The theme song for the exchange-traded fund industry could very well be Frank Sinatra’s "It Was a Very Good Year," as the industry hit $1.25 trillion annually in assets through November, faster than any other time in history. "I think, largely speaking, you look across the different asset classes – stocks, bonds, commodities, gold, of course – it's been a very good year to own assets. Assets largely across the board have outperformed cash. So, it's just been a positive returning environment for assets. So, ...

黄金的货币属性与历史背景 - 美国于1971年放弃金本位制 此后货币供应量激增 导致美元购买力惊人地下降了90% [1] - 历史上许多国家将本国货币与黄金挂钩 这要求政府持有足够的实物黄金来匹配货币储备 从而限制了新货币的印刷 有助于控制通胀等经济阻力 [2] - 全球各国政府、央行和投资者都持有一定黄金 对其价值储存地位存在明确共识 稀缺性是关键原因 地球上的黄金总量固定 历史上仅开采了216,265吨 远少于煤炭和铁矿石等数十亿吨的其他大宗商品 [3] 当前市场环境与金价表现 - 2025年迄今 黄金价格已上涨67% 这源于高通胀、政治动荡和经济不确定性等并存的环境 [6] - 黄金是公认的价值储存手段 是对抗通胀、政治问题和经济不确定性的热门对冲工具 [7] - 美国国债在2025财年（截至9月30日）出现1.8万亿美元预算赤字后 已攀升至38.5万亿美元的新高 投资者担心政府可能通过扩大货币供应来进一步贬值美元 因此正积极买入黄金 [8] 投资观点与预测 - 桥水基金创始人瑞·达利欧建议投资者在当前应将异常高比例的资产配置于黄金 [5][6] - 达利欧将当前形势比作1970年代 当时通胀、政府支出和政府债务激增侵蚀了人们对纸币的信心 [10] - 鉴于美国CPI通胀率仍处高位 且政府可能在2026财年再次出现万亿美元赤字 黄金在明年获得高于平均回报的条件已经具备 [11] - 黄金目前交易价格为每盎司4,400美元 创历史新高 预测其将在2026年突破每盎司5,000美元的里程碑 若现在买入将获得近14%的回报 [12] - 这一预测目标价远高于黄金过去30年7.96%的年均回报率 反映了投资界对当前环境的焦虑 [4][5] 资产配置建议与投资方式 - 传统金融顾问通常建议黄金配置不超过投资组合的5% 但瑞·达利欧鉴于美国令人担忧的财政状况 建议将这一配置比例提高至15% [9][16] - 购买实物黄金是获取其增值的最直接方式 但可能产生高额的存储和保险成本 且不易快速变现 因此许多投资者选择黄金交易所交易基金（ETF） [13] - SPDR Gold Trust（GLD）是规模最大的黄金ETF之一 管理资产达1,460亿美元 完全由实物黄金储备支持 为投资者提供直接的黄金价格敞口 [14] - 该ETF的费用率为0.4% 即每年从基金中扣除相应比例作为管理费 对于一笔10,000美元的投资 年费为40美元 从长期看可能仍比存储和保险实物黄金更便宜 [15]

文章核心观点 - SPDR Gold Trust (GLD) 在2025年取得了62%的涨幅 成为年度表现最佳的投资品之一 其未来走势取决于宏观趋势和基金自身运作机制[1] 黄金市场宏观驱动因素 - 2025年黄金上涨主要由结构性因素驱动 而非零售情绪或通胀恐慌 核心动力是各国央行的战略性储备调整[3] - 2025年10月全球央行购买了53吨黄金 使年初至今报告的购买总量达到254吨[3] - 波兰央行在10月增加了16吨黄金储备 使其总储备达到531吨 巴西央行则连续第二个月购买[3] - 美联储在2025年12月进行最后一次降息后 金价飙升至每盎司4300美元以上的历史新高[5] - 高盛目前预测 基于持续的央行需求和宏观经济不确定性 到2026年底金价将达到每盎司4900美元[5] - 未来12个月驱动GLD最重要的宏观因素是央行月度购买量能否持续保持在50吨以上[7] - 需关注世界黄金理事会每月发布的央行统计数据 新兴市场购买放缓可能预示机构信心减弱 而购买加速或新参与者加入则会强化结构性需求[4] 黄金ETF产品比较 - iShares Gold Trust (IAU) 提供与GLD相同的实物黄金敞口 但费用率仅为0.25% 低于GLD的0.40%[6] - 过去五年 IAU的年化回报率为10.48% 略高于GLD的10.30% 这完全归因于较低的费用[6] - 对于一笔持有五年的5万美元投资 选择IAU可节省375美元的费用[6] - GLD的流动性显著优于IAU 其1410亿美元的资产规模远高于IAU的320亿美元 更适合大额或频繁交易[6] - 对于买入并持有的投资者而言 IAU的成本优势具有实质意义[6]

