报告公司投资评级 - 报告对宇通客车的投资评级为“增持（维持）” [1] 报告的核心观点 - 2024Q4业绩超预期，高盈利出口车型占比提升，扣非归母净利润同比大幅增长，主要因Q4销量创新高、产能利用率提升、出口销量结构改善和国内政策使公交大巴盈利能力改善 [4][7] - 2024Q4出口和新能源占比提升，欧洲新能源需求带动盈利能力提升，出口价格和盈利依旧强劲 [4][7] - 看好公司全球份额提升、西欧市场盈利弹性、国内政策延续以及分红政策，维持“增持”评级，调整2024 - 2026年归母净利润预测为40.72/45.47/55.00亿元 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 01月20日收盘价27.74元，总市值614.15亿元，总股本22.14亿股 [2] 主要财务指标 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|27042|35980|38540|45199| |同比增长|24.1%|33.1%|7.1%|17.3%| |归母净利润（百万元）|1817|4072|4547|5500| |同比增长|139.4%|124.1%|11.7%|21.0%| |毛利率|25.6%|20.9%|22.2%|22.6%| |ROE|13.1%|24.1%|22.4%|22.6%| |每股收益（元）|0.82|1.84|2.05|2.48| |市盈率|33.8|15.1|13.5|11.2| [4] 事件 - 宇通客车发布2024年业绩预期公告，预计2024年归母净利润为38.2 - 42.7亿元，同比+110% - +135%；预计2024年扣非归母净利润为31.8 - 36.1亿元，同比+125% - +155% [5] 点评 - 2024Q4业绩超预期，高盈利出口车型占比提升，扣非归母净利润同比大幅增长，主要因Q4销量创新高、产能利用率提升、出口销量结构改善和国内政策使公交大巴盈利能力改善 [4][7] - 2024Q4出口和新能源占比提升，欧洲新能源需求带动盈利能力提升，出口价格和盈利依旧强劲 [4][7] - 看好公司全球份额提升、西欧市场盈利弹性、国内政策延续以及分红政策，维持“增持”评级，调整2024 - 2026年归母净利润预测为40.72/45.47/55.00亿元 [4][7] 附表 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|19614|28546|53393|70060| |货币资金|6434|7640|26241|39306| |交易性金融资产|100|4300|3400|2450| |应收票据及应收账款|4215|7190|10542|12351| |预付款项|736|949|2856|3681| |存货|4513|5485|5728|6649| |其他|3615|2981|4626|5623| |非流动资产|11243|12098|11987|11584| |长期股权投资|650|1650|1350|1150| |固定资产|4172|3980|3775|3507| |在建工程|190|233|317|365| |无形资产|1544|1531|1517|1499| |商誉|0|0|0|0| |其他|4688|4704|5029|5063| |资产总计|30857|40643|65380|81644| |流动负债|13684|20036|41366|53529| |短期借款|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|7143|11753|23321|29454| |其他|6541|8283|18046|24075| |非流动负债|3116|3555|3560|3565| |长期借款|0|0|0|0| |其他|3116|3555|3560|3565| |负债合计|16800|23591|44926|57093| |股本|2214|2214|2214|2214| |未分配利润|6877|9292|11991|15240| |少数股东权益|138|175|195|217| |股东权益合计|14057|17053|20454|24551| |负债及权益合计|30857|40643|65380|81644| [9] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|27042|35980|38540|45199| |营业成本|20106|28466|29973|34967| |税金及附加|328|352|385|452| |销售费用|1955|775|771|904| |管理费