报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 自2013年上市以来日本市场上行支撑日交所股价表现，日交所政策及措施对提高日本上市公司质量、提振日股表现起到重要作用，报告从日交所视角观察日本资本市场2013年以来10年上行周期的核心驱动因素和日交所在其中的角色 [15] 根据相关目录分别进行总结 一、日交所集团：全球第四大证券交易所，多层次市场改革焕发新活力 （一）公司简介：提供多元产品一站式服务的综合交易所 - 至2024年11月底日交所集团为全球第四大证券交易所，2013年1月由东京证券交易所和大阪证券交易所合并而成并上市，提供从有价证券上市到信息发布的全方位综合服务，2019年10月起开始商品期货交易市场业务 [16] - 日交所集团参控股多家公司，包括东京证券交易所、大阪证券交易所、东京商品交易所等 [22] （二）历史沿革：时代变迁几度沉浮，破旧立新走向成熟 - 日交所集团发展历经资本市场建设初期（1989年前）、泡沫破灭后的改革深化期（1989 - 2013年）和集团化时期（2013年至今）三大阶段 [24] - 1989年前多层次资本市场建设为经营主线，东京和大阪证券交易所前身成立，后经历合并、解散、重建，期间成立多个市场和交易所，吸引海外公司上市 [25][26] - 1989 - 2013年经济泡沫破灭后持续深化资本市场改革，开启集团化进程，东京和大阪证券交易所持续改革并股份化，进行一系列整合，面临全球交易所竞争和亚洲地区其他交易所成长压力 [28] - 2013年至今集团化完成，开启综合性交易所新进程，持续进行组织结构改革、拓展业务范围，尝试国际化拓展 [33][34] （三）股权结构：股权结构相对分散，以机构投资者为主 - 至2024年3月底日交所股权结构中机构投资者合计占比95.5%，海外机构投资者占比42.5%，前十大股东持股比例合计36.5%，多为银行信托账户代理持股 [35] （四）财务表现：上市以来温和增长，ROE维持较高水平 - 2013 - 2023财年日交所总收入从1141亿日元提升至1578亿日元，年化增速3.3%；归母净利润从3.3亿日元增长至6.1亿日元，年化增速6.2%；归母净利润率多数年份保持在35% - 40%左右 [37] - 公司第一大成本来源为人事费用，占总营业成本比例约30%，2014 - 2023财年平均ROE水平达16.5% [37] - 剔除清算业务相关被动资产和负债影响后，2023财年公司总资产规模4.5万亿日元，总负债1.1万亿日元，ROA水平达13.9%，杠杆水平保持在1.3倍左右 [41] （五）收入拆分：传统型交易所，交易清算贡献主要收入 - 日交所集团业务包括交易服务、清算服务、上市服务、信息服务和其他，2023财年各业务分部收入规模分别达615.9、328.9、155.9、297.6和130.5亿日元，占比分别达40.3%、21.5%、10.2%、19.5%和8.5% [48] - 各业务收入增长整体保持稳定，2013 - 2023年CAGR分别为1.3%、4.9%、2.4%、6.3%和1.8%，清算服务和信息服务收入增速略高于其他业务 [48] - 交易服务中股票现货贡献主要交易收入，2023财年交易费占比83.6%，股票现货交易费占交易费收入的76.1%，日交所根据不同市场和交易规模差异化收取交易费用 [51][54] - 日交所清结算业务范围不断扩张，JSCC负责跨市场股票交易清算服务，对债券以外的有价证券和债券清算费用收取有不同模式 [73] - 日交所建立了完善的市场分层和高效转板制度，2022年4月将现货市场划分为主要市场、标准市场和成长市场，各板块上市标准不同，转板要求和IPO要求一致 [75] - 日交所上市费用分为首次上市费用及上市后收费，首次上市费用包括首次上市费和上市审查费，上市后上市年费按上市公司市值规模阶梯状收取 [84] - 信息服务收入整体占比较低，2023财年占比19.5%，日交所于2021年成立JPXI完善信息服务 [88] 二、增长动能：2013 - 2022，贝塔属性凸显，陪伴日本市场EPS共增长 - 日交所股价和日本核心股指走势保持高相关性，2013年上市至2024年12月底总市值从5147亿日元上涨至1.85万亿日元，累计增长259.2%，CAGR约11.2% [89] - 市值增长一方面在于上市公司质量提升、日股上行带动日交所盈利规模提升，2013 - 2023年日交所归母净利润规模从333亿日元提升至608亿日元，CAGR约6.2%；另一方面在于日交所市值管理带动估值提升，2022年底 - 2024年底，日交所PE（TTM）从20倍左右提升至30倍左右 [3][89] - 2013年至今日本股票市场主要驱动为企业盈利能力提升，2011 - 2023年，日经225、东证指数两大指数企业PE中位数水平分别约20倍、17倍左右，整体变动不大；日本上市公司EPS保持增长，日经225指数加权EPS从500日元提升至1287日元；TOPIX指数加权EPS从39日元提升至150日元 [94] - 系列《伊藤报告》发布，明确要求上市公司提升ROE，指出日本企业ROE低于其他地区的核心原因在于低利润率，资产负债表上过多现金和存款也是原因之一，提出以ROE达到8%以上为核心管理目标等内容 [100]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2024Q4业绩超预期，经营拐点确立，预计2025年内销持续向上，海外坚持渠道及产品结构升级战略，抢占韩系份额，叠加面板价格企稳，收入盈利拐点较为确定；中长期看，公司高端化战略继续推进，全球份额提升、盈利改善逻辑预计持续兑现 