央行购金趋势 - 高盛预计11月将出现显著的央行购金潮，反映出政策制定者为对冲地缘政治和金融风险而持续调整储备管理的趋势[1] - 高盛最新估计显示9月购金量为64吨，较8月预估的21吨大幅增加，预计强劲的购买势头将持续到年底[1] - 新兴市场央行是持续购买的主要驱动力[1] 购金报告的透明度 - 全球央行购金中仅有约三分之一向国际货币基金组织报告，这一比例较四年前的约90%显著下降[2] - 中国是这一趋势的主要例证，官方披露的月购金量较低（8月和7月均为1.9吨，6月为2.2吨），但分析师普遍认为实际购买量远高于此[3] - 法国兴业银行估计，通过贸易流衡量，中国今年可能累积高达250吨黄金，占全球央行需求的三分之一以上[4] 中国购金策略与市场影响 - 中国的策略旨在尽可能少地披露信息，因其将黄金视为纯粹的对冲美国风险的工具[4][6] - 市场参与者被迫依赖间接指标来估算中国的购买量，例如从伦敦运往中国精炼厂的新铸400盎司金条，以及中国产量、进口和商业银行库存变化之间的差异[5] - 不愿充分报告购金行为也反映了在实物市场流动性下降的背景下，避免被抢先交易的意图，伦敦金银市场协会的交割时间今年已报告长达八周[6] 黄金价格展望 - 尽管2025年黄金表现强劲，机构仍押注其优异表现将持续，供应紧张和央行持续购买是主要支撑因素[7] - 高盛维持其对2026年金价达到每盎司4900美元的目标[7] - SPDR Gold Trust ETF（GLD）年初至今上涨51.43%[7]

央行购金趋势 - 高盛预计11月将出现显著的央行购金潮，反映出为对冲地缘政治和金融风险，储备管理策略持续转变[1] - 高盛最新预估显示9月购金量达64吨，较8月预估的21吨大幅增长，预计强劲购金势头将持续至年底[1] - 全球央行购金活动存在严重低报，世界黄金理事会估计仅约三分之一购金量向国际货币基金组织报告，该比例较四年前的90%大幅下降[2] 中国购金策略与影响 - 中国官方披露的月均购金量较低（8月1.9吨、7月1.9吨、6月2.2吨），但分析师普遍认为实际购金量远高于此[3] - 法国兴业银行估计，通过贸易流测算，中国今年可能累计购金达250吨，占全球央行需求逾三分之一[4] - 中国策略旨在尽可能少披露信息，因黄金被视为纯粹的对冲美国工具，不完全披露符合新兴市场央行利益[4][6] - 市场通过伦敦运往中国精炼厂的新铸400盎司金条运输，以及中国产量、进口和商业银行库存变化之间的差异等间接指标进行估算[5] 市场动态与价格展望 - 购金信息不透明部分源于避免在流动性日益下降的实物市场中被抢先交易，伦敦金银市场协会交割时间今年曾长达八周[6] - 在供应紧张和央行持续购金支撑下，高盛维持2026年金价每盎司4900美元的目标预期[7] - SPDR Gold Trust ETF年初至今上涨51.43%[7]

