涉及的行业或公司 * 公司为Taboola (NasdaqGS:TBLA) [1] * 行业为开放互联网（Open Internet）上的效果广告（Performance Advertising）[1][2] 核心观点和论据 **公司定位与核心优势** * 公司定位为搜索和社交平台之外的第三方效果广告平台 帮助企业在开放互联网上投放效果广告[1] * 核心优势在于拥有巨大规模 每日触达约6亿消费者 并结合深度学习和第一方数据有效投放广告[1][2] * 规模来源于与发布商的长期独家协议 合作伙伴包括Yahoo、ESPN、CNBC等 共计约11,000家全球发布商[2][7] **商业模式与财务指标** * 公司收入约90%以上来自按点击付费广告 收入主要支付给发布商作为流量获取成本[7] * 流量获取成本平均占收入的约65% 公司核心财务指标是扣除流量获取成本后的毛利润 并以此衡量增长[7][8] * 公司目标是将扣除流量获取成本后的毛利润的调整后税息折旧及摊销前利润率保持在30%以上 并将60-70%或更多转化为自由现金流[9] **新平台Realize的战略转型** * 2025年2月推出新广告平台Realize 标志着从原生广告业务向开放互联网全效果广告类型的转型 支持展示、竖版视频等多种格式[10][11] * 新平台包含新功能 如预测受众 旨在帮助广告主更快获得转化并提升成功率[10][11] * 公司认为此次转型是回归两位数增长的关键路径 并在本季度看到转折点 广告主支出增加[14][17] **增长驱动因素与市场机会** * 增长关键源于获取更多广告主预算 Realize平台的新功能、聚焦理想客户档案的新市场策略是核心驱动力[17][18] * 公司估计当前在开放互联网上的效果广告收入约为20亿美元 而通过其他广告技术渠道流向开放互联网的效果预算约有100亿美元 这是公司首要争取的市场机会[26][27] * 公司认为其提供比需求方平台更简单、更有效的效果广告解决方案 广告主只需设定预算和每次转化费用目标 公司负责优化实现[27][28] **对宏观环境和竞争的展望** * 宏观广告市场自2021-2022年软化后相对稳定 尽管存在地缘政治等不确定性 但效果广告因其按效果付费的特性更具韧性[19][20] * 在供应侧 公司专注于与中高端优质发布商建立长期合作关系 避免长尾流量以保障质量 获取此类优质增量的成本很低[30][39] * 公司产品Taboola News（与安卓手机制造商合作提供新闻服务）是高质量供应源 增长速度快于整体业务 未来可通过全球扩张和增加设备触点继续增长[40][42] **生成式人工智能的影响与机遇** * 公司受大型语言模型对搜索流量影响较小 仅约5%的美国流量和全球高个位数百分比流量来自搜索 因主要合作伙伴如Yahoo、Microsoft、Apple News等搜索流量很少或没有[59][61] * 生成式人工智能主要带来内部和客户生产力的提升 如内部开发效率提高 以及面向广告主的聊天工具Abby等[66][68] * 新产品Deeper Dive为发布商提供类似ChatGPT的交互体验 是未来的增长机会之一[47][51] * 长期最令人兴奋的是从原生广告向开放互联网全效果广告的转型 将可竞争的市场规模从30-40亿美元扩大到约500-550亿美元[70][71] 其他重要内容 **转型挑战与当前阶段** * 公司正处于重新定位阶段 需要改变广告主对其作为原生广告公司的认知 使其信任公司能处理更多广告形式和预算[74][75] * 公司已增加营销支出以加速这一进程 并开始看到支出增长的势头[18][75] **未来重点与产品路线图** * 未来重点仍是完善Realize平台 公司认为在产品功能上仅达到Facebook和Google等领先者约三分之一水平 有大量功能待开发[45] * 在供应侧 作为展示广告位的出价方仍处于早期阶段 有巨大提升空间[46]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度收入达到4.968亿美元，同比增长15% [12] - 第三季度除流量获取成本后的毛利润为1.768亿美元，同比增长6.3%，其中外汇汇率带来55个基点的有利影响 [14] - 第三季度调整后税息折旧及摊销前利润为4820万美元，利润率为27.3% [6][16] - 