行业投资评级 - 推荐 (维持) [2] 报告的核心观点 - 国电投风机集采开标，价格改善促进行业健康发展 [1] 根据相关目录分别进行总结 行业周观点 - 风机招标价格逐步企稳，主机企业盈利能力进入上升通道 [12] - 海上风电开工逐步改善，江苏及广东海风项目开工值得期待 [12] - 从布局结构性高成长赛道的角度，持续看好光伏新技术 [13] - 看好固态锂电池作为趋势性技术的产业前景，重点布局固态电池材料、生产设备 [13] - 电网设备重点看好特高压、配网、出海三个方向 [14] - 投资建议：光伏自律性机制有望落地，重点看好光伏新技术赛道，看好BC、HJT、叠栅、少银无银技术的产业前景；持续看好锂电池龙头企业，看好固态电池相关材料与设备；陆风产业链盈利能力提升，海上风电开工改善，看好主机、塔筒、海缆；持续看好电网设备，重点关注特高压、配网、出海；维持建议板块超配 [14] 行情回顾 - 上证综指本期（2024.11.25-2024.11.29）上涨1.81%，收盘于3326.46点 [37] - 电力设备在全部申万一级行业中涨跌幅位居第20位，涨幅为1.74% [37] - 全周（2024.11.25-2024.11.29）电力设备概念细分板块涨跌幅前三的板块为风电零部件、光伏电池组件、蓄电池及其他电池，涨幅分别为6.81%、5.85%、4.65% [40] 行业跟踪 锂电产业链高频数据跟踪 - 本周(2024.11.25-2024.11.29)电解液及六氟磷酸锂价格继续上涨，三元前驱体正极价格继续回落，电解铜价格小幅回升 [44] - 正极方面，三元正极价格整体持稳，钴酸锂价格下跌2.50%，三元前驱体价格受原材料价格回落的影响，继续下跌 [44] - 电池级碳酸锂价格下跌1.75%，硫酸钴价格下跌0.37%，四氧化三钴价格下跌1.76%，电解镍（1）价格下跌0.23%，电解铜（1）价格上涨0.14% [44] - 负极方面，本周(2024.11.25-2024.11.29)材料价格持平 [44] - 隔膜方面，本周(2024.11.25-2024.11.29)料价格持平 [44] - 电解液方面，本周(2024.11.25-2024.11.29)六氟磷酸锂价格上涨2.09%，电解液价格普遍上涨1.00%左右 [44] - 锂电池方面，本周(2024.11.25-2024.11.29)材料价格持平 [44] 光伏产业链高频数据跟踪 - 截至2024年10月，全国光伏当年累计新增装机量181.30GW，同比增长27.2% [55] - 2024年10月，全国光伏月度新增并网容量20.42GW，同比增加49.9% [59] - 2024年1-10月，全国光伏组件累计出口量为208.3GW，同比增加31.7%；2024年10月，全国光伏组件单月出口量为19.4GW，同比增加48.6% [61] - 硅料价格：截至2024年11月27日，硅料价格环比持平 [64] - 硅片价格：截至2024年11月27日，硅片价格环比持平 [67] - 电池片价格：截至2024年11月27日，N型电池片价格环比上涨 [71] - 组件价格：截至2024年11月27日，组件价格环比持平 [73] - 玻璃价格：截至2024年11月27日，玻璃价格环比下降 [75] 风电产业链高频数据跟踪 - 风电行业装机量持续增长。2023年全年全国风电新增装机量为75.7GW，同比增加101% [80] - 2024年1-10月全国风电新增装机量为45.8GW，同比增长23%；2024年10月国内风电新增装机规模6.7GW，同比增长74% [82] - 2023年全年全国风电累计平均利用小时达到2225小时，同比增加0.2% [86] - 2024年1-10月，全国风电月度新增平均利用小时数为1750小时，同比减少4%。2024年10月全国风电月度新增平均利用小时数为183小时，同比增加21% [89]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为推荐，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 10月银行理财存续规模回升，破净率略有上升 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 存量理财市场概况 - 截至2024年10月末，银行理财市场存续规模为29.33万亿元，较上月末增加3973亿元，理财规模小幅回升 [3][14] - 分机构看，理财产品存续规模前三的机构为招银理财（2.42万亿元）、兴银理财（2.15万亿元）和信银理财（1.94万亿元） [3][14] 理财产品发行市场概况 - 10月银行理财产品发行规模为4797亿元，较上月下降17亿元，基本保持稳定 [3][25] - 10月发行的银行理财产品业绩比较基准下行，各期限产品业绩比较基准均有所下降 [3][28] - 10月发行的银行理财产品以封闭式净值型为主，占比基本保持稳定 [31][32] - 10月发行的银行理财产品以固定收益类产品为主，占比96.9% [33][34] - 10月发行的理财产品中，银行理财子公司发行规模4289亿元，占比89.4% [35][37] 理财产品净值跟踪 - 10月银行理财破净率略有上升，单位净值破净数量4673只，占比7.29%，累计净值破净数量3222只，占比5.45% [3][45] - 10月固收类理财产品年化收益率上升，混合类和权益类产品收益率下行 [4][41] 行业动态 - 跨境理财通试点扩容，大湾区参与试点个人投资者12.5万人，涉及相关资金跨境汇划金额超900亿元 [4][52]

