报告公司投资评级 - 建议申购 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是快速发展的国际黄金生产商，经营历史可追溯至2012年12月完成重大资产重组之时，已成长为中国最大的民营黄金生产商，通过收购海外优质矿产资源发展全球业务 [2] - 中国黄金需求稳步增长，2019 - 2023年复合年增长率为1.3%，2023年因央行黄金储备大幅增加，需求同比增长10.9%，总量达3750万盎司，未来预计保持稳定 [2] - 报告研究的具体公司发展迅速，收入连续多年高双位数增长，2021 - 2023年是国内同行中增长率最高的主要黄金生产商，且在中国黄金生产商中拥有最大海外业务 [3] - 报告研究的具体公司财务状况良好，2021 - 2023年收入分别为37.83亿元、62.67亿元和72.21亿元，复合增长率为38.17%；毛利分别为12.58亿元、17.95亿元、23.53亿元，复合增长率为36.79%；预计2024年度净利润17.3 - 18亿元，同比增加115.19% - 123.90% [3] - 受国际金价持续上行影响，黄金产业链利润有望持续攀升，公司拟将募资净额约50%用于现有矿场升级及勘探，约40%用于收购优质矿业资产，未来有望维持营收快速增加 [3][6] - 以2024年预期利润下限测算EPS为0.99港币，招股价对应PE范围约13.86X - 16.00X，建议申购 [6] 招股详情 - 保荐人为中信证券、麦格理、CICC中金公司 [1] - 上市日期为2025年3月10日 [1] - 招股价格港元区间为13.72 - 15.83 [1] - 集资额为28.868亿港元（扣除包销费用和全球发售有关的估计费用） [1] - 每手股数为100股 [1] - 入场费为3197.93港元 [1] - 招股日期为2025年2月28日 - 2025年3月5日 [1] - 国元证券认购截止日期为2025年3月4日 [1] - 招股总数为2.057亿股（可调整，视超额配售权行使情况而定） [1] - 国际配售1.85亿股（可调整，视超额配售权行使情况而定），约占90% [1] - 公开发售2056.52万股（可调整，视超额配售权行使情况而定），约占10% [1] 行业相关上市公司估值 | 公司名称 | 代码 | 收盘价（2025 - 02 - 27） | 市值（亿原始货币） | PE（2023年） | EPS（2023年） | 2025年至今涨幅（%） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 紫金矿业 | 2899.HK | 15.16 | 4421.08 | 17.29 | 0.80 | 7.21 | | 山东黄金 | 1787.HK | 14.84 | 1053.97 | 26.53 | 0.40 | 18.15 | | 招金矿业 | 1818.HK | 13.34 | 453.88 | 59.92 | 0.14 | 21.72 | | 中广核矿业 | 1164.HK | 1.49 | 113.25 | 22.78 | 0.07 | - 8.59 | [7]

2025 年 2 月 17 日星期一 【债券快讯】 【市场综述】 上周五港股各种重要指数全部上涨。截至 2 月 14 日，恒生指数上涨 3.69%，报收 22620.33 点。其中大型股、中型股和小型股的涨跌幅分别为 3.87%、3.3%和 3.63%；与此同时，中资企 业指数和科技指数的涨跌幅度分别达到 2.74%和 5.56%。从行业来看，所有行业都出现上涨：其 中医疗保健业和资讯科技业表现相对较好，涨跌幅分别为 7.38%和 6.54%；公用事业和恒生综合 行业指数-能源业市场走势较弱，涨跌幅分别为 0.63%和 0.08%。内地股市方面，截至 2 月 14 日，上证指数收盘价为 3346.72 点，上涨 0.43%；深证综指收盘价为 2033.42 点，上涨 0.75%。陆港股通方面，截至 2 月 14 日，当日陆股通交易暂停;当日沪市港股通南下资金净流入 37.76 亿元，深市港股通南下净流入为 34.26 亿元，共计港股通资金净流入 72.02 亿元。 美国三大股指涨跌不一：截至 2 月 14 日，道琼斯工业指数报收 44546.08 点，较前一个交易日 下跌 0.37%；标普 500 指数报收 ...

