公司投资评级 - 燕京啤酒（000729 SZ）当前评级为买入 当前价格为11 20元 合理价值为14 41元 [2] 核心观点 - 燕京啤酒改革持续兑现 全年业绩高增 2024年预计实现归母净利润10 0-11 0亿元 同比+55 1%-70 6% 中值同比+62 9%至10 5亿元 扣非归母净利润超预期 [7] - Q4持续减亏 改革效果显著 24Q4单季度归母 扣非归母净利润同比减亏0 7 1 1亿元 预计人员费用节约与费用效率提升均有贡献 带动减亏超预期 [7] - Beta与Alpha共振 公司改革持续兑现 啤酒行业经过多年高端化与经营效率提升后 龙头净利率普遍在10%以上 燕京啤酒明确改革路径后坚持推动U8大单品放量增长与经营效率提升 [7] - 关注公司十四五收官答卷 2025年为十四五收官之年 U8持续增长 经营端经过多年向内挖潜 预计2025年公司依然将保持较快业绩增长带动净利率持续提升 [7] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司实现营收148 7 156 6 164 0亿元 同比+4 6% 5 3% 4 7% 实现归母净利润10 5 14 5 17 8亿元 同比+63 1% 37 9% 22 4% 当前股价对应PE为30 22 18倍 [7] - 2022A-2026E营业收入分别为13202 14213 14870 15657 16395百万元 增长率分别为10 4% 7 7% 4 6% 5 3% 4 7% [4][5] - 2022A-2026E归母净利润分别为352 645 1051 1450 1776百万元 增长率分别为54 5% 83 0% 63 1% 37 9% 22 4% [4][5] - 2022A-2026E EPS分别为0 13 0 23 0 37 0 51 0 63元 股 [4][5] 财务比率 - 2022A-2026E毛利率分别为37 4% 37 6% 39 2% 40 6% 41 1% [10] - 2022A-2026E净利率分别为4 2% 6 0% 8 9% 11 3% 12 7% [10] - 2022A-2026E ROE分别为2 6% 4 7% 7 3% 9 7% 11 5% [10] - 2022A-2026E资产负债率分别为31 1% 30 4% 30 0% 29 0% 28 5% [10] 资产负债表 - 2022A-2026E流动资产分别为10806 11555 12839 13995 15265百万元 [8] - 2022A-2026E货币资金分别为6110 7212 8186 9296 10328百万元 [8] - 2022A-2026E存货分别为4141 3864 4080 4073 4205百万元 [8] - 2022A-2026E固定资产分别为8050 7664 7374 7064 6740百万元 [8] 现金流量表 - 2022A-2026E经营活动现金流分别为1718 1408 2144 2626 2904百万元 [8] - 2022A-2026E投资活动现金流分别为-2001 -916 -509 -542 -526百万元 [8] - 2022A-2026E筹资活动现金流分别为2 -164 -661 -975 -1347百万元 [8] - 2022A-2026E现金净增加额分别为-282 328 975 1110 1031百万元 [8]

行业投资评级 - 行业评级为“买入”，前次评级也为“买入” [2] 核心观点 - 全球新能源汽车需求有望超预期，2024-2026年全球动力电池需求量预计为1004/1316/1737GWh，同比增速为31%/31%/32% [6] - 储能市场快速发展，预计2024-2026年全球储能并网规模为187/269/365GWh，同比增速为74%/44%/36% [6] - 磷酸铁锂和电池环节盈利拐点即将到来，龙头企业ROE开始提升 [6] 新能源汽车 中国市场 - 2024年中国新能源汽车销量预计为1047.7万辆，同比增长33.6%，商用车销量预计为64.3万辆，同比增长42.6% [17] - 以旧换新政策带动乘用车需求超预期，2024年8月以来多地推出地方置换补贴 [20] - 快充技术渗透率快速提升，2024年4C快充车型销量占比预计达到9.7% [28] 美国市场 - 2024年美国新能源汽车销量预计为174.2万辆，同比增长18.9%，2025年预计达到258万辆，同比增长48.2% [19] - IRA法案开启美国电动化大周期，2025年特斯拉入门级电动车将主导紧凑型私家车平价周期 [54] 欧洲市场 - 2024年欧洲新能源汽车销量预计为290万辆，同比下降3.6%，2025年预计达到359.6万辆，同比增长24% [19] - 补贴退坡导致销量短期承压，2025年欧7排放标准将推动电动车产品迭代 [73] 亚非拉市场 - 2024年比亚迪在南美及东南亚市场销售占比过半，巴西和泰国为主要出口国家 [81] - 东南亚和拉美市场受益于政策红利，电动化率持续提升 [6] 储能市场 中国市场 - 新能源消纳贯穿主线，三轮预期差引领储能装机持续超预期 [6] 美国市场 - IRA法案力度空前，储能景气需求延续 [6] 欧洲市场 - 负电价频发和光伏上网电价下滑，储能需求有望提升 [6] 亚非拉市场 - 电源侧与用户侧因地制宜，储能需求波动向上 [6] 财务框架 - 磷酸铁锂和电池环节盈利拐点即将到来，龙头企业ROE开始提升 [6] - 资本开支2022Q4达峰后持续低迷，2024Q3后呈现供需紧平衡 [6] 投资建议 - 重点推荐电池和磷酸铁锂材料，建议关注电解液、负极材料、铜箔、隔膜等龙头企业 [6]

行业投资评级 - 行业评级为买入，前次评级也为买入 [3] 核心观点 - 12月航空机场行业需求增速快于供给增速，推动客座率显著增长 [2] - 12月五家上市航司总供给和需求同比分别增长7.6%和13.7%，客座率同比大幅改善4.4个百分点 [8] - 国际航线恢复亮眼，供给和需求同比分别增长34.7%和47.2%，客座率同比上升6.9个百分点 [8] - 三大航稳健修复，吉祥春秋表现亮眼，春秋航空客座率达90.8%，超19年同期3.0个百分点 [8] - 国际航班持续修复，行业中长期供需格局改善趋势不变，2025年各大航司有较强动力提高票价 [8] 行业数据 - 12月国内线供给和需求同比分别下降1.0%和增长3.7%，约为19年同期的109.6%和111.9%，客座率同比增长3.8个百分点至83.3% [8] - 12月国际线供给和需求同比分别增长34.7%和47.2%，约为19年同期的95.1%和96.3%，客座率同比上升6.9个百分点至80.6% [8] - 12月地区线供给和需求同比分别增长1.7%和8.4%，约为19年同期的104.5%和107.9%，客座率同比上升4.7个百分点至75.5% [8] 重点公司估值 - 中国国航2024E和2025E的EPS分别为0.42元和0.79元，PE分别为18.12x和9.63x [9] - 中国东航2024E和2025E的EPS分别为0.25元和0.50元，PE分别为15.60x和7.50x [9] - 春秋航空2024E和2025E的EPS分别为2.83元和3.57元，PE分别为19.15x和15.18x [9] - 吉祥航空2024E和2025E的EPS分别为0.64元和0.95元，PE分别为20.59x和13.87x [9]

行业投资评级 - 行业评级为买入 [1] 核心观点 - 海外数据中心需求高增，燃气轮机市场迎来历史性高景气 [1] - 全球AI巨头军备竞赛开启，云巨头争相投资建设数据中心，预计未来数据中心建设规模将快速增长 [5] - 燃气轮机市场容量达千亿级，北美数据中心建设将带来近50%的市场弹性 [5] - 外资垄断整机市场，国内配套商崛起，受益于外资巨头订单供不应求 [5] 燃气轮机市场分析 - 燃气轮机是天然气发电核心设备，全球销售量约为40-50GW，市场规模约1200-1500亿元 [5] - 燃气轮机下游分布以发电（67%）、油气（25%）、其他工业领域（8%）为主 [5] - 海外数据中心燃气发电占比达到41%，美国数据中心的燃气发电占比更高，达到52% [5] - 全球AI巨头军备竞赛开启，云巨头已宣布的各国IDC资本开支计划总和达到2851亿美元，其中美国预计投资1985亿美元 [5] - 