用|719|821|771|904| |研发费用|1568|1650|1696|1989| |财务费用|-86|-11|9|-56| |投资收益|99|52|137|50| |公允价值变动收益|-1|140|95|100| |信用减值损失|-334|-85|-100|-100| |资产减值损失|-557|-210|-210|-210| |营业利润|2036|4420|5107|6149| |营业外收支|42|48|25|21| |利润总额|2078|4468|5132|6170| |所得税|239|359|565|648| |净利润|1840|4109|4568|5522| |少数股东损益|22|37|20|22| |归属母公司净利润|1817|4072|4547|5500| |EPS(元)|0.82|1.84|2.05|2.48| [9] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |归母净利润|1817|4072|4547|5500| |折旧和摊销|732|589|626|649| |营运资金的变动|1281|2382|13699|7230| |经营活动产生现金流量|4717|7023|18896|13470| |资本支出|-450|-369|-420|-334| |长期投资|-2735|-5437|920|1170| |投资活动产生现金流量|-3174|-5040|937|1086| |债权融资|0|-45|5|5| |股权融资|0|4|0|0| |融资活动产生现金流量|-2251|-767|-1232|-1491| |现金净变动|-735|1207|18601|13065| [9] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |成长性| | | | | |营业总收入增长率|24.1%|33.1%|7.1%|17.3%| |营业利润增长率|188.4%|117.1%|15.6%|20.4%| |归母净利润增长率|139.4%|124.1%|11.7%|21.0%| |盈利能力| | | | | |毛利率|25.6%|20.9%|22.2%|22.6%| |归母净利率|6.7%|11.3%|11.8%|12.2%| |ROE|13.1%|24.1%|22.4%|22.6%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|54.4%|58.0%|68.7%|69.9%| |流动比率|1.43|1.42|1.29|1.31| |速动比率|0.88|1.04|1.04|1.08| |营运能力| | | | | |资产周转率|88.9%|100.6%|72.7%|61.5%| |每股资料(元)| | | | | |每股收益|0.82|1.84|2.05|2.48| |每股经营现金|2.13|3.17|8.53|6.08| |估值比率(倍)| | | | | |PE|33.8|15.1|13.5|11.2| |PB|4.4|3.6|3.0|2.5| [9]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司拟现金收购昇生微100%股权，对价不超1.6亿元，昇生微提供端侧应用处理器芯片及数模混合芯片解决方案，可助力公司形成更完备数模混合能力，强化长期竞争力 [3] - 重视公司“集成化 + 差异化”战略思维，未来电源 + MCU持续集成有望形成独特数模一体形态电源管理方案，加强市场地位 [3] - 公司处于持续投入期，预期费用增长，为未来稳健增长打基础 [3] - 预计公司2024 - 2026年收入分别为25.20、31.12和40.04亿元，同比分别+41.5%、+23.5%和+28.7%，归母净利润分别为3.25、4.11和6.50亿元，同比分别+24.3%、+26.5%和+58.1%，对应2025年1月22日收盘价的PE分别为48.2、38.1和24.1倍，维持“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 01月22日收盘价36.82元，总市值156.65亿元，总股本4.25亿股 [2] 主要财务指标 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1780|2520|3112|4004| |同比增长|36.9%|41.5%|23.5%|28.7%| |归母净利润（百万元）|261|325|411|650| |同比增长|6.2%|24.3%|26.5%|58.1%| |毛利率|42.3%|40.6%|39.5%|40.0%| |ROE|7.1%|8.2%|9.5%|13.3%| |每股收益（元）|0.61|0.76|0.97|1.53| |市盈率|59.9|48.2|38.1|24.1| [3] 