涉及的行业与公司 * 公司：思科系统 (Cisco Systems, CSCO) [1] * 行业：IT硬件、通信设备、网络基础设施、网络安全、人工智能基础设施 [2] 核心观点与论据 人工智能 (AI) 基础设施业务表现强劲 * **FY2025业绩远超目标**：AI相关业务目标为10亿美元，实际完成超过20亿美元，其中仅面向顶级超大规模客户就确认了10亿美元收入 [16][17] * **FY2026开局订单势头迅猛**：第一季度（Q1）从顶级超大规模客户获得13亿美元订单 [17] * **FY2026目标大幅提升**：预计订单至少达到FY2025的两倍（超过40亿美元），收入达到FY2025的三倍（30亿美元） [18] * **产品结构演变**：FY2025初期，AI业务中约三分之二为光业务，三分之一为系统业务；下半年比例反转为三分之二为系统业务，预计FY2026将维持类似结构 [21] * **客户基础广泛且增长迅速**：Q1的13亿美元订单来自四家超大规模客户，且这四家客户的订单同比均增长超过100% [26] * **新增设计中标**：仅Q1就获得了四个新的设计中标，覆盖四家不同的网络规模客户 [27] 核心产品与技术优势 * **Silicon One芯片是关键差异化因素**：其性能、能效、成本节约和可编程性受到超大规模客户青睐，客户通常购买整个系统 [21][22] * **产品应用与路线图**：Silicon One可用于所有交换角色（架顶式、叶、脊），Cisco 8000也用于路由场景 [25] * **新产品发布**：新推出的Silicon One P200芯片及配套系统（如8223）将专注于横向扩展（scale across），预计春季上市；纵向扩展（scale up）机会预计在FY2027及以后 [25] * **光业务市场地位稳固**：在超大规模客户中的市场份额估计超过25%，并向全球近400家服务提供商和企业销售 [30] 新兴市场机会：主权云与企业AI * **主权云 (NeoCloud/Sovereign Cloud)**：被视为未来重大机遇，预计FY2026下半年开始接单，FY2027开始真正放量 [36] * **企业AI**：仍处于早期阶段，发展相对缓慢，但普遍认为最终将带来巨大机会 [37] * **合并数据**：主权云、新云和企业AI的合计订单已超过2亿美元，当前总管道规模超过25亿美元 [37] 园区网络业务展望积极 * **整体网络增长强劲**：网络业务整体已连续五个季度实现两位数增长，且增长在加速 [50] * **园区刷新机会巨大**：这是一个价值数十亿美元、持续多年的机会，目前处于非常早期阶段 [51] * **升级驱动因素**：AI、安全需求、设备老化（未来一两年将有价值数百亿美元的安装基础设备达到支持终止期）以及公司产品组合处于最佳状态 [51][52] * **竞争格局变化**：惠普与瞻博网络的合并导致客户困惑，尤其在无线领域存在大量业务重叠，思科已从中获益 [56][57][58] 网络安全业务：增长过渡与前景 * **三大增长支柱之一**：与AI基础设施、园区刷新并列为公司的三大超常增长机会 [66] * **增长目标延迟**：达到两位数增长的时间将比原计划更长，但公司仍致力于尽快实现 [66][67] * **业务构成三分法**： 1. **新产品**：占组合约三分之二，增长良好，过去18个月推出的四款新产品已获得3000名新客户 [67][68] 2. **上一代产品**：对整体安全增长率仍有显著拖累，但占比正在缩小 [68] 3. **Splunk**：一直是良好的两位数增长贡献者 [68] * **收入确认影响**：客户更倾向于云服务（长期看更有利），但云收入按合同期摊销，而本地部署产品收入在交付季度100%确认，造成了季度间的收入确认时间差 [69][70] * **新产品助力**：下一代防火墙业务增长达中双位数，两款具有竞争力的新防火墙（覆盖超低端和超高端）将于Q2（12月）发布 [77] 其他业务表现 * **可观测性 (Observability)**：季度增长非常良好，但基数仍较小，公司具备从终端到网络等跨资产观测的独特能力 [80][82] * **公共部门业务**： * 美国以外市场实现两位数增长，尤其在国防、网络安全和网络现代化方面 [90] * 美国联邦政府业务在经历大幅下滑后已稳定，Q1实现中高个位数增长，且约80%业务来自受民用机构大幅削减影响较小的国防和情报部门 [90][91][92] 财务状况与战略 * **毛利率保持高位**：最新季度毛利率达68.1%，非常强劲，尚未出现任何显著恶化 [98] * **盈利增长快于收入**：Q4、Q1业绩及Q2和全年指引均显示盈利增长快于收入增长，表明公司在实现杠杆效应 [99] * **软件与订阅业务**：订阅业务占比曾达54%-55%的高点，预计未来至少一半业务将是订阅模式 [97] * **自研芯片战略价值**： * **供应链自主**：管理自身供应链，掌控命运 [110] * **避免利润叠加**：无需购买他人芯片，没有利润叠加 [110] * **规模与路线图**：凭借规模优势投资创新，计划在FY29前将Silicon One部署到所有网络产品中，并可能在未来向其他网络供应商销售 [109][110][111] 其他重要内容 * **组件成本压力**：公司也面临NAND和DRAM成本问题，但程度远小于某些竞争对手 [101][103] * **运营费用管理**：尽管在芯片研发上投入较重，但公司致力于使运营费用增速低于销售增速，以保持杠杆 [104][108] * **关税与供应链**：承认关税和供应链挑战是影响利润的变量之一 [99]

行业背景 - 网络安全市场预计在2025年至2030年间复合年增长率（CAGR）为12.45% [2] - 行业增长由复杂攻击的增加推动，包括凭证盗窃与滥用、远程桌面协议攻击和基于社会工程的初始访问 [2] Palo Alto Networks (PANW) 业务亮点 - 公司是网络安全领域领导者，提供下一代防火墙、云安全和AI驱动威胁检测等解决方案 [1][4] - 平台化战略是关键驱动力，更多客户选择使用其多款产品组合而非多家供应商 [7] - 在2026财年第一季度，安全访问服务边缘（SASE）是增长最快的部门，SASE年度经常性收入（ARR）同比增长34% [6] - 下一代安全（NGS）ARR在2026财年第一季度增长29%，达到58.5亿美元 [7] - 公司将长期NGS ARR目标从150亿美元提升至200亿美元（2030财年） [9] Palo Alto Networks (PANW) 客户与平台采用 - 2026财年第一季度新增约60个平台客户 [8] - NGS ARR超过500万美元的客户数量增至近170家，超过1000万美元的客户数量增至50家，两个群体均较去年增长约50% [8] - 平台采用度加深的例证包括一家美国大型内阁机构签署了价值3300万美元、覆盖6万个席位的SASE协议 [6] Cisco Systems (CSCO) 业务亮点 - 公司基于威胁情报、检测和响应产品（包括Splunk的 offerings）以及SASE和网络安全产品来增长其影响力 [1] - 新增了安全访问、XDR、Hypershield、AI Defense和更新的防火墙等安全产品 [10] - 在2026财年第一季度，近3000名客户已购买这些新的或更新的安全解决方案 [11] - Splunk的年度经常性收入和剩余履约义务实现两位数增长 [12] - 下一代防火墙订单实现中等双位数增长 [13] Cisco Systems (CSCO) 财务表现与挑战 - 2026财年第一季度安全收入同比下降2%，主要因旧版安全产品需求疲软 [14] - 安全业务仍弱于网络业务，向云交付的Splunk产品转型减缓了短期收入确认 [14][15] - Splunk将更多客户从本地部署交易转向云订阅，云交易收入确认速度较慢，拉低了短期收入 [14] 增长前景比较 - Palo Alto Networks的2026财年收入和每股收益（EPS）共识预期分别同比增长13%和13.2%，2027财年分别增长13.5%和13.2% [16] - Cisco Systems的2026财年收入和EPS共识预期均同比增长7.3%，2027财年分别增长3.6%和7.4% [19] 股价表现与估值 - 年初至今，Palo Alto Networks股价上涨1.7%，而Cisco Systems股价上涨27.5% [21] - Cisco Systems的远期市销率为4.89倍，低于Palo Alto Networks的12.61倍 [23] - Palo Alto Networks的较高估值反映了市场对其更高的增长预期 [23]

