投资评级 - 今世缘(603369 SH)的投资评级为"增持"(维持) [3] 核心观点 - 今世缘是苏酒双雄之一 拥有深厚的历史底蕴 产品端国缘四开精准卡位高端中度白酒 V系发力高端有望打造第二增长曲线 渠道端推进网格化 扁平化 精细化建设 [4] - 江苏省白酒市场规模达625亿元 今世缘与洋河竞合发展 共同培育省内次高端市场 [4] - 未来看点包括充分挖掘省内潜力和战略性推动全国化布局 省内市场仍有扩容空间 全国化采取周边化 板块化策略 [4] 公司概况 - 今世缘前身高沟酒厂成立于1949年 由八个糟坊合并而成 酿酒历史可追溯至西汉 [9] - 公司实际控制人为涟水县人民政府 通过今世缘集团持股44 72% 员工持股比例高 深度绑定核心管理层 [12] 产品与渠道 - 产品矩阵丰富 全价格带布局 国缘四开精准卡位高端中度白酒 2022年销售突破1000万瓶 V系发力高端 有望打造第二增长曲线 [15][16] - 渠道坚持网格化 扁平化 精细化建设 经销商网络和销售人员规模不断壮大 2023年销售人员超1500人 增速超40% [18] 市场与竞争 - 2023年江苏白酒市场规模约625亿元 需求端以中度浓香为主流 主流价格带南高北低 [27] - 今世缘与洋河竞合发展 共同培育省内次高端市场 在300-800元次高端价格带错位布局 [34] 未来战略 - 省内市场未触及天花板 淮海大区 南京大区市场成熟 苏中大区 苏南大区成长潜力可观 [45] - 全国化采取周边化 板块化策略 聚焦"3+4"战略 在小范围形成消费氛围后再向周边拓展 [49] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为118 7 134 0 150 8亿元 同比增速17 6% 12 8% 12 5% 归母净利润分别为36 3 40 1 46 7亿元 同比增速15 7% 10 4% 16 6% [4] - 预计2024-2026年特A+类销量同比增长20 5% 15 4% 10 5% 特A类销量同比增长20 5% 15 2% 10 0% [55][56]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为“优于大市”（维持）[2] 核心观点 - 涤纶长丝行业供需预期再纠偏，周期弹性被低估 [5] - 2024年5月推出的“一口价模式”虽以促销去库落幕，但企业基本达成利润修复目标，POY、DTY、FDY价差分别增长69.1%、16.8%、25.4%，库存压力得到释放 [7] - 涤纶长丝行业产能高速扩张期已过，2024-2026年产能增速预计从7.1%降至1.5%，行业集中度不断提高，CR6从2018年的48%提升至2023年的66% [7][34] - 内需与出口双向共振，2024年1-11月国内纺织业/服装业规模以上工业增加值同比分别增长5.1%/0.7%，涤纶长丝出口352.09万吨，同比-5.1%，预计2024-2026年供需缺口分别为23/29/74万吨 [7][34] - 涤纶长丝库存处于历史绝对底部，POY库存处于2014年来的5%分位，有望展现出更大的盈利弹性 [8] 供需格局再纠偏 - 2024年5月启动的“一口价模式”价格周期分为上涨、僵持、松动三个阶段，涤纶长丝价格在上涨阶段涨幅达500-700元/吨 [21] - 促销行为并非挺价失效的理由，行业定价模式的改变非一蹴而就，大厂挺价已给予积极信号，产业链利润逐渐向涤纶长丝环节转移 [24] - 2024年12月17日涤纶长丝行业高质量发展倡议书出台，强调行业自律、谨慎投资、合理扩产，后续有望通过联合降负等措施促进行业稳定健康发展 [42] 周期弹性被低估 - 以桐昆股份为例，历史上三轮周期中股价超额收益显著，分别为170%、133%、103%，本轮涤纶长丝供需格局优于前三轮周期 [7][76] - PTA行业处于产能过剩阶段，但桐昆股份、新凤鸣等大厂具备技术优势，成本曲线朝更左侧移动，具备比较优势 [7][89] - 原油价格波动对股价影响减弱，桐昆股份、新凤鸣PB分别为0.82x和1.09x，处于近五年估值底部区间，向下空间有限 [91] 行业标的 - 相关标的包括桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化、恒力石化、东方盛虹、荣盛石化等 [9]