第三季度自由现金流为4630万美元，占调整后税息折旧及摊销前利润的96% [6][17] - 第三季度回购约1000万股股票，总对价为3440万美元，年初至今已回购价值1.84亿美元的股票，占公司股份的14% [7][19] - 截至第三季度末，净现金余额为4150万美元，现金及现金等价物总额为1.155亿美元，长期债务为7400万美元 [19] - 第四季度收入指引为5.32亿至5.42亿美元，全年收入指引上调至19.1亿至19.3亿美元 [20][21] - 第四季度调整后税息折旧及摊销前利润指引为8300万至8500万美元，全年指引上调至2.09亿至2.14亿美元 [20][21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 规模化广告客户数量在第三季度增长4%，达到2064家 [8][13] - 第三季度每个规模化广告客户的平均收入增长11% [9][13] - 绝大多数收入由年支出超过10万美元的规模化广告客户驱动 [7] - Taboola News和竞价供应业务表现强劲 [14] - 应用程序流量呈现强劲的两位数增长，目前约占全球供应量的三分之一 [10][40] 各个市场数据和关键指标变化 - 平台每日触达6亿用户，合作伙伴包括Yahoo、NBC、ESPN、USA Today、Apple News、Samsung和Xiaomi等 [5] - 全球搜索流量风险敞口保持在个位数，即使整个网络的搜索流量下降，公司总流量在第三季度仍实现同比增长 [9] - 与Paramount在CTV领域建立合作伙伴关系，探索电视与效果广告结合的机会 [29][30] - 去年第四季度来自中国广告商的需求异常强劲，但今年由于关税问题尚未恢复到相同水平 [58] 公司战略和发展方向和行业竞争 - Realize性能广告平台开始为广告商和发布商创造价值，公司认为业务出现拐点，并有信心最终恢复两位数增长 [4][10] - 公司的竞争优势在于其人工智能和第一方数据，这些数据基于人们的实际阅读内容，而非社交媒体上的理想化形象，为广告商提供真实的用户意图洞察 [5] - 公司目标是成为谷歌、Meta和亚马逊之外领先的效果广告平台，覆盖移动、桌面、原始设备制造商、消息应用等 [10] - 公司估计其面临的市场机会规模为550亿美元 [5] - 公司使用人工智能 across the business，包括为广告商提供基于LLM的助手Abby，以及内部用于提高销售团队效率等 [44][45] - 推出了Deeper Dive，一个由广告驱动的开放网络ChatGPT类产品，旨在为广告商创造更多高质量流量 [47] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为业务出现拐点，Realize在市场上获得吸引力，对实现长期两位数增长比90天前更有信心 [4][12] - 当广告商在搜索和社交媒体上看到收益递减时，他们会寻找像Realize这样可扩展的效果驱动替代方案 [5] - 公司专注于在支持增长的领域进行战略性投资，同时保持全公司的成本纪律 [16] - 以色列的团队和合作伙伴表现出巨大的力量、韧性和团结 [11] - 预计2025年全年除流量获取成本后的毛利润将超过7亿美元，调整后税息折旧及摊销前利润将超过2亿美元，利润率达到30% [5][6] 其他重要信息 - 公司获得了新的2.7亿美元循环信贷额度，偿还了之前的长期债务，并减少了第三季度160万美元的利息支出 [19] - 由于满足了某些以色列监管条件，公司在2025年剩余时间不再需要从雅虎购买股份，因此可以在公开市场购买更多股票 [20] - 第四季度指引反映了外汇汇率对运营费用超过500万美元的预计不利影响，部分被除流量获取成本后的毛利润的有利影响所抵消，这将使调整后税息折旧及摊销前利润减少约150万美元，利润率降低超过140个基点 [21] - 雅虎的整合影响了今年的季度同比数据，全年预计6%的增长率（按新范围中点计算）已对这些动态进行了标准化，最能代表2025年核心业务的真实增长 [21][22] 问答环节所有的提问和回答 问题: Realize平台的下一步发展计划以及CTV领域的机遇 [26][27][29] - Realize的发展重点包括从原生广告向效果广告转变的市场认知、销售侧聚焦理想客户Profile以及技术迭代 [27] - 