证券研究报告|行业点评 2024/5/16 新能源行业 投资评级 看好 光伏、风电行业2 0 2 4 年年报一季报总结：业绩承压， 否极泰来 ...

证券研究报告 | 行业点评 [Table_Main] 强化“ 功能性”定位，上市券商监管新规助 [非Tab银le_I金nve融st] 评级： 看好 力一流投行建设 日期： 2024.05.16 —《关于加强上市证券公司监管的规定》点评 [分Ta析bl师e_ A徐ut丰ho羽r] 登记编码：S0950524020001 事件描述 ： 15026638387 ： xufy@wkzq.com.cn 2024年5月10日，证监会发布《关于加强上市证券公司监管的规定》。 [行Ta业bl表e_现Pic Quote] 2024/5/16 7% 1% 事件点评 -4% -9% 上市券商是打造一流投行及投资机构的核心力量，也是加快推进金融强国建设过程中 -15% 的关键环节。2009年，证监会首次发布《关于加强上市证券公司监管的规定》，并分 -20% 2023/5 2023/8 2023/11 2024/2 别于2010年、2020年进行了修订，但从实施效果看，我国上市券商在公司治理、投 非银金融 上证综指 沪深300 资者保护、信息披露、合规风控等方面与国际一流投行还有很大差距。2024年4月， 新“国九条”颁布，同日，证监 ...

报告的核心观点 - 证监会发布新的《关于加强上市证券公司监管的规定》,旨在引导上市券商端正经营理念,强调功能性定位,规范市场化融资行为,审慎开展资本消耗型业务,提升现金分红水平,完善信息披露和公司治理机制。[8][9][10][11][12][15][16] - 新规延续了"两强两严"的监管思路,要求上市券商聚焦主责主业,把功能性放在首要位置,切实服务实体经济及财富管理,引领行业向高质量发展转型。[9][10][11] - 新规鼓励上市券商通过并购重组、组织创新等方式,充分发挥主动管理能力,提升投行、财富管理等轻资产业务的建设。[11] - 新规强调上市券商应当树立股东回报意识,提高现金分红水平,以增强投资者长期投资信心,实现企业与股东的共同发展。[12][13][14] 报告内容总结 强化功能性定位,引导上市券商端正经营理念 - 上市券商作为证券行业的"领头羊",应当结合自身特点,通过并购重组、组织创新等方式,充分发挥主动管理能力,引领行业向高质量发展转型。[9] - 新规强调上市券商要聚焦主责主业,把功能性放在首要位置,以客户为中心,切实做好服务实体经济及财富管理职能,始终践行金融报国、金融强国的理念。[9] 规范市场化融资行为,审慎开展资本消耗型业务 - 新规要求上市券商在IPO和再融资环节应当结合股东回报和价值创造能力、自身经营状况以及市场发展战略,规范市场化融资行为。[10] - 新规提出"审慎开展资本消耗型业务",引导券商走资本节约型、高质量发展道路,投行、财富管理等轻资产业务将成为上市券商后续建设重点。[11] 重视股东回报,提升上市券商现金分红水平 - 新规首次提出"树立股东回报意识,提高现金分红水平",要求上市券商制定合理的股东回报规划,重视提高现金分红水平。[12][13][14] - 2023年,上市券商现金分红水平较高,部分券商发布中期分红预案,通过增加分红频次提升投资者获得感。[14] 完善信息披露制度,健全公司治理机制 - 新规要求上市券商应建立健全信息披露制度,及时披露主要控股参股公司、风险控制指标变化、重大监管措施等信息。[15][16][29][30][31] - 新规还要求上市券商应当完善从业人员管理及长效激励约束机制,加强对各类境内外子公司的管理。[16]