公司投资评级 - 居然之家(000785)的投资评级为"增持",评级维持不变 [2] 报告的核心观点 - 市场普遍认为传统线下家居卖场承受了一定的经营压力,但头部卖场的压力或被过度放大 [2] - 居然之家引入战投金隅集团开启龙头间全业务链合作,未来业务空间放大 [2] - 居然之家核心竞争力在于外部因素导致行业竞争格局变化,主业家居卖场业务空间具备持续性 [2] - 居然之家长期成长性体现在新营销、新布局、新模式,长期成长路径清晰 [2] - 受地产和消费下行的双重影响,居然之家估值受到压制。随地产放松性政策初步出台,外部环境有望得到改善 [2] 行业端 - 存量房的改善性家居消费需求能够为市场提供新动能,以旧换新等政策刺激已初显成效 [2] - 家居消费注重线下体验,目前零售渠道仍以家居卖场为主,2016-2022年连锁家居卖场销售额占行业零售市场的销售额比例相对稳定,约22-23%,并未被线上分流 [2] - 连锁家居卖场的经营韧性更强,头部卖场或具有α属性,份额逆势提升的速度更快,2022年居然之家和美凯龙市占率合计约15.6%,行业集中度较低,未来开拓空间大 [2] - 头部卖场传统线下渠道智能升级与线上渠道开拓并驾齐驱,泛家居市场展现强劲增长弹性,预计泛家居全渠道零售额在2025年增长至约5万亿元 [2] 居然之家 - 居然之家控股股东与金隅集团签署《战略合作协议》,并向其转让10%公司股份,双方将探索在全产业链协同发展,围绕卖场业务、房地产开发业务、资产盘活利用、整装业务与物业管理、数字化转型、物流与检测业务、资源综合利用等七大领域,开展全方位深层次多元化的合作,强强联合,实现互利共赢 [2] - 居然之家采用轻资产模式运营,卖场数量稳步增长,截至2024H1公司共拥有409家家居卖场 [2] - 居然之家积极推动数智化营销转型,推出洞窝、居然智慧家、居然设计家三大工具赋能卖场,加速家居卖场向智能家居体验中心方向的转型升级 [2] - 居然之家推出一店两制、销售分成模式应对家居行业寒冬期,与商户形成价值协同,并逐步开启国际化战略,2024H1已开设澳门&金边两家海外门店,并上线跨境电商独立站新窝 [2] 核心竞争力 - 居然之家渠道扩张双管齐下,其中加盟卖场主攻下沉市场,直营卖场则突破未覆盖的重点区域(大湾区) [2] - 居然之家卖场数量会继续增长,市占率也会逐步提高 [2] 长期成长性 - 居然之家积极推动数智化营销转型,推出洞窝、居然智慧家、居然设计家三大工具赋能卖场,加速家居卖场向智能家居体验中心方向的转型升级 [2] - 居然之家推出一店两制、销售分成模式应对家居行业寒冬期,与商户形成价值协同,并逐步开启国际化战略,2024H1已开设澳门&金边两家海外门店,并上线跨境电商独立站新窝 [2] 投资建议 - 预计2024-2025年归母净利润为10.21、11.59亿元,同比-21.5%、+13.5%,对应2024年11月26日收盘价的PE为17.9、15.8倍,维持"增持"评级 [2]

报告公司投资评级 - 增持，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 季度业绩超预期，总收入和毛利率均有所增长 [4] - 美国电商及广告业务增速强劲，电子商务销售额和广告业务均显著增长 [5] - 国际市场量价齐升，Flipkart 有望持续带动收入增长 [6] - 山姆保健品维持较快增速，电子商务销售额和会员费收入均有所增长 [6] - 公司上调年度财务指引，维持"增持"评级 [7] 市场数据 - 日期：2024.11.27 [1] - 收盘价(美元)：91.88 [1] - 总股本(亿股)：80.38 [1] - 总市值(亿美元)：7386 [1] - 总资产(亿美元)：2634 [1] - 归母净资产(亿美元)：881 [1] - 每股归母净资产(美元)：11.0 [1] 相关报告 - 《上调收入利润指引，库存压力有待缓解》20220818 [2] - 《通胀改善后库存压力有望缓解》20221113 [2] - 《库存压力减轻，调升财年指引》20230711 [2] - 《电商渠道及国际地区增速显著，调升财年指引》20230821 [2] - 《电商渠道成为增长驱动力》20231205 [2] - 《未见消费疲软，调升全年收入及利润指引》20240819 [2] 主要财务指标 - 营业收入(百万美元)：FY2024 648,125，FY2025E 679,466，FY2026E 702,607，FY2027E 736,173 [2] - 同比增长(%)：FY2024 6.0，FY2025E 4.8，FY2026E 3.4，FY2027E 4.8 [2] - 净利润(百万美元)：FY2024 16,270，FY2025E 19,961，FY2026E 21,940，FY2027E 24,584 [2] - 同比增长(%)：FY2024 44.1，FY2025E 22.7，FY2026E 9.9，FY2027E 12.1 [2] - 毛利率(%)：FY2024 24.4，FY2025E 24.9，FY2026E 24.7，FY2027E 24.7 [2] - 净利润率(%)：FY2024 2.5，FY2025E 2.9，FY2026E 3.1，FY2027E 3.3 [2] - 净资产收益率(%)：FY2024 18.7，FY2025E 21.9，FY2026E 23.9，FY2027E 26.8 [2] - 每股收益-基本(美元)：FY2025E 2.47，FY2026E 2.72，FY2027E 3.04 [2]