与Paramount在CTV的合作旨在将电视广告与效果广告结合，通过匹配整合扩大受众并报告点击、展示、转化等指标，目前规模尚小但前景令人兴奋 [29][30][31] 问题: 流量状况和人工智能应用的效果指标 [38][39][44] - 公司总流量增长，主要得益于应用程序直接流量的增加和新发布商的成功入驻，应用程序流量现已占全球供应量的约三分之一 [40][41] - 通过质量指数确保供应质量，不与表现不佳的合作伙伴持续合作 [42] - 人工智能已应用多年，LLM技术主要用于广告商助手Abby和内部生产力工具，对提高广告商成功率和 yield 影响最大 [44][45] - Deeper Dive是另一个旨在通过广告创收并为广告商创造高质量流量的投资 [47] 问题: 收入增长减速原因及明年展望 [51][52][57][61] - 第三季度除流量获取成本后的毛利润率同比下降主要由于去年与雅虎的广告格式测试（按净额确认）造成扭曲 [57] - 第四季度除流量获取成本后的毛利润同比下降主要由于雅虎整合造成的季度间扭曲以及去年第四季度中国广告商异常强劲的需求（今年未恢复） [58] - 2026年具体指引将于2月公布，但2025年全年增长率可作为思考2026年的起点，公司对目前的势头感到满意 [61] 问题: 营销支出回报、利润率展望及投资优先级 [67][68][70][71][76] - 由于Realize使广告商更易成功，提高了客户终身价值，因此增加了第三季度和第四季度的营销支出，投资回报率乐观，尤其在美国和特定垂直领域（金融、汽车、健康、DTC）表现强劲 [72][73][74] - 第四季度是调整后税息折旧及摊销前利润率的季节性高峰，不应作为基准；公司以30%的利润率作为投资与盈利能力的平衡点，这亦是规划2026年的良好起点 [75][76][96] - 投资重点集中在通过Realize驱动广告商成功，关注规模化广告商数量及其平均支出增长；公司作为双边市场（直接与发布商和广告商合作）定位良好 [77][78][79] 问题: 应用程序流量趋势和运营支出展望 [88][89][95] - 应用程序流量占供应量近三分之一，因其用户参与度更高且受搜索影响小，未来有望继续增长，特别是通过Taboola News和OEM合作伙伴 [93][94] - 运营支出增长将与收入增长保持一致，以维持30%以上的调整后税息折旧及摊销前利润率为目标，主要投资领域仍是Realize [96][97] 问题: 销售策略改进和拐点假设 [102][104] - 提升品牌认知和Realize采纳的策略包括增加市场活动曝光、借助成功广告商案例以及销售团队聚焦理想客户Profile [105][106] - 业务出现拐点的核心假设是广告商成功率提高，关键指标是规模化广告商数量的持续同比增长 [109] 问题: Taboola News增长可持续性和OEM合作伙伴贡献 [114] - Taboola News增长快于公司整体水平，是独特供应策略的一部分，不受LLM影响，为广告商提供独特价值，未来潜力巨大 [115] - 与OEM合作伙伴的合作进展顺利，通过预装应用等方式触达用户，是未来的关键增长贡献者 [94][115]

财务数据和关键指标变化 - 公司年收入约为20亿美元 其中XTAC（扣除与发布商合作伙伴收入分成后公司保留的收入）约为7亿美元 调整后EBITDA超过2亿美元 自由现金流转化率达70% [3] - 第二季度业绩超出预期 并上调了全年业绩指引 [7][8] - 公司已回购12%的股份 显示出积极的资本回报态度 [70] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核心广告技术业务方面 公司拥有约15,000至20,000家直接合作的广告客户 其中约90%的收入由这些直接客户贡献 [5] - 新推出的Realize平台目前有超过600家广告客户正在试用 并显示出良好的早期增长迹象 [43] - Taboola News业务收入超过1亿美元 且增长速度超过公司其他业务 [63] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略高度聚焦于效果广告领域 认为这是数字广告市场中最大且最稳定的部分 目标是从当前约20亿美元收入增长至40亿美元 [19][25][28][29] - 通过Realize平台 公司从专注于原生广告（市场规模为数十亿美元）扩展到更广阔的效果广告市场（规模约为550亿美元） [15][17] - 