三菱预计到2026年，全球燃气轮机的年订单量将比过去三年增加50%，部分原因是数据中心的增长 [5] 燃气轮机产业链 - 燃气轮机包括压气机、燃烧室、涡轮三大核心部件，叶片占整机成本约12%，涡轮组件占36% [62] - 涡轮叶片是航空发动机和燃气轮机中最关键的零件之一，直接影响发动机性能 [68] - 国内叶片生产商在国际市场中的参与度不断提升，锻造叶片产业正向中国转移 [110] 竞争格局 - 燃气轮机市场高度集中，三菱、西门子、GE把控全球约80%份额 [74] - 国内燃气轮机厂商目前仍以轻型燃气轮机为主，重型燃机的国产化率较低 [74] - 亚太地区主导燃气轮机市场，GE Vernova、西门子等国际巨头通过与本地企业合作，强化了在华布局 [77] 重点公司分析 应流股份 - 公司主营高端铸造产品，大力拓展燃气轮机和航空发动机业务，成为国内燃气轮机叶片制造的龙头企业 [115] - 公司营业收入稳定增长，2024年前三季度实现营收19.1亿元，同比增长5.72% [119] - "两机"业务占总营收的比重不断加大，2023年占比达到32.67%，毛利率维持在40%以上 [124] 联德股份 - 公司主要从事高精度机械零部件以及精密型腔模产品的研发、设计、生产和销售，主要产品包括压缩机、工程机械、能源设备等 [125] - 2023年公司实现营收12.11亿元，2019-2023年CAGR+12.16% [129] - 压缩机和工程机械部件为两大主要业务，2024年上半年压缩机部件营收3.42亿元，工程机械部件营收占比上升至29.42% [132] 豪迈科技 - 公司主营业务涉及轮胎模具、大型机械零部件产品的铸造及精加工、数控机床等领域 [137] - 2019-2023年营业收入由43.87亿元增长至71.66亿元，CAGR+10.31% [140] - 大型零部件业务逐渐放量，2023年该板块实现营收27.70亿元，占总营收比例38.65% [145]

公司投资评级 - 报告给予晋控煤业（601001.SH）的评级为“买入”，当前价格为12.79元，合理价值为14.90元 [3] 核心观点 - 晋控煤业启动收购晋能控股集团所属的潘家窑矿探矿权，设计产能为1000万吨/年，标志着集团资产整合迈出实质性步伐 [1][8] - 公司账上现金充裕，截至2024年3季度末，货币资金为159.8亿元，净现金达到125亿元，收购难度不大 [8] - 潘家窑矿建成投产后，公司控股煤炭产能有望增长29%，从3450万吨/年提升至4450万吨/年 [8] - 公司近年来分红比例逐步提升，2021-2023年度分别为14.4%、34.6%和40.0%，假设2024年维持40%的分红比例，当前市值对应股息率为5.3% [8] 财务数据与预测 - 2022-2026年营业收入预计分别为16082、15342、14964、14528、14528百万元，增长率分别为-12.0%、-4.6%、-2.5%、-2.9%、0.0% [7] - 2022-2026年归母净利润预计分别为3049、3301、2856、2771、2794百万元，增长率分别为-34.5%、8.3%、-13.5%、-3.0%、0.8% [7] - 2022-2026年EPS预计分别为1.82、1.97、1.71、1.66、1.67元/股 [7] - 2022-2026年ROE预计分别为21.0%、19.5%、15.3%、13.7%、12.9% [7] 资产负债表与现金流 - 2022-2026年公司货币资金预计分别为18816、15209、18283、19978、21631百万元 [10] - 2022-2026年经营活动现金流预计分别为5638、6169、4668、4735、4871百万元 [10] - 2022-2026年资本支出预计分别为-594、-839、-1085、-1055、-1030百万元 [10] 估值与盈利能力 - 2022-2026年市盈率（P/E）预计分别为6.57、6.25、7.50、7.73、7.66 [7] - 2022-2026年EV/EBITDA预计分别为1.50、1.55、1.46、1.16、0.79 [7] - 2022-2026年毛利率预计分别为50.0%、50.0%、49.1%、48.5%、48.5% [12] 行业与公司背景 - 晋控煤业是晋能控股集团旗下的煤炭上市平台，体量较小但资产质量好，盈利能力强，中长期有望持续受益于集团资产整合 [8] - 公司目前控股煤矿包括塔山矿（2500万吨/年）、塔山煤矿白洞井（150万吨/年）、色连矿（800万吨/年），并参股同忻煤矿（1600万吨/年） [8]