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2023 - 2026年营业总收入分别为536.16亿、571.93亿、630.91亿、681.29亿元，同比增长17.2%、6.7%、10.3%、8.0%；归母净利润分别为20.96亿、21.15亿、24.93亿、28.07亿元，同比增长24.8%、0.9%、17.9%、12.6%；毛利率分别为16.9%、16.3%、16.7%、16.9%；ROE分别为11.1%、10.9%、12.1%、12.8%；每股收益分别为1.61、1.62、1.91、2.15元；市盈率分别为13.8、13.7、11.6、10.3 [4] 业绩预告情况 - 2024年公司收入520 - 600亿元，同比 - 3.0% - +11.9%；归母净利润20.0 - 23.0亿元，同比 - 4.6% - +9.7%；扣非归母净利润16.0 - 19.0亿元，同比 - 7.7% - +9.6%。2024Q4公司收入113.5 - 193.5亿元，同比 - 21.1% - +34.5%；归母净利润6.9 - 9.9亿元，同比 +47.4% - +111.5%；扣非归母净利润6.13 - 6.93亿元，同比 +63.5% - +143.5% [4] 市场表现 - 2024Q4海信系彩电线上/线下销额份额分别为30.1%/34.1%，较前三季度分别提升3.1/1.1pct，预计带动2024Q4内销收入大幅增长；海外渠道升级收尾，份额持续提升，预计2024Q4外销收入维持稳健快增。2025年公司内销持续受益国补拉动，美国市场渠道升级效果显著，高端渠道占比大幅提升，叠加体育赛事品牌营销铺垫，预计2025年海外市场份额与结构加速向上 [4] 盈利改善原因 - 2024Q4公司盈利大幅改善，主因内销结构升级成效突显，Mini LED与大尺寸产品加速渗透，增厚利润贡献。2024Q4海信品牌国内Mini LED线上/线下销量占比分别为45%/36%，较前三季度提升26/24pct；2024Q4海信70英寸以上大尺寸产品销量占比为62%/66%，较前三季度提升13/10pct。2024Q4 55/65/75/85英寸液晶电视面板价格分别同比 - 4.2%/-3.5%/-2.1%/-4.0%，大尺寸面板价格同比下降，缓解成本压力。2025年国补延续高端品牌持续受益，海外高端渠道放量亦助力结构升级，盈利有望持续改善 [4] 盈利预测与评级调整 - 调整2024 - 2026年EPS预测为1.62/1.91/2.15元，1月20日收盘价对应动态PE为13.7x/11.6x/10.3x，维持“增持”评级 [4] 资产负债表 - 2023 - 2026年流动资产分别为354.56亿、357.18亿、393.59亿、431.94亿元；非流动资产分别为96.51亿、98.66亿、94.08亿、85.18亿元；资产总计分别为451.07亿、455.85亿、487.67亿、517.12亿元；流动负债分别为183.82亿、180.73亿、195.01亿、204.70亿元；非流动负债分别为14.93亿、13.92亿、13.94亿、13.96亿元；负债合计分别为198.74亿、194.65亿、208.95亿、218.65亿元；股东权益合计分别为252.32亿、261.20亿、278.73亿、298.46亿元 [5] 利润表 - 2023 - 2026年营业总收入分别为536.16亿、571.93亿、630.91亿、681.29亿元；营业成本分别为445.34亿、478.45亿、525.36亿、566.37亿元；营业利润分别为27.64亿、27.04亿、32.12亿、36.23亿元；利润总额分别为27.82亿、27.56亿、32.62亿、36.73亿元；净利润分别为25.50亿、25.48亿、30.03亿、33.82亿元；归属母公司净利润分别为20.96亿、21.15亿、24.93亿、28.07亿元 [5] 现金流量表 - 2023 - 2026年经营活动产生现金流量分别为29.28亿、27.14亿、37.07亿、38.43亿元；投资活动产生现金流量分别为 - 27.97亿、14.04亿、 - 8.81亿、1.20亿元；融资活动产生现金流量分别为 - 0.49亿、 - 19.78亿、 - 13.91亿、 - 15.57亿元；现金净变动分别为0.54亿、21.36亿、14.35亿、22.98亿元 [5] 主要财务比率 - 2023 - 2026年营业总收入增长率分别为17.2%、6.7%、10.3%、8.0%；营业利润增长率分别为18.1%、 - 2.2%、18.8%、12.8%；归母净利润增长率分别为24.8%、0.9%、17.9%、12.6%；毛利率分别为16.9%、16.3%、16.7%、16.9%；归母净利率分别为3.9%、3.7%、4.0%、4.1%；ROE分别为11.1%、10.9%、12.1%、12.8%；资产负债率分别为44.1%、42.7%、42.8%、42.3%；流动比率分别为1.93、1.98、2.02、2.11；速动比率分别为1.58、1.62、1.66、1.74；资产周转率分别为132.6%、126.1%、133.7%、135.6% [5] 每股资料 - 2023 - 2026年每股收益分别为1.61、1.62、1.91、2.15元；每股经营现金分别为2.24、2.08、2.84、2.94元 [5] 估值比率 - 2023 - 2026年PE分别为13.8、13.7、11.6、10.3；PB分别为1.5、1.5、1.4、1.3 