行业投资评级 - 报告对消费电子行业给予积极投资评级，认为AI应用渗透率提升将推动手机量价稳健增长 [1][3] 核心观点 - AI应用渗透率提升是推动手机量价增长的核心驱动力，预计2025年AI手机渗透率将加速至32% [31] - 全球智能手机出货量连续四个季度反弹，2024年预计同比增长6% [22] - 中国智能手机出货量有望实现五年来首次年增长，2024年第三季度同比增长2.3% [34] 板块行情 - 2024年港股大盘总体呈上升趋势，恒生指数年内涨幅为16.53%，电子零件板块上涨17.73%，略跑赢市场 [3] - 全球手机出货量从2023年下半年开始复苏，整机和零部件企业收入与利润大幅回暖 [7] 宏观数据 - 2024年前三个季度中国GDP同比增速分别为5.3%、4.7%和4.6%，经济仍处于结构调整期 [12] - 2024年1~10月中国累计出口2.9万亿美元，同比增长5.1%，出口是支持GDP增长的重要动力 [12] - 国家加大对国内消费电子产品的支持力度，推出家电以旧换新补贴政策，补贴标准为产品最终销售价格的15% [18][19] 行业变化 - 2024年第三季度全球智能手机市场同比增长4%，出货量达到3.07亿部，平均售价增长7% [26] - 高端手机市场需求旺盛，600美元以上价位段出货量同比增长15% [26] - 2024年第三季度全球平板电脑出货量同比增长11%，达到3740万台，苹果市场份额达36% [37] - 中国智能手机市场2024年第三季度同比增长2.3%，vivo以19.2%的市场份额位居第一 [34] 投资建议及推荐标的 - 推荐小米集团-W（1810.HK），全球手机份额保持前三位，进军汽车产业，当前股价对应2024年约40倍PE [40] - 推荐比亚迪电子（0285.HK），与北美大客户业务连接紧密，当前股价对应2024年约20倍PE [40] - 推荐舜宇光学科技（2382.HK），光学摄像头龙头，当前股价对应2024年PE28.1倍 [43] - 推荐瑞声科技（2018.HK），手机声学龙头，当前股价对应2024年PE24.8倍 [43] - 推荐丘钛科技（1478.HK），手机模组行业龙头，当前股价对应2024年PE23.3倍 [43]

行业投资评级 - 行业投资评级为“回暖稳增长，毛差提升高分红” [1] 核心观点 - 天然气需求回暖，供需结构转好，毛差持续修复，盈利模式稳定，分红稳定提升，行业大整合，龙头优势明显 [1][2] 天然气需求回暖 - 2023年全国天然气表观消费量3945.3亿立方米，同比增长7.6%；2024年1-10月消费量3537.2亿立方米，同比增长9.9% [3] - 预计2024年天然气消费量4200亿～4250亿立方米，同比增长6.5%～7.7% [3] - 天然气在一次能源消费结构中占比从2004年的2.3%攀升至2023年的8.6% [6] - 工业燃料、城市燃气、天然气发电、化工用气占比分别为42%、33%、17%、8% [6][7] - 预计2025年天然气发电需求量可达800亿立方米 [6] 天然气供应增长 - 2024年1-10月规上工业天然气产量2039亿立方米，同比增长6.7%；预计2024年底产量2460亿立方米，同比增长5.8% [11][12] - 2024年1-10月天然气进口量10953万吨，同比增长13.6%；预计2024年全年进口量1791亿立方米，同比增长8.2% [22][23] - 中石油、中海油、中石化分别占天然气供应来源的55%、6%、13% [16][19] 国际天然气价格回落 - 2024年全球天然气市场供需延续相对宽松态势，国际天然气价格维持相对低位 [26] 顺价机制推进 - 2023年6月以来，全国超过150个市县发布居民气价联动机制文件，一档居民气价平均上调约0.257元/立方米，调整幅度5%~10% [34] - 