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|4106|5437|6260|7427| |货币资金|2877|3078|3591|4023| |应收票据及应收账款|207|292|341|451| |预付款项|25|74|72|96| |存货|525|719|912|1155| |其他|471|1275|1344|1701| |非流动资产|356|479|471|458| |固定资产|326|399|389|377| |在建工程|1|36|39|41| |无形资产|7|4|5|3| |其他|22|39|37|36| |资产总计|4462|5916|6731|7885| |流动负债|755|1923|2381|2970| |短期借款|0|102|101|85| |应付票据及应付账款|619|1715|2169|2775| |其他|135|106|111|111| |非流动负债|8|19|18|18| |负债合计|763|1942|2399|2988| |股本|424|425|425|425| |未分配利润|421|647|943|1411| |股东权益合计|3699|3974|4332|4897| |负债及权益合计|4462|5916|6731|7885| [5] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入|1780|2520|3112|4004| |营业成本|1027|1496|1883|2403| |税金及附加|7|10|11|14| |销售费用|78|96|109|132| |管理费用|154|227|224|240| |研发费用|293|433|535|601| |财务费用|-43|-63|-73|-73| |投资收益|0|0|0|0| |公允价值变动收益|0|0|0|0| |信用减值损失|2|-8|-2|-4| |资产减值损失|-12|-4|-16|-20| |营业利润|263|321|420|684| |营业外收支|4|13|11|16| |利润总额|266|334|431|700| |所得税|5|9|20|50| |净利润|261|325|411|650| |少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|261|325|411|650| |EPS（元）|0.61|0.76|0.97|1.53| [5] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |归母净利润|261|325|411|650| |折旧和摊销|33|54|58|61| |营运资金的变动|-100|-75|130|-152| |经营活动产生现金流量|208|304|609|569| |资本支出|-305|-144|-32|-26| |长期投资|147|-1|0|0| |投资活动产生现金流量|-158|-163|-38|-32| |债券融资|-301|105|-2|-17| |股权融资|2401|2|0|0| |融资活动产生现金流量|2238|68|-58|-104| |现金净变动|2293|201|512|433| [5] 主要财务比率 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |成长性| | | | | |营业收入增长率|36.9%|41.5%|23.5%|28.7%| |营业利润增长率|10.2%|22.1%|30.8%|63.0%| |归母净利润增长率|6.2%|24.3%|26.5%|58.1%| |盈利能力| | | | | |毛利率|42.3%|40.6%|39.5%|40.0%| |归母净利润率|14.7%|12.9%|13.2%|16.2%| |ROE|7.1%|8.2%|9.5%|13.3%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|17.1%|32.8%|35.6%|37.9%| |流动比率|5.44|2.83|2.63|2.50| |速动比率|4.66|2.40|2.21|2.07| |营运能力| | | | | |资产周转率|0.53|0.49|0.49|0.55| |每股资料（元）| | | | | |每股收益|0.61|0.76|0.97|1.53| |每股经营现金|0.49|0.72|1.43|1.34| |估值比率（倍）| | | | | |PE|59.9|48.2|38.1|24.1| |PB|4.2|3.9|3.6|3.2| [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 