涉及的行业或公司 * 公司为思科系统（Cisco Systems, NasdaqGS: CSCO）[1] * 行业涉及人工智能（AI）网络与基础设施、网络安全、企业网络（园区网络）、半导体（硅芯片）以及政府公共部门[15][17][80][103][156] 核心观点和论据 人工智能（AI）业务势头强劲 * AI相关订单增长显著，上一财年（FY25）AI订单超过20亿美元目标的一倍，本财年第一季度（FY26 Q1）新订单达13亿美元，来自顶级超大规模客户（web scalers）[25][26] * 公司预计本财年AI相关订单将至少达到40亿美元以上，收入将超过30亿美元，上一财年AI收入为10亿美元[26][28] * 在超大规模客户中取得显著进展，第一季度有四个不同的超大规模客户订单同比增长超过100%，并获得了四个新的设计胜利（design wins）[43] * 与NVIDIA的合作关系旨在简化企业AI部署，相关产品已发布或即将发布，预计FY2027将成为更大的机遇[78] 园区网络升级周期为多年度机遇 * 公司认为园区网络升级是一个多年度、数十亿美元的重大机遇，由设备老化（存在安全风险）、部署AI应用需求、威胁升级以及员工返岗等因素驱动[80][81] * 公司近期完成了对园区交换机、路由器、Wi-Fi、防火墙等产品的全面更新，客户向新平台的迁移速度快于以往[96][98] * 第一季度园区网络（包括企业路由、园区交换和无线技术）订单增长强劲，排除超大规模客户影响后仍增长9%[93][96] 网络安全业务处于转型期，长期前景看好 * 安全业务被视为未来的主要增长动力，长期目标是实现中高双位数（mid to high teens）增长[125] * 近期Splunk收入下降2%主要源于客户从本地部署（on-prem）向云服务（cloud）的转型，导致收入确认方式改变（云服务收入按合同期分摊），属于暂时性影响[125] * Splunk业务健康度良好，产品剩余履约义务（product RPO）和产品年度经常性收入（product ARR）均实现双位数增长，本季度新增250个新客户[125][139] * 公司强调其财年指引的上调（11亿美元）并不依赖于安全业务的快速复苏，已充分考虑转型影响[134] Silicon One芯片战略是关键差异化优势 * Silicon One是公司的核心战略资产，是其技术获得超大规模客户青睐的主要原因，提供了功耗、成本优势及芯片供应多样性[103] * 所有销售给超大规模客户的AI基础设施系统都基于Silicon One[103] * 计划到FY2029年，所有高性能系统都将基于Silicon One，这将增强供应链控制力，并有望成为长期毛利率的有利因素[108][109] * 公司将持续投资Silicon One以支持不同客户和用例的需求[117] 其他重要内容 财务与运营指标 * 公司第一季度整体订单增长13%，业务表现广泛强劲[15][93] * 本财年第一季度回购了约20亿美元股票，平均价格约68美元，并表示将继续进行季度10亿美元的股票回购[170] * 尽管面临内存（DRAM）价格上涨和供应紧张的压力，公司通过全球价格列表调整等措施应对，财季指引中的毛利率保持稳定，预计全年利润增长将快于收入增长[145][146][147] * 美国政府业务中，国防和情报部门占比近80%，受削减开支影响较小，第一季度实现中高个位数增长，美国以外公共部门订单实现双位数增长[160][161][164] 对网络在AI时代关键性的强调 * 公司强调无论AI模型（LLM）或硬件（GPU/TPU/XPU）如何发展，网络都是不可或缺的关键环节，其重要性已显著提升[174] * 引用AMD CEO Lisa Su的观点，预计到2030年GPU总市场规模（TAM）可能达万亿美元，而网络支出通常占其10%-20%，即使实际规模打折扣，对思科而言仍是巨大机遇[177] 新兴AI领域机会 * 在主权云（Sovereign Cloud）和新兴云（neo cloud）以及企业AI领域，公司目前管道（pipeline）超过20亿美元，已获得数亿美元订单，预计实质性建设将在FY2027年更为显著[72][73]