通胀数据 - 2024年12月CPI同比+0.1%，较前值回落0.1%，环比0.0%，较前值上升0.6%[4] - 12月食品价格环比-0.6%，较前值降幅收窄（前值为-2.7%），鲜菜、猪肉和鲜果价格分别下降2.4%、2.1%和1.0%，合计影响CPI环比下降约0.1个百分点[4] - 12月非食品项CPI同比0.2%，前值0.0%，非食品项环比0.1%，前值-0.1%[5] - 12月PPI同比-2.3%，较前值回升0.2%，环比-0.1%，较前值下降0.2%[8] 市场趋势 - 2024年12月国际油价及国内汽油价格同比均为-5.4%，CPI能源分项同环比变动验证，12月CPI水电燃料和交通工具用燃料同比分别为0.3%和-4.0%[5] - 12月铜金比达到14.4，自10月以来连续3个月下行，暂未出现回升迹象[10] - 12月螺石比达到4.2，自9月以来连续4个月下行，暂未出现回升迹象[10] 政策与展望 - 2024年9月政治局会议强调直面困难、干字当头，政策转向已经出现，2024年Q4以来一系列政策逐步加码[6] - 促进房地产市场的止跌回稳进而带动核心CPI回升，是提振信心、稳定预期的关键[6] - 2025年CPI走出“低价”的关键是推动核心CPI回升，后续房地产市场“止跌回稳”是物价回升、核心CPI回升的关键[2]

投资评级 - 买入（维持）[3] 核心观点 - 报告认为新集能源的煤炭业务在2024年第四季度表现优异，量价齐升且成本管控良好 原煤产量594.51万吨，同比+23.92%，商品煤综合售价582.1元/吨，同比+1.51%，商品煤销售成本336.4元/吨，同比-17.82%[7] - 电力业务受益于板集电厂二期投运，2024年第四季度发电量43.68亿千瓦时，同比+42.23%，上网电量41.39亿千瓦时，同比+42.28%[7] - 公司未来电力项目增量可观，预计2025-2027年电厂耗煤量覆盖自产煤的比例分别为52%、85%、100%[7] - 预计2024-2026年公司收入分别为128/136/152亿元，归母净利润分别为23.7/26.6/28.7亿元[7] 市场表现 - 新集能源股价在过去一年内表现不佳，绝对涨幅1M为-15.73%，2M为-18.67%，3M为-22.86%[5] 财务数据 - 2024年预计营业收入127.91亿元，同比-0.42%，归母净利润23.71亿元，同比+12.39%[7] - 2024年第四季度预计营业收入36.02亿元，同比+14.24%，归母净利润5.46亿元，同比+189.51%[7] - 2024年公司商品煤单位毛利227.8元/吨，同比+13.65%，2024Q4单位毛利245.7元/吨，同比+49.77%[7] - 2024年公司电力业务平均上网电价0.4065元/千瓦时，同比-0.81%[7] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为128/136/152亿元，归母净利润分别为23.7/26.6/28.7亿元[7] - 预计2024-2026年每股收益分别为0.92/1.03/1.11元，每股净资产分别为6.00/7.95/9.07元[10] - 预计2024-2026年毛利率分别为39.0%/38.9%/38.0%，净利润率分别为20.4%/21.5%/20.8%[10] 公司发展 - 公司目标到2025年实现"煤炭-煤电-新能源"产业发展格局初步建成[7] - 2024年公司控股装机容量为334.4万千瓦，参股宣城电厂（1*63+1*66万千瓦）[7] - 公司新建火电项目将以自产煤供应为主，北方长协煤炭、进口煤炭为辅，煤电协同程度有望进一步提升[7]

