行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][3][4][9] 核心观点 - 住房公积金贷款利率下调有利于打开整体利率水平调降的空间 [1] - 北京市存量住房公积金贷款利率将于2025年1月1日自动统一批量下调 [3] - 2024年四季度以来利率呈现快速下行态势 符合央行引导利率下行的政策方向 [4] - 当前住房公积金贷款利率水平仍较高 后续将持续关注利率调整频率与幅度 [9] 利率调整 - 2024年5月18日起 公积金贷款利率下调0.25个百分点 首套5年及以下/5年以上贷款利率为2.35%/2.85% 二套5年及以下/5年以上贷款利率不低于2.775%/3.325% [3] - 北京此次存量公积金贷款利率调整对象为2024年5月18日前发放的住房公积金贷款 [3] - 公积金贷款利率调控权力有所下放 从央行统一调整下放至各地可因城施策 [3] 利率走势 - 2024年四季度以来利率快速下行 符合央行引导利率下行的政策方向 [4] - 10月以来 LPR下调 地方化债 公积金贷款利率调整等政策接连推出 引导名义利率快速下行 [4] - 当前名义利率快速下行已对实际利率有所下压 后续经济修复带来的通胀回升将引导实际利率进一步下行 [4] 利率水平 - 当前住房公积金贷款利率水平仍较高 与部分消费贷 经营性物业贷款等风险等级更高的贷款品种相比仍较高 [9] - 若以风险等级来定利率水平 住房贷款利率应该高于国债利率 低于消费贷利率 [9]

行业投资评级 - 基建、地产、顺周期有色产业链预期改善 [12] 地产产业链 - 商品房全年成交量波动下降 截至12月全年新房交易量小幅回落 三十城新房成交量同比下降26% 四季度随政策效应释放及年末销售冲刺有望出现回升 一二三线城市变化趋同 [1] - 二手房成交量同比降0.2%较为稳定 一线城市为二手房交易高地起伏较大 四季度成交量上行 单周最高253万平方米 [1] - 玻璃全年价格同比降40% 螺纹钢价格最高达2069元/吨 三季度回落后提升 全年库存量同比增4.6%呈季节性波动 一季度初四季度末较低 价格与库存变化配比不均 [1] - 钢铁产量全年平稳 达产率有所起伏 截至12月钢铁全年产量10866吨同比降18.7% 钢铁库存呈季节变化 一季度累超946万吨 四季度快速下降 钢铁达产率和产能利用率全年明显波动 [1] 顺周期有色矿产 - 铜、铝价格全年总体走势稳定 原油价格稍有下调 [5] - 大宗商品中铜、铝价格走势趋同 原油价格一至四季度略有下降 2024全年铜最高价10480美元/吨 最低价8198美元/吨 周均价较2023年同比最高涨幅27.77% 最大跌幅9.64% [5] - 铝最高价2712美元/吨 最低价2164美元/吨 周均价较2023年同比最高涨幅21.20% 最大跌幅17.18% [5] - 原油最高价97美元/桶 最低价71美元/桶 周均价较2023年同比最高涨幅16.95% 最大跌幅24.48% [5] - 分季度来看 LME铜价格Q1/Q2/Q3同比分别为-5%/18%/11% LME铝价格Q1/Q2/Q3同比分别为-8%/14%/10% 布伦特原油价格Q1/Q2/Q3同比为-0.4%/9%/-8% [5] 基建产业链 - 沥青全年价格整体下降 水泥小幅上涨 [8] - 沥青全年价格与库存量波动较大 两者走势呈负相关 沥青价格整体波动下降 可用库容量一至三季度变化平缓 三季度末至四季度变化较大 沥青装置全年开工率在20%至30%波动 最高达32.7% [8] - 全年工程机械配件价格指数及工程建筑机械设备价格指数变化和缓 [8] - 水泥均价总体平稳 三四季度价格小幅上涨 全年最高平均价407元/吨 每周均价较同比均下降 发运率一季度季节性回落至15.4% 二季度后恢复至正常水平 磨机运转率与发运率呈强关联性 表现为同步季节性变化 [8]

专项债管理变化 - 专项债管理机制允许项目收益不足时调用其他资金补足，包括财政补助、其他项目收入等[1] - 专项债投向领域明显扩大，实施"负面清单"管理，负面清单之外的均可申报[7] - 专项债用于项目资本金比例提升至30%，增加领域包括新兴产业基础设施和公共服务[7] 地方政府自主权 - 赋予10个省市和雄安新区"自审自发"权限，打通非"自审自发"地区在建项目续发专项债券"绿色通道"[8] - 10个省区市近年来发行的专项债额度占总额度的一半以上，优质项目较为集中[8] 专项债使用效果 - 专项债自主权扩大短期更利好与房地产止跌回稳相关的项目，如收购存量闲置土地和商品房[2] - 专项债新政对春季开工的作用还有待观察，岁末年初地方工作重点可能在化债资金的分配使用[2] 财政纪律与风险 - 鼓励有条件的地方建立专项债券偿债备付金制度，"自审自发"试点地区要加快建立[9] - 省级政府承担兜底责任，表明财政纪律仍不会松懈[9]