报告行业投资评级 - 推荐 (维持) [2] 报告的核心观点 - 2024Q3收入同比下滑，主要受到亚太地区市场影响，尤其是中国市场的需求减弱。Gucci的收入同比下降26%，主要受到亚太地区市场影响。Bottega Veneta的收入增长4%，得益于品牌标志性打造策略以及成功的皮具产品优势。中国和美国奢侈品消费动力尚待恢复，日元走强影响日本收入增速。开云集团对中国消费者的奢侈品需求持乐观态度，认为一旦消费者信心恢复，需求将会回升。Kering集团预计2024年全年的经常性营业利润约为25亿欧元，2023年为47亿欧元。[2][4][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 2024Q3收入同比下滑 - 公司2024Q3收入为37.86亿欧元，报告收入同比下降了15%（2024Q1/2024Q2分别变动了-11%/-11%）。拆分渠道来看，零售收入占2024Q3总收入的75%，同比下降了17%（2024Q1/2024Q2分别同比变动了-11%/-12%）；批发收入和其他收入占2024Q3总收入的25%，同比下降了12%（2024Q1/2024Q2分别同比变动了-7%/-6%），2024Q3批发收入与其他收入中的奢侈品批发/开云眼镜/版税和其他收入分别同比变动了-27%/+5%/+18%。[4] Gucci渠道调整中且亚太需求疲软，Bottega Veneta向高端渗透 - Gucci的收入为16.41亿欧元，同比下降26%，主要受到亚太地区市场影响。新品销售额约占第三季度销售额的35%，但并未抵消旧款产品带来的压力。由于渠道变化（批发渠道收入同比下降38%，Gucci选择性地向自己的零售网络提供新产品）和当前环境（在亚太地区，尤其是中国市场的需求减弱，导致整体业绩受到影响）的影响，Gucci批发量下降。Yves Saint Laurent的收入为6.7亿欧元，同比下降13%，主要因为对分销渠道控制、亚太地区的疲软和日本市场的增速放缓。Bottega Veneta的收入为3.97亿欧元，收入增长4%，得益于品牌标志性打造策略以及成功的皮具产品优势，品牌AUR同比增长，并逐步向高端客户群体拓展。其他品牌（包括Balenciaga、Alexander McQueen等）收入为6.86亿欧元，同比下降15%。开云眼镜与其他收入为4.4亿欧元，同比增长32%。[5] 中国美国奢侈品消费动力尚待恢复，日元走强影响日本收入增速 - 2024Q3西欧/北美/亚太（除日本）/日本/世界其他地区的收入占比分别为32%/23%/29%/8%/8%，同比变动分别为-11/-15/-30/+3/+2个百分点。亚太地区中，中国大陆的奢侈品消费动力不足，旅游消费有所回升；北美整体消费信心不足，影响了消费者的购买决策，高端品牌如Bottega Veneta表现良好，而其他品牌则面临挑战；西欧中，法国受到奥运会的影响，整体消费疲软；日元走强使得日本市场的价格吸引力下降；其他地区中，中东地区推动了收入增长。[6] Q3客流量低迷，对中国奢侈品需求持乐观态度 - 从地区来看，减速主要来自日本（由于日元走强）和亚太地区。与此同时，北美和西欧整体尚未出现转机，夏季表现疲软。门店的逐步精简（包括Q3古驰额外的门店关闭），以及批发业务的缩减，进一步影响了开云集团的业绩。尽管中国市场面临挑战，开云集团仍对中国消费者的奢侈品需求持乐观态度，认为一旦消费者信心恢复，需求将会回升。Kering集团预计2024年全年的经常性营业利润约为25亿欧元，2023年为47亿欧元。[7]

行业投资评级 - 维持推荐评级 [2] 报告的核心观点 - 国防军工行业短期跟随市场波动，逢低布局2025年 [2] - 行业景气度最弱的阶段已然过去，需求拐点日益临近，2025年作为"十四五"收官之年，行业需求将迎来结构性反转并有望延续至2026年 [2] 根据相关目录分别进行总结 1、投资观点 - 近两周国防军工（中信）指数下跌11.82%，在30个一级行业指数中跌幅第2，跑输上证指数6.46pct，跑输沪深300指数6.01pct，跑输创业板指数5.53pct [10] - 国防军工（中信）板块近两周涨幅前五的标的为捷强装备（11.02%）、振芯科技（7.60%）、*ST导航（4.96%）、星网宇达（2.41%）、航天动力（1.45%），主要为核防护、卫星互联网、煤化工领域标的 [10] - 垣信卫星与巴西国有通信企业TELEBRAS正式签署合作备忘录，垣信卫星将为巴西地区提供卫星通信服务，并通过与TELEBRAS的合作率先实现对巴西偏远和网络不发达地区的宽带互联网接入 [10] - 本届中国航展签订合作协议书金额达2856亿元，签约涉及飞机1195架，飞机数量创新高 [11] - 中国航发集中签约，签订了1500余台航空发动机的意向采购合同和合作协议，总金额超100亿元 [11] - 中国商飞分别与海航航空集团签署60架C919飞机确认订单和40架C909飞机确认订单；与多彩贵州航空签署30架C909飞机订单，其中20架为确认订单，10架为意向订单 [11] - 近期国防军工行业事件催化较为密集，包括火箭军向太平洋海域成功发射洲际弹道导弹、中国人民解放军东部战区组织"联合利剑-2024B"演习、习近平到火箭军某旅视察、习近平到空降兵军视察、空军在北京召开新闻发布会介绍庆祝空军成立75周年以及参加第十五届中国航展有关信息、第十五届中国国际航空航天博览会在珠海开幕等 [12] - 中央军委副主席张又侠在人民日报撰文《持续深化国防和军队改革》，文章写道：习主席明确未来几年我军建设的中心任务是实现建军一百年奋斗目标，发出打好攻坚战的政治号令，要求全力以赴、务期必成 [12] - 2022年11月以来，中上游企业"十四五"提前超额放量、业绩达峰、增速下行，叠加2023年行业变动影响，板块走势持续下行。当前阶段行业景气度最弱的阶段已然过去，在"十四五规划执行进入能力集成交付关键期，打破体系梗阻迫在眉睫"的背景下，需求拐点日益临近 [13] - 2025年作为"十四五"收官之年，行业需求将迎来结构性反转并有望延续至2026年。2025年，80%以上的装备方向将延续稳中有增，部分前期进度延后较多的方向将迎来系统性恢复。