登康口腔作为抗敏牙膏领导者和专业口腔护理龙头，以冷酸灵为基石全方位布局口腔护理，打造了全方位品牌矩阵 [15][26][29] - 口腔护理行业增长韧性强、集中度高且线上化空间大，为国货品牌提供了发展机遇 [3][36][45] - 公司通过拓展品类、提升单价、扩张渠道等方式，实现“量价齐升”和多板块业务协同发展，盈利能力持续提升 [3][73][84] 根据相关目录分别进行总结 一、抗敏牙膏领导者，专业口腔护理龙头 - 以冷酸灵为基石，全方位布局口腔护理：登康口腔旗下有多个品牌，产品涵盖多种类型，冷酸灵在抗敏感细分领域占领导地位，2019 - 2023年营收和归母净利润CAGR分别达9.88%和22.30%，2024年前三季度维持增长 [15][18] - 打造全方位品牌矩阵，升级产品、拓展品类，贴合消费者需求：成人基础口腔护理产品占比高，各品类有不同发展情况，公司实施“1 + X”多品牌策略，布局高速增长细分品类 [26][29][31] - 背靠国资助力长远发展，员工持股绑定核心团队利益：公司实控人为重庆市国资委，员工持股绑定核心团队利益，核心高管经验丰富且任职时间长 [33][36] 二、行业：市场增长韧性强，行业集中度高，线上化空间大 - 需求：口腔护理展现增长韧性，发展前景广阔：基础口腔护理品抗风险能力强，消费升级与需求刚性带来市场稳健增长，居民口腔健康素养有待提高，刷牙率提升将带动市场扩大 [36][41] - 竞争格局：口腔护理行业市场集中度高，国货品牌份额提升：2014 - 2023年行业CR5保持50%以上，线上渠道品牌集中度低，国货品牌市占率上升，外资品牌下降 [45][49][51] - 渠道空间：线上渠道成为增长主推力，未来线上化空间大：线上渠道重要性逐年提升，已成为增长主要推动力，口腔护理产品线上增长潜力可观，多数品牌线上化程度低 [54][58][60] - 供给：功效、品类、用户方面呈现新趋势：产品功效多元，品类多样化，儿童口腔护理市场规模预计2025年达80亿元 [63][67][70] 三、公司增长逻辑：品类拓展&产品结构优化&渠道扩张，冷酸灵未来成长驱动力充足 - 拓展品类，搭建抗敏感 + X产品矩阵：冷酸灵抗敏技术三代更迭，在“抗敏”“修复”上可替代舒适达且更具性价比，研发费用率高，围绕抗敏感拓展品类、创新包装 [73][76][80] - 提单价，产品升级后依然极具性价比优势：冷酸灵通过升级和创新向高端化升级，提价后仍具性价比，有望抢占市场份额 [84][86][90] - 线上化空间大，线下份额稳定，盈利能力持续优化：销售以线下经销为主，线上占比快速提升，线下渠道壁垒深厚，线上推高卖新推动线下市占率提升，优化盈利水平 [92][95][97] - 积极布局新兴口腔护理品类，为公司后续成长提供动能：电动牙刷等新兴品类发展迅速，公司相关产品增速快，口腔美容与护理产品销额复合增长率高 [27][48][51] 四、财务：营业收入持续增长，盈利能力维持较高水平 - 盈利能力行业内突出，最大板块成人口腔护理贡献较大：公司销售毛利率和净利率提升，成人口腔护理贡献大 [26][29] - 业务发展引起公司期间费用率小幅上升，广告宣传费增长明显：2024年前三季度销售费用率上升带动期间费用率提升，广告宣传费增长多 [30] - 经营效率较高，存货周转较缓但应收账款周转迅速：存货周转天数较长，应收账款周转天数较短 [30] 五、盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年公司实现归母净利润1.64/1.98/2.28亿元，同比增长16.0%/20.6%/15.3%，EPS分别为0.95/1.15/1.32元，对应1月21日收盘价PE分别为38.1/31.6/27.4x，维持“增持”评级 [3]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 油轮运价已开启回升通道，未来上升空间乐观，2025 - 2028年行业延续供需改善趋势，供给端出清有望显著加速，行业运价中枢有望进一步抬升，春节前运价将逐步稳定在5万美元/天区间，春节之后进入第二共振阶段，运价高度有望进一步打开，当前仍将油轮作为超配板块推荐，重点关注油轮公司中远海能 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、引言：油运市场现状简报 （一）运价现状简报：已越过阶段性底部，回升势头强劲 - 2024年初以来原油船运价格波动走低，VLCC - TCE于2024年2月底达到本轮周期最高值后波动回落，2025年第一周探底，第三周受美国新制裁催化反弹 [11] （二）供给端简报：运力规模新高，增长渐趋乏力 - 截至2025年1月全球油轮运力规模达历史最高，但增速自2020年以来逐渐下降，2024年出现负增长 [12] （三）需求端简报：市场快速回暖，需求增长强劲 - 自2021年以来国际油品航运需求快速恢复，全球油品航运需求量和VL/ULCC需求量均超疫前最高水平，主要因世界经济复苏、产油中心西移、炼油中心东移 [15] 二、详解油运运力供给 （一）有效供给的构成：船舶运力 x 营运里程 - 原油运力有效供给是船舶运力与营运里程乘积，船舶运力受未来交付、拆解及制裁等影响，营运里程为航速与营运时长乘积，受需求、油价、环保等因素影响 [19] （二）油运船队现状结构：老龄化显著，黑白灰并存 - 船型结构上VL/ULCC是原油运输主力，苏伊士级、阿芙拉级起补充作用，巴拿马级运量小 [21][22] - 船龄结构上油轮船队老龄化严重，老旧船舶占比达高点，拖累营运里程，抵消新增运力增长 [23][27] - 市场切分上全球油运市场分化为黑白灰三个船队，黑灰色船队吸收大量老旧船舶，灰色船队构成弹性供给 [29][31] - 闲置运力上VL/ULCC闲置运力及占比达十年最高，2022年以来持续波动上升，受制裁、船队老化、运价下降等因素影响 [34] 三、供给出清提速，运价回升开始 （一）催化因素一：制裁升级压缩黑灰色船队生存空间 - 美国制裁加码，全球原油运输船舶中受制裁船舶占比升至18.9%，灰色船队占比缩减，冲击合规市场能力减弱 [36] - 中印等原油需求国响应制裁，压缩黑灰色船队生存空间，增加对合规原油及运力需求 [39][40] - 制裁升级加剧运力供应紧张，需求端推高合规原油及油轮需求，供给端加速运力出清，原油运价迅速反弹，历史上制裁升级多次推升原油运价，未来制裁总量有望维持加码态势 [42][45][47] （二）催化因素二：全球碳排放管制升级，老旧船舶加速退出 - 欧盟碳排放征费升级，国际海事组织完善船舶碳排标准，油轮产业受约束大，老旧运力有望加速出清，船东短期内降速，长期拆解报废老旧船舶 [51][53] 四、未来供给预测：运力出清态势有望持续数年 （一）交付运力预测：新船供应有限，或难抵消出清运力 - 目前VL/ULCC在手订单占比低，新船价格高、船台资源短缺、新能源船舶技术路线不确定限制船东造船，未来两年交付运力有限，新增运力或难抵消出清运力，油轮船队清洁化是大势所趋 [55][57][58] （二）未来待出清运力盘点 - 运力出清受多种因素影响，交付运力高时拆解运力增高，运价高时拆解运力降低，未来数年老旧船舶加速堆积，运力拆解势在必行，未来运力供给可能低增长甚至负增长，给出保守、激进、中性三种假设 [62][63][65] 五、重点标的简析：中远海能 (600026.SH) - 中远海能聚焦海上油气运输，是世界油运龙头，80%以上营收源于原油及成品油运输，外贸市场占比60% - 70%，归母净利润、股息率、股价受油运行业周期影响大，建议关注其布局机会 [72][75][76]

报告行业投资评级 - 推荐（首次）[1] 报告的核心观点 - 制裁加码使油价偏强运行，政策持续利好油轮运价，看好对俄影子船队的持续制裁带动原油、成品油运价提升，建议关注美股原油油运龙头 FRO、成品油龙头 STNG 以及港股中远海能 [1][3][12] 根据相关目录分别进行总结 短期供给弹性不足，驱动原油地缘溢价上行 - 1 月 10 日美国对俄罗斯石油生产与出口实施新一轮制裁，涉及两家生产商及 180 余艘运输船，受制裁船只 2024 年原油运输量平均 145 万桶/日，约占俄海运出口量 42% [3][4] - 美国 1 月初原油产量与 2024 年四季度基本持平，增产放缓，钻井数降约 4%，商业原油库存处近五年低位；OPEC+减产计划解除推迟至 25 年 4 月，国际原油市场短期内供给端弹性有限 [3][4] - 1 月 10 日至 1 月 16 日，布伦特/WTI 原油价格分别同比涨 7%/8%至 82/80 美元/桶 [3][4] 原油需求端仍偏弱，后续密切关注供给端放量情况 - EIA 预测 2025 年全球石油消费量增长平均 130 万桶/日，增量低于疫情前，主要增长驱动力来自亚洲地区 [3][7] - IEA 预计非 OPEC+产油国 2025 年产量增长平均约 150 万桶/日；OPEC+计划 2025 年 4 月至 2026 年 9 月逐步解除 220 万桶/天的减产限制，截至 2024 年 12 月底有平均 577 万桶/日的空闲产能 [3][8] - 若 OPEC+减产解除、非 OPEC+产油国产能释放，将缓解对伊朗、俄罗斯供应风险的担忧 [3][8] 制裁政策预计仍将持续 - 