行业投资评级 - 通信行业评级为“优于大市”（维持）[2] 核心观点 - 工信部发布《关于开展万兆光网试点工作的通知》，提出到2025年底在有条件的城市和地区开展万兆光网试点，推动千兆光网向万兆光网演进[7] - 万兆光网是下一代光纤网络的技术演进方向，带宽网速远高于现有网络水平，时延仅为千兆光网的1/10[7] - 万兆光网试点将聚焦小区、工厂、园区等重点场景，推动50G-PON超宽光接入、FTTH/FTTR与WiFi7协同等技术的部署应用[7] - 地方政策支持万兆光网发展，北京、上海等地已发布相关支持政策，明确2025年构建万兆光网基础设施体系[7] 行业趋势与技术发展 - 2021年以来，工信部推动“双千兆”网络协同发展，当前我国已实现“县县通千兆、村村通宽带”，千兆光网用户达2.09亿，典型应用案例超过2万个[7] - 万兆光网试点将推动小区、工厂、园区的技术应用，包括5000Mbps及以上家庭宽带套餐、50G-PON接入端口覆盖、工业PON技术等[7] - 万兆光网将支持云存储、云游戏、超高清视频、裸眼3D等新业务，满足更大带宽、更低时延、更高可靠的需求[7] 投资建议 - 万兆光网试点将推动光通信、光网络、光驱光缆等领域持续受益[7] - 建议关注FTTH/FTTR、50G-PON、WiFi7领域相关公司，如【共进股份】【天邑股份】[7] - 园区网交换机领域建议关注【菲菱科思】【紫光股份】【星网锐捷】[7] - 光通信板块建议关注【中际旭创】【天孚通信】【太辰光】【盛科通信】【源杰科技】【腾景科技】【锐科激光】【德科立】【光迅科技】【博创科技】[7] - 光纤光缆领域建议关注【亨通光电】【中天科技】【长飞光纤】【通鼎互联】[7] 市场表现 - 通信行业市场表现显著优于沪深300指数，2024年1月至9月期间涨幅达59%[3]

投资评级 - 报告首次覆盖中科星图(688568 SH)，给予"买入"评级 [1] 核心观点 - 中科星图是国内数字地球产品研发与产业化的领军企业，依托中科院空天院和中科曙光的强大背景，实现了算力、数据、算法的有机融合，业绩持续高速增长 [3] - 公司通过AI应用、低空算力和商业航天三大逻辑，打造第二增长曲线，未来发展空间广阔 [4] - 预计2024-2026年公司营业总收入分别为35 69/53 82/83 65亿元，同比增长41 86%/50 82%/55 41%，归母净利润分别为4 38/6 96/11 57亿元，同比增长27 98%/58 75%/66 23% [4] 公司概况 - 中科星图成立于2006年，是国内数字地球产品研发与产业化的领军企业，面向政府、企业、特种领域及大众用户提供软件销售与数据服务、技术开发与服务、专用设备以及系统集成等业务 [12] - 公司实控人为中科院空天院，中科曙光为第二大股东，二者分别为公司提供领先技术和强劲算力支持 [18] - 公司高管多为中科曙光(先进计算)、中科院(空天数据)硕博出身，实现了算力及数据的有机融合 [20] 业务板块 - 公司形成特种领域、智慧政府、气象生态、航天测运控、企业能源、线上业务六大业务板块 [12] - 2024年前三季度，公司收入20 07亿(同比+43 44%)、归母净利润1 46亿(同比+41 27%)、毛利率47 49% [3] - 技术开发与服务为公司第一大营收业务，2024H1占比71 8% [27] - 特种领域为公司第一大营收，2023年占比33 23%，智慧政府、气象生态、企业能源等业务重要性亦逐年提升 [27] AI应用 - 公司对标PLTR，打造星图云第二增长曲线 [4] - 