以军工电子元器件为代表的下游覆盖比较均衡的企业作为行业需求的积分器有望获得稳健增长 [14] 2、市场表现 2.1 板块表现 - 本周中证军工指数下跌2.86%，上证综指下跌1.91%，创业板指下跌3.03%；近两周中证军工指数下跌11.21%，上证综指下跌5.36%，创业板指下跌6.29%；年初至今中证军工指数上涨9.32%，跑输上证综指0.5pct，跑输创业板指5.71pct [15] - 近十个交易日国防军工(中信)板块下跌11.52%，在30个一级行业中排第29位 [15] 2.2 个股行情 - 近五个交易日涨幅前五的军工标的是：金天钛业（268.99%）、四川九洲（60.99%）、六九一二（21.25%）、捷强装备（20.78%）、长春一东（19.94%） [18] - 近十个交易日涨幅前五的军工标的是：金天钛业（268.99%）、四川九洲（40.35%）、长春一东（20.73%）、六九一二（15.46%）、楚江新材（11.17%） [18] - 4月16日至今涨幅排名前五的军工标的是：六九一二（511.56%）、国科天成（317.41%）、金天钛业（268.99%）、宗申动力（229.50%）、佳力奇（227.53%） [18] - 年初至今涨幅排名前五的军工标的是：六九一二（511.56%）、宗申动力（321.94%）、国科天成（317.41%）、金天钛业（268.99%）、佳力奇（227.53%） [18] 2.3 2023年至今新上市公司跟踪 - 2023年6月至今军工板块新上市公司情况，包括航天环宇、国科军工、华丰科技、莱斯信息、航材股份、司南导航、锴威特、陕西华达、成都华微、国科天成、佳力奇、六九一二、金天钛业等 [23] 2.4 融资余额 - 当前军工板块融资余额占军工板块流通市值的比例为3.63%，比A股融资余额占A股流通市值的比例高出1.19个百分点。与两周前相比，军工板块融资标的股票数增加为179个，融资余额增加至968.30亿元，融资余额占军工板块流通市值的比例增加0.58个百分点 [25] 3、主要公司盈利预测与估值 - 主要公司盈利预测（截至2024-11-22），包括中航沈飞、中航西飞、航发动力、中直股份、航天彩虹、晶品特装、七一二、海格通信、航发控制、中航机载、中国海防、北方导航、中航光电、航天电器、华丰科技、振华科技、成都华微、睿创微纳、新雷能、振华风光、紫光国微、国科军工、国泰集团、国博电子、高德红外、中航高科、光威复材、菲利华、钢研高纳、铂力特、中航重机、派克新材、三角防务、西部超导、西部材料、图南股份、抚顺特钢、航宇科技、航亚科技、航材股份、应流股份等 [28] 4、军工基金复盘 - 航天军工行业主题基金（截至2024-11-22），包括富国中证军工、鹏华中证国防A、前海开源中航军工、前海开源中证军工A、前海开源中证军工C、申万菱信中证军工、易方达军工、富国中证军工龙头ETF、广发中证军工ETF、国泰中证军工ETF、华宝中证军工ETF、鹏华中证国防ETF、易方达中证军工ETF、国泰国证航天军工、鹏华中证空天军工A、广发中证军工ETF联接A、军工指数基金规模小计、富国军工主题A、易方达国防军工、中航军民融合精选A、博时军工主题A、国投瑞银国家安全、华夏军工安全、南方军工改革A、前海开源大安全核心、长盛航天海工装备、长信国防军工A、中邮军民融合、军工主题基金规模小计、军工基金规模合计等 [30] 5、行业动态 5.1 集团新闻 - 中国航天科技集团有限公司举行重大项目签约仪式，与国家相关部门、地方政府、行业用户、企业代表等签署了70余项合作协议及合作意向，累计签约金额近600亿元 [33] - 中国航天科工集团有限公司携全域攻防装备六大体系、百余项装备展品重磅亮相，以HQ-9BE远程防空武器系统、HQ-17AE近程防空武器系统、YJ-12E超声速导弹、BP-12B导弹武器系统、WJ-700"猎鹰"无人机、FK-4000防空武器系统等为代表的一批先进装备悉数亮相 [33] - 中国航空工业集团低空经济创新联合体成立大会在珠海召开，低空经济创新联合体由中国航空工业集团牵头，联合航天科技、中国航发、中国电信、中国移动、中国星网、中国商飞、中国航信7家央企集团共同组建 [34] - 中国兵器装备集团有限公司在本届中国航展上展出了以飓风3000高功率微波武器系统、飓风2000高功率微波武器系统、625E高机动弹炮结合武器系统为代表的机动反无装备 [34] - 中国航发在第十五届中国航展现场发布《2024—2043民用航空发动机市场预测报告》，未来20年，中国商用航空发动机市场巨大，预计将交付1.9万台，市场价值超3000亿美元，市场份额将超过全球五分之一 [35] - 中国航发在珠海召开AES100产品发布暨通航动力产品推介会，集中推介10型通航动力产品，并与10家重要客户签署1500余台通航动力产品意向采购合同，总金额超过100亿元 [35] - 中国航空工业集团发布低空经济系列产品，并举办民机销售和项目合作集中签约合计280架 [35] - 垣信卫星与巴西国有通信企业TELEBRAS正式签署合作备忘录，垣信卫星将为巴西地区提供卫星通信服务，并通过与TELEBRAS的合作率先实现对巴西偏远和网络不发达地区的宽带互联网接入 [38] 5.2 武器及装备 - 中国船舶集团有限公司在第十五届中国国际航空航天博览会上展出两型UUV产品、大型无人作战艇"虎鲸号"等 [39] - 中国商飞分别与海航航空集团签署60架C919飞机确认订单和40架C909飞机确认订单；与多彩贵州航空签署30架C909飞机订单，其中20架为确认订单，10架为意向订单 [39] 5.3 政策外交、周边局势 - 国防部新闻发言人表示，此次东盟防长扩大会期间未举行中美防长会晤，责任完全在美方。