报告行业投资评级 - 行业投资评级为推荐 (维持) [1] 报告的核心观点 - 传媒行业已经经历了4次轮动,资金高低切的特征明显,下一轮轮动主线往往是之前相对传媒指数涨幅较低的标的或板块。目前传媒板块里相对涨幅偏低的主要集中在电影院线、国企出版和国有广电。院线短期拥有更强的催化,有望成为下一轮轮动主线 [3] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业一周表现回顾及动态跟踪 - 2024年11月25日至2024年11月29日,申万传媒板块涨幅为4.48%,相较于沪深300跑赢3.16pct,相较创业板指跑赢2.25pct。申万传媒二级行业中,涨幅较多的三大板块为影视院线、数字媒体、游戏 [13] 2. 投资观点 2.1 传媒行业核心观点 - 指数点位及估值处于历史较低区间。截至2024年11月29日的收盘价,申万传媒指数点位为684.5,PE-TTM为40.1,仍处于2018年以来的历史较低区间 [17] - 基金持仓回到底部区间。2024年Q3传媒板块(申万传媒成份股且剔除港股)占基金总持仓比重约为0.91%,较上个季度出现环比上升,仍处于低配状态,持仓占比仍低于2018年以来中枢值,板块具备显著投资性价比 [19] - 传媒有望再现"并购潮",行业进一步扩容、增长。2024年9月,证监会就《关于修改〈上市公司重大资产重组管理办法〉的决定(征求意见稿)》公开征求意见,提出证监会研究制定了"并购6条",将大力支持上市公司向新质生产力方向转型升级,开展基于转型升级为目标的跨行业并购,以及有助于补链强链、提升关键技术水平的未盈利资产的收购。本次修改有望加大上市公司并购重组市场改革力度,提高市场活力与效率 [21] - AI产业浪潮持续。科技巨头AI收入贡献显著、投入持续加码,全球头部AI产品流量保持增长态势,10月全球总榜前20微软的copilot增速最快87.57%,其次是Perplexity25.53%,ChatGPT网站访问量环比增长17.16%。北美科技巨头季报披露完毕,AI收入贡献显著、投入持续加码,在亚马逊AWS内部,生成式AI已成为"数十亿美元"的收入业务,并且"继续以三位数的同比增长率增长",Meta通过利用AI改进旗下社交媒体的信息流和视频推荐,今年Facebook用户的使用时长增加了8%,未来仍会在AI方面进行重大投资,为AI产业趋势带来信心。通用模型端,当前通用大模型底座加速更新,能力与性价比提升,能够以更低的成本处理更复杂、多样化的任务,满足用户需求,国产AI大模型推理能力提升,近期Kimi推出k0-math数学模型,擅长解决数学和推理问题,昆仑万维推出国内首款具备中文逻辑推理能力的"天工大模型4.0"o-1版。多模态端,海外视频模型实现升级,Runway推出"Expand Video"功能,能够调整视频比例;Luma AI推出自然语言交互功能,国产文生视频大模型表现优秀,豆包视频模型具备出色的语义理解能力,支持酷炫的动态和运镜,多镜头保持一致,风格比例随意挑选;智谱AI宣布推出AI视频模型"新清影",支持10秒、4K、60帧视频,并能生成匹配的AI音效,智谱将"新清影"背后的CogVideoXv1.5模型开源,有望带动AI视频创作进入新阶段。应用端,AI原生应用的用户数量快速崛起,生活、休闲需求凸显,QuestMobile数据显示,2024年9月,AI原生应用行业月活跃用户规模7912.8万,同比增长达393.9%。硬件端,10月28日Apple Intelligence在iPhone、iPad、Mac上线;具备全新AI功能的Meta AR眼镜上线,将AI大模型能力融入原生应用体系,有望提升AI应用的渗透率;10月字节发布AI智能体耳机;11月百度发布首款AI眼镜。总体而言,我们认为,类比移动互联网发展历程,AI应用正在迎来"iPhone"时刻,通用模型、多模态、硬件端的进步正促进AI与更多场景的紧密结合,将促进更多"AI+"应用的出现,有望复刻"互联网+"的爆发 [23] 2.2 传媒重要子板块及重点标的观点 - 游戏板块:11月国产版号数量维持100+。11月20日,11月份批次版号正式下发,本批次共有112款新游戏获得版号,整体数量基本与上个月持平。其中,移动游戏112款,同时拿到移动与客户端版号7款,同时拿到移动和网页版号1款。重点上市公司获得版号包括:灵犀互娱《花花与幕间剧》、三七互娱《守卫斗罗》、游族网络《无尽宝箱》、恺英网络《洪荒傲剑》《仙缘箓》、冰川网络《潮玩冒险团》《梦想都市》、汤姆猫《冒险奇兵》、卧龙地产(君海网络)《仙域冒险记》、禅游科技《指尖汉堡》、友谊时光《咻咻连萌》 [27] - 出版板块:传统文化IP开发具备强大潜力。《黑神话:悟空》的成功将激励更多结合IP的高质量游戏、衍生文化产品的出现,相关文化产品的创作积极性有望持续提升。教育出版是长期经营稳健的优质红利资产。教育出版具备高行业壁垒的特征,盈利模式稳定,因此板块营收及利润常年保持稳健增长。同时,出版公司长期稳定分红,在上市公司层面,山东出版、中文传媒、凤凰传媒、中南传媒、长江传媒和浙版传媒的股息率均达到5%以上。因此,国有出版公司具备业绩稳健、分红积极的特征,是优质的红利资产,推荐分红意愿积极的皖新传媒,建议关注山东出版、中南传媒、凤凰传媒等 [32] - 影视及长视频板块:AI赋能提质增效:年中以来,中国自研视频大模型加速涌现。即梦(抖音旗下)、可灵(快手旗下)、清影(智谱旗下)等产品已开放公众使用。9月字节发布的豆包视频生成PixelDance、Seaweed效果惊艳,具备一致性多镜头生成的特色能力,能够实现多个镜头切换,同时保持主体、风格和氛围的一致性,有望显著赋能影视、动漫、广告等领域的视频生成环节。