价或达到每桶76美元/桶，相比之前的预测有所下调 [27] 油服板块 - 北美活跃钻机数周环比下滑 [28] - 全球钻井平台活跃度有所提升，欧佩克国家钻井平台数量三季度达到442个，北美钻井平台数环比增加54座达到846座 [28] 中游炼化板块 - 国内成品油价格小幅波动 [32] - 新加坡柴油价差周下滑约1.8美元/桶，汽油价差周提升约1.3美元/桶，乙烯与石脑油价差周提升约29美元/吨，PX与石脑油价差周下滑约4美元/吨 [32] 终端聚酯板块 - 涤纶长丝方面，截至11月24号，华东地区POY市场均价约为6865元/吨，华东地区DTY市场均价约为8400元/吨，华东地区FDY市场均价约为7405元/吨 [38] - 截至11月29日，POY价差约为1166元/吨，周变化不大 [38] - 江浙织机FDY/DTY/POY的库存天数环比变化分别约为+0.3/+0.7/+0.4天，整体库存累积 [38] - 涤纶长丝上游开工环比变化不大，下游开工周环比减少约1.74pct [38] C3板块 - 截至11月29日，山东丙烯酸市场价约为6475元/吨，周下滑约3% [45] - 丙烯酸与丙烷价差约为2073元/吨，周下滑约8.8% [45] 投资建议 - 在国际油价高位运行的背景下，石油化工板块主要有四大投资主线 [4] - 能源央企大力推动油气增储上产，持续深化炼化转型升级，稳步推进绿色低碳转型，建议关注中国石油、中国海油等 [4] - 全球上游资本开支整体增长，推动油服板块景气度持续提升，建议关注中海油服、海油工程、中曼石油等 [4] - 随着长丝行业产能增速明显放缓，行业供需格局有望改善，建议关注新凤鸣、桐昆股份等 [4] - 炼化公司积极规划新产能，同时新材料项目布局加速，建议关注卫星化学、宝丰能源、恒力石化等 [4] 重点公司公告 - 【宝丰能源】关于内蒙古烯烃项目第一系列生产线试生产的公告 [49]

报告行业投资评级 - 增持 维持 [4] 报告的核心观点 - 外商独资医院试点工作方案出台，旨在推动医疗领域有序扩大开放，引进国际高水平医疗资源，丰富国内医疗服务供给 [16] 根据相关目录分别进行总结 核心观点 - 外商独资医院试点工作方案出台，允许在北京、天津、上海、南京、苏州、福州、广州、深圳和海南全岛设立外商独资医院（中医类除外，不含并购公立医院） [16] - 方案细则明确，申请设立外商独资医院的境外投资者应当是能够独立承担民事责任的法人，具有直接或间接从事医疗卫生投资与管理的经验，并符合能够提供国际先进的医院管理理念、管理模式和服务模式；能够提供具有国际领先水平的医学技术和设备；可以补充或改善当地在医疗服务能力、医疗技术和医疗设施方面的不足,拓展多元化服务供给格局等条件 [16] - 外商独资医院要按照我国的相关法律法规规定设立和运行，在设立和运行上符合6个条件，包括医院的经营性质可以是营利性或者非营利性；医院类别为综合医院、专科医院、康复医院，医院级别为三级，不得设立精神病医院、传染病医院、血液病医院、中医医院、中西医结合医院、少数民族医医院；医院的诊疗科目不得登记血液内科；医院不得开展医疗和伦理风险较高的诊疗活动，主要包括:人体器官移植技术、人类辅助生殖技术、产前筛查和产前诊断技术，精神科住院治疗，肿瘤细胞治疗新技术试验性治疗等；允许医院按规定聘用外国医师、港澳台医师、港澳其他卫生专业技术人员短期执业，全院管理和卫生专业技术人员的中方（内地）人员占比均不得少于50%；医院信息管理系统应当接入属地医疗服务监管平台，电子病历、医用设备等信息存储服务器应当位于我国境内 [16] - 早在2014年，我国就开始尝试试点设立外资独资医院，目前为止都是以合资形式为主。今年9月，商务部、国家卫生健康委和国家药监局三部门联合发布《关于在医疗领域开展扩大开放试点工作的通知》，直至近期细则方案正式出台，外资独资医院的设立真正落地，我们认为后续随着外资独资医院的成立，其能带来国际高水平医疗资源，有望丰富国内医疗服务供给，同时有望提升国内整体医疗服务能力，建议关注：国际医学、新里程等 [17] 市场回顾 - 上周（2024年11月25日-11月29日），A股申万医药生物上涨2.95%，板块整体跑赢沪深300指数1.63pct，跑输创业板综指数0.39pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第13位。恒生医疗保健指数上涨4.23%，板块整体跑赢恒生指数3.23pct。