公司业绩与展望 - 公司创下纪录的季度业绩 并有望实现有史以来最佳财年 [1] - 公司对当前财年剩余三个季度的新云、主权云和企业业务管线规模超过20亿美元 [6] - 公司对其公布的业绩数据充满信心 但指出未来三个季度世界局势动态变化 许多事情可能改变 [18][19] 客户与市场拓展 - 超大规模客户是全球技术最先进的客户 其持续增加对公司产品的支出证明了公司技术的创新实力 [2][3] - 新客户包括美国主要超大规模企业 以及中东的主权交易 如与阿联酋G42和沙特Humayun的合作 新云领域活动频繁 欧洲、东南亚和印度也出现主权云参与者 [4] - 公司提及的13亿美元订单严格来自前五大超大规模客户 [5] - 技术采纳路径从超大规模企业开始 经过电信空间（新云和主权云参与者） 然后进入企业市场 公司传统优势在于企业市场 [7] 产品与技术创新 - 公司在产品组合中引入了更多软件 特别是在安全等战略领域 Splunk的收购被视为成功之举 [12][13] - 自2016年开始的硅战略投资是当前在超大规模领域取得成功的关键原因 若无自研芯片将无法参与该市场 [13][14] - 公司未来将重点关注安全和人工智能领域的创新 对能够加速这些领域解决方案的技术和人才交易持开放态度 [14] 安全业务表现 - 公司对安全业务当前所处位置尚不满意 但在过去2到3年已取得重大进展 [9] - 安全业务取得诸多重大胜利 下一代防火墙订单实现十几（mid-teens）的增长 Splunk实现两位数内部收益率（IRR）增长 新的及更新的安全产品持续增长 [10] - 当季安全业务问题主要是会计处理问题 源于客户消费模式向云交付Splunk的重大转变 云服务收入需在合同期内按比例确认 而本地部署软件收入可立即确认 这对当季收入构成挑战 [10][11] 行业趋势与AI投资动力 - 当前AI技术的主要购买客户拥有强大的资产负债表、现金流和盈利能力 并将其视为关乎生存的议题 而非锦上添花 这推动了支出水平 [15][16] - 与2000年的区别在于 当前投入AI的是财务表现强劲的大型公司 且对此深信不疑 因此趋势预计将持续 [17] - AI发展仍处于早期阶段 物理AI、合成训练、机器人技术以及企业大规模应用等领域存在巨大机遇 [17]

核心观点 - 公司对2026财年业绩展望乐观 预计营收590亿至600亿美元 非GAAP每股收益4.00至4.06美元 [2] - 三大增长引擎驱动公司转型：AI基础设施业务爆发式增长 软件服务转型提升利润率 传统核心业务升级周期 [2][7][11] - 公司形成增长、收益与价值三重投资优势 现金流达142亿美元支撑发展 [15][21] 财务表现与市场定位 - 第四季度服务提供商和云客户产品订单同比增长49% [4] - 年度经常性收入达311亿美元 订阅收入占总营收54% [8] - 股价67.02美元 市盈率25.58倍 股息收益率2.45% 目标价74.53美元 [1][21] 人工智能业务突破 - AI相关订单超20亿美元 较原10亿美元目标翻倍 [3] - 800G以太网技术和Nexus交换机成为AI数据中心关键基础设施 [4] - 需求从云巨头扩展至主权AI国家和新型云服务提供商 [5][13] 软件与服务转型 - Splunk整合成效显著 新客户数量同比增长14% [9] - 形成网络安全与可观测性一体化平台优势 [9][10] - 软件业务提升财务可预测性 支持稳定股息增长 [10] 传统业务升级周期 - Catalyst 9000系列智能交换机推动数十亿美元设备更新需求 [11] - AI应用部署驱动企业网络升级 要求更高带宽与嵌入式安全 [12] - 传统业务提供稳定收入基础 降低整体增长风险 [14] 投资价值分析 - 现金流股息支付率43.2% 具备持续提高股息空间 [21] - 债务权益比0.49 财务结构健康 [21] - 相较纯AI公司估值更具吸引力 [21]