除了视频模型外,剧本等环节的AI生成工具出现,猫眼娱乐发布了首个面向长剧本解析的动态故事板AI生成工具"神笔马良",可对用户上传的剧本进行一键智能分析、智能角色创作、智能分镜创作、智能台词朗读,全方位视听化呈现剧本内容。电影市场有望回暖:《封神第二部》《熊出没·重启未来》《射雕英雄传:侠之大者》已官宣定档,此外,国产片内地票房Top12中,预计至少有3部于2025年将推出续作,包括《哪吒2》《唐探1900》《蛟龙行动》等。我们看好2025年电影市场尤其是春节档的票房表现,接下来有望迎来头部影片密集定档期,2025年春节档票房有望创历史新高。长视频用户稳态下招商有望回暖:长视频平台当前用户使用时长已基本达到稳态,赛道竞争趋缓、生态更加健康,招商有望边际回暖,实现业绩复苏。此外,电视剧制作公司在供给侧出清、平台采购预算增长及AI赋能的背景下,盈利有望持续改善。短剧兴起,付费模式多元,变现逻辑已得到验证,多家公司展开布局,未来有望持续扩充内容矩阵。免费短剧兴起,"红果短剧"用户快速增长:免费短剧多是广告解锁模式,比如花半分钟的时间观看广告即可解锁一集短剧。新的模式不仅给想要追短剧的用户提供了更多便利和渠道,也迅速聚拢庞大的活跃用户。QuestMobile数据显示,2024年9月《红果短剧》月活跃用户突破12000万,同比增长1045.9%,断层第一 [33][34] - 广告媒体:政策助力经济修复:2024年7月的二十届三中全会强调坚定不移实现全年经济社会发展目标。强调要按照党中央关于经济工作的决策部署,落实好宏观政策,积极扩大国内需求,因地制宜发展新质生产力。10月12日,国新办发布会提出"财政部:加大逆周期调节力度,一揽子财政增量政策推出",特朗普当选美国总统,国内预计将推出更多刺激内需的政策,有望促进经济恢复,带动招商回暖。广告行业持续回暖:2024年1-9月广告市场同比上涨2.3%,其中2024年1-9月电梯LCD和电梯海报广告有双位数的同比增长,从9月的月度表现看,街道设施、机场、电梯LCD、电梯海报、影院视频五个广告渠道的投放均呈现同比增长 [37] 3. 传媒重要数据跟踪 3.1 游戏版号及游戏产品表现跟踪 - 2024年11月20日,11月份批次版号正式下发,本批次共有112款新游戏获得版号,整体数量基本与上个月持平。其中,移动游戏112款,同时拿到移动与客户端版号7款,同时拿到移动和网页版号1款 [39] 3.2 骨朵综艺数据统计 - 截至11月29日腾讯视频、芒果TV表现优秀。腾讯视频:7部独播综艺进入TOP20,《现在就出发第2季》全网热度Top2。芒果TV:8部独播综艺进入TOP20,《再见爱人第四季》《声生不息·大湾区季》全网热度Top3。爱奇艺:2部独播综艺进入TOP20。优酷视频:2部独播综艺进入TOP20 [45] 3.3 骨朵剧集数据统计 - 截至11月29日腾讯视频表现优秀,占市场头部地位。腾讯视频:8部独播剧集进入TOP20,数量领先。爱奇艺:5部独播剧集进入TOP20。优酷:6部独播剧集进入TOP20。芒果TV:与腾讯视频共同播出的《锦绣安宁》位列全网热度Top9 [48] 4. 传媒大事件 - 智谱OpenDay:全新发布AutoGLMAgent家族,用AI操控一切。智谱AI在OpenDay上发布了Agent家族,包括升级版AutoGLM、AutoGLM-Web和GLMPC,分别对应手机、浏览器和PC电脑三个形态。AutoGLM的"PhoneUse/ComputerUse"能力支持跨APP操作,预示着LLMOS全新时代正式到来了。AutoGLM现在支持更多主流应用(微信、美团、滴滴、小红书、知乎、GitHub等),并能执行复杂的跨应用任务,GLMPC则支持用户通过手机远程控制电脑 [50] - 腾讯混元大模型12月3日将上线视频生成能力。腾讯公司公关总监张军宣布,腾讯混元大模型12月3日正式上线视频生成能力,用户可以在腾讯元宝App中提交申请试用。企业客户通过腾讯云提供服务接入,目前API同步开放内测申请。同时,腾讯也将开源该视频生成大模型,参数量130亿 [50] - 国产大模型首发中文逻辑推理,"天工大模型4.0"01版来了。昆仑万维推出了国内首款具备中文逻辑推理能力的大模型"天工大模型4.0"o1版(Skyworko1),包含三款模型,其中开源版本Skyworko1Open参数为8B,显著提升数学和代码指标,并解锁了数学推理任务。Skyworko1Lite和Preview版本展现了更快的推理速度和深度思考能力 [51] - 月之暗面Kimi全量上线k0-math数学模型,正式推出"Kimi数学版"。据科技自媒体沃垠AI报道,Kimi全量上线k0-math数学模型,正式推出"Kimi数学版",采用Self-playRL强化学习和Cot思维链技术,擅长解决数学和推理问题,智力程度可比博士。Kimi数学版能理解模糊表达,进行推理或运算,实测9个问题表现出色,包括自媒体粉丝增长计算、双色球中奖概率等。Kimi数学版在MATH测试中得分93.8,超过o1-mini、o1-preview [52] - Runway获得新技能:更改视频比例,图片拥有"电影级"运镜。视频生成AI公司Runway推出"ExpandVideo"功能,支持用户通过文本提示生成额外内容并调整视频比例,保持视觉效果统一。该功能支持动态摄像效果,如快速变焦和拉远镜头,静态画面更加具有电影感。"ExpandVideo"将逐步向Gen-3AlphaTurbo用户开放 [53]