公司投资评级 - 报告给予腾讯控股（00700 HK）"买入"评级 当前价格为380 00港元 合理价值为478 52港元 [5] 核心观点 - 预计24Q4游戏收入增长提速 广告显韧性 金融业务有所回暖 24Q4游戏收入预计达到466亿元 YoY/QoQ+14%/-10% 其中国内游戏同比增长16% 海外游戏收入预计同比增长10% [9] - 24Q4社交网络收入预计为297亿元 YoY/QoQ+5%/-4% 直播收入下滑收窄 长视频较上半年有所回落 音乐和小游戏等业务保持健康增长 [9] - 24Q4营销服务收入预计为341亿元 YoY+14% QoQ+14% 视频号 搜一搜和小程序的投放需求仍较为旺盛 [9] - 24Q4金融和企服预计收入为561亿元 YoY+3% QoQ+6% 金融业务预计较Q3增长有所提速 消费温和复苏 [9] 盈利预测 - 预计24~25年收入达6568 7127亿元 同增7 9%/8 5% 经调整归母净利预计为2223 2444亿元 同增45 3% 9 9% [9] - 2024E营业收入预计为6568亿元 同比增长7 9% 2025E营业收入预计为7127亿元 同比增长8 5% [4] - 2024E净利润预计为2223亿元 同比增长45 3% 2025E净利润预计为2444亿元 同比增长9 9% [4] - 2024E EPS预计为24 10元/股 2025E EPS预计为26 49元/股 [4] 估值分析 - 按照SOTP估值法 核心业务部分合理价值为4 04万亿港元 游戏业务给予24年18x市盈率 对应合理价值为1 75万亿港元 营销服务业务给予24年27x市盈率 对应合理价值为9661亿港元 金融和企业服务给予24年25x市盈率 对应合理价值为1 22万亿港元 [17] - 投资公司价值按当前时点估算为3723亿港元 公司总合理价值为4 4万亿港元 折合每股合理价值478 52港元/股 [18][20] 财务数据 - 2024E营业收入预计为6568亿元 同比增长7 9% 2025E营业收入预计为7127亿元 同比增长8 5% [4] - 2024E净利润预计为2223亿元 同比增长45 3% 2025E净利润预计为2444亿元 同比增长9 9% [4] - 2024E EPS预计为24 10元/股 2025E EPS预计为26 49元/股 [4] - 2024E毛利率预计为53 1% 2025E毛利率预计为54 9% [27] - 2024E NonGAAP净利率预计为34 4% 2025E NonGAAP净利率预计为34 8% [27]

投资评级 - 兴业银行当前评级为"买入"，当前价格为19.80元，合理价值为29.37元 [4] 核心观点 - 兴业银行2024年营收同比增长0.7%，归母净利润同比增长0.1%，增速较24Q1-3回升3.1PCT [8] - 24Q4单季度营收同比下降3.1%，归母净利润同比增长16.9%，增速较24Q3回升27.3PCT [8] - 营收和净利润实现"双正"表现，主要得益于生息资产的良好增长、净息差降幅有效管控、手续费收入降幅持续收窄、投资收益稳健增长以及费用开支合理控制 [8] 资产与负债 - 24A总资产和贷款总额同比分别增长3.5%、5.1%，24Q4总资产增量约2,033亿元，其中Q4单季贷款规模减少49亿元 [8] - 24A总负债和存款总额同比分别增长2.9%、7.7%，24Q4存款单季度增量占总负债增量的比重约56.6%，存款同比多增1,874亿元 [8] - 24年末贷款占总资产比重54.6%，较24Q3末回落1.1PCT [8] 资产质量与拨备 - 24A不良贷款率1.07%，较23A持平，较24Q3末回落1bp [8] - 24Q4单季新增不良贷款额减少5.32亿元，24Q4末拨备覆盖率237.78%，较24Q3末环比上升4.24PCT [8] - 