在恒生12个一级子行业中，医疗保健行业周涨跌幅排名为第1位 [20] - 上周，A股申万医药生物行业个股涨幅前五位分别为：葫芦娃（+49.64%）、热景生物（+21.78%）、数字人（+21.44%）、博迅生物（+17.19%）、正川股份（+17.01%）。个股跌幅前五位分别为：圣达生物（-19.55%）、*ST景峰（-17.87%）、辰光医疗（-16.43%）、启迪药业（-15.56%）、双成药业（-15.25%） [25] - 港股方面，上周个股涨幅前五位分别为：医渡科技（+22.37%）、永泰生物-B（+22.03%）、神威药业（+19.43%）、微创机器人-B（+19.34%）、方达控股（+16.98%）。个股跌幅前五位分别为：3D MEDICINES（-14.72%）、康宁杰瑞制药-B（-12.61%）、云顶新耀-B（-9.02%）、业聚医疗（-7.8%）、科笛-B（-6.95%） [27] 公司动态 公司公告 - 2024/11/29，百利天恒收到国家药品监督管理局正式批准签发的《药物临床试验批准通知书》，公司自主研发的创新生物药BLM08D1（ADC）的药物临床试验获得批准 [31] - 2024/11/28，康缘药业收到国家药品监督管理局签发的KYS202003A注射液《药物临床试验批准通知书》 [31] - 2024/11/28，亚辉龙全资子公司湖南亚辉龙生物科技有限公司收到了由湖南省药品监督管理局签发的医疗器械注册证 [31] 解禁动态 - 2024/11/25，盈康生命解禁189.62万股，解禁市值1,845.05万元，变动后总股本75,006.47万股，变动后流通A股64,216.70万股，变动后占比85.61%，解禁股份类型为股权激励一般股份 [33] - 2024/11/25，博雅生物解禁7,830.86万股，解禁市值241,895.19万元，变动后总股本50,424.87万股，变动后流通A股50,424.87万股，变动后占比100.00%，解禁股份类型为定向增发机构配售股份 [33] - 2024/11/25，联影医疗解禁107.14万股，解禁市值14,002.68万元，变动后总股本82,415.80万股，变动后流通A股59,329.90万股，变动后占比71.99%，解禁股份类型为股权激励一般股份 [33] - 2024/11/26，英特集团解禁32.16万股，解禁市值352.15万元，变动后总股本52,214.96万股，变动后流通A股32,097.76万股，变动后占比61.47%，解禁股份类型为股权激励限售股份 [33] - 2024/11/26，南京医药解禁44.78万股，解禁市值233.31万元，变动后总股本130,932.60万股，变动后流通A股104,730.72万股，变动后占比79.99%，解禁股份类型为股权激励限售股份 [33] - 2024/11/27，新里程解禁1,128.00万股，解禁市值3,011.76万元，变动后总股本340,838.88万股，变动后流通A股329,761.07万股，变动后占比96.75%，解禁股份类型为股权激励限售股份 [33] - 2024/11/28，华润双鹤解禁36.68万股，解禁市值765.51万元，变动后总股本103,931.92万股，变动后流通A股102,721.98万股，变动后占比98.84%，解禁股份类型为股权激励限售股份 [33] - 2024/11/28，诺唯赞解禁274.19万股，解禁市值6,586.09万元，变动后总股本40,213.38万股，变动后流通A股40,144.47万股，变动后占比99.83%，解禁股份类型为股权激励一般股份 [33] - 2024/11/29，国际医学解禁207.92万股，解禁市值1,289.08万元，变动后总股本226,038.27万股，变动后流通A股222,416.43万股，变动后占比98.40%，解禁股份类型为股权激励限售股份 [33] - 2024/11/29，艾德生物解禁126.72万股，解禁市值3,188.28万元，变动后总股本39,854.03万股，变动后流通A股39,490.96万股，变动后占比99.09%，解禁股份类型为股权激励限售股份 [33] - 2024/11/29，奥泰生物解禁31.06万股，解禁市值2,140.88万元，变动后总股本7,928.09万股，变动后流通A股7,928.09万股，变动后占比100.00%，解禁股份类型为股权激励一般股份 [33]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持 (维持) [4] 报告的核心观点 - AI端侧：字节跳动豆包发布AI智能体耳机Ola Friend，相关产业链有望持续受益 [4] - 华为产业链：华为Mate系列手机正式发布，相关产业链有望持续受益 [4] - 国产替代：预计2024年国产半导体设备销售收入将增长35%，相关产业链有望持续受益 [4] - 先进封装：2026年全球先进封装市场规模将达522亿美元，相关产业链有望持续受益 [4] 根据相关目录分别进行总结 1. 