2024年上半年，华润燃气、新奥能源、港华智慧能源购销价差分别上升至0.54元/方、0.54元/方、0.56元/方 [38][39] 盈利模式稳定 - 国家发改委规定配气准许收益率为7%，保障城燃企业稳定盈利水平 [43][44] - 华润燃气每股派息额由2016年的0.45港元增长至2023年的1.1569港元，复合增速14.4%；派息率由29.8%增长至50.3% [50][52] - 昆仑能源宣布2023年-2025年提升派息率至40-45%，2024年中期派息率42.2% [50][52] 行业大整合 - 自2018年以来，浙江、陕西、广东等省份推动“一城一企”改革，促进城燃企业兼并重组 [55][56] - 五大城燃龙头公司合计零售气量占全国天然气消费量的33% [58][59] - 华润燃气、昆仑能源、新奥能源、中国燃气、港华智慧能源分别占零售气量的9.8%、7.7%、6.4%、6.0%、3.3% [59] 投资建议及推荐标的 - 建议重点关注华润燃气（1193 HK）和昆仑能源（0135 HK） [63] - 华润燃气2023年销气毛差从2022年的0.45元/方提升至0.51元/方，2024H1进一步修复至0.54元/方 [64] - 昆仑能源2023-2025年年度派息比例将逐步提升至45%，1H24派息比例42.2% [65]

行业投资评级 - 光伏玻璃行业底部周期明确，2025Q1即将迎来去库存和供需逐渐平衡阶段，看好2025Q2需求复苏后行业开启新周期 [71] 核心观点 - 光伏玻璃行业供给侧冷修减产，产能加速出清，需求端看好2025Q2复苏，盈利端2024Q4触底，2025Q1边际改善，行业格局龙头竞争优势显著，强者恒强 [3][4][71] 供给侧 - 2024年10月30日，工信部印发《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024年本）》，删除光伏玻璃产线可不制定产能置换方案，增加鼓励光伏压延玻璃项目通过产能置换予以建设，缓解供给压力 [5][6] - 2024年下半年，国内光伏玻璃窑炉冷修产线快速增加，11月国内窑炉冷修再度增加，龙头企业信义和福莱特加入冷修大军，国内在产日熔从6月11.5万吨/天峰值下降至8万吨/天左右，降幅达到30% [14][15] 需求端 - 2024年1-10月，我国光伏新增装机181.3GW，同比增长27.17%，10月光伏新增20.42GW，同比增长49.92% [31] - 2024年1-10月国内组件招标212.2GW，同比+6.15%，其中10月招标15.1GW，同/环比40%/+16%，预期Q1为传统淡季，Q2需求有望复苏 [31] 盈利端 - 2024Q4光伏玻璃盈利持续承压，2025年Q1随着价格向上回归理性区间，企业盈利有望开始边际改善 [50] - 截至12月6日，国内光伏玻璃2.0mm镀膜主流价格为12元/平米，3.2mm镀膜主流价格为19.5元/平米，12月多家光伏玻璃企业积极争取涨价，幅度预计在0.5-1元/平方米 [45] 行业格局 - 光伏玻璃行业双寡头竞争格局稳固，信义光能和福莱特玻璃市场份额分别为33%和21% [56][59] - 龙头企业财务状况明显优于同行，信义光能和福莱特玻璃2024H1资产负债率分别为39.98%和42.68%，现金流情况良好 [62][63] 投资建议及推荐标的 - 建议重点关注福莱特玻璃（6865 HK）和信义光能（0968 HK），龙头企业竞争优势明显，市场份额有望进一步向龙头企业集中 [71][72]