美国ETF行业里程碑 - 美国ETF行业在2025年创纪录地实现了1万亿美元的资金流入 [2] - 行业总资产在9月底达到12.7万亿美元 实现连续41个月资金净流入 年初至今增长率为23% [3] - 行业有望在年底前达到1.4万亿美元的流入规模 这将超过去年的记录 [3] 资金流向与驱动因素 - 债券和黄金ETF表现突出 仅上月固定收益ETF就流入390亿美元 而SPDR Gold Trust ETF新增资金159.7亿美元 [4] - 黄金价格突破每盎司4100美元的历史记录 表明市场处于风险偏好环境且通胀持续构成利好 [4] - 共同基金今年流出4810亿美元 资金正加速从传统共同基金转向ETF [5] 加密货币ETF与亚洲市场机遇 - 与加密货币相关的基金和亚洲ETF市场正在出现同步繁荣 预计采用速度将急剧加快 [7] - 加密货币ETF在亚洲可能成为巨大的增长领域 未来五年内可能占所有资产的10%至20% [8] - 通过ETF获取加密货币敞口的成本显著低于原生服务 费率分别为25个基点和2个基点 [8]

行业总览 - 交易所交易基金行业资产管理规模本月达到年度1万亿美元里程碑 增长速度创历史最快 [1] - 2024年ETF资金流入在12月11日达到1万亿美元 早于预期 全年总额预计将达到1.35万亿美元 [5] - 资产类别包括股票、债券、大宗商品和黄金等在广泛范围内表现优于现金 形成正向回报环境 [2] 固定收益ETF - 固定收益ETF受欢迎度持续逐年提升 前九个月资金流入量已打破全年纪录 [6] - 固定收益ETF的应用场景已从简单的贝塔构建模块扩展到包含更多有可识别业绩记录主动策略 [6] - 债券ETF在上个月录得390亿美元的资金流入 [6] 黄金ETF - 黄金ETF资金流入势头强劲 有望在今年打破年度纪录 尽管金价持续创新高交易于每盎司4100美元以上 [7] - 全球最大实物支持黄金ETF SPDR Gold Trust今年录得创纪录的159.7亿美元资金流入 规模较小的SPDR Gold MiniShares Trust ETF吸引了68亿美元 [7] - 支持黄金的看涨背景包括持续高于美联储2%目标的通胀、全球不稳定局势、利率下降以及美国债务和赤字 [9] - 黄金持有吨数仍低于历史高点 暗示未来仍有上涨空间 [13] - 金价今年已上涨超过56% [14] 白银ETF - 白银价格今年已飙升超过73% 处于自1980年1月以来的最高水平 [14] - Aberdeen Physical Silver Shares ETF周一创下历史新高 iShares Silver Trust也徘徊在纪录高位附近 [14] - iShares Silver Trust报价为46.94美元 Aberdeen Physical Silver Shares ETF报价为49.70美元 [14] 其他驱动因素 - 美元走弱、美联储和日本的机构不稳定性以及各国央行持续购买黄金也是支撑因素 [16]

贵金属价格表现 - 白银价格在周四首次突破每盎司50美元，盘中最高触及每盎司51美元，但随后回落至49美元以下，这是自1980年1月以来首次交易于该水平附近 [1] - 现货黄金价格在周三首次突破每盎司4000美元后，于周四下跌2% [2] - 今年以来白银价格已上涨69% [10] 价格驱动因素 - 黄金本轮上涨由地缘政治紧张局势、各国央行的强劲需求、交易所交易基金资金流入增加、降息预期以及关税和贸易政策变化带来的经济不确定性驱动 [8] - 白银价格上涨受到与黄金类似因素以及现货白银市场供应短缺的推动 [10] - 加沙地带以色列和哈马斯战争停火协议的宣布导致作为避险资产的黄金和白银价格下跌，投资者获利了结 [2] 市场参与者观点 - 独立金属交易员指出，随着加沙停火生效，投机者正在减少黄金头寸，因为这降低了历史上 volatile 地区的紧张局势 [5] - 该交易员补充道，黄金和白银可能需要进一步盘整，但上涨的主要驱动力，即储备多元化和庞大且不断增长的全球主权债务，仍然完全有效，看涨前景不变 [5] 交易所交易基金表现 - 最大的实物黄金支持ETF SPDR Gold Trust 今年已上涨近50% [9] - 规模较小的矿业ETF，如MicroSectors Gold Miners 3X Leveraged ETNs，今年涨幅超过740%，成为今年表现最好的ETF [9] - 与白银相关的ETF今年也大幅上涨，iShares MSCI Global Silver Miners ETF和ProShares Ultra Silver均上涨超过148% [10] 市场流动性状况 - 伦敦白银市场流动性因ETF购买和金属转移至美国而受限 [11] 宏观经济背景 - 市场预期美联储将在今年继续降息，此前央行于上月进行了25个基点的降息，为今年首次降息 [15] - 交易员预计美联储在10月下旬和12月中旬即将举行的政策会议上将各降息25个基点 [15] - 尽管有迹象显示通胀趋势升高并进一步远离央行2%的目标，但对劳动力市场疲软的担忧超过了政策制定者对通胀的担忧 [16]