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 注重运营的传统环保业态估值有望重估，新产业催生新环保治理需求诞生新成长型公司，一揽子化债政策使环保行业TO G业务应收账款压力有望缓解 [3][29] - 标的选择上，关注长期运营能力出众且现金流压力有望缓解的主体、二次创业有潜力的龙头公司，新兴环保业态优选受益高景气且具成长性的公司，推荐洪城环境、瀚蓝环境、伟明环保，建议关注永兴股份、玉禾田 [3][29] 根据相关目录分别进行总结 重要数据追踪 - 碳市场方面，1月13 - 17日全国碳市场碳排放配额CEA挂牌协议成交量4.91万吨，较上期减少7.86万吨，降幅61.54%；1月17日收盘价94.95元/吨，日环比持平，较上期涨0.51% [3][7] - 1月6 - 10日，国内8个试点城市碳排放配额总成交量75.87万吨，较上期增0.68%；成交均价29.99元/吨，较上期降24.31%；CCER成交量210吨，较上期降54.15% [3][9] - 1月13 - 17日，欧盟碳排放配额期货成交量合计1.40亿吨，较上期减少1118.10万吨，降幅7.38%；期货结算价（期间平均）75.51欧元/吨，较上期涨3.65欧元/吨，涨幅5.07% [3][5] - 生物柴油及UCO方面，2024年11月全国生物柴油及其混合物出口量7.36万吨，月度同比降11.85%，环比降1.78%；出口单价958.44美元/吨，月度同比降9.77%，环比降3.74% [3][13] - 2024年11月全国UCO出口量43.42万吨，月度同比增94.20%，环比增94.03%；出口单价882.30美元/吨，月度同比降7.14%，环比降2.19% [3][15] 板块行情 - 1.13 - 1.17期间，上证综指涨2.31%，深证成指涨3.73%，创业板指涨4.66%，A股环保板块指数涨4.39%，子板块中固体废物处理及资源化利用、大气治理、环卫、水务及水处理、环境监测及其他环保装备、综合环境治理涨跌幅分别为+3.39%、+4.16%、+3.66%、+4.35%、+7.44%、+5.42%，H股环保板块指数跌0.11% [3][18] - 截至2025年1月17日收盘，A股环保板块PE（TTM）估值17倍 [3][18] - 1.13 - 1.17涨跌幅前五公司为德创环保(52.46%)、聚光科技(21.29%)、皖仪科技(17.55%)、新动力(16.96%)、联合水务(14.54%)，后五公司为龙净环保(-2.11%)、国泰环保(-1.01%)、福鞍股份(-0.64%)、超越科技(-0.44%)、远达环保(0.08%) [19] 行业要闻 - 合肥印发《空气质量持续改善行动计划实施方案（征求意见稿）》，“十四五”期间全市细颗粒物PM2.5平均浓度稳定达标，氮氧化物、挥发性有机物VOCs重点工程排放总量比2020年分别减排9108吨、6266吨，到2025年全市细颗粒物PM2.5平均浓度控制在34微克/立方米以下，空气质量优良率达85%以上，重度及以上污染天数清零 [23] - 上海普陀提出到2025年底建成区40%以上面积、2030年底80%以上面积达到海绵城市建设目标要求，新改扩建项目按指标设计，老旧小区改造统筹解决积水等问题 [25] 重点公司公告 - 洪城环境董事、高级管理人员万锋、曹名帅、毛艳平拟于2025/2/13 - 2025/5/13期间减持股份，万锋拟减持不超13.12万股，曹名帅、毛艳平拟减持不超8.87万股 [26] - 侨银股份中标2025 - 2027年银海区环卫一体化服务项目，中标金额1.94亿元/3年，预中标莆田市城厢区城乡环卫一体化购买服务项目，中标金额2.91亿元/3年 [26] - 伟明环保触发“伟22转债”转股价格向下修正条款，董事会决定本次不行使该权利，未来三个月内如再触发亦不提出向下修正方案 [27] 投资建议 - 注重运营的传统环保业态估值有望重估，新产业催生新环保治理需求诞生新成长型公司，一揽子化债政策使环保行业TO G业务应收账款压力有望缓解 [3][29] - 标的选择上，关注长期运营能力出众且现金流压力有望缓解的主体、二次创业有潜力的龙头公司，新兴环保业态优选受益高景气且具成长性的公司，推荐洪城环境、瀚蓝环境、伟明环保，建议关注永兴股份、玉禾田 [3][29]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 财报压力释放，加仓景气赛道绩优标的。伴随业绩预告持续披露，板块2024年业绩压力逐步释放，后续政策发力基本面预期企稳，美国新总统上任外部环境不确定性减弱，风险偏好有望回暖，建议布局2025年景气赛道高估值性价比绩优标的 [5][7] - 美国出口管制力度加大，把握信创产业链机遇。美国商务部加大先进性能GPU出口限制，倒逼国产算力加速发展，国内涌现有竞争力AI芯片公司，信创政策和预算落地将推动国产基础软硬件发展，科技自强是2025年科技行业主旋律，建议关注信创产业链并加大核心龙头公司布局 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 行业周观点 - 财报压力逐步释放，建议加大力度布局2025年景气赛道中具备高估值性价比的绩优标的 [5][7] - 美国出口管制力度加大，倒逼国产算力加速发展，建议持续关注信创产业链，加大核心龙头公司布局力度 [5][7] 信创：地缘环境再迎变局，产业发展有望加速 地缘环境再迎变局，科技自立愈发重要 - 2025年1月13日，美国商务部出台AI扩散管制新规，对多国实行GPU全面禁运，将全球国家和地区划分为三类并规定不同算力配额，政策还扩展了长臂管辖 [9] - 近年美国持续加大对科技领域的出口限制，在当前地缘政治环境下，基础软硬件领域的科技自立自强愈发重要 [11] 国内供需双轮驱动，国产芯片加速放量 - 互联网巨头资本开支呈高速增长态势，2024年前三季度BAT总资本支出达867.21亿元，同比增长119.80%，互联网厂商持续加大算力基础设施建设 [15] - 政府侧国产化算力部署加速，2024 - 2025年有多个智算中心项目启动招标或发布 [17] - 国产芯片产品力不断增强，海光信息、寒武纪等国产GPU厂商2024年业绩放量 [18] 信创产业相关重点公司 - 芯片领域包括海光信息、龙芯中科等 [21] - 整机领域包括中科曙光、神州数码等 [21] - 基础软件领域包括中国软件、达梦数据等 [21] - 其他领域包括纳思达、用友网络等 [21] 本期行情回顾 - 2025年1月12日 - 1月18日，计算机（中信）指数上涨6.65%，跑赢创业板指数1.99个百分点，跑赢上证指数4.34个百分点，位列全行业第1名 [22] 重大新闻 - 人工智能方面，微软组建新AI团队，阿里再投具身智能，我国生成式人工智能产品用户规模达2.49亿人，豆包上线AI编程功能 [25][26][27][29] - 云计算方面，美国推出AI芯片管制新规，华为聚焦算电协同，赛迪顾问预计算力核心产业规模2025年有望突破1.5万亿元 [30][31][32] - 数据要素方面，国家发展改革委等六部门印发相关实施方案 [33] 行业新闻 - 人工智能领域有多条新闻，如微软组建新部门开发AI应用，阿里投资星动纪元，我国生成式人工智能产品用户规模情况，豆包上线AI编程功能等 [34][35][37][38] - 云计算领域，美国推出AI芯片管制新规，华为发布数据中心能源十大趋势，赛迪顾问对算力核心产业规模进行预测 [39][42][43] - 数据要素领域，国家六部门印发完善数据流通安全治理实施方案 [44] 公司动态 - 神州信息、奇安信、山石网科、国投智能、中国软件等公司公布2024年度业绩预计情况 [45][46][47] 一级投融资总结 - 2025年1月11日 - 1月17日，计算机行业一级市场投融资共13起，9起为人工智能类投资，4起为企业服务类投资，最大的是企业服务类的Zstack，为数亿元人民币 [48] 中标信息统计 - 2025年1月11日 - 2025年1月17日，重点关注公司总计中标金额4.27亿元，中标金额最大的是神州数码，为1.09亿元 [54]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 美国制裁见效，油轮板块供需双端利好，合规原油运输需求增长，本周油轮运价大幅上升 [9][10] - 各运输子行业有不同表现和发展趋势，如快递业务量增长、航空市场供需接近反转、公路铁路板块商业模式变革等，不同板块有相应投资机会和建议 [6][66][67] 根据相关目录分别进行总结 周聚焦 (2025.01.12 - 2025.01.18) - 美国制裁再度加码，2025 年 1 月 10 日美国制裁 184 条涉俄、委船舶，全球 2326 艘原油运输船中 465 艘受制裁，占比升至 20% [9] - 中国、印度等原油需求国响应制裁，山东港口禁止受制裁船只入港，印度停止接收新制裁的俄罗斯油轮，制裁加剧原油运力紧张，本周 VLCC - TCE 运价环比上涨 132% [10] 周行业数据跟踪 (2025.01.12 - 2025.01.18) 航空高频数据跟踪 - 2025.01.10 - 2025.01.16 国内航班量 94951 班次，日均 13564 班，较上周增 8.67%，同比增 6.78% [11] - 国内旅客量 1276.34 万人次，较上周增 8.96%，同比增 7.16% [12] - 国内平均全票价环比增 13.88%，同比降 2.65%；平均裸票价环比增 15.48%，同比增 3.89% [12] - 国内客座率为 78.16%，较去年同期提升 0.66pcts [13] - 各枢纽机场国内航班量恢复到 19 年比例不同，首都 77.42%，浦东 118.13%等 [17] - 国际旅客量达 147.55 万人次，较上周增 2.24%，同比增 41.00% [17] - 各枢纽机场国际航班量恢复到 19 年比例不同，首都 67.40%，浦东 90.75%等 [14] 快递高频数据跟踪 - 2025.1.6 - 2025.1.12 周度日均揽收量约 6.22 亿件、投递量约 6.07 亿件，环比分别增 10.34%、8.28% [16] - 2025.1.1 - 2025.1.12 月度日均揽收量约 5.98 亿件、投递量约 5.88 亿件，同比分别增 48.01%、46.50% [18] - 2024 年 1 - 11 月快递业务量同比增 21.4%，收入同比增 13.8%；预计 12 月业务量同比增 21.6%，收入同比增 18.1% [5][18] - 2024 年 12 月预计业务量 172.1 亿件，同比增 21.6%，单票收入 7.82 元/件，同比降 2.9%，收入 1345.4 亿元，同比增 18.1% [19] - 2024 年 12 月圆通、韵达、申通、顺丰等快递公司有不同的收入、业务量、单价表现及增速 [29][30] 化工物流高频数据跟踪 - 2025.01.15 化工产品价格指数 CCPI 较上周增 1.7%，较上月同期增 0.8%，2025 年年内变动增 0.8%，较 2024 年同期降 4.0% [46] - 2025.01.15 部分主要化学品库存环比变化不同，华东地区苯乙烯增 