美方不能一边在台湾问题上损害中方的核心利益，一边与中国军队若无其事地开展交流 [40] 6、上市公司动态 - 奥普光电收到根据政策返还的部分合同增值税及附加税退税税款合计982.36万元，确认为其他收益 [41] - 晨曦航空股东寰宇星控通过集中竞价方式累计减持公司股票423.94万股，通过大宗交易方式累计减持公司股票154.00万股，累计减持股数达到公司总股本的1% [41] - 铖昌科技回购注销2024年限制性股票激励计划部分激励对象已获授但尚未解除限售的限制性股票，本次回购注销完成后，公司注册资本由2.0727亿元减至2.0726亿元，公司股份总数由2.0727亿股减至2.0726亿股 [41] - 电科数字拟注销第二期股票期权激励计划首次授予的部分股票期权，本次注销首次授予部分股票期权合计23.5526万份，涉及注销激励对象人数合计7人 [41] - 福光股份承担的国家重点研发计划"颠覆性技术创新"重点专项"基于微透镜聚能效应的高性能红外探测器研发"项目于近日获得福建省"2023年度国家重大科技项目奖补经费"，总金额1000万元 [41] - 广电计量以集中竞价交易方式回购股份数量占公司总股本的比例达到3.06%，回购股份数量1788万股，占公司总股本的3.06%，成交价最高17.99元/股，最低14.84元/股 [41] - 海格通信同意公司全资子公司海格神舟参与竞拍其控股子公司武汉嘉瑞自然人股东刘珩以公开挂牌方式转让其持有的武汉嘉瑞49%股权，最终交易金额以竞价结果确定 [41] - 航发动力及全资子公司黎明公司分别拟以自有资金2000万元通过非公开协议方式向燃机公司出资，同时燃机公司拟在产权交易机构公开征集意向方引入投资1000万元 [41] - 航天彩虹职工代表监事张权先生因工作变动原因辞去公司第六届监事会监事职务 [41] - 航天宏图股票已有10个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%，即53.53元/股情形，存在触发募集说明书中规定的转股价格向下修正条件的可能性 [41] - 航天南湖某项目被纳入2024年中央预算内投资计划，于2024年11月14日收到荆州市国库收付中心拨付的补助资金5283.00万元 [41] - 合众思壮控股子公司江西合众思壮信息技术有限公司拟根据实际经营需要，委托郑州航空港区晟鑫实业有限公司代理采购公司所需商品，预计发生总金额不超过人民币5000万元 [41] - 宏达电子拟以428.32万元受让控股子公司宏达磁电少数股东之一梁雪飞的2.57%股权，其他少数股东放弃优先购买权 [41] - 锴威特持股5%以上股东广东甘化科工的一致行动人彭玫女士，因自身资金需求，拟通过集合竞价的方式减持公司股份，合计减持不超过52.63万股，合计减持比例不超过公司股份总数的0.71% [41] - 莱斯信息股东中国建投拟自2024年11月19日起15个交易日后的3个月内通过集中竞价方式减持其所持有的公司股份合计不超过163.47万股，占公司总股本的1.00% [41] - 炼石航空参股公司炼石航云科技发展有限责任公司长期无实际经营业务且相关经营范围不符合公司主业定位，应炼石航云其他股东提议，公司同意在履行法定程序后对其进行清算、注销 [41] - 迈信林股东至辉中安拟自2024年11月20日起15个交易日后的3个月内减持公司股份不超过190.80万股，占公司总股本的1.31% [41] - 内蒙一机董事会选举王永乐为董事长 [41] - 七一二控股股东天津智博智能科技发展有限公司持有公司股份3.7亿股，占公司总股本比例为47.95%。本次办理了股票质押式回购业务后，智博科技累计质押公司股份1.8亿股，占其持有公司股份总数的49.50%，占公司总股本的23.73% [41] - 司南导航副总经理、财务负责人兼董事会秘书漆后建辞职，辞职后将不在公司及子公司担任任何职务 [41] - 索辰科技股东杭州伯乐中赢创业投资合伙企业及其一致行动人宁波赛智韵升创业投资合伙企业因自身资金需要，计划通过集中竞价、大宗交易的方式减持其持有的公司股份数量合计不超过178万股，合计减持比例不超过公司总股本的2% [41] - 天奥电子回购注销预留部分授予的5名激励对象持有的第一个解除限售期所对应的限制性股票13万股 [41] - 通光线缆于2024年11月12日将3000万元现金管理产品部分提前赎回，收到本金1000万元，利息1916.67元，实际存续期为2024年9月4日至11月11日，实际年化收益率为0.1% [41] - 西测测试信息披露义务人丰年君悦持有公司450万股，占公司总股本的5.3318%，因其自身资金需求减持于2023年8月14日至2024年11月8日通过集中竞价及大宗交易方式分别减持公司28.01万股，减持后持有公司421.99万股，占总股本的4.9999% [41] - 芯动联科本次询价申购

报告公司投资评级 - 增持 (维持) [1] 报告的核心观点 - FY25Q3 业绩高于一致预期，FY25Q4 指引环比增幅收窄 [1] - FY25Q4 Blackwell 收入指引上修，FY26H2 毛利率有望回升 [1] - 海外龙头资本开支规划保持增势，加速计算转型仍为主要趋势 [1] - 投资建议：加速计算转型仍是科技龙头、企业、主权国家的战略投资重点，随着公司产能逐步爬坡，FY26 Blackwell 出货量有望持续提升 [1] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - FY25Q3 收入 350.82 亿美元(YoY+94%，QoQ+17%)，Factset 一致预期为 331.68 亿美元，Non-GAAP 净利润 200.10 亿美元(YoY+100%，QoQ+18%)，Factset 一致预期为 185.62 亿美元 [1] - FY25Q4 收入指引区间 367.5-382.5 亿美元，中值高于 Factset 一致预期的 365.65 亿美元，FY25Q4 指引中值相对于 FY25Q3 实际收入环比增幅 6.9%，低于上季度的 8% [1] - 数据中心方面，计算产品收入 276.44 亿美元(YoY+132%，QoQ+22%)、网络产品收入 31.27 亿美元(YoY+20%，QoQ-15%)，公司新产品 Blackwell 系列将于 FY25Q4 开始出货，管理层预计收入规模将高于公司此前预期，网络业务则有望在 FY25Q4 恢复环比增长 [1] - 