行业投资评级 - 报告对汽车行业2025年的投资策略持积极态度，认为高阶智驾渗透率上升，出口和机器人是新增长空间 [3] 核心观点 - 汽车板块略跑赢市场，整车和零部件利润回暖 [5][8] - 经济仍处于转型期，出口是支持增长的重要动力 [12] - 高阶智驾渗透率上升，出口和机器人是新增长空间 [3] - 自主品牌市场占有率持续提升，新能源汽车渗透率持续升高 [23][24][31] - 我国汽车出口保持高增速，高阶智能驾驶的渗透率将持续提升 [37][40] - 智能汽车与机器人产业链有高度协同拓展空间，2025年人形机器人产业有望实现较快发展 [45][47] 板块行情 - 2024年港股大盘总体呈上升趋势，恒生指数年内涨幅为16.53% [5] - 汽车整车板块上涨17.84%，汽车零部件上涨33.25%，汽车零售商下跌12.83% [5] - 整车和汽车零部件公司的收入和利润总体回暖，自主品牌在新能源汽车领域发力，市场份额不断扩大 [8] 宏观数据 - 2024年前三个季度GDP同比增速分别为5.3%、4.7%和4.6%，经济整体仍处在调结构、增速换挡时期 [12] - 2024年1~10月我国累计出口2.9万亿美元，同比增长5.1%，比2019年同期增长43.5% [12] - 国家加大对国内汽车消费的支持力度，开展汽车以旧换新促销活动 [18][19] 行业变化 - 2024年1-10月我国乘用车累计生产2024万辆，同比增长3.2%；销售2028万辆，同比增长4.4% [23] - 2024年10月国内新能源车零售渗透率52.8% [23] - 2024年1-10月，我国燃油车累计销售951万辆，同比下降15%；新能源汽车累计销售833万辆，同比增长39.8% [25] - 2024年1-10月，我国乘用车市场上自主品牌占有率为59.7%，十月份当月占有率65.8% [34] - 2024年1-10月中国汽车实现出口528万台，出口增速25% [37] - 2023年高级辅助驾驶技术在全球及中国乘用车市场的渗透率均超过50% [40] - 2024年10月，国内汽车行业OTA共计更新908项功能，新势力品牌共计更新484项功能，自主品牌共计更新404项功能 [42] - 智能汽车与机器人产业链在传感器、芯片与计算平台、电机与驱动器、电池与电源管理系统等方面有高度协同拓展空间 [45] - 2025年人形机器人产业有望实现较快发展，特斯拉计划在2025年开始量产擎天柱机器人 [47][48] 投资建议及推荐标的 - 推荐行业龙头比亚迪股份（1211.HK）和小米集团-W（1810.HK），同时积极关注吉利汽车（0175.HK）、小鹏汽车（9868.HK）和特斯拉（TSLA.O） [50] - 推荐高阶智驾和机器人相关标的，如速腾聚创（2498.HK）、禾赛科技（HSAI.O）、地平线机器人-W（9660.HK）、优必选（9880.HK）和比亚迪电子（0285.HK） [53]

投资评级 - 报告给予福莱特玻璃（6865 HK）买入评级 目标价为16港元 较现价11 96港元有34%的上升空间 [2][7][14] 公司业绩 - 福莱特玻璃前三季度实现营业收入146 04亿元 同比减少8 06% 归母净利润12 96亿元 同比减少34 18% 扣非归母净利润12 45亿元 同比减少36 02% 基本每股收益0 55元 [4][11] - 公司Q3归母净利润为-2 03亿元 受光伏玻璃价格持续下行及减值影响 预计Q4盈利将持续承压 [4][11] 行业现状 - 截至2024年11月22日 国内光伏玻璃2 0mm镀膜主流价格为12元 平米 3 2mm镀膜主流价格为19 5元 平米 均环比上周持平 [5][12] - 行业进入需求淡季 光伏玻璃累库增加 行业库存天数上升至40天以上 预计冷修产线还将大量增加才能供需平衡 [5][12] - 目前全行业处于亏损状况 近期出口退税率下调以及冬季天然气价格上行将进一步加重企业亏损情况 并增加企业资金和经营压力 [5][12] 未来展望 - 展望2025年 随着供给端产能出清 