报告行业投资评级 - 推荐 (维持) [4] 报告的核心观点 - 看好端侧 AI 硬件创新浪潮 [3] 根据相关目录分别进行总结 1、行情回顾 - 本期市场整体上涨，沪深300指数上涨1.32%，上证综指上涨1.81%，深证成指上涨1.66%，创业板指数上涨2.23%，申万电子行业指数整体表现优于市场整体，上涨2.38% [12][13] 2、子行业新闻 2.1、半导体 - 2024年第三季度全球DRAM市场规模达到260.2亿美元，环比增长13.6% [16] - Vishay将向收购的NWF晶圆厂投资5100万英镑 [16] - 预计2024年第四季度全球半导体资本支出同比增长31% [18] - 德国政府计划向芯片行业提供约20亿欧元新补贴 [18] 2.2、AI、物联网、汽车电子 - 戴尔科技集团2025财年第三财季营收为244亿美元，同比增长10%，AI服务器订单需求创下36亿美元的记录 [19] - 预计到2027年AI与互动需求将推动人型机器人市场产值突破20亿美元 [19] 2.3、创新电子&智能穿戴 - Vuzix面向大众推出单色38克智能眼镜Z100，售价499美元 [21] - 特斯拉用VR远程人工操控自动驾驶出租车Cybercab [21] 2.4、手机&5G - 截至10月末，我国5G基站总数达414.1万个，占移动基站总数的32.8% [22] - 10月国内手机出货量2967.4万部，5G手机占比90.1% [22] 2.5、LCD、LED - 友达携MicroLED车用显示技术参展CES 2025 [24] - 德国大学联合艾迈斯欧司朗，研究用于人工智能的MicroLED技术 [25] 3、行业投资策略、周观点 - 影目科技发布两款全新智能眼镜INMO AIR3和INMO GO2，看好端侧AI潜力 [27] - 戴尔科技集团2025财年第三财季营收为244亿美元，同比增长10%，AI服务器订单需求创下36亿美元的记录 [28] - 华为正式发布Mate70系列手机，看好上游领域的复苏趋势 [29] - SEMI指出半导体资本支出在2024年上半年有所下降，但从2024年第三季度开始趋势转为正值，预计2024年第四季度半导体总资本支出将较2024年第三季度水平增长27%，同比增长31% [31]

报告行业投资评级 - 维持投资评级 [1] 报告的核心观点 - 百强房企累计销售跌幅持续收窄，核心城市土拍回暖 [1] 根据相关目录分别进行总结 1、本周市场重要信息及数据概览 - 住建部党组书记、部长倪虹在宁夏回族自治区调研住房城乡建设工作并召开座谈会，指出要巩固扩大城市房地产融资协调机制成效，坚决打好保交房攻坚战，切实维护购房群众权益 [14] - 金融监管总局党委书记、局长李云泽主持召开大型银行高质量发展座谈会，听取有关意见建议，提出大型银行要加快城市房地产融资协调机制扩围增效 [14] - 2024年全国计划新开工改造城镇老旧小区5.4万个，1—10月份，全国新开工改造城镇老旧小区5.3万个 [14] - 阜阳市面向阜阳城区范围内收购已建成存量商品房用作保障性住房 [14] - 杭州市政府明确新开工保障性住房100万平方米，分配公租房实物配租房源6000套，推出保障性租赁住房8000套，推出"青荷驿站"房源500套 [14] - 郑州市多个区已同步开展房票安置工作，截至目前已签约商品房2730套、31.94万平方米 [14] - 贵州省人民政府办公厅印发《贵州省全力推动经济持续回升向好若干政策措施》，明确将所有符合条件的商品住房贷款项目纳入"白名单"，以促进房地产市场健康发展 [14] - 广州市使用住房公积金贷款购买自住住房的，一人申请贷款的最高额度调整至80万元，两人或两人以上购买同一套自住住房共同申请贷款的最高额度调整至160万元，多孩家庭上浮40% [14] 2、附录 2.1、长三角地区 - 上海：第七批次完成10宗地块出让，7宗溢价成交，3宗底价成交，累计成交金额307.08亿元，平均溢价20%，刷新2024年历次土拍平均溢价率新高，其中浦东新杨思地块溢价率高达40.37% [2] - 杭州：11月29日完成3宗宅地出让，最终2宗溢价，1宗底价成交，累计成交金额22.08亿元，平均溢价率18% [2] 2.2、珠三角地区 - 深圳：11月29日完成2宗地块出让，2宗溢价成交，累计成交金额177.665亿元，平均溢价率0.19%，其中朝阳区"巨无霸"组团刷新了北京总价"地王"纪录 [2] 2.3、环渤海地区 - 北京：11月29日完成2宗地块出让，2宗溢价成交，累计成交金额177.665亿元，平均溢价率0.19%，其中朝阳区"巨无霸"组团刷新了北京总价"地王"纪录 [2] 2.4、海西 - 福州：在福州市新城区（含长江新区）购买新房，已生育二孩、三孩的本市户籍家庭，分别一次性给予6万元、12万元的购房补贴 [3] 2.5、中西部地区 - 重庆：发布《关于优化调整住房公积金使用政策的通知》，包括"优化商转公"、可提取支付购房首付和延长贷款期限 [3] - 兰州：11月27日兰州市宣布对公积金贷款政策进行重大调整，新增"商转组合贷"业务 [3] - 佛山：取消申请公积金贷款对于自住住房面积的限定，不再区分普通住宅和非普通住宅，二孩以上家庭首套房贷额度最高可上浮至20% [3] 重点公司公告 - 保利发展：公司近日收到中国银行间市场交易商协会出具的两份《接受注册通知书》，同意接受公司100亿中期票据额度注册 [3] - 滨江集团：公司以13.51亿元竞得南京市江北新区居住用地，目前公司在上述地块项目中所占权益比例为40.78% [3] - 城建发展：11月29日公司发行2024年度第七期中期票据，发行金额12亿元，期限3+2年期，票面利率为2.38% [3] 投资建议 - "止跌回稳"成为地产核心逻辑，认为地产基本面将迎来长期持续修复，看好地产板块配置机会，推荐保利发展、招商蛇口、滨江集团、华发股份、金地集团等 [4]