盈利方面，公司 Non-GAAP 毛利率 75.0%（YoY 持平,QoQ-0.7pct），环比下滑主要与新产品复杂度提升有关，公司管理层预估 FY26H2 实现毛利率改善 [1] - CY24Q3 Meta、谷歌、微软和亚马逊等算力龙头对 AI 资本开支维持积极指引，公司也开始向微软、OpenAI 在内的头部客户交付 Blackwell 样品；此外，主权 AI 和企业 AI 需求亦逐步发展，自动驾驶、机器人也有望成为中长期驱动力 [1] - 预估 FY25-27 营收分别为 1,294/1,957/2,363 亿美元，Non-GAAP 净利润分别为 737/1,110/1,361 亿美元 [1] 主要财务指标 - 营业收入 (百万美元): 2024A 60,922, 2025E 129,425, 2026E 195,716, 2027E 236,340 [1] - 同比增长（%）: 2024A 126%, 2025E 112%, 2026E 51%, 2027E 21% [1] - Non-GAAP 净利润 (百万美元): 2024A 32,312, 2025E 73,662, 2026E 110,957, 2027E 136,091 [1] - 同比增长（%）: 2024A 286%, 2025E 128%, 2026E 51%, 2027E 23% [1] - 毛利率（%）: 2024A 73%, 2025E 75%, 2026E 76%, 2027E 77% [1] - ROE（%）: 2024A 69%, 2025E 85%, 2026E 67%, 2027E 50% [1] - Non-GAAP EPS(美元): 2024A 12.96, 2025E 2.97, 2026E 4.51, 2027E 5.56 [1] - 市盈率: 2024A 10, 2025E 46, 2026E 30, 2027E 24 [1] 市场数据 - 日期: 2024/11/25 [2] - 收盘价（美元）: 136.02 [2] - 总股本（百万股）: 24,490 [2] - 流通股本（百万股）: 24,490 [2] - 净资产（百万美元）: 65,899 [2] - 总资产（百万美元）: 96,013 [2] - 每股净资产（美元）: 2.69 [2] 相关报告 - 《【兴证海外 TMT】英伟达（NVIDIA）FY25Q2 业绩点评：收入指引环比增速持平，Blackwell 出货延至 FY25Q4》-20240830 [2] - 《【兴证海外 TMT】英伟达（NVIDIA）FY24Q4 业绩点评报告-数据中心持续高增，收入指引再超预期》-20240226 [2] - 《【兴证海外 TMT】英伟达（NVIDIA）深度报告：AI 基建需求井喷，持续看好算力龙头》-20231224 [2] 资产负债表 - 流动资产: 2024A 44,345, 2025E 89,814, 2026E 171,952, 2027E 277,393 [4] - 货币资金: 2024A 7,280, 2025E 40,173, 2026E 107,677, 2027E 203,414 [4] - 交易性金融资产: 2024A 18,704, 2025E 18,704, 2026E 18,704, 2027E 18,704 [4] - 应收票据及应收账款: 2024A 9,999, 2025E 15,531, 2026E 23,486, 2027E 28,361 [4] - 预付款项: 2024A 3,080, 2025E 4,620, 2026E 5,775, 2027E 7,219 [4] - 存货: 2024A 5,282, 2025E 10,785, 2026E 16,310, 2027E 19,695 [4] - 非流动资产: 2024A 21,383, 2025E 21,328, 2026E 21,277, 2027E 21,187 [4] - 固定资产: 2024A 3,914, 2025E 3,997, 2026E 4,044, 2027E 4,053 [4] - 经营性租赁资产: 2024A 1,346, 2025E 1,346, 2026E 1,346, 2027E 1,346 [4] - 无形资产: 2024A 1,112, 2025E 974, 2026E 876, 2027E 777 [4] - 商誉: 2024A 4,430, 2025E 4,430, 2026E 4,430, 2027E 4,430 [4] - 其他: 2024A 10,581, 2025E 10,581, 2026E 10,581, 2027E 10,581 [4] - 资产总计: 2024A 65,728, 2025E 111,141, 2026E 193,229, 2027E 298,580 [4] - 流动负债: 2024A 10,631, 2025E 14,320, 2026E 17,505, 2027E 19,464 [4] - 短期借款: 2024A 1,250, 2025E 1,250, 2026E 1,250, 2027E 1,250 [4] - 应付票据及应付账款: 2024A 2,699, 2025E 5,386, 2026E 7,802, 2027E 8,916 [4] - 其他: 2024A 6,682, 2025E 7,684, 2026E 8,453, 2027E 9,298 [4] - 非流动负债: 2024A 12,119, 2025E 12,908, 2026E 13,553, 2027E 13,553 [4] - 可转换长期债券: 2024A 8,459, 2025E 8,882, 2026E 9,326, 2027E 9,326 [4] - 其他: 2024A 3,660, 2025E 4,026, 2026E 4,227, 2027E 4,227 [4] - 负债合计: 