加上Q1淡季过后Q2需求复苏 行业将进入去库存阶段 光伏玻璃价格将理性回归 [5][12] - 公司作为行业龙头 资金实力 技术成本和海外扩产优势明显 待落后产能出清 需求回暖后 公司市场份额和竞争实力有望进一步增强 [12] 产能规划 - 截至2024Q3 公司总产能为23000吨 日 其中冷修产能为2600吨 堵窑口为2000吨 合计减产约20% [6][13] - 公司原规划的安徽2条日熔化量1200吨的生产线和南通产能4条日熔化量1200吨的生产线或将根据市场情况安排投产节奏 [6][13] - 海外越南1条1600吨以及印尼2条1600吨产能 按原计划 预计将在2026年或之后陆续点火 [6][13] 财务预测 - 预计2024年营业额为18 140百万元 同比下降15 7% 2025年和2026年营业额分别为19 347百万元和21 422百万元 同比增长6 7%和10 7% [8] - 预计2024年净利润为999百万元 同比下降63 8% 2025年和2026年净利润分别为1 378百万元和1 912百万元 同比增长37 9%和38 8% [8] - 预计2024年每股盈利为0 42元 2025年和2026年每股盈利分别为0 59元和0 81元 [8]

公司投资评级 - 无具体投资评级信息 [2][3] 报告的核心观点 - 中国电力在2024年10月的合并总售电量为9,750,483兆瓦时，同比增长20.59%，而2024年首10个月的合并总售电量为108,220,668兆瓦时，同比增长30.56% [2] - 10月风电同比+39.89%，煤电同比+30.42%，水电同比-25.15%，总体售电量数据表现良好，风电增长主要受益于风资源改善及公司收购母公司资产和自建风光装机增长 [3] - 中长期持续看好公司业绩和派息稳定增长，以及重组水电资产回A带来整体估值提升，建议重点关注 [3] 分发电厂类型售电量数据 - 水力发电：2024年10月售电量为825,616兆瓦时，同比下降25.15%，2024年首10个月售电量为16,803,774兆瓦时，同比增长62.62% [2] - 风力发电：2024年10月售电量为2,292,301兆瓦时，同比增长39.89%，2024年首10个月售电量为21,147,054兆瓦时，同比增长57.05% [2] - 光伏发电：2024年10月售电量为1,824,368兆瓦时，同比增长12.83%，2024年首10个月售电量为20,110,273兆瓦时，同比增长79.55% [2] - 燃煤发电：2024年10月售电量为4,467,964兆瓦时，同比增长30.42%，2024年首10个月售电量为46,924,036兆瓦时，同比增长4.06% [2] - 天然气发电：2024年10月售电量为203,777兆瓦时，同比增长28.10%，2024年首10个月售电量为1,812,108兆瓦时，同比增长7.88% [2] - 环保发电：2024年10月售电量为136,457兆瓦时，同比下降3.93%，2024年首10个月售电量为1,423,423兆瓦时，同比增长27.24% [2] - 主要联营公司或合管公司的风力发电：2024年10月售电量为178,129兆瓦时，同比增长20.29%，2024年首10个月售电量为2,058,737兆瓦时，同比增长53.94% [2] - 主要联营公司或合管公司的光伏发电：2024年10月售电量为24,804兆瓦时，同比增长65.32%，2024年首10个月售电量为192,310兆瓦时，同比增长67.88% [2] - 主要联营公司或合管公司的燃煤发电：2024年10月售电量为3,204,695兆瓦时，同比增长46.32%，2024年首10个月售电量为34,880,545兆瓦时，同比下降0.90% [2]