报告公司投资评级 - 无评级 [3] 报告的核心观点 - 公司发布2024年三季报，2024年1-9月公司实现收入200.41百万元，同比-18.97%，归母净利润20.74百万元，同比-35.48%，扣非归母净利润16.69百万元，同比-33.04% [1] - Q3单季度毛利率净利率改善，费用控制稳健 [1] - 2024年7-9月实现收入83.04百万元，同比+1.71%，实现归母净利润12.02百万元，同比+18.74%，实现扣非归母净利润10.74百万元，同比+31.39% [3] - 2024年7-9月，公司实现毛利率40.21%，同比+5.11pp，实现净利率14.47%，同比+2.27pp [4] 市场数据 - 日期：2024/11/28 [2] - 收盘价（元）：38.76 [2] - 总股本（百万股）：68.11 [2] - 流通股本（百万股）：37.20 [2] - 净资产（百万元）：525.10 [2] - 总资产（百万元）：715.65 [2] - 每股净资产（元）：7.71 [2] - 截至2024年11月28日收盘价计算，公司市值为26.40亿元，PE(TTM)为81.28倍 [4] 公司业务 - 公司是智能康复设备制造企业，专注于专业康复医疗器械的研发创新，致力于康复科技在健康生活中的应用，最主要产品是肌肉按摩器 [2] - 销售网络已覆盖国内多个区域，亦广泛销往美国、欧盟、日本及韩国等境外市场 [2] - 坚持"ODM+自有品牌"双轮驱动，稳固ODM业务基本盘，同时积极实施自有品牌战略"beoka"，线上线下均有渠道建设 [2] 财务指标 - 2024年1-9月，公司毛利率39.10%，同比+2.79pp，净利率为10.19%，同比-2.69pp [1] - 销售费用率19.63%，同比+2.44pp，管理费用率4.99%，同比+1.38pp，研发费用率6.12%，同比-0.25pp，财务费用率0.33% [1] - 2024年7-9月，销售费用率16.11%，同比-0.17pp，管理费用率4.78%，同比+0.47pp，研发费用率5.32%，同比-0.18pp，财务费用率0.62% [4] - 主要财务指标： - 营业收入（百万元）：2020年127.64，2021年329.06，2022年391.07，2023年333.89 [5] - 同比增长：2020年202.17%，2021年157.81%，2022年18.84%，2023年-14.62% [5] - 归母净利润（百万元）：2020年23.95，2021年79.81，2022年70.02，2023年43.89 [5] - 同比增长：2020年546.95%，2021年233.24%，2022年-12.27%，2023年-37.33% [5] - 毛利率：2020年37.33%，2021年41.82%，2022年38.79%，2023年36.73% [5] - ROE：2020年71.44%，2021年90.73%，2022年21.60%，2023年8.51% [5] - 每股收益（元）：2020年0.35，2021年1.17，2022年1.03，2023年0.64 [5] - 市盈率：2020年1.89，2021年0.44，2022年17.23，2023年26.07 [5]

公司投资评级 - 无评级 [2] 报告的核心观点 - 华阳变速（839946）Q3单季度收入稳健增长，净利润亏损收窄 [2] - 2024年1-9月公司实现收入356.91百万元，同比+74.96%，归母净利润亏损13.78百万元，同比-28.35%，扣非归母净利润亏损15.24百万元，较去年同期收窄 [3] - 毛利率提升，Q3单季度净利亏损情况收窄 [3] 市场数据 - 日期：2024/11/28 [1] - 收盘价（元）：9.10 [1] - 总股本（百万股）：134.99 [1] - 流通股本（百万股）：99.54 [1] - 净资产（百万元）：223.26 [1] - 总资产（百万元）：668.85 [1] - 每股净资产（元）：1.65 [1] - 公司市值为12.28亿元 [4] 财务数据 - 2024年7-9月实现收入112.29百万元，同比+29.98%，归母净利润亏损0.34百万元，亏损较去年同期收窄，扣非归母净利润亏损0.57百万元，亏损较去年同期收窄 [2] - 2024年1-9月，公司毛利率2.30%，同比+4.06pp，净利率为-3.86%，同比+1.40pp [3] - 2024年7-9月，公司实现毛利率8.34%，同比+9.81pp，实现净利率-0.30%，同比+4.85pp [3] 公司业务 - 公司主要从事汽车变速系统零部件、动力系统箱体、新能源系列电控箱等铝合金精铸、铝合金压铸件的研发、生产和销售，是中重型商用车变速系统换挡机构的生产商，现已经进入新能源乘用车市场，配套销售新能源乘用车电控箱系列产品、乘用车混合动力变速箱箱体、以及其他新能源相关产品 [1]