本轮对影子船队的制裁是对 2022 年制裁政策的漏洞弥补，因影子船队存在，过去一年油价未受制裁影响上涨，美欧有政策操作空间 [3][11][12] - 因美国制裁，山东港口集团限制受制裁俄油船队靠港 [3][11][12] - 截至 2024 年 11 月全球影子船队 889 艘，俄船队控制 586 艘，截至 2025 年 1 月共 270 余艘俄影子船队受制裁，占俄影子船队总数 46%；2 月 24 日是俄乌战争 3 周年，制裁政策或持续 [3][11][12] 山东地炼需求或将带动正规运力需求持续提升，利好油轮运价 - 截至 1 月 17 日，BDTI 为 912 点，较前周涨 11%，BCTI 为 756 点，较前周涨 20% [3][12]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024Q4公募基金持仓点评非银持仓环比回落，聚焦高股息及政策利好标的 [2] 相关目录总结 2024Q4非银金融持仓情况 - 2024Q4持仓规模179.41，环比下降38.7%，占比1.09%，较上季度下降0.50pct [2] - 部分细分领域持仓规模87.10、81.83、10.48，分别环比下降47.5%、29.9%，增长5.7% [2] - 部分细分领域持仓占比48.5%、45.6%、5.84% [2] - 24Q4部分细分领域持仓规模下降47.5%至87.10，占比下降0.37pct至0.53% [4] - 部分细分领域持仓规模下降48.8%、39.0%，对应数值为0.79、0.96 [4] - 部分细分领域持仓规模下降52.8%、46.8%，对应数值为41.69、32.78 [4] - 2024Q4部分细分领域持仓规模下降26.9%至3.91，环比下降29.9%至81.83，占比下降0.14pct至0.50% [4] - 部分细分领域持仓规模增长132.2%至11.86，增长129.8%至0.64 [4] - 部分细分领域持仓规模增长87.9%、698.1%，对应数值为0.14、0.11 [4] - 部分细分领域持仓规模增长102.0%、577.9%，对应数值为1.91、1.40 [4] - 2024Q4部分细分领域持仓规模增长5.7%至10.48，占比增长0.36pct [4] - 部分细分领域持仓规模增长24.8%至10.45，占比达99.7% [4] - 部分细分领域持仓规模为3.5、50，占比在0.63%-15.30% [4]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 奥克斯深耕空调行业三十余年，是全球第五大空调提供商，营收规模稳步扩张，盈利能力持续改善，在行业中有一定竞争力和发展潜力 [1][22] 根据相关目录分别进行总结 奥克斯：深耕行业三十余年，全球第五大空调提供商 - 奥克斯创立于1994年，历经初创、迅速发展、转型升级、全球化智能化全产业链化四个阶段，业务覆盖全球140多个国家和地区 [13][14] - 发行前奥克斯控股等分别持有公司股份，郑坚江为奥克斯控股实际控制人 [15] - 核心管理团队稳定且从业经验丰富，平均在空调行业累计超20年经验 [18] 财务分析：营收规模稳步扩张，盈利能力持续改善 - 2022 - 2023年公司空调销量同比增长38.6%，2023年占全球空调市场销量份额6.2%，位列全球第五 [22] - 2023、2024Q1 - Q3公司营业收入分别为248.3、242.8亿元，同比分别+27.2%、+15.4% [22] - 2023、2024Q1 - Q3公司净利润分别为24.9、27.2亿元，同比分别+72.5%、+17.8% [22] - 2022、2023、2024Q1 - Q3公司毛利率分别为21.3%、21.8%、21.5%，净利率分别为7.4%、10.0%、11.2%，与格力电器净利率差距缩小 [22] 经营分析：家空主导、央空成长，内外销并举 - 产品方面，家用空调营收占比八成以上，近三年毛利率维持在20%左右；中央空调营收占比约10%，2022 - 2024Q1 - Q3毛利率分别为27.5%、28.9%、32.2%；其他业务占比1% - 2%，毛利率较高 [2][32] - 区域方面，内销营收占比五成以上，2023、2024Q1 - Q3内销营收同比+29.4%、+6.8%，外销营收同比+24.2%、+27.6%，外销占比由41.9%提升至45.9% [2] - 渠道方面，内销线上、线下结合，外销OBM、ODM双线并行，2024Q1 - Q3内销线上、内销线下、海外OBM、海外ODM营收占比分别为22.9%、31.2%、8.5%、37.4% [2] 空调行业：市场空间广阔，奥克斯份额阶段性波动 - 