行业投资评级 - 增持航空 [6][19] 核心观点 - 2024年航空行业机队周转与客座率基本恢复，航司执行"客座率优先"策略，以价换量 [13] - 2024Q4油价压力显著改善，预计淡季同比大幅减亏 [16] - 2025年春节假期增加一天且可拼长假，预计航空需求旺盛，供需乐观，有望展望超预期盈利弹性 [3] - 长期来看，中国航空需求空间巨大，空域时刻瓶颈持续，待供需恢复，盈利中枢上升可期 [7] - 2025年中国航空业供需恢复趋势确定，新航季国内减班国际增班趋势延续，免签政策与内需提振有望加速供需改善 [8] 春运前瞻 - 近期春运预售启动，业界预期供需乐观 [2] - 2025年春节假期增加一天且可拼长假，预计航空需求旺盛且加班或将有限，业界预期供需乐观，叠加油价压力改善，有望展望超预期盈利弹性 [3] - 预计节前冰雪游/学生放假/返乡探亲/公商务等多类客流重叠；节中或再现成规模二次出行，应无明显低谷；节后返程客流将相对分散 [4] - 提示2024年春运票价高基数，且油价与燃油附加费下降将可能导致春运含油票价同比下降，建议关注"扣油票价"，将更真实反映盈利趋势 [5] 2024年行业表现 - 2024年1-11月行业客运量同比增长18%，较2019年增长11% [13] - 2024年1-11月行业ASK较2019年增长10%，接近机队静态座位数增幅，机队周转基本恢复 [13] - 2024年1-11月三大航国内ASK较2019年增投19%，国际ASK恢复87% [13] - 2024年1-11月行业客座率83%，已持平2019年，其中下半年持续超2019年，Q4淡季更显著高于2019年同期 [14] - 2024年航司执行"客座率优先"收益策略，以价换量导致国内客收同比下降；较2019年亦下降，主要源于国内航距拉长及Q4淡季收益策略或偏谨慎 [15] - 2024Q3国际油价明显下降，由于国内航油出厂价调整滞后约两个月，估算2024Q4国内航油出厂均价将同比下降24% [18] - 估算2024Q4"扣油票价"（含油票价-人均燃油成本）同比上升超三成，反映航司淡季同比大幅减亏 [1] 长期展望 - 长期来看，中国航空需求空间巨大，空域时刻瓶颈持续，待供需恢复，考虑票价市场化与机队增速放缓，盈利中枢上升可期 [7] - 2025年中国航空业供需恢复趋势确定，新航季国内减班国际增班趋势延续，免签政策与内需提振有望加速供需改善 [8] - 航空具油价下跌期权，预计淡季大幅减亏，旺季将展现超预期盈利弹性，有望催化乐观预期 [9]