报告公司投资评级 - 无评级 [4] 报告的核心观点 - 需求端缩减导致收入及利润端均承压 [4] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 2024年1-9月，公司实现收入200.36百万元，同比减少20.78%；归母净利润28.96百万元，同比减少49.84%；扣非归母净利润22.51百万元，同比减少49.57% [1] - 2024年1-9月，公司毛利率为57.50%，同比下降1.96个百分点；净利率为14.46%，同比下降8.37个百分点；销售费用率21.81%，同比增加4.30个百分点；管理费用率13.49%，同比增加0.24个百分点；研发费用率7.79%，同比增加0.11个百分点；财务费用率为-0.58% [1] 市场数据 - 2024年11月28日，公司收盘价为8.80元；总股本为273.35百万股；流通股本为80.43百万股；净资产为648.96百万元；总资产为787.80百万元；每股净资产为2.37元 [2] 相关报告 - 公司是一家集兽用生物制品研发、生产、销售和技术服务为一体的生物医药企业，主要产品为猪用疫苗和禽用疫苗，产品种类齐全，覆盖了猪用疫苗、禽用疫苗30多个品种，包括单价苗、多价苗、多联苗和多联多价苗 [2] 主要财务指标 - 2020年至2023年，公司营业收入分别为332.59百万元、363.53百万元、348.72百万元和314.28百万元，同比增长分别为0.33%、9.30%、-4.07%和-9.87% [3] - 2020年至2023年，公司归母净利润分别为80.22百万元、91.34百万元、86.04百万元和58.06百万元，同比增长分别为26.43%、13.86%、-5.81%和-32.59% [3] - 2020年至2023年，公司毛利率分别为65.78%、67.43%、62.53%和58.82% [3] - 2020年至2023年，公司ROE分别为12.30%、13.07%、12.28%和8.51% [3] - 2020年至2023年，公司每股收益分别为0.29元、0.33元、0.31元和0.21元 [3] - 2020年至2023年，公司市盈率分别为37.70、45.19、25.64和41.53 [3] 公司点评 - 2024年7-9月，公司实现收入81.19百万元，同比减少18.98%；归母净利润13.43百万元，同比减少25.17%；扣非归母净利润11.07百万元，同比减少30.72% [4] - 2024年7-9月，公司毛利率为55.75%，同比增加0.33个百分点；净利率为16.54%，同比下降1.37个百分点；销售费用率21.01%，同比增加4.00个百分点；管理费用率13.35%，同比增加0.97个百分点；研发费用率7.17%，同比增加0.12个百分点；财务费用率为0.49% [5] - 截至2024年11月28日收盘价计算，公司市值为24.05亿元，PE(TTM)为82.14倍 [5]

投资评级 - 无评级 [4] 核心观点 - 产品价格及客户需求波动影响，毛利率及净利率均下滑 [1] - 2024年7-9月实现收入45.34百万元，同比+15.46%，实现归母净利润9.88百万元，同比-22.92%，实现扣非归母净利润9.67百万元，同比-22.27% [4] 市场数据 - 日期：2024/11/28，收盘价（元）：24.56，总股本（百万股）：80.00，流通股本（百万股）：20.00，净资产（百万元）：635.14，总资产（百万元）：673.93，每股净资产（元）：7.94 [2] - 截至2024年11月28日收盘价计算，公司市值为19.65亿元，PE(TTM)为38.30倍 [5] 公司业务及行业数据 - 公司主营业务为兽药原料药、医药原料药及中间体的研发、生产及销售 [2] - 2021年兽药原料药市场容量（销售规模）为182.85亿元，兽药原料药出口市场容量（销售规模）为37.72亿元 [2] - 2022年全球兽药市场规模约为445.90亿美元，预计到2030年兽药行业的全球市场规模预计将达到约837.64亿美元，年复合增长率为8.2% [2] - 2020年全球原料药市场规模约为1,749.6亿美元，预计至2026年将达到2,458.8亿美元，2020-2026年预测年复合增长率为5.84% [2] 财务数据 - 2024年1-9月公司实现收入116.29百万元，同比-29.94%，实现归母净利润33.33百万元，同比-50.09%，实现扣非归母净利润32.92百万元，同比-50.15% [1] - 2024年1-9月，公司毛利率40.11%，同比-12.47pp，净利率为28.66%，同比-11.58pp，销售费用率1.48%，同比+0.91pp，管理费用率6.38%，同比+3.15pp，研发费用率5.29%，同比+1.02pp，财务费用率-5.47% [1] - 2024年7-9月，公司实现毛利率33.73%，同比-10.24pp，实现净利率21.79%，同比-10.85pp，销售费用率1.54%，同比+0.59pp，管理费用率5.70%，同比+0.95pp，研发费用率4.64%，同比-0.78pp，财务费用率-3.28% [5] - 主要财务指标：2020年营业收入207.19百万元，同比增长42.92%；2021年营业收入269.04百万元，同比增长29.85%；2022年营业收入264.42百万元，同比-1.72%；2023年营业收入215.10百万元，同比-18.65% [3] - 主要财务指标：2020年归母净利润79.49百万元，同比增长174.94%；2021年归母净利润116.61百万元，同比增长46.70%；2022年归母净利润112.68百万元，同比-3.37%；2023年归母净利润84.76百万元，同比-24.78% [3] - 主要财务指标：2020年毛利率51.73%，2021年毛利率57.36%，2022年毛利率52.47%，2023年毛利率52.67% [3] - 主要财务指标：2020年ROE 66.40%，2021年ROE 65.00%，2022年ROE 48.79%，2023年ROE 31.25% [3] - 主要财务指标：2020年每股收益0.99元，2021年每股收益1.46元，2022年每股收益1.41元，2023年每股收益1.06元 [3]