行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 [1][2][5] 核心观点 - 安徽联盟IVD集采时间推进符合预期，联盟成员增加至28个，覆盖面进一步扩大 [1] - 进口替代+集中度提升，国产龙头有望提升份额，肿标检测试剂首年采购需求量2.73亿人份，意向采购量2.45亿人份，甲功检测试剂首年采购需求量3.39亿人份，意向采购量3.05亿人份 [2] - 整体集采规则温和且延续，最高有效申报价好于预期，肿标检测项目最高有效申报价约为50%，甲功检测项目最高有效申报价约为45% [5] 行业分析 - 肿标检测项目申报企业90家，A组9家，市场占比前9名为罗氏32.4%，迈瑞14.2%，新产业10.4%，雅培10.0%，安图9.3%，贝克曼6.5%，西门子3.5%，迈克2.8%，亚辉龙2.0%，其余81个厂家市场占比9% [2] - 甲功检测项目申报企业96家，A组8家，市场占比前8名为罗氏29.5%，迈瑞13.2%，贝克曼11.7%，西门子9.8%，新产业9.3%，雅培7.7%，安图6.7%，迈克2.8%，其余88个厂家市场占比9% [2] - 化学发光检测行业是产品、销售、售后服务和品牌的综合能力竞争，龙头竞争优势显著，行业集中度较高，进口4大家和国产前5家合计市占率约90% [2] - 肿标检测进口厂家市场占比53%，甲功检测进口厂家市场占比60%，具备较大的国产替代空间，集采后进口品牌经销商利润空间被压缩，国产头部品牌有望凭借性价比优势加速三级医院进院和上量，提升市场份额 [2] 集采规则 - 此次集采肿瘤标志物十六项和甲状腺功能九项两类产品分别组套采购，组套内产品申报统一降幅，拟中选规则二为整体申报降幅高于50%即增补中选 [5] - 分组、中选、分量等规则基本延续2023年集采规则，复活机制下有望提高中选率 [5] - 参考安徽省终端收费价格，肿标项目已完成医疗服务价格规范治理调整，化学发光法检测50元/项将于2025年1月1日起执行 [5]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8] 核心观点 - 股债市场行情震荡，居民避险情绪上升，权益与债券产品规模缩水，居民增配避险资产 [1][5] - 居民权益配置需求有望提升，线上获客、资配能力、ETF综合服务能力强的券商更有望实现零售业务的增长 [2] - 股债产品收益率下滑，渠道发售积极性较低 [6] 市场行情 - 10月底，10年期国债收益率维持2.14%，债市行情震荡 [1] - 2024年10月，权益市场震荡，微盘股相对大盘股回暖 [1] - 2024年10月，股票基金指数涨跌幅-1.33%，混合基金指数涨跌幅-1.35%，债券基金指数涨跌幅0.15%，货币基金指数涨跌幅达到0.0072%，相较9月回升 [6] 产品规模 - 截至2024年10月，全市场公募基金总份额增量为-3558.51亿份，环比增长-1.21%，其中权益型基金总份额增量为-427.38亿份，环比-0.68%，债券型基金总份额增量为-7001.5亿份，环比-12.03%，货币型基金份额增量为4420.92亿份，环比3.39% [5] - 2024年10月，权益类新发基金175.3亿份，环比-36.61%，债券类新发基金134.83亿份，环比-76.22% [5] - 2024年10月，权益类私募资管增量规模-405.81亿元，规模环比-2.12%，固收类私募资管增量规模-2233.45亿元，规模环比-2.4% [5] - 2024年10月，权益类私募资管新发规模19.18亿元，环比-37.24%，固收类私募资管新发规模222亿元，环比-45% [5] 居民配置 - 2024年10月，居民私募基金配置规模略有提升，而新发私募基金规模环比小幅下降 [5] - 2024年10月，中国上市保险公司保费收入合计1659.56亿元，同比2.65%，同比较上月-6.46% [5] 投资建议 - 预计资本市场改革政策的落地见效、中长期机构资金入市将推升居民权益资产配置需求 [2] - 除代理买卖证券业务、融资业务等传统业务模式外，ETF产品有望贡献增量 [2] - 线上获客、资配能力更强、ETF综合服务能力强的券商更有望实现客户资产规模的高增，在公募费率改革背景下，以客户资产规模的增长驱动业绩增长 [2] - 个股推荐中国银河、中金公司H、招商证券 [2] 渠道发售 - 2024年10月受假期与上一轮季度考核结束等季节性因素影响，渠道发售积极性较低 [6]