基于空天院牵头研制的"空天·灵眸"生成式预训练大模型、十大圈层多源卫星天基数据、中科曙光自研的超算以及GEOVIS可计算数字地球产品体系，打造了星图云平台 [4] - 2024H1，星图云助力下，公司以云服务模式打造第二增长曲线业务收获个人认证开发者21306户、企业认证开发者17245户，实现收入2164 98万元 [63] 低空经济 - 公司以天强空、以算制空，通过低空云实现降维打击 [4] - 基于天基数据+超算算力+GEOVIS可计算数字地球产品体系，打造低空云产品体系 [4] - 2026年我国低空经济规模有望突破万亿元，成为中国经济新的增长点 [4] - 公司自2020年开始部署低空经济领域，已在该领域形成了明显的竞争优势 [80] 商业航天 - 公司直接持股星图测控34 77%股权，具备国有背景的自主可控国产化洞察者系列产品 [4] - 星图测控是围绕航天器在轨管理与服务，专业从事航天测控管理、航天数字仿真的国家级专精特新"小巨人" [4] - 星图测控的核心技术团队具备承担国家战略级航天任务的能力，并正力争逐步实现对国际主流航天分析软件STK的产品替代 [4] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营业总收入分别为35 69/53 82/83 65亿元，同比增长41 86%/50 82%/55 41% [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为4 38/6 96/11 57亿元，同比增长27 98%/58 75%/66 23% [4] - 预计2024-2026年PE为57 5/36 2/21 8X [99]

宏观经济展望 - 2024年Q4 GDP预计同比增长4.8%，全年GDP同比增长4.8%[3] - 12月规上工业增加值预计同比增长5.6%，全年同比增长5.8%[3] - 12月社零预计同比增长3.6%，餐饮相关同比增长8.4%，汽车相关同比增长2.9%[3] 投资与基建 - 2024年1-12月基建投资预计累计同比增长4.0%，2025年Q1基建投资预计同比增长7.5%[3] - 2024年1-12月地产投资预计累计同比下降10.4%，2025年Q1地产投资预计同比下降10.1%[5] - 2024年全年制造业投资预计同比增长9.2%，2025年Q1制造业投资预计同比增长7.9%[5] 进出口与物价 - 12月美元计价出口预计同比增长4.0%，进口预计同比下降4.1%，贸易差额预计为995亿美元[5] - 12月CPI预计同比持平，PPI预计同比下降2.4%[5] 金融数据 - 2024年全年新增信贷预计达18万亿，新增社融预计达32万亿[5] - 2025年Q1信贷预计新增10.5万亿，社融预计新增15万亿[5]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“优于大市”（维持）[2] 核心观点 - 白酒板块：贵州茅台2024年预计实现总营收1738亿元，同比增长15.44%，其中茅台酒营收1458亿元，同比增长15.2%，系列酒营收246亿元，同比增长19.2% 临近春节，渠道备货逐渐开启，预计终端动销氛围将逐渐增强 2025年建议把握三条主线：一是配置业绩确定性较强的行业龙头和区域酒龙头，二是前期受损但需求改善受益较大的公司，三是受益于前期改革、管理提质增效的公司 [5][9] - 啤酒板块：2024Q3青啤/重啤/燕京啤酒销量分别同比-5.1%/-5.6%/+0.2%，吨价分别同比-0.2%/-2.4%/+0.03% 随着刺激消费政策出台，终端需求有望改善，餐饮等现饮场景的恢复有望带动啤酒结构升级延续 建议关注相对稳健的优质龙头和改革势能向上的标的 [10] - 调味品板块：龙头公司从不同角度进行变革，海天味业加快产品、渠道、供应链、内部管理等方面的变革，中炬高新内部管理显著改善，千禾味业精准定位零添加细分赛道，天味食品收购食萃食品，补齐线上小B渠道 