24Q4单季贷款拨备余额增加11亿元，拨贷比2.54%，较24Q3末上升1BP [8] 盈利预测与投资建议 - 预计公司25/26年归母净利润增速分别为1.28%/1.73%，EPS分别为3.56/3.62元/股 [8] - 当前股价对应25/26年PE分别为5.56X/5.46X，对应24/25年PB分别为0.50X/0.47X [8] - 维持公司合理价值29.37元/股，对应24年PB估值约0.8X，维持"买入"评级 [8] 相关图表 - 兴业银行营业收入同比增速、利润总额同比增速、归母净利润同比增速等图表展示了公司近年来的财务表现 [9][10][11][12][13][14][16][17][18][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31]

投资评级 - 报告公司投资评级为"买入"，当前价格为9.21元，合理价值为13.37元 [2] 核心观点 - 2024年第四季度业绩拐点向上，营收14.72亿元，同比增长1.63%，归母净利润1.45亿元，同比增长35.72% [3] - 2024年全年营收43.95亿元，同比下降3.30%，归母净利润3.07亿元，同比增长3.02% [3] - 2025年业绩有望实现较快增长，主要受益于国内政策环境改善、品牌势能提升及渠道变革 [3] 盈利预测 - 2024-2026年营业收入预计分别为43.95亿元、48.68亿元、53.92亿元，增长率分别为-3.3%、10.8%、10.8% [2] - 2024-2026年归母净利润预计分别为3.07亿元、3.57亿元、4.35亿元，增长率分别为3.1%、16.3%、22.0% [2] - 2024-2026年EPS预计分别为0.88元、1.03元、1.25元 [2] 资产负债表 - 2024年流动资产预计为22.41亿元，货币资金为8.12亿元，存货为8.83亿元 [4] - 2024年非流动资产预计为35.29亿元，无形资产为12.68亿元 [4] - 2024年负债合计预计为20.71亿元，资产负债率为35.9% [4] 现金流量表 - 2024年经营活动现金流预计为7.29亿元，投资活动现金流为-2.15亿元，筹资活动现金流为-2.37亿元 [4] - 2024年现金净增加额预计为2.77亿元，期末现金余额为8.12亿元 [4] 财务比率 - 2024年毛利率预计为69.4%，净利率为7.0%，ROE为8.3% [5] - 2024年资产负债率预计为35.9%，流动比率为1.48，速动比率为0.86 [5] - 2024年总资产周转率预计为0.76，存货周转率为4.97 [5] 品牌与渠道 - TeenieWeenie品牌受益于学院风流行，VGRASS品牌改革成效逐步显现，元先品牌（云锦）有望保持高增长 [3] - 公司积极发力线下变革，调整高端购物中心和百货的直营店铺结构，发展加盟业务 [3] - TeenieWeenie品牌拥有丰富的IP资产，公司有望通过授权经营带来业绩新增长点 [3]

行业投资评级 - 行业评级为买入，前次评级也为买入 [4] 核心观点 - 东南亚调味品市场是我国调味品龙头企业出海的重点区域之一，具备较大的增长潜力 [9] - 东南亚调味品行业规模约169亿美元，未来5年复合增速预计超过10% [9] - 东南亚市场人口结构年轻，消费力强，且华人占比高，适合国内调味品企业出海 [9][21][25] 东南亚调味品市场分析 宏观层面 - 东南亚六国（印度尼西亚、泰国、菲律宾、马来西亚、新加坡、越南）占东盟GDP的95.9%，疫后经济复苏强劲 [9] - 东南亚人口结构年轻，0-14岁人口占比在20%以上，65岁以上人口占比在10%以下，具备长期人口红利 [9][21] - 东南亚消费支出占GDP比重高，居民收入仍有提升空间，消费信心强 [9][31] 行业层面 - 东南亚调味品市场规模约169亿美元，未来5年复合增速预计超过10% [9] - 东南亚调味品市场竞争格局集中，外资品牌如联合利华和味之素占据主导地位，本土企业如Indofood和Mason也有稳固地位 [9][51] - 东南亚调味品产品结构以调味汁为主，渠道结构以传统流通渠道为主，电商渠道占比低但发展迅速 [42][43] 未来展望 - C端市场：东南亚人口红利和收入提升将推动调味品需求增长 [66] - B端市场：东南亚餐饮市场增速快，预计2024-2029年复合增长12.6%，将支撑调味品行业扩容 [71][72] - 中餐出海东南亚将培育中式消费习惯，助力国内调味品企业跟随出海 [80] 味之素和Indofood的出海路径 味之素 - 味之素在东南亚具备先发优势，二战后渠道网络加速覆盖，生产销售本土化，建立成本优势 [90][91] - 味之素通过产品创新，逐步踏入复合调味品、速冻食品、医药等领域，持续扩张 [91] - 味之素在泰国市场通过本土化生产和渠道深耕，成功占据市场份额 [98] Indofood - Indofood是印尼最大的食品公司，品牌信赖度高，分销网络密布印尼，产品持续创新 [102][106] - Indofood通过并购手段，从休闲食品向调味品、乳制品、饮料等领域扩张 [106] - Indofood在调味品领域持续加强产品创新，如炸鸡调味粉、辣椒酱等 [106] 国内龙头出海东南亚的启示 - 地区选择上，印尼、菲律宾、马来西亚经济潜力更强，调味品行业增长更快 [107] - 以华人市场为基础，开展针对性营销，如李锦记的"熊猫牌蚝油" [108] - 渠道优先餐饮再攻C端，电商可能成为突破口 [109] - 生产和渠道本土化建设较为重要 [109] - 把握需求变化，产品创新能形成新的突破点 [109] 投资建议 - 建议关注安琪酵母、海天味业、颐海国际等国内调味品企业的出海进展 [110] - 白酒行业推荐泸州老窖、今世缘、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒，关注贵州茅台、五粮液 [110] - 大众品推荐天味食品、盐津铺子、燕京啤酒、立高食品、安琪酵母、安井食品、东鹏饮料、青岛啤酒、康师傅控股、伊利股份、蒙牛乳业 [112]

行业投资评级 - 行业评级为“买入”，前次评级也为“买入”，报告日期为2025年1月15日 [2] 核心观点 - 报告核心观点围绕AI在长尾信贷中的应用展开，重点分析了海外AI放贷的借鉴意义及国内发展趋势 [1] - Upstart作为AI放贷先驱，其模型通过1600多个变量驱动，自动放贷占比达91%，贷款利率较传统系统下降38% [5] - 美国宽松的监管环境和成熟的征信系统为AI放贷提供了必要条件，而国内网贷监管不断完善，业务呈现平台化、AI化、顺周期化趋势 [5] 放贷革命前沿 - Upstart通过AI模型重塑信用评分系统，解决了传统FICO系统带来的信贷资源错配问题，不良率较FICO更低 [5][16] - Upstart的商业模式以轻资本业务为主导，主要依赖银行和机构投资者提供资金，自动放贷占比达91% [22][26] - Upstart的收入主要来自推荐费、平台费和服务费，轻资本业务的毛利率从2018年的15%提升至2024年前三季度的60% [23][26] 美国AI放贷的必要性与重要性 - 美国网贷平台可参与住房抵押贷款和汽车贷款，放贷范围广泛，而国内网贷主要集中在消费贷 [32][33] - 美国个人征信系统发展较早，市场征信机构通过注册制落地，个人征信数据由市场管理，催生了AI放贷的广泛应用 [42] - 美国网贷平台占个人贷款比例较高，2023年数字借贷市场规模达4030.1亿美元，预计到2029年将达到8963.4亿美元 [41] 国内网贷趋势 - 国内网贷监管不断完善，小额网贷公司呈现出清趋势，业务向平台化、AI化、顺周期化转型 [5] - 国内小额贷款公司占个人贷款比例较低，2023年底仅为1.8%，远低于美国的9.3% [41] - 国内AI放贷在个人征信领域尚处于起步阶段，但银行个贷不良压力较大，为大数据征信和放贷提供了发展环境 [62][70] 重点公司估值与财务分析 - 报告对多家多元金融行业公司进行了估值和财务分析，包括东方财富、越秀资本、同花顺等，给出了增持或买入评级 [6] - 东方财富2024年EPS预计为0.57元，2025年为0.68元，PE分别为41.9x和35.1x [6] - 同花顺2024年EPS预计为2.68元，2025年为3.14元，PE分别为108.2x和92.4x [6]