行业投资评级 - 维持对银行板块的推荐 [1] 报告的核心观点 - 近期金融、财政政策组合拳持续超预期，稳增长、增信心信号明确，市场风格出现明显反转。对银行的影响来看：①政策积极发力支持地方化债、支持房地产市场止跌回稳、优化小微续贷政策等，均有利于改善银行的资产质量预期；②降息/降准/存量房贷降息/降存款等政策综合发力，预计净息差仍有收窄压力，但下行斜率将明显趋缓；③国家计划对六家大行补充核心一级资本，进一步增强银行稳健经营能力，提升分红稳定性和持续性。总体偏利好，继续维持对银行板块的推荐 [1] 根据相关目录分别进行总结 1、投资要点 - 本周中信银行指数上涨2.02%，跑赢沪深300指数0.71个百分点，表现居前为：上海银行（+5.92%）、华夏银行(+5.43%)、杭州银行(+5.20%) [11] - 11月29日，全国市场利率定价自律机制发布两项倡议，分别为《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》和《关于在存款服务协议中引入"利率调整兜底条款"的自律倡议》，要求将非银同业活期存款利率纳入自律管理，并要求银行在同对公客户签署的存款服务协议中加入"利率调整兜底条款"。两项自律倡议有助于规范金融机构存款定价行为，完善存款利率市场化调整机制，畅通利率政策传导，加大对实体经济支持力度。同时也有助于加强银行利率风险管理，降低银行负债成本，在一定程度上缓解银行息差压力 [11] - 根据《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》，非银同业活期存款利率将被纳入自律管理。证券公司、基金公司、保险公司、商业银行理财子公司、财务公司以及保险资产管理公司等机构的同业活期存款利率将紧跟央行政策利率变动，逐渐消除套利空间 [11] - 根据《关于在存款服务协议中引入"利率调整兜底条款"的自律倡议》，对公客户同银行签订的存款服务协议中，需加入"利率调整兜底条款"，确保协议期内，银行存款挂牌利率或存款利率内部授权上限等调整，能及时体现在实际存款业务中。从银行的角度来说，有助于管理自身利率风险，降低负债成本，稳定净息差 [12] - 11月21日，中国人民银行等九部门联合召开科技创新和技术改造贷款工作推进会议。会议指出，有关政策出台以来，各地方、各部门、各金融机构健全工作机制，加强协同配合，细化工作措施，加快实现清单内企业和项目融资对接"全覆盖"，贷款签约和投放规模不断扩大，政策落实取得阶段性成效。截至11月15日，银行累计与1737个企业和项目签订贷款合同近4000亿元，有力支持了初创期、成长期科技型企业首贷和重点领域大规模设备更新 [13] - 11月25日杭州银行公告中国人寿减持股份结果。截至2024年11月25日，中国人寿通过集中竞价方式共减持公司股份59,302,800股，占其实施本次减持计划前公司普通股总股本的1.00%，至此中国人寿本次减持计划已实施完毕。截至2024年11月25日收盘后，中国人寿持有公司股份50,789,430股，占公司当前普通股总股本的0.85% [14] - 11月25日，交通银行在银行间市场成功簿记发行2024年第一期总损失吸收能力非资本债券（债券通），规模300亿元，票面利率2.11%。本期债券最终吸引超过110家投资人参与认购，共获得订单超641.1亿元，全场认购倍数2.2倍。投资者涵盖国有大行、股份制银行、城农商行、基金、保险、券商、外资机构等各类型机构。随着交通银行总损失吸收能力（TLAC）债券的成功发行，国有五大银行首批TLAC债券年内全部发行完毕，总规模2100亿元 [16] 2、行业及公司动态 2.1、行业动态 - 财政部：1-10月全国国有企业利润总额同比下降1.1%。1-10月全国国有及国有控股企业营业总收入676606.0亿元，同比增长0.9%；利润总额35371.9亿元，同比下降1.1%。10月末，国有企业资产负债率64.9%，上升0.1个百分点 [18] - 中国人民银行等九部门联合召开科技创新和技术改造贷款工作推进会议。会议指出，有关政策出台以来，各地方、各部门、各金融机构健全工作机制，加强协同配合，细化工作措施，加快实现清单内企业和项目融资对接"全覆盖"，贷款签约和投放规模不断扩大，政策落实取得阶段性成效。截至11月15日，银行累计与1737个企业和项目签订贷款合同近4000亿元，有力支持了初创期、成长期科技型企业首贷和重点领域大规模设备更新 [19] - 国家统计局：10月规上工业企业利润同比下降10.0%。1-10月份，全国规模以上工业企业实现利润同比下降4.3%。受营业收入恢复带动，10月份规模以上工业企业营业收入同比下降0.2%，降幅较上月收窄0.7个百分点，利润同比下降10.0%，降幅较9月份大幅收窄17.1个百分点，多数行业盈利较上月好转 [21] - 央行：2024年10月份金融市场运行情况。10月份，债券市场共发行各类债券52361.7亿元。国债发行11027.0亿元，地方政府债券发行6831.3亿元，金融债券发行7852.1亿元，公司信用类债券发行9425.2亿元，信贷资产支持证券发行401.1亿元，同业存单发行16415.0亿元 [22] - 市场利率定价自律机制：要求将非银同业存款利率纳入自律管理，在存款服务协议中引入"利率调整兜底条款"。