建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新、海天味业 [11] - 乳制品板块：随着消费信心逐步修复与国民健康认知加深，中长期高端化与多元化趋势不改 奶酪市场持续成长，低温乳制品渗透率提升 建议关注伊利股份、蒙牛乳业 [11] - 餐饮供应链板块：24Q3整体业绩承压，期待后续终端需求回暖 建议关注相对稳健的龙头企业和下游需求改善后业绩具有弹性标的 [12] - 休闲食品板块：24Q3业绩进一步分化，头部高势能企业成长韧性依旧 建议关注红利延续标的和有望困境反转的标的 [13] - 食品添加剂板块：下游产业复苏带动上游添加剂需求回暖，尤其是保健品需求爆发 建议关注与饮品相关的添加剂需求恢复情况 [13] 行情回顾 - 本周食品饮料板块下跌4.14%，跑赢沪深300指数1.03pct 位居申万一级行业第7位 [16] - 本周食品饮料子行业中，零食板块上涨0.69%，软饮料、啤酒、保健品、乳品、调味发酵品、肉制品、白酒、预加工食品、其他酒类、烘焙食品均呈现下跌趋势 [17] - 本周饮料板块中，皇台酒业涨幅最大（+10.28%），香飘飘跌幅最大（-15.80%） 本周食品板块中，莲花健康涨幅最大（+15.10%），皇氏集团跌幅最大（-17.34%） [18][19][20] - 截至1月3日，食品饮料板块整体估值20.21x，位居申万一级行业第20位 其他酒类、零食、保健品估值相对居前，预加工食品、白酒、乳品估值相对较低 [21][23][24] 重点数据追踪 - 白酒：1月3日22飞天茅台（原箱）一批价2520元，24飞天茅台（原箱）一批价2250元，较12月27日下跌1.75% 2024年11月全国白酒产量37.5万千升，同比减少15.2% [25][27] - 啤酒：2024年11月规模以上企业啤酒产量169.50万千升，同比增加5.70% [30][31] - 葡萄酒：2024年11月规模以上企业葡萄酒产量1.00万千升，同比减少33.30% [32][33] - 乳制品：2024年12月26日主产区生鲜乳平均价格3.11元/公斤 12月27日牛奶零售价12.18元/升，较12月20日上涨0.08% 酸奶零售价15.74元/公斤，较12月20日下跌0.19% [35][37] - 肉制品：2025年1月3日自繁自养生猪的养殖利润为168.82元/头，较2024年12月27日上涨46.34% [40][41] - 原材料：2025年1月3日豆粕现货价2958.29元/吨，较2024年12月27日上涨0.23% 2024年12月31日大豆市场价3900.40元/吨，较12月20日下跌0.17% [42][43][44][45][46] 公司重要公告 - 贵州茅台：2024年预计实现总营收1738亿元，同比增长15.44%，其中茅台酒营收1458亿元，系列酒营收246亿元 预计实现归母净利润约857亿元，同比增长约14.67% [47] - 伊利股份：持股5%以上股东呼和浩特投资有限责任公司质押2100万股，占公司总股本的0.33% [47] - 佳禾食品：已回购457.92万股，占公司总股本的1.14%，支付资金总额为6086.49万元 [47] - 古越龙山：副董事长、总经理徐东良辞职，聘任马川为总经理、潘良灿为副总经理 [47] - 华统股份：募投项目“新建年产4万吨肉制品加工项目”延期至2025年12月31日 [47] - 五芳斋：副总经理徐炜辞职，继续担任相关管理职务 [47]