全球空调市场稳健增长，2023年销额为12395亿元，预计2023 - 2028年CAGR为4.7%，新兴市场贡献增量 [41] - 中国空调市场量稳价增，2023年销额为4497亿元，销量为1.12亿台，预计2023 - 2028年额、量CAGR分别为4.2%、2.7% [45] - 2015年以来奥克斯家用空调内外销份额阶段性波动，整体居二线品牌阵营领先位置，2024M1 - M11内、外销量份额为9.6%、12.2% [3][50] 网批新零售+小奥直卖，渠道变革经营提效 - 2017年公司推出网批新零售模式和“小奥直卖”生态系统，提升经营效率 [5] - 2022、2023、2024Q1 - Q3公司经销商数量分别为5024、6643、7419家，“小奥直卖”在国内快速覆盖并扩展至海外 [5][55] - 2022、2023、2024Q1 - Q3前五大客户占公司总营收比重分别为18.3%、17.5%和19.1% [59] 产能扩张+布局产业链一体化，强化供应链优势 - 产能扩张方面，截至2024年9月30日有四个生产基地，2024Q1 - Q3家用空调、中央空调设计产能分别为1575、160万台/年，产能利用率由2022年的62.5%提升至90.8%，郑州项目预计达产后年产值超90亿元 [61][62] - 核心零部件自研自制方面，与松下合作的芜湖项目预计2025年上半年投产，掌握核心零部件供应可增强竞争力 [62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2024年存款脱媒使银行理财规模显著增长至近五年新高 产品类型、机构类别、资产配置等方面呈现不同变化趋势 平均收益率虽有下降但破净率降低 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 理财规模 - 2024年末银行理财规模达29.95万亿元 同比增长11.8% 因存款挂牌利率下调、银行管控高成本存款及叫停“手工补息”等因素 资金从存款分流至理财 [1][5] 产品类型 - 固定收益类理财产品占比进一步提升至97.3% “含权类”理财产品占比延续下降趋势 现金管理类理财产品规模减少至7.3万亿元 或因收益率下降 投资者转向短债、存单为主的理财产品 [3][7] 机构类别 - 理财公司市场份额提升至87.8% 较2023年末提升约4pcts 各类银行直营的存续理财产品规模普遍下降 2024年无新增理财公司牌照发放 [3][9] - 理财公司积极拓展母行外销售渠道 29家已打通其他银行代销渠道 2024年末有562家机构代销 较年初增加71家 [11] 资产配置 - 同业存单占比升至14.4% 较上年末增加3.1pcts 现金及银行存款占比降至23.9% 较上年末下降2.8pcts 非标债权占比5.4% 权益类资产占比2.6% 较上年末均略有下降 [2][14] 收益情况 - 2024年理财产品平均收益率为2.65% 较上年下降0.29pcts 全年为投资者创造收益7099亿元 12月末理财产品破净率降至1.47% 处于年内低点 [2][21]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 看好新技术变革及产业链盈利改善预期带来的光伏结构性机会，关注锂电池龙头长期价值与产业链供需修复机遇，江苏、广东海风开工进度有望推进且海外风电放量在即，推荐塔筒与海缆组合，政策边际改善且海外规划愿景宏大，推荐绿氢产业链并重点关注氢电解槽，关注国网年度投资预算，看好特高压及配网建设，海外需求持续旺盛 [2] 根据相关目录分别进行总结 行业周观点 - 华为举办数据中心能源发布会，IDC发展机遇大，高功率、大用电量或成趋势，数据中心耗电增长，配套绿电+储能、与电网协同是新模式，AI发展推动AIDC建设及电源设备市场发展，看好AIDC对电源设备需求 [5] - 阿联酋Masdar公司宣布光储项目首选承包商，宁德时代提供TENER技术，晶澳科技、晶科能源供应光伏组件，项目全生命周期度电成本有望控制在4 - 5美分左右，光储平价时代迈出关键一步 [5] - 风电催化持续，招标放量带动需求向好，看好主机、海缆、塔筒、海风变压器 [5] - 看好固态锂电池产业前景，布局固态电池材料、生产设备 [5] - 看好光伏行业增效降本新技术，如BC、HJT、叠栅、少银无银技术 [5] - 部分光伏企业2024年业绩预告受产业链价格下行影响，2024Q4业绩预计环比下行，2025年行业供需关系有望加速再平衡，关注降本增效新技术进展 [3][6] - 2025 CES展多个厂商展出新品AI眼镜，闪极AI眼镜“拍拍镜”预示AI研究进入放量阶段，AI眼镜有望成为2025年电子爆品，消费电池产业链将受益 [3][9] - 