2024年11月28日，市场利率定价自律机制（以下简称利率自律机制）工作会议召开。会议选举中国工商银行行长刘珺为新一届利率自律机制主任委员，审议通过了《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》和《关于在存款服务协议中引入"利率调整兜底条款"的自律倡议》，要求将非银同业活期存款利率纳入自律管理，并要求银行在同对公客户签署的存款服务协议中加入"利率调整兜底条款" [23] 2.2、公司动态 - 杭州银行：公司持股5%以下股东中国人寿保险股份有限公司通过集中竞价方式共减持公司股份59,302,800股，占其实施本次减持计划前公司普通股总股本的1.00%。截至2024年11月25日收盘后，中国人寿持有公司股份50,789,430股，占公司当前普通股总股本的0.85% [25] - 交通银行：本公司近日在全国银行间债券市场发行"交通银行股份有限公司2024年第一期总损失吸收能力非资本债券（债券通）"（以下简称"本期债券"），并于2024年11月27日发行完毕。本期债券发行规模人民币300亿元，为4年期固定利率债券，票面利率2.11%，在第3年末附有条件的发行人赎回权 [25] - 江苏银行：公司2024年中期利润分配方案如下：向股权登记日登记在册的全体普通股股东派发2024年度中期现金股利，每10股派送人民币3.062元（含税），合计分配现金股利人民币56.19亿元（含税） [25] - 农业银行：公司在全国银行间债券市场发行"中国农业银行股份有限公司2024年无固定期限资本债券（第三期）（债券通）"，本期债券发行规模为人民币400亿元，前5年票面利率为2.29%，每5年调整一次，在第5年及之后的每个付息日附发行人有条件赎回权 [25] - 长沙银行：公司在银行间债券市场成功发行了2024年绿色金融债券，本期债券发行总额为人民币50亿元，其中品种一发行总额为人民币35亿元，为3年期固定利率，票面利率为2.03%；品种二发行总额为人民币15亿元，为3年期固定利率，票面利率为2.03% [25] - 渝农商行：董事会通过公司2024年中期利润分配方案，提请股东大会审议。具体分配方案如下：以2024年上半年本银行经审阅的税后利润66.89亿元为基数，向全体股东派发现金股息人民币22.08亿元（含税），每股现金股息为人民币0.1944元（含税），占2024年上半年集团归母净利润的比例为30% [25] - 中信银行：截至2024年11月28日，累计已有人民币312.94亿元中信转债转为公司A股普通股，累计转股股数为51.63亿股，占中信转债转股前本行已发行普通股股份总额的10.55% [25] - 上海银行：公司部分董事、监事、高级管理人员分别于2024年11月26日至11月28日期间以自有资金从二级市场买入公司A股股票，成交价格区间为每股人民币8.03元至8.20元，买入总数为29.2万股 [25] - 苏州银行：公司部分董事、监事、高级管理人员自愿增持公司股份，本次增持计划实施前，上述增持主体合计持有本行股份181.63万股，占本行当时总股本的0.0482%；本次增持计划实施后，上述增持主体合计持有本行股份241.63万股，占本行最新总股本的0.0642% [25] 3、近期市场回顾 - 表2、A股银行涨跌幅及估值：本周收盘价（元）、周变动（%）、年初至今涨幅（%）、PE（TTM）、PB（LF）、PE（2024E）、PB（2024E） [27] - 表3、H股银行涨跌幅及估值：收盘价（港元）、周变动（%）、年初至今涨幅（%）、PE(TTM)、PB（MRQ） [29] 4、资金价格回顾 - 表4、公开市场操作（亿元）：逆回购投放、MLF投放、总投放、逆回购到期、MLF到期、总到期、净投放 [34] 5、理财产品跟踪 - 图11、银行理财市场存量规模（单位:万亿元） [44] - 图12、各类型理财产品年化收益率—按投资性质（%） [47] - 图13、各期限理财产品年化收益率—按期限类型（%） [49] - 图14、理财产品破净数量比例 [52] 6、同业存单市场回顾 - 表5、全市场同业存单发行利率（单位：%）：1个月、3个月、6个月、9个月、1年 [56] - 图15、全市场各期限同业存单发行利率（单位：%） [57] - 图16、近四周同业存单发行规模（单位：亿元） [58] - 图17、近四周同业存单发行期限结构 [58] - 图18、本周发行存单规模前十大银行（单位：亿元） [61] - 表6、同业存单持有人结构 [64] - 图19、同业存单持有人结构 [65]

报告行业投资评级 - 通信行业投资评级为推荐（维持） [11] 报告的核心观点 - AI 仍是确定性主线，应用端 AI 玩具逐步落地，Wi-Fi MCU 有望受益 [11] - 展望 2025 年，看好 AI 算力、AI 应用和通信半导体三大投资方向，运营商、设备商具备较好配置价值 [11] 根据相关目录分别进行总结 板块走势 - 中信通信板块上涨 0.69%，其中通信设备制造下跌 0.12%，增值服务上涨 9.85%，电信运营上涨 1.01% [11] - 同期沪深 300 指数上涨 1.32%，中小板指数上涨 1.41%，创业板指数上涨 2.23% [11] 周观投资 - Wi-Fi MCU 有望深度受益于 AI 玩具 [12] - AI 玩具落地原因：使用体验满足需求，模型调用成本大幅下降 [12] - AI 玩具驱动 Wi-Fi：传统玩具联网率低，Wi-Fi 