竞争策略上 公司不与Meta、Google等围墙花园正面竞争 而是定位为开放网络中的效果广告默认选择 专注于帮助广告主在围墙花园之外寻找增长 [2][8][30] - 公司认为专注是核心优势 无意成为全漏斗营销平台 而是致力于在效果广告这一领域做到最好 [25][26][27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济环境（如关税局势）对公司业务未产生实质性影响 仅导致约1%的收入下降 主要受中国广告客户影响 此后情况基本稳定 [10][11] - 效果广告业务模式更具韧性 因为广告主在获得正投资回报时会持续投入 而非像品牌广告那样容易因预算不确定性而暂停 [10][11] - 生成式AI被视为重大机遇 公司正投资开发面向开放网络的LLM（大语言模型）产品"Deeper Dive" 旨在抓住"决策型"搜索的巨大市场机会 尽管目前尚无财务影响 [51][52][53][54][55][56] - 搜索流量变化（如ChatGPT的影响）对公司风险较低 因为公司约一半的收入来自美国市场 其中仅约5%依赖于搜索流量 合作伙伴多为大型平台或知名品牌 其流量主要来自直接访问 [57][58] 其他重要信息 - 公司在供应端与雅虎、苹果新闻、微软、迪士尼、NBC、今日美国等顶级出版商建立了广泛的独家合作关系 这为公司提供了可预测的广告库存 [3][19] - 公司拥有强大的第一方数据优势 通过页面代码每日触达约6亿用户 这有助于提升广告投放效果和竞价优势 [39][40] - 销售团队已按行业垂直化（如金融服务、直接面向消费者、医疗保健、旅游、电商） 以更好地服务特定细分市场 从而降低客户流失率并提高客单价 [22][23] - 公司积极利用AI提升内部效率 财务规划与分析、工程师、销售等各部门均在应用AI工具 [65][66] 问答环节所有的提问和回答 问题: Taboola是做什么的 其平台有何独特之处 - 公司是围墙花园之外最大的效果广告技术公司 帮助各种规模的企业获取销售和增长 是除了Google和Meta之外在开放网络中的主要选择 [2] 问题: 第二季度的业绩驱动因素及下半年展望 - 业绩受到第一季度推出的Realize新平台早期积极信号以及广告客户整体表现良好的驱动 公司对今年表现感到兴奋并上调了指引 [7][8] 问题: 宏观经济、关税局势及广告客户谨慎态度对业务的影响 大小广告客户差异 - 宏观经济未产生实质性影响 收入仅下降约1%且此后稳定 效果广告业务模式更具韧性 因为广告主在获得正回报时会持续投入 [10][11] 问题: Realize平台的功能和新特性 - Realize平台使广告客户更容易地提供现有创意素材并设定目标 公司AI会完成大部分工作 还包括AI助手Abby帮助创建广告活动 平台最大的变化是从专注原生广告扩展到整个效果广告市场 [12][13][14][15] 问题: 进军展示广告领域后的竞争格局变化及主要竞争对手 - 公司管理层的注意力主要集中在需求侧 增长路径是通过增加广告主预算和客单价来实现收入从20亿到40亿美元的跨越 并通过"规模广告主"指标来追踪进展 [19][20][21] 问题: 如何增长广告主数量和客单价 - 通过持续产品迭代、垂直化销售团队（聚焦金融、DTC、医疗、旅游、电商等优势领域）、市场激活提升品牌认知度来实现 [22][23][24] 问题: 为何专注于效果营销而非全漏斗营销 - 公司认为同时做好品牌和效果营销是幻想 专注是战略和文化 效果广告是市场中最大、增长最快且最稳定的部分 [25][27][28][29] 问题: 供应合作伙伴在战略中的角色及长期供应策略 - Realize的成功将使公司能向出版商支付更多费用 支持开放网络 公司希望获得更多拥有独特数据、高意向用户的合作伙伴 未来"出版商"的定义可能扩展至各种实用应用和OEM厂商 [32][33][34][35][36] 问题: 供应库存的独家性及第一方数据利用 - 目前绝大多数供应是独家的 公司策略是加倍投入已合作的出版商 利用第一方数据优势（每日触达6亿用户）来提升广告主价值和份额 [38][39][40] 问题: 预测受众技术如何工作及其差异化 - 预测受众是Realize的支柱 能够基于已获得的客户（如100个披萨烤箱买家）预测并获取下一批类似客户 并为广告主提供明确的成本预期 减少决策焦虑 [41][42] 问题: Realize战略是否旨在提高广告主钱包份额 目标钱包份额是多少 是否有助于吸引大客户和代理商 - Realize带来两个增长机会：一是提升现有约15,000家广告客户的支出（已有案例显示支出增长数十个百分点） 二是吸引从未使用过原生广告但使用搜索、展示、社交广告的大型广告主 使他们能轻松尝试 [43][44][45][46] 问题: 公司如何利用AI和GenAI - 核心AI（深度学习、机器学习）用于广告匹配和优化 GenAI已集成到Realize平台用于自动生成创意素材（如缩略图、标题） 约四分之一的自助服务广告主正在使用 更大的举措是开发面向开放网络的LLM产品"Deeper Dive" [48][49][50][51][55][56] 问题: GenAI和LLM对搜索的影响 以及对公司和出版商的影响 - 公司受搜索流量变化影响较小 因为大部分收入来自直接流量或大型平台 这反而是一个机遇 将促使出版商更积极地拥抱AI [57][58][59] 问题: Taboola News的作用及其与生态系统的整合 - Taboola News聚合出版商内容并集成到OEM设备上 是一个收入超1亿美元且快速增长的业务 它通过内容吸引用户然后变现 并能向出版商反向输送流量 增强合作吸引力 [61][62][63][64] 问题: 内部如何利用GenAI提升生产力 - 公司各部门（如FP&A、工程师、销售）都在使用AI工具提升效率 并对此持开放态度 愿意与相关初创公司合作 [65][66][67] 问题: 资本配置策略（债务偿还、并购、股份回购、再投资） - 优先投资于Realize和Deeper Dive等增长机会 超出投资需要的富余现金将用于积极股份回购（上半年已回购12%） 认为这是最佳投资 并购方面主要关注小型补强收购 且目前阶段避免股权稀释型交易 [69][70][71][72][73] 问题: 华尔街对Taboola故事最大的误解是什么 - 管理层认为市场可能正在等待一个明确的信号 即Realize平台能否成功被数千家广告主广泛采用 从而推动公司重回两位数增长轨道 届时公司的EBITDA和现金流潜力将更加凸显 [76][77]

**行业与公司概述** - **公司**：Taboola（TBLA）是开放网络（open web）中领先的效果广告平台，专注于为广告主提供搜索和社交之外的广告投放渠道[3][4] - **核心业务**：通过合作伙伴（如Yahoo、Apple News、Disney、NBC等）覆盖每日6亿用户，利用第一方数据精准投放广告[4] - **市场规模**：目标市场为550亿美元的开放网络广告机会，2025年目标收入20亿美元（扣除与出版商分成后的净收入为5.57亿美元），调整后EBITDA超2亿美元（利润率30%+），自由现金流占EBITDA的70%[5] **核心观点与战略** 1. **产品转型（Realize）** - 从原生广告（native advertising）转向全效果广告市场，支持广告主使用现有创意（如社交和展示广告）投放，覆盖页面更多位置（如首页、文章中间等）[13][14][15] - 目标：通过Realize将收入从20亿美元提升至40亿美元，吸引新广告主并增加现有广告主预算[15][26] - 进展：已有650家广告主测试，早期效果显示现有广告主预算增长[27][28] 2. **竞争优势** - **第一方数据**：通过原生广告积累的用户行为数据（如点击、购买记录），在展示广告竞价中优于依赖第三方数据的竞争对手[18][19] - **双边市场模式**：与11,000家出版商长期独家合作（如Yahoo合作30年），提供稳定的流量供给和广告位控制[7][8] - **抗风险能力**：第三方Cookie限制（如Safari隐私政策） historically 推动广告主转向Taboola[21] 3. **增长驱动因素** - **规模化广告主数量**：计划通过Realize翻倍现有广告主数量，作为收入翻倍的关键指标[26][27] - **Taboola