行情回顾 - 上周恒生指数周涨跌幅为-1.01%，恒生科技指数周涨跌幅为-1.89% [1][6] - 美股市场，道指、标普 500、纳指上周涨跌幅分别为+1.96%、+1.68%、+1.73% [1][6] - 港股一级行业中资讯科技行业周涨跌幅为+0.26%，软件板块涨跌幅为-0.90% [1][8] - 软件与服务板块 PE-TTM 为 22.6x，位于近一年的 32.2%分位，PS-TTM 为 3.2x，位于近一年的 73.0%分位 [1][12] - 纳斯达克 100 指数动态 PE 估值约 36.2 倍，位于过去一年表现约 77.3%分位，处于历史高位 [1][14] 行业要闻 - 国家数据局计划到 2029 年基本建成国家数据基础设施主体结构 [2][30] - 四部门严禁利用算法实施大数据"杀熟" [2][30] - 10 月全球 AI 应用流量环比增长超 13% [2][30] - TikTok 美区小店全面开放，降低入驻门槛 [33] - 11 月共有 112 款国产游戏获得版号，今年 1-11 月共有 1281 款游戏获得版号 [33] 投资建议 - 港股互联网板块可关注高分红、业务稳定的龙头及高增长的成长型中小企业 [3][36] - 美股市场建议关注 AI 及消费复苏相关标的，包括谷歌、微软、亚马逊等 [3][36] - 港股建议关注阅文集团、赤子城科技、腾讯、金蝶国际等 [3][36] 行业数据 - 2024 年第 47 周全国电影周票房 4.20 亿，观影人次超 1066 万 [22] - 1-9 月广告市场同比上涨 2.3%，9 月广告市场刊例花费同比下跌 3.5% [26] - 饮料行业广告投放刊例花费同比减少 7.7%，广播广告刊例花费同比下跌 11.6% [26] 个股表现 - 软件板块中金山云、汇量科技实现大幅上涨 [19] - 社交娱乐板块中微博、腾讯音乐、知乎实现上涨 [19] - 电商板块中京东集团实现逆市上涨 [19] - 游戏板块中网易、金山软件、心动公司实现涨幅 [19] 重点公司估值 - 腾讯控股 PE-TTM 为 19.7x，市销率为 5.2x [39] - 网易-S PE-TTM 为 14.4x，市销率为 3.7x [39] - 百度集团-SW PE-TTM 为 9.2x，市销率为 1.4x [39]

行业投资评级 - 无明确投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12] 报告的核心观点 - 退税减少，企业资金周转压力增加：在当前行业需求不振，行业内卷形势下，退税下调后增加的4%成本较难全部通过提价由海外下游企业承担。退税减少直接影响企业资金周转，特别是光伏产业链整体亏损的情形下，企业资金压力将明显加大 [1] - 行业优胜劣汰，产能出清真正提速：光伏行业的核心问题是供需错配和产能过剩。此次国家层面通过宏观调控手段，让落后产能，缺乏市场竞争力的企业淘汰出局，而重视科技创新，具有成本和技术优势的企业将获得更多市场占有率，未来头部企业集中度将进一步提升，强者恒强 [2] - 密切关注周期拐点信号，优选行业龙头：目前光伏产业链价格及企业盈利已明确处于底部，后续终端需求释放有望逐步带动产业链价格回归，头部企业实现盈利可期，建议密切关注行业周期拐点信号 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业点评 - 在光伏整体亏损，深度整合形势下，是企业综合竞争优势，包括成本，盈利能力，财务状况和现金流的比拼。从产业链来看，硅料和光伏玻璃行业竞争格局清晰，且不直接受出口退税下调影响 [4] - 硅料行业重点推荐：新特能源（1799 HK）、协鑫科技（3800 HK）；光伏玻璃行业重点推荐：福莱特玻璃（6865 HK）、信义光能（0968 HK） [5] 即时点评 - 无具体内容 [7] 分析员声明 - 无具体内容 [11]