铅锌价格超预期上涨，后续何去何从？ 铅锌价格二月以来为何超预期上涨？[1][2] - "二次通胀"预期下铅锌价格有望走高。加息周期前期铅锌价格往往上涨,其本质在于加息周期中就业数据强劲,经济景气向上,进而拉动工业金属的需求。2022年以来俄乌冲突等因素造成供应链紊乱,以欧美为代表的经济体通胀高企,叠加美联储大规模加息,全球经济体加速走弱引发衰退预期造成2022年3月-2023年9月加息周期中铅锌价格出现背离下跌。而近期美国三月CPI同增3.5%,创2023年9月以来新高,叠加就业数据强劲,验证了美国经济的韧性,制造业PMI数据与铅锌价格往往有较强的联动性,PMI从年初开始拐头向上重回扩张区间,引发了后续"二次通胀"的预期进而带动铅锌价格超预上涨。 从商品属性看铅锌基本面行至何处 锌供给：矿端偏紧，冶炼端产能充足[3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17] - 矿端：海外锌矿投产低于预期,国内矿端供应相对保持韧性。海外矿端受到锌价下跌、极端天气、原矿品位下降等多重因素影响,产量不及预期。国内矿端在疫后复产带动下,供应相对保持韧性。 - 冶炼端：海外冶炼厂逐步复产,国内高利润驱动下产量高增。海外冶炼厂受能源价格下降影响逐步复产,但部分受锌精矿供应短缺影响。国内冶炼厂在加工费高企的利润驱动下产量大幅提升。 - 2024年供给展望:矿端投产或不及预期,冶炼端关注原料短缺扰动。海外矿端新增产能集中在俄罗斯、刚果、墨西哥等地,但投产节奏或有延后。国内矿端新增产能主要集中在新疆火烧云,但品位下降等因素或限制实际投产。冶炼端方面,海外新增产能集中在德国、俄罗斯等地,国内新增产能主要为再生锌,但受原料供应影响,实际投产或低于预期。 锌需求：国内复苏仍是主基调，海外衰退风险仍存[18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32] - 海外:美国经济仍具韧性,欧元区经济低迷。美国经济超预期增长,但长短端利率倒挂削弱了居民购房、企业投资意愿,2024年或有所改善。欧元区经济下行压力较大,居民购车意愿较弱。 - 国内:地产投资有望企稳,基建和新基建有望保持较高增速。地产投资在政策支持下或将企稳,传统基建和新基建如风电、太阳能、5G基站等有望保持较高增速,带动锌需求。 锌库存：LME库存大幅提升，国内库存维持低位[40][41] - 海外库存方面,LME库存大幅提升,隐性库存显性化。国内库存方面,除季节性因素外,整体维持低位。 铅供给：矿端稳定修复，冶炼端产能大幅释放[36][37][38][39][42][43][44][45][46][47][48] - 矿端:海外矿端实现恢复性增长,国内矿端供应保持韧性。 - 冶炼端:海外原生铅扰动减弱,再生铅原料受限。国内原生铅产量大幅提升,再生铅产能持续扩张。 铅需求：海外需求较弱，国内关注出口&新基建[49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60] - 海外:美国政策对新能源汽车倾斜,欧元区经济低迷,终端需求疲软。 - 国内:传统燃油车新增需求不足,电动自行车新装需求逐步走弱,但储能领域或成新增长点。 铅锌价格后续展望 锌价后续展望：短期偏强震荡，中长期打开上涨空间[63][64][70][71][72] - 短期:2024年整体供给略有过剩,但过剩程度较2023年有所缓解,加工费下行压缩冶炼厂利润,对锌价形成支撑。中长期:供给端关注度提升,新增产能有限,预计2026年后供应缺口将扩大,打开锌价上涨空间。 铅价后续展望：过剩趋势延续，价格宽幅震荡[63][64][73][74][75] - 铅价更多取决于供给端,而供给端的核心变量在于原料废电池的供应,当前废电池供应端紧俏格局仍未缓解,预计铅价或围绕15500-18500元呈现宽幅区间震荡。 风险提示[68] 1. 矿端产能释放节奏不及预期,矿石品位超预期 2. 海外经济衰退,需求不及预期

证券研究报告 | 行业点评 [Table_Main] [Table_Invest] 2024 年五一旅游数据点评 休闲服务 评级： 中性 出行人数创新高，“下沉式旅游”吸睛 日期： 2024.05.10 事件描述 [分Ta析bl师e_ A何ut晓ho敏r] 登记编码：S0950523110001 2024 年五一假期，国内旅游市场在去年同期高位基础上保持稳中有增的态 ： （021）6139 2631 势，总出行人数突破2.95亿人次，除水运外，各模态出行人数均比去年同期 ： hexiaomin@wkzq.com.cn 有所上升。受益于互免签证政策，出入境游人数同比增速（+35.1%）高于国 内游人数同比增速（+7.6%）。免税方面，因23年基数较高，24年五一假期 [行Ta业bl表e_现Pic Quote] 2024/5/10 5% 海南离岛购物金额、购物人数、客单价数据较 23 年同期分别下降 38.05%/ -4% 21.28%/ 21.27%，较2019年同期分别增长237.65%/ 98.61%/ 170.08%。 -12% -20% -28% -37% 事件点评 2023/5 2023/8 2023 ...