市场趋势 - 12月23日-27日热点主题日均成交额平均5.97亿元，日均换手率回落至3.84%[1] - 市场整体呈现权重指数震荡，热点主题快速轮动，警惕追高题材热门股的风险[1] AI新基建 - 上海计划2025年底全市智能算力规模突破100EFLOPS，字节跳动、小米等公司加码算力资本开支[2] - 推荐关注服务器、电源、UPS、变压器等直接受益智算中心投资的领域，以及液冷服务器及相关机电设备[2] 具身智能 - 预计2030年全球四足机器人销量超56万台，市场规模超80亿元，2024-2030年复合增速超30%[6] - 推荐关注人形机器人和轮式机器人本体制造商，以及执行器、减速器、传感器和丝杠等核心零部件[6] AI应用 - DeepSeek-V3模型671B参数，性能达到世界顶尖闭源模型水平，豆包大模型日均tokens使用量较5月增长33倍[15] - 推荐关注广告营销、教育培训、影视制作等受益大模型能力提升的领域，以及AI眼镜、AI玩具、AI耳机等终端产品[15] 国资并购 - 上海明确对基金进行整体评价，不以单一项目亏损或未达标作为负面评价依据，国有耐心资本科技股权投资与并购有望活跃[7]

宏观与策略 - 美联储12月议息会议降息25BP符合预期，但2025年降息下修至2次，偏向鹰派[3] - 政治局会议的罕见表述支撑市场情绪与股市流动性，下一阶段沪指以震荡相持为主[5] - 市场仍处于震荡格局中，跨年反弹行情仍将延续但重点在个股和主题[6] 行业分析 - 煤炭行业预计12月底1月初触底，煤价初探770元/吨[16] - 钢铁板块库存维持降势，盈利率环比回升[19] - 汽车行业静待两新延续政策落地，短期重心在国有车企改革[10] 金融与科技 - 非银金融行业销售费率下行，转型基金超市和投顾模式[13] - OpenAI在12天发布会发布一系列产品，加速AI商业化进程[24] - 字节发布"豆包"大模型升级版，机器人布局受到产业热切关注[27]

行业投资评级 - 增持航空 [6][19] 核心观点 - 2024年航空行业机队周转与客座率基本恢复，航司执行"客座率优先"策略，以价换量 [13] - 2024Q4油价压力显著改善，预计淡季同比大幅减亏 [16] - 2025年春节假期增加一天且可拼长假，预计航空需求旺盛，供需乐观，有望展望超预期盈利弹性 [3] - 长期来看，中国航空需求空间巨大，空域时刻瓶颈持续，待供需恢复，盈利中枢上升可期 [7] - 2025年中国航空业供需恢复趋势确定，新航季国内减班国际增班趋势延续，免签政策与内需提振有望加速供需改善 [8] 春运前瞻 - 近期春运预售启动，业界预期供需乐观 [2] - 2025年春节假期增加一天且可拼长假，预计航空需求旺盛且加班或将有限，业界预期供需乐观，叠加油价压力改善，有望展望超预期盈利弹性 [3] - 预计节前冰雪游/学生放假/返乡探亲/公商务等多类客流重叠；节中或再现成规模二次出行，应无明显低谷；节后返程客流将相对分散 [4] - 提示2024年春运票价高基数，且油价与燃油附加费下降将可能导致春运含油票价同比下降，建议关注"扣油票价"，将更真实反映盈利趋势 [5] 2024年行业表现 - 2024年1-11月行业客运量同比增长18%，较2019年增长11% [13] - 2024年1-11月行业ASK较2019年增长10%，接近机队静态座位数增幅，机队周转基本恢复 [13] - 2024年1-11月三大航国内ASK较2019年增投19%，国际ASK恢复87% [13] - 2024年1-11月行业客座率83%，已持平2019年，其中下半年持续超2019年，Q4淡季更显著高于2019年同期 [14] - 2024年航司执行"客座率优先"收益策略，以价换量导致国内客收同比下降；较2019年亦下降，主要源于国内航距拉长及Q4淡季收益策略或偏谨慎 [15] - 2024Q3国际油价明显下降，由于国内航油出厂价调整滞后约两个月，估算2024Q4国内航油出厂均价将同比下降24% [18] - 估算2024Q4"扣油票价"（含油票价-人均燃油成本）同比上升超三成，反映航司淡季同比大幅减亏 [1] 长期展望 - 长期来看，中国航空需求空间巨大，空域时刻瓶颈持续，待供需恢复，考虑票价市场化与机队增速放缓，盈利中枢上升可期 [7] - 2025年中国航空业供需恢复趋势确定，新航季国内减班国际增班趋势延续，免签政策与内需提振有望加速供需改善 [8] - 航空具油价下跌期权，预计淡季大幅减亏，旺季将展现超预期盈利弹性，有望催化乐观预期 [9]