本周核心观点及投资建议 - AI端侧：字节跳动豆包发布AI智能体耳机Ola Friend，相关产业链有望持续受益 [13] - 华为产业链：华为Mate系列智能手机正式发布，相关产业链有望持续受益 [14] - 国产替代：预计2024年国产半导体设备销售收入将增长35%，相关产业链有望持续受益 [15] - 先进封装：2026年全球先进封装市场规模将达522亿美元，相关产业链有望持续受益 [17] - 投资建议：继续看好受益于硬件创新浪潮的AI端侧、受益于新品发布的华为产业链、受益国产替代进程加速的半导体国产替代产业链、以先进封装为代表的半导体周期复苏主线 [18] 2. 市场回顾 2.1. 板块表现 - 本周A股申万电子指数上涨2.38%，整体跑赢沪深300指数1.06pct，跑输创业板综指数0.96pct [21] - 申万电子二级六大子板块涨跌幅由高到低分别为：半导体(3.25%)、电子化学品II(2.75%)、元件(2.34%)、消费电子(1.55%)、光学光电子(0.82%)、其他电子II(0.6%) [23] - 申万电子三级行业中，数字芯片设计板块上涨5.03%，表现较好；光学元件板块下跌2.12%，表现较差 [26] - 海外市场指数表现：恒生科技(2.53%)、申万电子(2.38%)、纳斯达克(1.13%)、道琼斯美国科技(0.52%)、费城半导体(-0.59%)、台湾电子(-3.34%) [26] 2.1. 个股表现 - 本周个股涨跌幅前十位分别为：贝仕达克（+80.19%）、康冠科技（+29.08%）、*ST方科（+28.61%）、睿能科技（+26.79%）、鑫汇科（+23%）、臻镭科技（+22.64%）、汇创达（+20.23%）、英集芯（+18.35%）、八亿时空（+18%）、中科蓝讯（+17.23%） [30] - 个股涨跌幅后十位分别为：大恒科技（-21.71%）、远望谷（-21.26%）、合力泰（-18.89%）、和而泰（-17.7%）、国光电器（-17.19%）、福日电子（-13.89%）、光华科技（-11.81%）、华海诚科（-11.65%）、新相微（-11.57%）、欧菲光（-10.67%） [30] 3. 行业新闻 - 工信部按规定组织完成型号核准工作，支持华为Mate系列手机顺利上市 [34] - 中国半导体行业协会徐冬梅：2024年全球封测市场规模将达899亿美元 [35] - 中国电子专用设备工业协会金存忠：预计2024年国产半导体设备销售收入增长35%超1100亿元 [35] - 字节跳动豆包发布AI智能体耳机Ola Friend：单耳6.6克，1199元 [36] 4. 公司动态 - 风华高科：公司展示自研高端产品 [40] - 蓝思科技：相关消费电子及车载项目已初具规模 [41] - 凯盛科技：公司一次成型试验线正在安装设备中 [42] - 立讯精密：快速形成公司在全球汽车线束领域的差异化竞争优势 [43] 5. 公司公告 - 洁美科技：公司为全资子公司提供担保 [45] - 麦捷科技：公司对外投资 [45] - 顺络电子：公司对外投资 [45]

行业投资评级 - 增持(维持) [5] 报告的核心观点 - 2024年医保目录调整工作继续支持创新药，新增91种药品，其中90种为5年内新上市品种，38种为"全球新"的创新药。创新药的谈判成功率超过90%，较总体成功率高16个百分点。 [3] - 2024年谈判/竞价环节共有117种目录外药品参加，其中89种谈判/竞价成功，成功率76%，平均降价63%，成功率低于2023年的84.6%，平均降幅与去年相比略有增加。 [3] - 医保目录对国产创新药支持力度大，91个新增药品中国内企业的有65个，占比超过70%。双抗、ADC领域多款产品首次纳入医保目录，如康方生物的卡度尼利、依沃西，第一三共的注射用德曲妥珠单抗，罗氏制药的维泊妥珠单抗，信达生物的托莱西单抗等。 [3] - 国家医保大力支持创新，引导商业保险向创新药耗和器械倾斜。自2018年国家医保局组建以来，创新药从上市到纳入医保的时间大大缩短，2018年至2023年，医保谈判新增药品协议期内销售收入超过5000亿元，其中医保基金支出3500亿元。 [3] 投资建议 - 建议关注具有首次进入《2024年药品目录》的产品，或核心产品新增适应症的企业，如恒瑞医药、康方生物、迪哲医药、上海谊众、信达生物等。 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 呼吸道系列非新冠产品增长迅速，业务主要由该类产品构成，2024年上半年占比高达97.74%，受益于行业发展和市场开拓，收入约4.12亿，同比增长160.13% [2] - 海外不断获批新产品，业绩有望提速，2024年8月和9月子公司在马来西亚和缅甸取得4项产品资质，2023年境外剔除新冠业务后收入同比增长272.16% [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司发布2024年三季度报告，业绩快速增长，前三季度收入约5.21亿元，同比增长87.05%；归母净利润约2.45亿元，同比增长182.65%；扣非归母净利润约2.24亿元，同比增长239.12% [2] - 前三季度公司毛利率、归母净利率、扣非归母净利率分别为81.0%、47.0%、43.0%，分别提升9.35、15.88、19.27个百分点；24Q3毛利率、归母净利率、扣非归母净利率分别为78.2%、38.4%、32.5%，同比提升3.69、21.8、26.41个百分点 [2] 投资建议 - 预计2024 - 2026年公司收入分别为7.82亿元、9.43亿元、11.19亿元，归母净利润分别为3.56亿元、4.63亿元、5.67亿元，当前对应PE估值分别约16.8X、12.9X、10.5X，估值处于同行可比公司偏低水平 [3] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|478|782|943|1119| |年增长率（%）|7.0%|63.7%|20.6%|18.6%| |归属于母公司的净利润（百万元）|174|356|463|567| |年增长率（%）|15.4%|104.4%|30.2%|22.4%| |每股收益（元）|1.28|2.61|3.39|4.15| |市盈率（X）|19.54|16.81|12.91|10.55| |净资产收益率（%）|9.4%|17.1%|19.3%|20.3%| [4] 基本数据 - 11月29日收盘价43.81元，12mth A股价格区间23.61 - 52.69元，总股本136.46百万股，无限售A股/总股本50.43%，流通市值30.15亿元 [5] 财务报表数据 资产负债表（单位：百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|1738|1873|2021|2336|2725| |货币资金|389|166|198|413|695| |应收及预付|147|112|47|49|54| |存货|75|62|42|41|42| |其他流动资产|1127|1532|1734|1834|1934| |非流动资产|205|193|194|208|218| |长期股权投资|2|18|18|18|18| |固定资产|124|115|95|99|100| |在建工程|0|0|1|3|4| |无形资产|7|7|7|7|6| |其他长期资产|72|53|73|81|89| |资产总计|1943|2066|2215|2545|2943| |流动负债|243|215|125|135|143| |短期借款|18|0|0|0|0| |应付及预收|72|64|50|54|58| |其他流动负债|154|152|75|81|85| |非流动负债|10|8|8|9|10| |长期借款|0|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|10|8|8|9|10| |负债合计|253|224|132|144|153| |股本|136|136|136|136|136| |资本公积|1022|1024|1040|1040|1040| |留存收益|531|683|926|1244|1633| |归属母公司股东权益|1689|1842|2083|2401|2790| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |负债和股东权益|1943|2066|2215|2545|2943| [9] 