报告的核心观点 - 近期出台的《汽车以旧换新补贴实施细则》有望拉动2024年度锂电材料需求增长[1] - 美国政府近期宣布的《通胀削减法》对电池材料的规定在2026年年底之前有两年的宽限期,对国内锂电产业出海的限制边际宽松[1] - 锂电材料行业当前盈利逐步回归,有望进入底部区间[1] 报告内容总结 行业政策 1) 《汽车以旧换新补贴实施细则》出台,对报废国三及以下排放标准燃油乘用车或2018年4月30日前注册登记的新能源乘用车并购买符合条件新车的个人消费者给予一次性定额补贴[1] 2) 美国政府《通胀削减法》对电池材料的规定在2026年年底之前有两年的宽限期,让电动车企业和电池制造商从非中国公司获得替代供应[1] 3) 2023年6月将新能源汽车车辆购置税减免政策延长至2027年12月31日,2024年1月1日至2025年12月31日期间新能源乘用车免征车辆购置税,2026年1月1日至2027年12月31日期间减半征收[5] 4) 2024年4月出台《汽车以旧换新补贴实施细则》,对报废国三及以下排放标准燃油乘用车并购买2.0升及以下排量燃油乘用车的给予7000元补贴[6] 行业发展 1) 2023年1-3月我国动力和其他电池累计销量167.7GWh,同比增长35.5%,《汽车以旧换新补贴实施细则》有望带动2024年锂电材料需求增长[1] 2) 2024年1季度锂电材料行业出现供给负反馈,产业链去库存或将结束,供给出清[4] 3) 随着锂电产业后续供给的逐步出清以及智能化对新能源车市场需求的拉动,锂电材料行业有望逐步走出低谷,未来长期空间大[1] 投资建议 1) 对于二级市场,锂电板块市场或将进入底部区间,可关注相关投资价值[1] 2) 公司维持电气设备行业"看好"评级[1]

证券研究报告|行业点评 2024/5/9 电气设备行业 投资评级 看好 锂电材料行业 2 0 2 4 年Q 1 财 报 点 评 ： 盈 利 承 压， 有望进入底部区间 ...

业绩总结 - ChocoBamba的开发准备工作在顺利进行，社区公司和邦巴斯业主团队都在参与[1] - 邦巴斯的重载道路在政府紧急状态的支持下保持通畅，产量稳定[2] - 钢果金的金色瓦尔铜矿一季度产量不到1万吨，降低对第三方矿石采购[3] - 杜伽尔河矿和塔斯马尼亚岛矿山产量稳定，杜伽尔河矿一季度产量上升[4] - 公司预计全年开支在9亿到10亿美元，主要资本开支分布在邦巴斯、并塞维尔和Conoco项目[5] - 公司净负债下降至50%，负债率降低，但科马考并购后负债率有望提升[7] - 公司在探讨优化资本结构的途径，包括科码考层面的合资安排和基本市场再融资[8] 未来展望 - Las Bambas矿2022年的成本为1.53美元每磅铜，2023年上升至1.6美元每磅铜[10] - 2022年通胀导致成本上涨，2023年通胀影响减弱但成本仍有上涨[10] - 2024年Las Bambas矿成本指引为1.6到1.8美元每磅铜，主要因副产品价格上涨、专探费用增加、运输费用增加和品位下降导致[11] - Chacobamba矿坑开发将提供高品位原矿，预计可弥补第一矿坑品位下降带来的成本上涨[12] - Chacobamba矿坑开发后，Las Bambas矿内部成本预计可下降至1.5美元每磅铜[13] - Pittsburgh矿2024年成本指引仍较高，未来硫化矿项目投产后预计成本可下降至1.5美元每磅铜[15] 市场扩张和并购 - 公司战略稳定，作为海外矿业开发平台，持续成长，未来对矿产收购战略无明显变化[16] - 公司在拉美和非洲等地区寻求矿业发展机会[19] 负面信息 - 公司生产受电力供应不稳定影响，影响产量[24]