成为上云首选方式 [12] - 乐鑫受益 AI 玩具：开发者生态适合初创客户，已有 Folotoy 等公司使用其产品 [12] - AI 算力需求强，国产算力替代加速 [12] - AI 竞赛继续，OpenAI 发布 o1 模型，云厂商资本开支持续向上 [12] - AI 产业管制加码，算力自主可控需求迫切，国内算力崛起 [12] - 芯片功耗提高带动液冷渗透率提升，液冷龙头份额与盈利双升 [12] - 建议关注光模块、铜缆、连接器等行业 [12] - AI 应用基础夯实，应用爆发驱动智能化渗透率加速 [13] - 硬件成本下降、模型优化、大模型竞争驱动推理成本下降 [13] - 模型性能提升，AI 应用基础逐步夯实，智能化、网联化渗透率加速 [13] - AI 玩具打开 AI 陪伴及教育赛道，Wi-Fi 相关公司受益 [13] - 通信半导体：自主可控+内需修复驱动关键环节需求释放 [13] - 国际环境影响自主可控需求迫切，国内算力需求释放 [13] - 光模块激光器芯片、交换机核心交换芯片、光模块陶瓷外壳、物联网 IoT 芯片受益 [13] - 运营商及设备商：5G-A 加快部署，海风、卫星建设可期 [13] - 运营商、设备商传统业务稳健，5G-A 贡献增量 [13] - 海风方面，国内存量项目动工，国外需求旺盛，25 年迎业绩大年 [13] - 国内卫星产业进展加速，国内制造国外运营具备投资价值 [13] - 周重点推荐：中际旭创、新易盛、天孚通信、中国移动、鼎通科技 [14] 行业动态 - 12 部委联合印发 5G 规模化应用"扬帆"行动升级方案 [31] - 2027 年底目标：5G 个人用户普及率超 85%，5G 网络接入流量占比超 75%，物联网终端连接数超 1 亿，大中型工业企业 5G 应用渗透率达 45%，每万人拥有 5G 基站数达 38 个，网络驻留比超 85%，建成 7 万个 5G 行业虚拟专网，带动 5000 个边缘计算节点建设 [31] - SEMI：上半年全球半导体设备出货总额为 532 亿美元，中国大陆占比约 47% [32] - 300mm 晶圆厂设备支出展望：2025-2027 年预计达 4000 亿美元 [32] - FCC 批准 Starlink 提供卫星直连手机服务 [32] - 全国首例低空经济特许经营权出让，成交金额为 9.24 亿元 [33] - Hugging Face 发布 SmolVLM 开源 AI 模型 [33] 大事提示 - 12 月 2 日：锐明技术股东大会召开 [34] - 12 月 4 日：润建股份、中瓷电子股东大会召开 [34] - 12 月 5 日：英维克、数码视讯、理工光科股东大会召开 [34] - 12 月 6 日：中国联通、德科立、华丰科技业绩发布会 [34]

行业投资评级 - 报告对多家公司给予"增持"评级,包括金诚信、洛阳钼业、铜陵有色、中国铝业、神火股份、天山铝业、驰宏锌锗、锡业股份、山金国际、山东黄金、赤峰黄金、中矿资源、天齐锂业、永兴材料、博威合金 [1] 报告的核心观点 - 近期以铜铝为代表的基本金属呈现弱势调整,一方面美元强势导致商品价格短期承压;另一方面则是国内化债方案落地之后短期处于政策空窗期。进入12月,随着年底重要经济会议召开,国内宏观政策有望加速落地,关注短期铜铝价格反弹机会。长期看,铜铝价格中枢有望呈现逐步上移态势。供给侧,铜铝面临普遍的产能瓶颈:铜矿由于资本开支、矿区运营等因素影响供应增长维持低位;电解铝国内已经逼近产能天花板,海外由于电力资源限制产能投放不及预期。而需求侧,后工业化之后制造业崛起导致铜铝需求维持高位,近几年随着能源结构转型和新兴产业发展,铜铝需求增速中枢更是迈上新台阶。当前铜铝板块接近短周期底部,建议关注中国铝业、神火股份、洛阳钼业和金诚信 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情表现周回顾 - 本期有色板块下跌0.61%,跑输上证综指2.42pct [22] - 本期有色子板块中铅锌板块涨幅最大 [24] - 本期东方锆业等相对涨幅居前 [26] 工业金属基本面跟踪 铝 - 本期铝价下行,供给端电解铝产能维持稳定,但由于成本端氧化铝价格延续上行,行业盈利出现亏损,后续存在部分产能停产的可能;需求端转向淡季,虽然开工率受强出口影响有所回升,但整体库存开始转向累库。整体来看,需求淡季铝价有所承压,但氧化铝成本延续高位运行,对铝价仍有支撑 [5][29] 铜 - 周内铜价震荡为主。宏观上,特朗普贸易关税预期交易短暂停歇,宏观催化较少,铜价偏弱震荡。基本面上,国内现货供给仍然偏紧,需求订单回补相对明显,库存水位平稳。中期看,供需偏紧之际铜价回调有限,板块估值有望进一步上行 [3] 锌 - 本期锌价小幅上涨 [68] 锡 - 需求淡季锡价偏弱震荡 [76] 贵金属基本面跟踪 黄金 - 周内金价大幅回调后有所反弹,周初中东达成停火协议,同时特朗普提名贝森特为财政部长,金价回落至2600美元/盎司上方,随后俄乌冲突再度升级,同时中东地区违法停火协议,避险情绪推动金价小幅反弹。短期来看,美国经济数据喜忧参半,后续特朗普上任后政策兑现程度未知,市场对于联储降息路径分歧较大,但后续有望持续受益流动性宽松,同时国际紧张局势背景下,避险情绪支撑金价 [3] 能源金属及稀土基本面跟踪 锂 - 据SMM数据,本周电碳均价7.82万元/吨,环比下跌0.09万元/吨,套保厂家锂盐产量持续释放,预计本周碳酸锂产量环比增长0.06%。需求端预计12月电池厂排产仍处于较高位置,但正极企业对高价接受度较低,预计短期锂价持续震荡 [3]