现金流量表（单位：百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|126|260|355|477|572| |净利润|151|174|356|463|567| |折旧摊销|26|33|28|31|35| |营运资金变动|-51|38|-29|-4|-6| |其它|1|15|1|-14|-24| |投资活动现金流|-1086|-429|-207|-118|-113| |资本支出|-58|-17|-16|-39|-39| |投资变动|-1037|-429|-200|-100|-100| |其他|9|17|8|20|26| |筹资活动现金流|816|-44|-115|-144|-177| |银行借款|18|-18|0|0|0| |股权融资|820|0|16|0|0| |其他|-22|-27|-131|-144|-177| |现金净增加额|-101|-212|32|214|283| |期初现金余额|480|379|166|198|413| |期末现金余额|379|166|198|413|695| [9] 利润表（单位：百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|447|478|782|943|1119| |营业成本|173|115|149|177|207| |营业税金及附加|9|3|5|7|8| |销售费用|50|58|86|97|112| |管理费用|41|41|63|75|90| |研发费用|72|53|78|85|95| |财务费用|-49|-8|-2|-2|-5| |资产减值损失|-1|-45|-13|-5|-3| |公允价值变动收益|2|9|0|0|0| |投资净收益|5|17|23|28|34| |营业利润|168|200|406|528|646| |营业外收支|-4|-2|-2|-2|-2| |利润总额|165|198|404|526|644| |所得税|14|24|48|63|77| |净利润|151|174|356|463|567| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润|151|174|356|463|567| |EBITDA|137|218|430|555|674| |EPS（元）|1.24|1.28|2.61|3.39|4.15| [9] 主要财务比率 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入增长|36.6%|7.0%|63.7%|20.6%|18.6%| |成长能力 - 营业利润增长|20.3%|19.0%|102.7%|30.1%|22.4%| |成长能力 - 归母净利润增长|25.3%|15.4%|104.4%|30.2%|22.4%| |获利能力 - 毛利率|61.2%|76.0%|81.0%|81.2%|81.5%| |获利能力 - 净利率|33.7%|36.4%|45.4%|49.1%|50.7%| |获利能力 - ROE|8.9%|9.4%|17.1%|19.3%|20.3%| |获利能力 - ROIC|6.0%|8.8%|17.0%|19.2%|20.1%| |偿债能力 - 资产负债率|13.0%|10.8%|6.0%|5.7%|5.2%| |偿债能力 - 净负债比率|-21.6%|-8.9%|-9.4%|-17.0%|-24.7%| |偿债能力 - 流动比率|7.15|8.70|16.21|17.29|19.06| |偿债能力 - 速动比率|6.74|8.38|15.82|16.93|18.72| |营运能力 - 总资产周转率|0.33|0.24|0.37|0.40|0.41| |营运能力 - 应收账款周转率|6.95|4.17|10.83|23.81|26.84| |营运能力 - 存货周转率|2.93|1.68|2.88|4.28|5.02| |每股指标 - 每股收益|1.24|1.28|2.61|3.39|4.15| |每股指标 - 每股经营现金流|0.93|1.91|2.60|3.49|4.19| |每股指标 - 每股净资产|12.42|13.54|15.26|17.59|20.45| |估值比率 - P/E|19.21|19.54|16.81|12.91|10.55| |估值比率 - P/B|1.92|1.85|2.87|2.49|2.14| |估值比率 - EV/EBITDA|20.93|14.83|13.46|10.04|7.85| [9]