报告行业投资评级 - 未明确提及行业投资评级 [1][8] 核心观点 - 思科FY25Q4营收147亿美元同比增长8%超预期146.2亿美元，非GAAP净利润40亿美元同比增长12%，非GAAP每股收益0.99美元同比增长14%超预期0.98美元 [1] - AI基础设施与网络升级需求强劲推动增长，思科在网络与AI市场竞争地位进一步巩固 [1] - 2025财年全年营收达567亿美元同比增长5% [1] AI基础设施 - 第四财季来自超大规模客户的AI基础设施订单突破8亿美元，推动2025财年全年累计订单额超20亿美元，大幅超越最初10亿美元目标 [2] - FY25已确认与AI后端订单相关的营收约10亿美元，订单向收入转化顺利推进 [2] - 服务商与云客户整体订单同比激增49%，Web-scale客户连续四个季度实现三位数订单增速 [2] - 两家头部Web-scale客户FY25对思科全产品组合的年度下单额均超10亿美元 [2] - 电信与有线客户订单实现20%以上同比增长，显示AI驱动的网络扩容需求正从云后端外溢至运营商侧 [2] 核心网络 - Networking板块第四财季营收同比增长12%，连续四个季度实现双位数订单增长 [3] - 新推出的Catalyst 9K智能交换机及新一代安全路由/无线/工业物联网设备定位为打造"AI-Ready"园区与分支网络，管理层将其定义为多年级网络更新周期的起点 [3] - Wi-Fi 7产品采用率显著加速，同比呈现三位数增长 [3] - 面向工业物联网场景的加固型Catalyst设备订单连续五个季度保持双位数增长 [3] 安全与软件业务 - Security板块第四财季营收同比增长9% [4] - 新发布及升级的安全产品组合吸引数百家新增客户 [4] - 与Splunk的整合协同效应开始释放，推动Splunk新增客户数同比增长14%，连续两个季度实现单季超300家新客户签约 [4] - 软件与订阅业务占比持续提升，相关未完成履约订单和年度经常性收入均呈上升趋势 [4] FY26指引 - 管理层给出2026财年中单位数营收增长区间及稳健的非GAAP每股收益指引 [5] - 增长核心动能包括AI战略三支柱全面贯通落地，企业侧AI项目及"主权AI/新型云"预计于FY26年中至下半年进入接单与收入确认阶段 [5] - 校园网刷新周期启动，叠加园区/边缘安全一体化共同拉动企业IT支出复苏 [5] - 订阅化/软件化转型深化及Splunk整合协同效应持续释放 [5]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：硬件和网络、人工智能、安全、数据中心等领域 - 公司：Cisco Systems（CSCO）、JPMorgan、The Kingdom Of Saudi Arabia、Humane project、G42、StarGate UAE、NVIDIA、AMD、OpenAI、Norista、White Box、Splunk 纪要提到的核心观点和论据 思科Live活动核心信息 - **核心观点**：思科在新的人工智能时代重新定义解决的问题，推出最大规模产品更新，提出“One Cisco”信息，聚焦AI就绪数据中心、未来工作场所和提供数字弹性三个关键领域，具备平台优势、全栈能力和AI优先的差异化特点[7][11][15]。 - **论据**：举办约22,000名客户参与的思科Live活动；展示了涵盖从硅到网络、安全、模型、数据平台和应用的全栈解决方案；宣布24项新产品发布[7][16][18]。 校园产品升级 - **核心观点**：新一代智能交换机如Catalyst 09/9610能推动企业升级，满足现代人工智能工作场所需求，具有高性能、先进安全等特点[29]。 - **论据**：交换机由Silicon One提供动力，提供高达51.2太比特每秒的吞吐量，延迟低于五微秒；具备量子抗性安全网络、HyperShield就绪和LiveProtect等安全功能[29][31]。 产品组合融合 - **核心观点**：融合Meraki和Catalyst组合可实现统一管理平台，提供多种部署选择，增强网络平台能力[42]。 - **论据**：推出单一统一平台，支持云、本地或混合部署；ThousandEyes可对自有和未知基础设施提供实时可见性和可操作见解；引入AgenTek ops和AI Canvas，提供AI助理和跨域协作工作区[42][43][44]。 