71.0%、乙二醇增 2.9%，全国纯碱降 2.7% [46] - 2025.01.16 国内 PTA 和 PX 开工率分别为 82.1%、84.3%，较上周环比 +0.3pct、 - 6.8pct，较去年同期同比 0.0pct、0.0pct [53][55] - 外贸化学品船运价格部分航线环比下降，内贸化学品市场运价未明显波动 [56] 航运高频数据跟踪 - 国际干散货市场本周 BDI 指数为 987 点，环比下降 6% [58] - 国际集运市场本周 CCFI 指数环比下降 1%，SCFI 指数环比下降 7%；SCFI 欧洲航线运价为 2279 美元/TEU，环比下降 7%，美西航线运价为 4232 美元/FEU，环比下降 10% [58] - 国际油运市场本周 VLCC - TCE 运价为 50850 美元/天，环比上涨 132% [59] 近期重点报告 - 包含《快递行业 2025 年年度策略》《航空机场板块 2025 年度策略》等多份行业投资策略和公司深度研究报告 [63] 周观点及推荐组合 (2025.01.12 - 2025.01.18) 周观点 - 公路铁路板块：高速板块商业模式变化，2025 年货运有望稳健恢复、客运有望持续增长，股息率较高，“一法两条例”修订或打破收费期限上限；铁路板块商业模式转向市场性，票价提升成趋势，2025 年货运有望改善 [66][67] - 航空机场板块：行业运力增速低，航司策略重回量价平衡，旺季运力瓶颈初现，淡季商务航线票价难降；油价下降、宏观回暖，建议把握 25 年周期强弹性配置机会 [69][70] - 快递板块：直营快递顺丰收入稳健增长，成本有改善空间；电商快递短期有超调机会，中长期前景广阔 [71][72] - 物流板块：货代价格有望修复，内贸陆运需求将提升，仓储企业盈利能力有望增强，危化品水运关注景气回升和份额扩张机会 [73] - 航运板块：油轮行业供给有望出清，需求有两大拐点，推荐中远海能 [74] - 港口板块：2024 年集装箱吞吐量增速先高后稳，港口费率修复趋势明显 [75][76] - 大宗供应链板块：随宏观经济修复有望触底反弹，行业集中度低，龙头公司规模效应将兑现 [77] 周组合 - 推荐组合：中远海能、山东高速等多家公司 [6][77] - 建议关注：宏川智慧、密尔克卫等多家公司 [6][77]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [1][2] 报告的核心观点 - 中国快运物流快递行业处于技术创新转型期，数字化和自动化是降本增效关键，行业数字化转型和自动化升级推动高质量发展，提高企业运营效率和盈利能力，为股东提供更高股息回报和增长潜力，建议关注成本控制出色的公司，如中通快递、安能物流、京东物流和顺丰同城 [3][5][64] 根据相关目录分别进行总结 中国快运物流快递行业利润释放带来股东回报空间 - 2018 年以来加盟制快递价格平稳，2024 年 10 月快递单票收入筑底后缓慢回升，申通/圆通/韵达单票收入同比变动 -3.8%/-2.9%/-11.4%，环比变动 +0.5%/+6.0%/+0.5% [8] - 2021 年 11 月到 2024 年 10 月全国社会物流总额累计同比维持在 5%-15%之间，2018 年 1 月到 2024 年 11 月物流业景气指数业务总量呈波动趋势，平均值为 52.02% [10] - 申通快递搭建数智化系统和产品，总部决策层面上线数据参谋平台，运营管控方面使用智能运营平台昆仑系统，快递全链路层面相关产品覆盖实操场景 [14] 中通快递全链路降本，资本开支放缓后有望维持较高派息率 - 快递公司成本以中通为例，分拣 + 干线运输成本占总成本和收入比重约 80%，其他成本项占比较少 [15] - 数字化为通达系带来降本增效，如中通电子面单节约物料成本，自动化分拣系统提高效率、降低人力成本，掌中通 APP 提升快递员效率等 [18] - 2019 - 2023 年快递企业增加自动化分拣设备数量，2023 年中通有 464 台，高于其他公司，且其单票分拣成本下降更明显，单车装载量也持续增加 [19][21][22] - 2023 年中通申诉率低于圆通、申通和韵达，可能因其研发投入和人员更多，能提供高质量服务 [25] - 运输环节降本：高运力甩挂车 + 弧形拖车可降低 55%单位快件燃油消耗，9200 辆高运力甩挂车每年节省燃油费 13.4 亿元，8%提升空间可节省 1.2 亿元；路线拉直可降低运输成本，三网叠加预计 5 年后 20%件量通过分拨可降成本 30 - 40 亿元 [27][29] - 中转分拣环节降本：自动化分拣设备可节省人力成本，测算中通所有分拣中心因设备投放可节省 28 亿元，仍需投放 1152 台设备，节降空间约 98 亿元 [31] - 快递行业资本支出/折旧和摊销比逐年放缓 [32] - 中通派息率逐年提升，2023 年为 41.2%，预计 2024 年不低于 40%，2024 年 7 月股息率领先，未来有望进一步提升，测算未来可能释放利润 134.2 亿元，派息率 40%可分派 53.68 亿元，股息率约 4.5 个百分点 [34] 安能物流降本增效：运输、分拨、费用及货源同步优化，降低运营成本 - 安能物流加盟模式带来轻资产属性，政策改变使其经营成本全面下降 [36] - 运输端：优化路由规划、运力结构等提高运输效率，搭建车队管理体系，2023 年干线运输总成本同比优化 4%，节降 1.6 亿元，单位运输成本同比下降 0.9%，2024 年上半年单位运输成本同比下降 6.4% [38] - 提升干线直达率，2024 年上半年双边线路占比达 