2024A 22,750, 2025E 27,228, 2026E 31,058, 2027E 33,018 [4] - 普通股: 2024A 2, 2025E 2, 2026E 2, 2027E 2 [4] - 资本公积: 2024A 13,132, 2025E 13,132, 2026E 13,132, 2027E 13,132 [4] - 未分配利润: 2024A 29,817, 2025E 70,779, 2026E 149,037, 2027E 252,428 [4] - 股东权益合计: 2024A 42,978, 2025E 83,913, 2026E 162,171, 2027E 265,562 [4] - 负债及权益合计: 2024A 65,728, 2025E 111,141, 2026E 193,229, 2027E 298,580 [4] 利润表 - 营业收入: 2024A 60,922, 2025E 129,425, 2026E 195,716, 2027E 236,340 [4] - 营业成本: 2024A -16,621, 2025E -32,314, 2026E -46,812, 2027E -53,499 [4] - 研发费用: 2024A -8,675, 2025E -13,866, 2026E -19,572, 2027E -23,634 [4] - 管理费用: 2024A -2,654, 2025E -3,664, 2026E -5,871, 2027E -7,090 [4] - 财务费用: 2024A 866, 2025E 1,811, 2026E 2,740, 2027E 3,309 [4] - 其他收益: 2024A -19, 2025E 34, 2026E -320, 2027E -320 [4] - 营业利润: 2024A 32,972, 2025E 80,422, 2026E 123,461, 2027E 152,117 [4] - 所得税: 2024A -4,058, 2025E -11,304, 2026E -17,623, 2027E -21,715 [4] - Non-GAAP 净利润: 2024A 32,312, 2025E 73,662, 2026E 110,957, 2027E 136,091 [4] - Non-GAAP EPS(美元): 2024A 12.96, 2025E 2.97, 2026E 4.51, 2027E 5.56 [4] 主要财务比率 - 营业收入增长率: 2024A 126%, 2025E 112%, 2026E 51%, 2027E 21% [4] - 营业利润增长率: 2024A 681%, 2025E 144%, 2026E 54%, 2027E 23% [4] - Non-GAAP 净利润增长率: 2024A 286%, 2025E 128%, 2026E 51%, 2027E 23% [4] - 毛利率: 2024A 73%, 2025E 75%, 2026E 76%, 2027E 77% [4] - 经营利润率: 2024A 54%, 2025E 62%, 2026E 63%, 2027E 64% [4] - Non-GAAP 净利率: 2024A 49%, 2025E 55%, 2026E 55%, 2027E 56% [4] - ROE: 2024A 69%, 2025E 85%, 2026E 67%, 2027E 50% [4] - 资产负债率: 2024A 35%, 2025E 24%, 2026E 16%, 2027E 11% [4] - 流动比率: 2024A 4.17, 2

报告公司投资评级 - 增持，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 禾赛科技2024Q3业绩表现强劲，交付量和收入均超预期，毛利率显著提升，全年盈利目标有望实现 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 日期：2024-11-26 - 收盘价：6.86美元 - 总股本：127百万股 - 总市值：8.7亿美元 - 净资产：37.2亿元 - 总资产：55.6亿元 - 每股净资产：29.20元 [3] 交付与收入 - 2024Q3激光雷达总出货量达到134,208台，同比增长182.9%，其中ADAS激光雷达出货129,913台，同比增长220.0% - 2024年前九个月，激光雷达总交付量为279,835台，同比增长108.2%；其中ADAS产品总交付量为263,148台，同比增长129.9% - 季度营收为5.394亿元人民币，同比增长21.1% - 毛利率显著提升至47.7%，较去年同期的30.6%大幅提高 [3] 财务表现 - 公司的运营亏损已经连续四个季度下降 - 公司指引2024Q4收入为1亿美元，GAAP层面净利润为2000万美元，经营性现金流为正 - 全年盈利目标为Non GAAP净利润转正 [3] 市场拓展与客户合作 - 与上汽大众签署汽车激光雷达项目合作框架，晋升为战略供应商 - 获得新势力车企零跑新平台订单，成为其下一代车型平台的独家供应商 - 与某头部电动车企达成合作，其2025年车型将独家采用禾赛的L3高性能激光雷达和高性价比ATX激光雷达，ATX产品目标售价200美元 - 与某全球领先汽车制造商的全球发货项目成功交付B样件 - 与日本top 3车企签订两个概念验证（POC）项目，涵盖L2+乘用车和L4 Robotaxi应用 [3] 投资建议 - 预测公司2024年第四季度有望实现20.1万台激光雷达出货，全年实现48.0万台出货，其中ADAS雷达为45.9万台 - 预测全年收入有望增长11%至20.83亿元人民币 - 预测2025年公司激光雷达交付有望增长100.3%至96.2万台，收入增长33.5%至27.81亿元人民币，维持"增持"评级 [3] 关键业务指标 - 激光雷达交付量（台）：2024Q3 ADAS 129,913台，AM 4,295台，总交付134,208台 - 同比增速：ADAS 129%，AM 129%，总交付129% - 关键财务数据（百万人民币）：2024Q3收入539百万人民币，同比增速21%，毛利润258百万人民币，毛利率48% [10] 会计年度预测 - 营业收入（百万元）：2024E 2,083，2025E 2,781，2026E 3,198 - 同比增长：2024E 11.0%，2025E 33.5%，2026E 15.0% - 毛利润（百万元）：2024E 935，2025E 1,230，2026E 1,388 - 毛利率：2024E 44.9%，2025E 44.2%，2026E 43.4% - 归母净利润（百万元）：2024E -118，2025E 221，2026E 301 - 基本EPS（元）：2024E -0.94，2025E 1.62，2026E 2.09 [4]

报告公司投资评级 - 无评级 [5] 报告的核心观点 - 盈利能力提升明显，Q3单季业绩超预期 [4] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 2024Q1-Q3，公司实现营收4,381.47百万元，同比增长0.38%；归母净利润459.88百万元，同比增长4.92%；扣非归母净利润439.02百万元，同比增长5.61%；毛利率22.92%，同比提升3.62个百分点；归母净利率10.50%，同比提升0.37个百分点 [1] - 2024年Q3，公司实现营收1,569.54百万元，同比增长48.01%；归母净利润163.12百万元，同比增长56.43%；扣非归母净利润150.58百万元，同比增长66.94%；毛利率22.82%，同比提升3.48个百分点；归母净利率10.39%，同比提升0.33个百分点 [1] 市场数据 - 2024年11月25日，公司收盘价为14.65元；总股本为457.53百万股；流通股本为228.12百万股；净资产为2,737.44百万元；总资产为7,034.12百万元；每股净资产为5.98元；市值为67.03亿元，对应PE(TTM)为10.54倍 [2] 主要财务指标 - 2020年至2023年，公司营业收入分别为2,737.45百万元、4,094.31百万元、5,201.57百万元和5,860.35百万元，同比增长分别为7.84%、49.57%、27.04%和12.67% [3] - 2020年至2023年，公司归母净利润分别为333.85百万元、369.74百万元、466.30百万元和614.67百万元，同比增长分别为38.47%、10.75%、26.12%和31.82% [3] - 2020年至2023年，公司毛利率分别为23.58%、18.21%、19.24%和22.74%；ROE分别为36.50%、26.18%、24.64%和27.37%；每股收益分别为0.83元、0.84元、1.04元和1.39元；市盈率分别为14.47、12.03、6.87和7.78 [3]

报告公司投资评级 - 无评级 [4] 报告的核心观点 - 公司高毛利产品以及境外收入发力，前三季度利润增加 30.71% [4] 投资要点 - 2024Q1-Q3，公司实现营收 443.21 百万元/同比-15.44%、归母净利润 75.55 百万元/同比+30.71%、扣非归母净利润 68.95 百万元/同比 24.68%；实现毛利率 27.12%/同比+6.13pct，归母净利率 17.05%/同比+6.02pct [1] - 2024 年 Q3,公司实现营收 138.73 百万元/同比-22.60%、归母净利润 27.57 百万元/同比+27.12%、扣非归母净利润 22.80 百万元/同比+12.68%；实现毛利率 28.93%/同比+8.13pct，归母净利率 19.88%/同比+7.77pct [1] 市场数据 - 日期：2024/11/22 [2] - 收盘价（元）：20.93 [2] - 总股本（百万股）：119.22 [2] - 流通股本（百万股）：65.09 [2] - 净资产（百万元）：550.46 [2] - 总资产（百万元）：723.44 [2] - 每股净资产（元）：4.62 [2] 主要财务指标 - 营业收入 (百万元)：2020年为317.89，2021年为335.63，2022年为504.72，2023年为668.54 [3] - 同比增长：2020年为1.34%，2021年为5.58%，2022年为50.38%，2023年为32.46% [3] - 归母净利润 (百万元)：2020年为60.41，2021年为42.66，2022年为63.34，2023年为79.35 [3] - 同比增长：2020年为47.88%，2021年为-29.39%，2022年为48.47%，2023年为25.28% [3] - 毛利率：2020年为30.27%，2021年为26.14%，2022年为21.80%，2023年为21.89% [3] - ROE：2020年为18.96%，2021年为10.49%，2022年为14.48%，2023年为16.23% [3] - 每股收益 (元)：2020年为0.97，2021年为0.36，2022年为0.55，2023年为0.68 [3] - 市盈率：2020年为16.47，2021年为26.92，2022年为12.40，2023年为18.71 [3] 公司分析 - 公司主要从事液压产品的研发、生产和销售，产品主要包括自卸车专用油缸、机械装备用缸和油气弹簧 [4] - 公司经过多年的研发和积累，已取得一系列拥有自主知识产权的核心专利，掌握了多项核心液压油缸及油气弹簧、电动缸整体设计及生产技术 [4] - 公司2024年11月22日市值24.95亿元，对应PE(TTM)25.70倍 [4]