报告的核心观点 - 2024北京车展上,自主品牌和合资品牌均加速电动化和智能化转型 [3][5] - 新能源车型占比接近8成,插混车型占比明显提升,预计未来插混车型将优先形成对燃油车的大规模替代 [4] - 自主品牌不断完善产品矩阵,填补细分市场的空白,全面转向电动化 [6] 报告内容总结 新能源车型占比和动力类型变化 - 2024北京车展新能源车型占比达到78.8%,创历年车展新能源占比最高 [7] - 与2023上海车展相比,2024北京车展燃油车型数量减少,插混车型数量增加,插混车型占比由18.1%提升至25.6% [7] - 预计未来插混车型将优先形成对燃油车的大规模替代,具有可油可电、续航长和省油的优点 [4] 自主品牌和合资品牌的转型 - 自主品牌不断推出越野车、皮卡、中高端行政用车等产品,填补细分市场空白,支撑自主品牌的高端化 [6] - 合资品牌与中国车企或供应商合作,推出新品牌和新车型,加速电动化和智能化转型 [5] - 海外汽车企业反向与中国车企合作,采用中国自主品牌的技术推出智能电动汽车,打破了消费者原有的认知 [3] 重点车型介绍 - 自主品牌和合资品牌在北京车展上推出多款新能源车型,包括BEV、PHEV等 [8][9][10] - 部分海外品牌也推出新品牌和新车型,加速电动化转型 [10] 风险提示 - 上游原材料价格波动的风险 - 不同国家新能源汽车政策变动的风险 - 宏观经济不及预期的风险 [11]

台积电2024Q1营收略超预期，多项前沿技术领跑行业 2024年一季度业绩表现 [4][5][6][7] - 2024年一季度，台积电营收达到5926.44亿新台币（约188.73亿美元），超过上一季度预期，同比增长16.5% - 先进制程（7纳米及以下）收入占晶圆总收入的65%，其中3纳米制程占比为9%，5纳米制程占比为37%，7纳米制程占比19% - 高性能计算（HPC）和智能手机分别占收入的46%和38%，HPC、IoT和DCE的收入环比分别增长3%、5%和33% 未来发展前景 [7][8] - 台积电认为AI将成为公司未来业绩增长的主要推动力 - 2024年AI服务器处理器的收入预计将翻倍，占公司总收入的10%以上，未来五年将以50%的年均复合增长率增长 技术创新成果 [9][10][12][13][14][15][16][17] - 推出TSMC A16制程技术，采用1.6纳米制程工艺，刷新了半导体行业的技术标准 - 推出N2技术搭载NanoFlex，为设计人员提供了前所未有的灵活性 - 持续优化5纳米级N4C制程技术，芯片尺寸缩减、生产复杂性降低 - CoWoS和SoIC技术引领AI革命，为系统级封装提供更多可能性 - COUPE技术为数据传输领域带来全新的解决方案 行业新闻 AI技术发展 [18][19][20] - 国际组织首次就大模型安全发布测试标准 - 生数科技发布可对标Sora的视频大模型Vidu - 英特尔发布大型神经拟态系统Hala Point 半导体技术创新 [21][22] - 电子科技大学等研制出国内首个氮化镓量子光源芯片 - 国内首台大芯片先进封装专用光刻机交付入厂 存储器市场 [23] - AI需求推升，2024年全年QLC Enterprise SSD出货位元高速成长 算力基础设施 [24] - 中国移动建成全球运营商最大单体智算中心 显示面板市场 [25] - 2024年大尺寸面板出货量预计同比增长7.4% 消费电子市场 [26][27] - 全球智能手机出货量2024年Q1同比增长11% - 中国智能手机市场连续第二季度同比增长 公司动态 半导体封装测试企业 [22][23] - 胜宏科技、甬矽电子、长电科技等业绩复苏 存储芯片企业 [23][24] - 东芯股份、兆易创新等受行业周期影响业绩下滑 其他电子企业 [24][25][26][27] - 浪潮信息、中际旭创、歌尔股份等业绩保持增长 - 福昕软件、华大九天等业绩承压 面板企业 [25] - TCL科技受益于行业供需格局优化业绩提升 风险提示 [29] - 宏观经济恢复不及预期，电子行业下游需求不及预期 - 贸易摩擦加剧，电子行业供应链进一步受限 - 电子行业技术研发和迭代、产品推进不及预期 - 电子行业竞争加剧，部分企业盈利能力下滑