84.9%，降低运力成本 [41] - 加强车队管理，车型选配优化卡车与挂车比例降低运力成本 30 - 40%，司机管理设置培养方案，员工福利增强司机归属感，建立数字化车队监管平台 [43] - 分拨端：优化分拨结构，自营分拨总数减少，核心枢纽增加，分拨连通率提升，中转频率下降，2023 年分拨中心总成本同比优化 7.6%，节降 1.68 亿元，单位分拨中心成本下降 [45] - 费用端：2024 年上半年业务运营开支和股份支付开支同比下降 47.7%/58.2%，费用率下降 1.64 个百分点至 7.06%，单吨盈利水平复苏，扭亏为盈且同比增长 52.5% [47] - 低成本和分拨优化使安能拓展小票业务，2024 年上半年货量增长 20.5%，迷你小票、小票零担货量分别增长 25.6%/19.6%，票均重下降，毛利率攀升至 16.60% [49] - “3300”产品政策促进中高毛利产品货量增长，增值服务单位毛利增加 14 元/吨，安能以小票业务取代低利润率业务 [52] - 规模效应下成本端优化，加盟快运产品性价比提升，优势公斤段扩大至 664kg [53] 关注防御性高股息率标的、利润释放后股息率提升标的 - 2024 年 11 月 15 日证监会出台市值管理指引，要求上市公司提升质量和经营效率，运用多种方式推动投资价值反映公司质量 [54] - 交运公司成本节降、资本开支放缓，在政策托底下有望提升股东回报，2025/1/16 港股交运平均股息率 3.7%，高于平均的集中在航运、公路板块，股息率落后的公司可通过成本节降释放利润打开回报空间 [55][56] - 2022 - 2024 年顺丰同城、安能物流、中通快递、极兔速递股份回购情况不同，顺丰同城回购比例和金额最高 [58] 投资策略及重点公司 中通快递 - W - 2024Q3 收入 107 亿元，同比增长 17.6%，快递服务收入占比 91.9%，增长受包裹量增长 15.9%（87.2 亿件）及单票价格增长 1.8%带动，单票价格增长受益于直客收入占比提升，直客业务和散单件收入同比大幅增长 [68] - 单票成本优化，单位运输成本同比减少 9.7%（4 分），单位分拣中心运营成本同比下降 6.4%（2 分），2024Q3 毛利率 31.2%，同比增加 1.4 个百分点，经营利润率 26.6%，同比减少 0.1 个百分点，净利润 23.8 亿元，同比增长 1.3% [69] - 下调全年包裹量预期至 337 - 339 亿件，同比增速 11.6% - 12.3%，截至 2024Q3 市占率 20.0%，环比增加 0.4 个百分点 [69] - 预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 95.03/111.24/125.19 亿元，同比增长 8.6%/17.1%/12.5%，维持“增持”评级 [70] 京东物流 - 京东物流以不高于 64.84 亿元收购跨越 36.43%股份，收购后将持有 100%股份，分 3 期支付，包括基础对价和盈利支付 [72] - 收购有望带来协同效果，跨越业绩增长，预计 2025 年净利润达 23.51 亿元，同比增长 9.4%；加深品牌合作，在航空、国际业务等方向协同；提升管理效率 [73] - 预计 2024 - 2026 年营业收入分别为 1803 亿、1960 亿、2112 亿元，增速分别为 8.2%、8.7%、7.8%，经调整净利润分别为 72.6 亿、79.5 亿、87.9 亿元，经调整净利润率分别为 4.0%、4.1%、4.2%，维持“增持”评级 [74] 顺丰同城 - 2024H1 总销售额 68.8 亿元，同城配送服务 B 端/同城配送服务 C 端/最后一公里配送业务收入分别为 28.7/11.6/28.4 亿元，分别同比增长 18.8%/20.1%/20.3% [75] - 同城配送服务 B 端受益于业务结构优化、合作商户基数扩大、非餐场景和下沉市场带动，同城配送服务 C 端受益于活跃消费者规模扩大、自有渠道业务增长、即时配送服务渗透增加，最后一公里配送日均单量突破百万单 [76] - 2024H1 毛利率 6.9%，同比增加 0.2 个百分点，净利润 0.62 亿元，同比增长 105.1%，净利润率 0.9%，同比增加 0.4 个百分点，受益于订单量增长和业务结构优化 [77] - 预计 2024 - 2026 年营业收入分别为 149/176/203 亿元，同比增长 19.9%/18.4%/15.5%，经调整净利润分别达 1.36/2.11/3.40 亿元，同比变动 +110.4%/+54.6%/+60.9%，维持“增持”评级 [77]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 涵盖2025年1月13日至19日通信行业情况，涉及CPO/OIO、行业动态及大事提醒等内容 [2][5][6] 根据相关目录分别进行总结 周观投资 - 2024年Q4，CPO相关数据有增长，如19.85 - 20.15（+39% - 41%）、3.00 - 3.40（+120% - 150%）等 [3][5] - 2024年部分数据同比增长，如55.22 - 57.39（YoY +27 - 32%）、26.13 - 27.14（YoY +30 - 35%）等 [3][5] - 2024年CPO部分数据占比72 - 92%，2025年CPO有相关发展 [3][5] - 24年112G相关数据增长，如10.32（+51.21%）、1.09（+63.16%）等 [5] 行业动态 - 16nm/14nm相关情况及AI在Microsoft 