辽宁省海风项目有新进展，行业景气度持续提升，国内陆风招标回暖，2025年有望迎来装机高峰，风电行业进入向上周期 [3][11] - 国网2025年工作会议召开，两网投资额有望再创新高，国家电网投资预计超6500亿元，南方电网固定资产投资安排1750亿元，特高压设备第六批中标候选人结果出炉，公示金额82.26亿元 [3][16][17] 行情回顾 - 上证综指本期（2025.1.13 - 2025.1.17）上涨2.31%，收盘于3241.82点，电力设备在全部申万一级行业中涨跌幅位居第15位，涨幅为+3.66% [21] - 全周（2025.1.13 - 2025.1.17）电力设备概念板块中10个板块上涨，涨跌幅前三的板块为光伏加工设备、光伏辅材、光伏电池组件，涨幅分别为+8.17%、+8.12%、+4.93% [23] 行业跟踪 锂电产业链高频数据跟踪 - 本周（2025.1.13 - 2025.1.17）电池级碳酸锂、电解镍（1）、电解铜（1）价格上涨，三元材料、三元前驱体、氢氧化锂、电池级硫酸镍正极材料价格上涨，电解钴价格下跌，电池级硫酸锰、锂电池价格下跌 [26] - 锂电池方面，磷酸铁锂方形动力电芯价格下跌2.86%，三元方形动力电芯价格下跌2.22%，方形三元（高镍）电池包价格下跌1.37%，方形铁锂电池包价格下跌1.89% [27] - 正极方面，磷酸铁锂、钴酸锂、正磷酸铁等价格整体持稳，三元材料和前驱体材料价格上涨，电池级碳酸锂、电解镍（1）、电池级硫酸镍、氢氧化锂价格上涨，电解钴、电池级硫酸锰价格下跌 [28] - 负极、隔膜、电解液方面，本周材料价格持平 [28] 光伏产业链高频数据跟踪 - 截至2024年11月，全国光伏当年累计新增装机量206.30GW，同比增长25.9%；2024年11月，全国光伏月度新增并网容量25.00GW，同比增加17.3% [33][34] - 2024年1 - 11月，全国光伏组件累计出口量为228.3GW，同比增加29.3%；2024年11月，全国光伏组件单月出口量为15.5GW，同比增加3.4% [37] - 截至2025年1月15日，硅料、硅片、电池片、组件、玻璃价格环比持平 [39][40][43][44][47] 风电产业链高频数据跟踪 - 2023年全年全国风电新增装机量为75.7GW，同比增加101%；2024年1 - 11月全国风电新增装机量为51.8GW，同比增长25%；2024年11月国内风电新增装机规模6.0GW，同比增长46% [51][52] - 2023年全年全国风电累计平均利用小时达到2225小时，同比增长0.2%；2024年1 - 11月，全国风电月度新增平均利用小时数为1931小时，同比 - 5%；2024年11月全国风电月度新增平均利用小时数为181小时，同比 - 15% [54][56]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - IPO收费新规出台助力投行高质量发展 [3] 根据相关目录分别进行总结 指数与板块表现 - 沪深300本年涨跌幅2.14%，证券Ⅱ（申万）本年涨跌幅3.96% [7] 保险周度数据跟踪 - 展示10年期国债、政策性金融债、商业银行债等不同债券在2024/12/20 - 2025/01/17期间的收益率、信用利差、期限利差数据 [8][9][10] - 给出2024年11月部分保险相关数据及占比情况 [11] - 呈现2024年11 - 12月多项保险数据及变化率 [12] - 展示银行理财产品预期年收益率和余额宝7日年化收益率走势 [14] 券商周度数据跟踪 - 周度日均成交额较上一年有+5.14%变化，数值为1.20；换手率较上一年均值有+0.25%变化，数值为1.83；质押股数为3213亿股；沪深两融余额有相关数据及对比；全部基金新发份额较上一年度均值有+345.4%变化，数值为306亿份；股票 + 混合型基金新发份额较上一年度均值有+110.0%变化，数值为85亿份 [16][17][22] 重点公司公告&行业新闻 公司公告 - 2025年1月16日部分公司有相关业绩数据及变化率，如7556.36有5.1%变化等 [25] - 2024 - 2025年部分公司有不同阶段的业绩、分红等数据及相关比例 [26][27] 行业新闻 - 2024年GDP为134.91，增长率5.0%；2023 - 2024年有相关数据及比例，如3405、7、1.5%等；2025年2月15日及2024年12月有M2相关数据及变化率 [27][28] 周度观点 - 行业较沪深300有1.46%变化，差值0.68pct；10年期国债收益率变化2.01BP，数值1.65%；证券Ⅱ较沪深300有3.96%变化，差值1.82pct，PB为1.45 [29][30]