报告行业投资评级 - 增持 (维持) [4] 报告的核心观点 - 谷子经济：首届 IAGF 开展，50 余家海内外展商参加，展会现场有众多热门 IP 的先行新商品、人气再贩商品及限定场贩商品，日本知名声优、漫画家亲临现场进行签售。随着谷子经济持续发展，相关产业链有望受益。[13] - 广告营销：前三季度我国广告业保持较快增长，2023 年全国广告业事业单位和规模以上企业广告业务收入高达 1.3 万亿元，较上年增长 17.5%，持续稳居世界第二大广告市场。今年前三季度，我国广告业保持较快增长，全国 857 户广告业头部企事业单位实现广告业务收入 11298.7 亿元，同比增长 6.1%。广告市场持续稳健增长，相关产业链有望受益。[13] - 影视院线：2024 年度电影总票房破 400 亿元，截至 11 月 27 日 14 时 36 分，2024 年全国电影大盘票房（含预售）突破 400 亿元。随着 2025 年春节档电影陆续定档，相关产业链有望受益。[13] 根据相关目录分别进行总结 1. 本周核心观点及投资建议 - 核心观点：谷子经济、广告营销、影视院线的发展趋势及对相关产业链的积极影响。[13] - 投资建议：看好 IP 文创谷子经济、影视院线、广告、游戏等方面，建议关注广博股份、华立科技、创源股份、奥飞娱乐等公司。[14] 2. 市场回顾 2.1. 板块表现 - 本周（11.25-11.29），A 股申万传媒指数上涨 4.48%，整体跑赢沪深 300 指数 3.16pct，跑赢创业板综指数 1.14pct。申万传媒二级七大子板块涨跌幅由高到低分别为：影视院线 (6.59%)、数字媒体 (6.38%)、游戏 (5.22%)、出版 (4.15%)、教育 (3.89%)、电视广播 (3.42%)、广告营销 (2.44%)。从海外市场指数表现来看，整体继续维持强势，海内外指数涨跌幅由高到低分别为：申万传媒 (4.48%)、中国金龙指数 (3.02%)、恒生科技 (2.53%)、纳斯达克 (1.13%)、道琼斯美国科技 (0.52%)。[4] 2.2. 个股表现 - 本周（11.25-11.29）个股涨跌幅前十位分别为：生意宝（+36.21%）、天地在线（+32.23%）、新经典（+26.76%）、奥飞娱乐（+21.36%）、龙韵股份（+17.34%）、三人行（+15.31%）、汤姆猫（+14.63%）、国旅联合（+14.56%）、凡拓数创（+14.34%）、新华都（+14.33%）。个股涨跌幅后十位分别为：天娱数科（-10.91%）、上海电影（-10.33%）、易点天下（-10.12%）、返利科技（-7.67%）、中国出版（-7.19%）、富春股份（-6.13%）、*ST 文投（-5.98%）、智度股份（-3.38%）、分众传媒（-1.43%）、中原传媒（-1.25%）。[17][27] 3. 行业新闻 - 《黑神话：悟空》Steam 评测数破百万，达到 1005019 条，中文玩家的评测数达 907191 条，好评率为 96%。[30] - 完美世界《异环》开测，11 月 28 日，完美世界旗下开放世界 RPG 游戏《异环》正式开启首次线上测试。[30] - 中国网络文学海外受关注，2024 中国网络文学论坛 11 月 28 日在河南郑州开幕，中国网络文学海外市场规模超 40 亿元人民币，海外活跃用户总数近 2 亿人，覆盖全球大部分国家和地区。[30] 4. 公司动态 - 万达电影：公司会密切关注 AI 技术的发展，结合自身经营业务探索其在影视、院线领域的应用，推动先进技术赋能电影产业发展。[33] - 创源股份：公司高度重视 IP 的价值和影响力，目前，公司的国内本册和文创类产品已经与敦煌博物馆和知乎等知名 IP 进行了联名合作，也在不断积极寻求与更多优秀的 IP 合作。[33] 5. 公司公告 - 三人行：青岛多多行投资有限公司持有三人行传媒集团股份有限公司股份 56,214,292 股，占公司股份总数的 26.66%。本次办理质押后，累计质押股份数量为 8,500,000 股，占其持股数量的比例为 15.12%，占公司总股本的比例为 4.03%。[36] - 华策影视：浙江华策影视股份有限公司近日收到公司实际控制人傅梅城先生的通知，傅梅城先生将其持有本公司部分股份进行了质押。[36] - 东方明珠：东方明珠新媒体股份有限公司收到公司董事、副董事长、总裁刘晓峰先生的书面辞呈，刘晓峰先生因工作调动原因，辞去公司董事、副董事长及总裁职务，相关董事会专门委员会职务及公司下属子公司职务一并辞去。[36]