365等应用 [6] - AI相关有3000、2.2P等数据及OpenAI ChatGPT的Tasks功能等 [6] - Kimi API有1M tokens 12等情况及OCR Vision相关 [6][7] 大事提醒 - 2025年1月20日和而泰、拓邦股份、金溢科技、中国联通、*ST通脉召开股东大会 [7] - 1月21日海能达、琏升科技召开股东大会 [7] - 1月22日春兴精工、*ST迪威、瑞可达召开股东大会，炬光科技有投资者接待日 [7] - 1月23日佳创视讯召开股东大会 [7] - 1月24日ST高鸿、中嘉ST召开股东大会 [7]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年快递需求表现较好，旺季量价平稳，各快递公司公告2024年12月运营数据，业务量、单票收入和收入有不同表现 [2] - 电商快递短期需求和竞争烈度有支撑，2025年需求略弱于2024年、竞争强度强于2024年但弱于2020年，中长期投资前景广阔；顺丰收入稳健增长，运营变革有降本增效效果，分红比例长期有提升空间 [5] 根据相关目录分别进行总结 快递行业整体情况 - 2024年12月业务量预计172.1亿件，同比+21.6%、环比持平，单票收入预计7.82元/件，同比-2.9%、环比-5.9%，收入预计1345.4亿元，同比+18.1% [2] - 2024Q4单季度行业件量预计507.3亿件，同比+20.0% [7] - 2024年全年行业件量预计1745.0亿件，同比+21.4% [8] 电商快递（圆通、韵达、申通）情况 - 2024年12月，圆通、韵达、申通收入分别为60.44、46.96、45.51亿元，增速分别为+16.8%、+7.4%、+22.1% [3] - 2024年12月，业务量分别为26.45、23.19、22.52亿件，件量增速分别为+23.5%、+18.9%、+31.7%，份额分别为15.4%、13.5%、13.1%，环比分别+0.6、+0.3、+0.4pct [3] - 2024年12月，单价分别为2.29、2.03、2.02元，同比分别-5.5%、-9.4%、-7.3%，环比变化分别为持平、持平、-0.06元 [3] - 2024Q4，件量为76.59、68.39、66.20亿件，增速为23.7%、22.4%、27.6%，份额为15.1%、13.5%、13.0%，同比+0.5、+0.3、+0.8pct [7] - 2024年全年，件量为265.74、237.82、227.30亿件，增速为25.3%、26.1%、29.8%，份额为15.2%、13.6%、13.0%，同比+0.5、+0.5、+0.8pct [8] 顺丰情况 - 2024年12月，总收入264.37亿元，同比+12.3% [4] - 2024年12月，速运物流业务收入196.36亿元，同比+8.6%；业务量13.5亿件，同比+19.5%、环比+5.7%；份额7.8%，同比-0.1pct、环比+0.4pct；单票收入14.55元，同比-9.1%，环比-0.17元 [4] - 2024年12月，供应链及国际业务收入68.01亿元，同比+24.6%、环比+6.37% [4] - 2024Q4，业务量为38.34亿件，增速为17.8%，份额为7.6%，同比-0.1pct [7] - 2024年全年，业务量为132.62亿件，增速为11.5%，份额为7.6%，同比-0.7pct [8] 投资建议 - 电商快递推荐关注短期超调机会，中长期投资前景广阔，关注通达短期超调带来的安全边际和数字化营销能力向好的标的 [5] - 顺丰建议重视运营变革带来的产品创新空间以及顺周期消费回暖的机遇，其成本和费用有改善空间，分红比例长期有提升空间 [5] 盈利预测与估值表 | 股票名称 | 股价（元） | 市值（亿元） | EPS(元)（2023A） | EPS(元)（2024E） | EPS(元)（2025E） | EPS(元)（2026E） | PE（2024E） | PE（2025E） | PE（2026E） | PB | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 圆通速递 | 13.50 | 465 | 1.08 | 1.26 | 1.52 | 1.77 | 10.8 | 8.9 | 7.6 | 1.52 | | 韵达股份 | 7.50 | 217 | 0.56 | 0.72 | 0.83 | 0.94 | 10.4 | 9.1 | 8.0 | 1.10 | | 申通快递 | 10.87 | 166 | 0.22 | 0.66 | 0.84 | 1.02 | 16.6 | 12.9 | 10.6 | 1.77 | | 顺丰控股 | 39.71 | 1966 | 1.68 | 2.04 | 2.33 | 2.70 | 19.4 | 17.0 | 14.7 | 2.10 | [30]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 宏观情绪转暖推升钢价反弹，继续关注钢铁股估值修复机会[1] - 近期钢价逐步磨底反弹，周内螺纹钢主力合约价格反弹接近200元，除能源商品价格带动、美国CPI数据支持宽松预期推动美元走弱外，成材数据边际转好、国内宏观经济数据超预期向好也推动市场做多情绪发酵；短期黑色商品或保持偏强运行，春节后市黑色商品价格或保持较强阶段，产业基本面回暖力度和政策预期博弈分别决定做多情绪持续性和高度[2] - 