AI订单增长因素 - **核心观点**：Silicon One和光学器件在推动AI订单增长中发挥关键作用[54][56]。 - **论据**：上一季度超过10亿美元的AI订单，第三季度AI订单中三分之二基于Silicon One的系统，其余为光学器件；Hyperscalers看重硅多样性和基于Silicon One的高质量系统，光学器件对AI训练用例至关重要[54][56]。 竞争优势 - **核心观点**：思科在竞争中具有全栈解决方案、安全融合和生态系统合作等优势[60][66]。 - **论据**：提供从硅到系统、操作系统、光学器件和安全功能的全栈解决方案；与NVIDIA等建立紧密合作关系；网络竞争对手缺乏安全堆栈和自有硅，安全竞争对手缺乏网络遥测数据[60][66][67]。 中东投资机会 - **核心观点**：中东地区在数据中心建设和基础设施更新方面存在巨大机会，思科通过合作提供网络和安全解决方案[75][76]。 - **论据**：与沙特阿拉伯、Humane项目、G42和Stargate UAE等建立合作关系，为数据中心建设提供网络和安全能力；预计全球数据中心都需要重新配置和升级[79][81][82]。 安全战略 - **核心观点**：思科通过重新架构防火墙、引入通用ZTNA和重塑SOC，实现安全战略转型，解决网络安全和AI安全问题[88][95]。 - **论据**：采用混合网状防火墙，实现分布式防火墙执行；构建通用ZTNA，支持用户、物联网设备和代理的安全连接；宣布XDR为agentic，并与Splunk SIM集成[89][92][94]。 Splunk整合 - **核心观点**：思科分三个阶段整合Splunk，实现数据摄入、联合和分析的优化，为客户提供端到端解决方案[97]。 - **论据**：确保Splunk有机路线图不受影响；升级思科的技术插件；宣布从思科防火墙摄入的遥测数据在每天最多五GB的情况下免费；将AI防御、XDR等技术与Splunk集成[97][99][100]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 会议可能被记录并提供给摩根大通客户，部分内容可能在摩根大通研究中转载，外部演讲者观点不代表摩根大通[1]。 - 会议仅面向摩根大通客户，新闻媒体和摩根大通投资与企业银行成员除非获内部政策允许，否则不得参加[2]。 - 思科引入了小尺寸、高效能、低成本运营的深度网络模型，可通过CCIE考试，此前还在RSA宣布了开源的基础安全模型[47][48]。 - 思科在安全领域招聘了来自谷歌、VMware、微软等公司的人才，以重新架构安全业务[86][87]。

公司业绩表现 - 公司第三季度产品收入达1037亿美元，同比增长15%，占总收入73%以上，其中安全产品增长54%，可观测性增长24%，网络增长8%，协作增长4% [2] - 公司产品年度经常性收入(ARR)增长8%，反映软件化转型成功，收入模式更具可预测性和高利润率 [3] - 公司已获得超10亿美元AI基础设施订单，进度比原计划提前一个季度 [5] 技术创新与战略 - 推出AI Canvas统一平台，整合实时遥测、智能自动化和跨域协作功能，与Meraki、ThousandEyes等主要平台集成，提升网络/安全/开发运维效率 [4] - 通过与NVIDIA合作强化AI基础设施布局，新解决方案有望推动持续增长 [5] 行业竞争格局 - Fortinet在AI增强网络安全领域构成威胁，其FortiOS平台和AI驱动的SecOps工具持续挑战公司在企业网络安全的主导地位 [7] - Juniper凭借Mist AI和Marvis虚拟助手等创新，在AI驱动网络、SDN和高端路由领域表现突出，成为云管理网络和企业自动化领域的有力竞争者 [8] 财务估值与预期 - 公司股价年初至今上涨83%，略高于行业8%的平均涨幅 [9] - 公司2025财年收入预期为5659亿美元（同比增长518%），每股收益预期379美元（过去30天上调16%，同比预期增长161%） [12] - 公司远期市销率431高于行业平均411，价值评分为D级 [11] 季度收益预测趋势 - 当前季度(7/2025)每股收益预测从90天前的095美元上调至097美元 [15] - 2025财年每股收益预测从90天前的372美元上调至379美元 [15]