宏观热点 - 乌俄天然气过境协议到期，乌克兰每年将失去10亿美元过境费收入，俄罗斯天然气公司Gazprom损失接近50亿美元天然气销售收入[10] - CES 2025即将开幕，重点关注AI硬件、AI软件和智能化的最新成果，英伟达、AMD等科技巨头将发布新技术[12][15] 高频数据 - 交通运输和汽车行业景气度较高，乘用车日均销量同比上升13.15%[18] - 文旅消费和建筑建材行业景气度待修复，电影票房收入同比下降41.35%[18] - 猪肉和鸡蛋价格同比上行，猪肉批发价同比上涨10.30%[18] 投资建议 - 债市关注货币政策预期变化，10年期国债收益率下行至1.60%[86] - 股市聚焦“宽货币”、地产“止跌回稳”和外部风险扰动，短期哑铃型策略占优[97] - 大宗商品关注供给收缩确定性强和海外需求定价的品种，布伦特原油期货上涨3.2%至76.51美元/桶[93] 风险提示 - 政策支持力度不及预期[104] - 政策落地执行不及预期[104] - 经济复苏进程不及预期[104]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为“优于大市”（维持）[2] 核心观点 - 和黄医药剥离中药资产，聚焦创新研发，计划将交易所得款项用于开发内部产品管线，推动核心业务战略[5][10][12] - 呋喹替尼海外销售表现亮眼，2024年前三季度海外收入超过2亿美元，触发2000万美元的商业里程碑付款，预计未来销售将继续快速增长[5][14] - 赛沃替尼EGFR经治肺癌国内递交NDA，美国预计近期递交NDA，临床试验数据显示高且持久的ORR[5][16][20] - 多个新产品和新适应症获批或NDA，包括信迪利单抗联合呋喹替尼、他泽司他、索乐匹尼布等[5][23][24] - 医药板块本周表现不佳，申万医药生物板块指数下跌5.56%，跑输沪深300指数0.36%[25][33] 和黄医药剥离中药资产 - 和黄医药以6.08亿美元出售上海和黄药业45%的股权，交易完成后将保留5%的股权[10][11] - 上海和黄药业2023年净收益为4740万美元，和黄医药计划将交易所得款项用于开发内部产品管线，包括新一代抗体偶联药物（ADC）平台[5][12] - 交易完成后，和黄医药预计将拥有约100亿元人民币的现金[12] 呋喹替尼海外销售 - 呋喹替尼在多个国家和地区获批，2024年前三季度海外收入超过2亿美元，触发2000万美元的商业里程碑付款[5][14] - 2024年12月，呋喹替尼在西班牙获纳入公共医疗保障范围，触发1000万美元的里程碑付款[5][14] - 预计随着欧洲医保纳入和新市场获批，呋喹替尼海外销售将继续快速增长[14] 赛沃替尼临床试验进展 - 赛沃替尼和奥希替尼联合疗法用于治疗MET扩增的EGFR经治肺癌患者的新药上市申请已获CDE受理并优先审评[5][16] - SAVANNAH研究显示高且持久的ORR，预计合作伙伴将于近期递交美国新药上市申请[20][21] 新产品和新适应症进展 - 信迪利单抗联合呋喹替尼获批用于治疗晚期子宫内膜癌[23] - 他泽司他用于治疗复发或难治性滤泡性淋巴瘤的中国NDA获受理并优先审评[23] - 索乐匹尼布syk新药上市申请已于2024年1月获受理并优先审评[23] - 赛沃替尼和奥希替尼联合治疗MET扩增的EGFR经治NSCLC患者的NDA获受理[23] 医药板块行情回顾 - 本周申万医药生物板块指数下跌5.56%，跑输沪深300指数0.36%[25] - 2025年初至今申万医药生物板块指数下跌3.35%，跑赢沪深300指数0.71%[25] - 本周涨幅前五的个股为交大昂立（46.37%）、奥翔药业（15.49%）、鲁抗医药（13.90%）、广济药业（13.64%）、普利制药（12.37%）[25] 港股医药行情 - 本周恒生医疗保健指数下跌2.8%，跑输恒生指数1.1%[45] - 2025年初至今恒生医疗保健指数下跌3.4%，跑输恒生指数1.9%[45] - 本周涨幅前五的个股为中国智能健康（53.0%）、康华医疗（33.9%）、美因基因（33.1%）、康健国际医疗（27.1%）、和铂医药-B（15.6%）[48]