黄金价格走势与预测 - 黄金价格持续上涨且无放缓迹象，市场预期将突破每盎司4000美元的历史里程碑，在当前的FOMO环境中，这被视为一个时间问题而非是否会发生的问题，预计在2025年第四季度或2026年初前突破该水平的概率为75% [1] - 黄金价格已连续七周上涨，创下每盎司3,880.8美元的历史新高，年内涨幅超过47% [2] - 美联储预计将在10月和12月进行降息，降息周期通过降低持有非生息资产黄金的机会成本以及可能推动美国国债收益率曲线陡峭化（这通常对美元不利）这两个关键渠道来支撑金价 [4] 黄金市场驱动因素 - 政府关门的不确定性、美元走弱以及更多的降息预期被视为金价持续上涨的驱动因素 [2] - 美元对大多数美国主要贸易伙伴货币贬值，正面临自1970年代以来最差的年度跌幅 [4] - 全球黄金交易所交易基金（ETF）今年的资金流入规模为2020年以来最佳，同时总实物持仓量仍低于疫情期间的峰值，表明存在进一步购买的空间，ETF资金流入可能实质性收紧黄金的供需平衡，是今年推动金价创纪录的主要因素 [7] 黄金相关投资产品表现 - State Street旗下的SPDR Gold Trust是全球最大的实物黄金支持ETF，在9月15日至当月月底期间持续录得每周资金流入 [8] - 多个黄金相关ETF及ETN表现强劲，其中ProShares Ultra Gold和DB Gold Double Long Exchange Traded Notes今年涨幅均超过90%，而Sprott Physical Gold Trust和Franklin Responsibly Sourced Gold ETF的涨幅为47% [9]

美联储降息预期 - 市场预计9月降息概率达87.4%，可能降息25个基点 [1] - 疲弱经济数据强化宽松预期，7月新增就业仅7.3万，大幅低于预期的10.4万，前两月就业数据合计下修25.8万 [2] - 特朗普提名Stephen Miran进入美联储董事会，可能推动政策转向鸽派，摩根大通预测首次降息提前至9月，2026年前累计降息四次 [3] 降息受益行业 - 公用事业和房地产等高股息板块对利率敏感，将成为最大受益者 [5] - 电信等资本密集型行业将因融资成本下降受益 [5] - 消费 discretionary行业因借贷成本降低刺激消费支出 [6] - 金融服务业虽面临净息差压缩，但贷款活动可能增加 [6] 小盘股与新兴市场 - 小盘股因高负债特性在低利率环境中表现更优 [7] - 降息可能推动外资流入印度等新兴市场，提振当地股市 [7] - 黄金作为避险资产吸引力上升 [7] 重点ETF推荐 - **Vanguard房地产ETF(VNQ)**：规模335亿美元，持仓155只房地产信托，涵盖零售、医疗等细分领域 [9] - **公用事业ETF(XLU)**：规模212亿美元，覆盖电力、水务等31家公司，费率0.08% [10][11] - **消费 discretionary ETF(XLY)**：规模223亿美元，持仓51家公司，聚焦零售、汽车等板块 [12] - **iShares罗素2000 ETF(IWM)**：规模604亿美元，覆盖1979只小盘股，金融和工业占比较高 [13] - **SPDR黄金ETF(GLD)**：规模1040亿美元，直接跟踪伦敦金价，日均交易量1000万股 [14]