玻璃与玻纤行业 - 本周国内浮法玻璃均价为1403.79元/吨，环比下跌9.30元/吨，市场成交好转，浮法厂库存总量减少 [1] - 供应端企业库存降幅较大，多数区域浮法厂库存水平处于历史相对低位，供应压力整体不大 [1] - 需求端多数深加工仍存赶工订单，后续新增订单稍显不足，短期仍维持随用随采节奏，对原片价格形成支撑 [1] - 短期供需结构尚可，部分区域不乏继续推涨的可能 [1] - 本周国内无碱粗纱市场价格整体维稳运行，各池窑厂报价暂稳，实际成交量相对有限 [1] - 电子纱市场因下游提货积极性一般，加之下游电子布库存仍存，价格短期承压 [1] 玻璃加工与玻纤龙头 - 玻璃加工需求强韧性，龙头竞争力高壁垒，估值和股息充分优势，迎来持续价值回归 [2] - 玻璃纤维板块确认价格拐点，龙头企业销售占比更高的高端粗纱以及电子纱/布明显需求和格局更优 [2] - 推荐国内和美国基地扩产提速，带动全球份额持续提升的福耀玻璃 [2] - 传统玻璃加工领域推荐原片成本优势明显，下游加工布局领先的信义玻璃与旗滨集团 [2] - 推荐玻璃纤维龙头中国巨石、中材科技等 [2] 水泥行业 - 本周全国水泥市场价格环比继续回落0.8%，价格下调区域主要有浙江、山东、广东、四川和重庆，幅度10-40元/吨 [6] - 价格推涨区域为湖南和重庆，幅度20-50元/吨 [6] - 十二月下旬，南方地区工程项目处于最后赶工阶段，市场需求相对稳定，重点区域水泥企业平均出货率为44% [6] - 部分地区企业为了增加出货量，导致价格继续松动下行，预计后期价格仍趋弱运行 [6] 跨年之际行业预期 - 跨年之际，关注国企在股权激励和市值管理的关键布局时间点 [7] - 全行业24年报分红预期提升，2025年预算共性呈现出营收盈利温和提升与减少资本的特点 [7] - 大宗行业淡季或表现出价格中枢同比提升的趋势 [7]

行业投资评级 - 政策持续加码，促消费相关政策或加速落地，汽车、家电、家居等耐用消费品类信贷或迎来机会 [6] 核心观点 - 2024年11月金融机构人民币信贷收支表中，住户短期消费贷款为101913.83万亿元，同比下滑1.6%，环比增加0.04%，同比少增515亿元 [1] - 2024年11月社会消费品零售总额37596亿元，同比增长3%，增速放缓且低于预期，其中可选消费回落更为明显，化妆品类同比-26%，金银珠宝类同比-5.9% [2] - 2024年11月新增社会融资规模2.3万亿元，低于预期，全国城镇调查失业率为5.0%，符合预期 [2] - 2024年11月金融机构居民短期消费贷款同比少增515亿元，结束了连续两个月的同比多增，主要原因是双十一促销活动整体前移，分流了部分消费信贷需求 [4] - 中央经济工作会议提出"大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求"，预计后续会有一系列提振消费的相关政策落地，消费回暖值得期待 [5] 行业分析 消费市场表现 - 2024年11月社会消费品零售总额37596亿元，同比增长3%，增速放缓且低于预期，其中可选消费回落更为明显，化妆品类同比-26%，金银珠宝类同比-5.9% [2] - 社零增速下滑主要因为2024年"双十一"档期较2023年提前，使得部分消费需求提前至10月释放，导致11月消费增长动力不足 [2] 信贷市场表现 - 2024年11月金融机构人民币信贷收支表中，住户短期消费贷款为101913.83万亿元，同比下滑1.6%，环比增加0.04%，同比少增515亿元 [1] - 2024年11月金融机构居民短期消费贷款同比少增515亿元，结束了连续两个月的同比多增，主要原因是双十一促销活动整体前移，分流了部分消费信贷需求 [4] 政策预期 - 中央经济工作会议提出"大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求"，预计后续会有一系列提振消费的相关政策落地，消费回暖值得期待 [5] - 政策持续加码，促消费相关政策或加速落地，汽车、家电、家居等耐用消费品类信贷或迎来机会 [6]