业绩总结 - Cisco第三季度收入为141.49亿美元，同比增长11%[36] - 非GAAP每股收益为0.96美元，同比增长9%[37] - 非GAAP毛利率为68.6%，产品毛利率为67.6%，运营毛利率为34.5%[37] - 股东回报达到31亿美元，年初至今总额为96亿美元[6] 用户数据 - 产品订单同比增长20%，不包括Splunk的增长为9%[34] - 软件收入同比增长25%，达到56亿美元，年度经常性收入（ARR）同比增长5%，达到306亿美元[37] - 短期剩余履行义务（RPO）同比增长7%，达到206亿美元[31] - 网络产品订单连续第三个季度实现双位数增长，显示客户在为即将到来的AI工作负载增强网络韧性[16] 未来展望 - Cisco预计2025财年第四季度收入将在145亿美元至147亿美元之间[47] - Cisco预计2025财年收入将在565亿美元至567亿美元之间[49] - 2025财年非GAAP每股收益（EPS）预计为3.77美元至3.79美元[49] - GAAP每股收益（EPS）预计为0.62美元至0.67美元（Q4 FY 2025）[48] - GAAP每股收益（EPS）预计为2.53美元至2.58美元（FY 2025）[50] - 2025财年有效税率预计为GAAP约9%，非GAAP约18.5%[50] 新产品和新技术研发 - AI基础设施订单超过6亿美元，年初至今总额超过10亿美元，提前一个季度超出FY25目标[6] 其他新策略 - 非GAAP毛利率指导为67.5%至68.5%[47] - 非GAAP营业利润率指导为33.5%至34.5%[47] - 预计第四季度GAAP有效税率约为17%[45]

行业概况 - 网络安全市场规模预计从2025年的2340 1亿美元增长至2030年的4241 4亿美元，复合年增长率为12 63% [2] - 行业强劲增长前景凸显网络安全重要性，利好Cisco Systems和Okta等主要参与者 [2] Cisco Systems业务分析 - 安全业务增长强劲，Cisco Secure Access和XDR解决方案在过去12个月吸引超1000家客户，每款产品拥有约100万企业用户 [3] - 2025财年第二季度安全订单同比翻倍，安全收入同比增长117%至21 1亿美元，主要受Splunk、SASE和网络安全驱动 [4] - 持续扩展安全产品线，推出Splunk on Azure、Splunk Federated Analytics及AI Assistant for Splunk Observability等新产品 [5] - 与NVIDIA合作开发Cisco Secure AI Factory架构，帮助企业规模化部署和管理AI基础设施 [6] Okta业务分析 - 身份安全解决方案需求旺盛，2025财年第四季度超20%订单来自新产品，包括Okta Identity Governance等6项服务 [7] - Okta Identity Governance已服务超1300家客户，年合同价值达1亿美元 [7] - 客户基数持续扩大，2025财年第四季度末服务19,650家客户 [8] - 合作伙伴生态强化，超70%交易受合作伙伴影响，与AWS合作累计合同价值超10亿美元 [9] 股价表现与估值 - 年初至今Cisco Systems股价下跌10 2%，Okta股价上涨15 9% [10] - Cisco Systems面临宏观经济不确定性和网络业务竞争压力 [10] - 当前估值显示两家公司均被高估，Cisco Systems远期市销率3 64倍，低于Okta的5 47倍 [13] 盈利预测比较 - Cisco Systems 2025财年每股收益共识预期为3 72美元，同比微降0 27% [16] - Okta 2026财年每股收益共识预期为3 17美元，同比增长12 81%，过去30天预期上调0 9% [16] - Okta过去四个季度平均盈利超预期15 7%，优于Cisco Systems的4 07% [17] 投资结论 - Okta因身份解决方案专注度、更高盈利超预期潜力和增长吸引力获推荐买入 [18] - Cisco Systems虽在AI和网络安全领域扩张，但评级为持有 [18]