News**：聚合内容并与设备厂商（如三星、小米）集成，成为高转化率的广告位[33][34] - **AI与LLM应用**：全公司部署LLM工具提升效率（如代码生成、财务分析），并探索AI驱动的广告产品（如预测受众功能）[65][66] **财务与资本配置** - **回购计划**：2025年上半年回购12%股份，计划继续用自由现金流（70% EBITDA）回购，保持净现金中性[5][68][70] - **利润率目标**：净收入利润率35-40%，EBITDA利润率30%+，优先增长而非牺牲盈利[55][56] - **成本控制**：Realize无需额外成本投入，现有工程师资源已足够支持增长[59][72] **风险与挑战** - **短期增长放缓**：2025年收入增速预计3-4%，依赖Realize推动重回双位数增长[23][24] - **搜索流量影响**：5%流量依赖搜索（如Google），但整体影响有限（单季度个位数波动）[48][50] - **竞争环境**：避开CTV/视频广告（品牌广告为主），专注效果广告市场与亚马逊等差异化[36][39] **其他重要信息** - **出版商管理**：定期淘汰低转化率的出版商，优化广告主ROI[46][47] - **AI机会**：推出“Deeper Dive”产品探索LLM与开放网络结合，提升内容变现潜力[51][54] - **行业趋势**：看好开放网络在关键决策场景（如旅游、购物）中的不可替代性，对抗生成式AI的威胁[50][51] **数据引用** - 每日覆盖用户：6亿[4] - 目标市场：550亿美元[4] - 2025年目标收入：20亿美元（净收入5.57亿美元）[5] - EBITDA利润率：30%+（超2亿美元）[5] - 自由现金流转换率：70% EBITDA[5] - 回购规模：12%股份（2025年上半年）[5]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度收入达465亿美元 同比增长9% [9] - 预期总利润172亿美元 同比增长15% [10] - 调整后EBITDA为452亿美元 同比增长213% 利润率提升至262% [26] - 自由现金流342亿美元 同比增长31% [10] - 上半年回购约12%股份 第二季度回购1亿美元股票 [5][10] 各条业务线数据和关键指标变化 - Realize广告平台已吸引650家广告主测试 早期案例显示广告效果提升34%-65% [13][14] - Taboola News业务实现两位数增长 成为独特流量来源 [15] - 规模化广告主数量同比增长85% 平均收入增长18% [11][12][22] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国地区收入占比约5% 受关税影响下降约1% [77][78] - 美国市场占比约50% 其余收入来自全球市场 [95] - 搜索流量仅占5% LLM影响有限 流量下降中个位数 [16][18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 重点发展Realize平台 拓展展示广告和社交广告市场 [6][19] - 定位为开放网络性能广告领导者 瞄准550亿美元市场机会 [7] - 通过AI和第一方数据优势 与Google/Meta差异化竞争 [7][38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计2025年总收入近20亿美元 调整后EBITDA超2亿美元 [7] - 全年收入指引上调至186-189亿美元 反映上半年超预期表现 [29] - 广告主预算保持稳定 未出现削减迹象 [93] 其他重要信息 - 董事会新增2亿美元股票回购授权 总规模达285亿美元 [10][81] - 完成27亿美元循环信贷安排 降低利息支出120万美元 [28] - 服务器折旧费用调整对成本产生积极影响 [26] 问答环节所有的提问和回答 关于增长路径 - 重返两位数增长依赖Realize平台拓展新广告预算 [34][35] - 现有广告主预算增长2% 新广告主稀释平均值 [46][47] 关于开放网络前景 - LLM可能带来新流量机会 出版商可集成AI功能 [57][58] - 公司受搜索流量变化影响有限 主要合作伙伴依赖直接流量 [54][56] 关于资本结构 - 利用循环信贷保持现金中性 优先进行股票回购 [60][61] - 以色列监管审批进展暂无更新 [82][83] 关于业务细节 - Taboola News增长来自设备合作和用户体验优化 [90][91] - 销售与管理费用季度波动属正常时间差异 [96][97]