钢铁板块当前行业盈利处于底部，更多宏观政策措施预期或在酝酿，供给侧政策博弈尚难证伪，板块景气度存在向上空间，关注钢铁股估值修复机会，建议关注宝钢股份、南钢股份、华菱钢铁等；因铜价处于上行周期，建议关注铁矿+铜矿双主业标的河钢资源[3] 根据相关目录分别进行总结 行情表现周回顾 - 本期钢铁板块上涨3.34%，跑赢上证综指1.02pct（申万一级行业）[10] - 涨幅前五的股票为广大特材（14.55%）、三钢闽光（8.08%）、方大特钢（7.98%）、永兴材料（7.97%）、金岭矿业（6.48%）；跌幅前五的股票为华达新材（-3.73%）、杭钢股份（-3.14%）、南钢股份（-1.12%）、武进不锈（0.54%）、宝钢股份（0.76%）[11] 基本面周跟踪 全国钢价整体偏强，铁矿石库存上升 - 全国钢价整体偏强，螺纹钢北京、上海、广州本期均价分别为3256元/吨、3354元/吨、3568元/吨，周变动分别为34元/吨、24元/吨、18元/吨；线材三地本期均价分别为3728元/吨、3564元/吨、3828元/吨，周变动分别为58元/吨、24元/吨、18元/吨；热轧板卷三地本期均价分别为3418元/吨、3410元/吨、3408元/吨，周变动分别为2元/吨、52元/吨、36元/吨；冷轧板卷三地本期均价分别为4230元/吨、4078元/吨、4170元/吨，周变动分别为 -8元/吨、-12元/吨、-30元/吨；中板三地本期均价分别为3440元/吨、3482元/吨、3720元/吨，周变动分别为0元/吨、-14元/吨、-8元/吨[11] - 普氏价格指数均价上升，铁矿石库存上升，全球铁矿石发货量281.6万吨，周环比下降296.5万吨，本期铁矿石供弱需强，到港量明显减少，港口疏港量增加，港口库存小幅累库，冬储价格偏低，冬储意愿较弱，短期铁矿价格或维持震荡态势[4][13] - 钢材盈利表现偏弱，本期热轧板吨毛利87元，环比上涨7元；冷轧板吨毛利 -111元，环比下降50元；螺纹吨毛利42元，环比下降9元；中厚板吨毛利 -88元，环比下降51元[5] 高炉开工率平稳，社库上升，厂库上升，需求偏弱 - 高炉开工率平稳，五大品种产量上升，本期全国高炉开工率（247家）77.18%，周环比不变，五大品种全国周产量共824.06万吨，环比上升15.64万吨[5][28] - 社库上升，厂库上升[31] - 全国建筑钢材需求偏弱，本期全国建筑钢材成交量均值6.63万吨，周环比下降1.9万吨，螺纹钢表观消费185.2万吨，周环比下降4.9万吨，热轧板卷表观消费313.7万吨，周环比上升12.6万吨[5] 行业周动态 行业重点新闻 - 2024年全国房地产开发投资100280亿元，同比降10.6%，其中住宅投资76040亿元，同比降10.5%[37] 主要公司公告 - 新钢股份预计2024年度实现归属于母公司所有者的净利润为2300万元到3350万元，与上年同期相比，将减少46420万元到47470万元，同比减少93.26%到95.37%[37] - 山东钢铁预计2024年年度实现归属于母公司所有者的净利润为 -240000万元到 -205000万元，与上年同期 -39959.98万元相比，亏损增大[38] - 重庆钢铁预计2024年年度实现归属于上市公司股东的净利润为 -325300万元左右，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为 -326400万元左右[39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 多地2025年固定资产投资计划增速高于GDP，基建投资仍是经济增长重要抓手，建筑行业景气度和基本面有望改善，实物工作量或加速形成 [2][3] - 专项债新规落地、化债推进及宏观政策利好下，建筑行业受益显著，建议把握低估值、高股息的头部央国企投资机会 [4] - 化债有望驱动建筑央企经营质量改善，“一带一路”利好国际工程企业，看好高股息建筑央国企投资机会 [7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 重要事件跟踪 - 央行发布2024年12月末货币数据，M2同比增长7.3%，M1同比下降1.4%，M0同比增长13% [13] - 国家统计局公布2024年全国固定资产投资增长3.2%，房地产开发投资下降10.6% [13] - 国务院国资委表示将加强央企市值管理，推进央企重组整合 [13] - 部分省份公布2025年经济计划，涉及GDP、固定资产投资目标及重大项目投向 [15] 市场表现跟踪 - 行情跟踪：2025.01.13 - 2025.01.17建筑工程板块（SW）上涨2.95%，相对全部A股超额收益-0.65pct；子板块多数上涨，国际工程涨幅居前；个股中ST元成等涨幅前五，上海港湾等涨幅后五 [16][17][18] - 估值现状：截至2025/01/17，SW建筑装饰板块PE（TTM）为9.26，PB为0.72，均处于较低历史分位数；子板块PE差异较大 [20][22] 行业数据跟踪 - 融资数据跟踪：2025年1月11日 - 1月17日城投债净融资额-115.53亿元；新增专项债338.24亿元，主要投向基建项目 [25][26][29] - 投资数据跟踪：2024年1 - 12月固定资产投资完成额514374亿元，同比增长3.2%；基建投资（不含电力）同比增长4.4%，全口径同比增长9.2% [32] - 高频数据跟踪：展示国内水泥、钢材产量及价格，挖掘机开工小时数，石油沥青装置开工率等高频数据走势 [35] - 经营数据跟踪：展示制造业PMI、非制造业PMI（建筑业）、国内建筑业新签合同额及总产值、中国对外承包工程新签合同额等经营数据 [38][39][44]