投资评级与目标价 - BTIG首次覆盖ServiceNow 给予“买入”评级 目标价为1000美元 [2] 业务发展与财务展望 - 自两年前推出Now Assist以来 其AI平台已从单一功能发展为更广泛的系统 实现人机协同工作 [3] - 公司提供AI控制塔以处理监督和治理 并与微软紧密合作 在整个企业内运行基于智能体的AI工作流 [3] - BTIG的乐观情景假设公司持续运行在“Rule of 50”以上 即收入增长保持在高双位数 自由现金流增长保持在20%左右 [3] 潜在并购活动 - 据报道 ServiceNow正就收购网络安全初创公司Armis进行深入谈判 交易金额可能达到约70亿美元 这将是公司迄今为止最大规模的收购 [4] - Armis专注于保护和管理物联网设备 帮助组织防范网络风险 该公司一个多月前刚完成4.35亿美元的新一轮融资 并曾表示计划进行IPO [4][5] - 交易可能在本周宣布 但尚未最终确定 [4] 公司业务简介 - ServiceNow提供基于云的平台 帮助组织实现IT、人力资源、客户服务和其他业务功能的数字化工作流自动化与管理 [5]

公司增长战略与业绩表现 - 公司正依靠其Agentforce平台来应对营收增长放缓至个位数的局面 旨在通过以AI为核心重建其核心产品 构建一个专注于人工智能、数据和协作的更广泛生态系统 [1][2] - 在2026财年第一、第二和第三季度 公司营收同比增长分别为7.6%、9.8%和8.6% 此前多年公司一直保持着强劲的两位数营收增长 [1] - Agentforce平台发展势头强劲 在2026财年第三季度 与Data Cloud共同创造了14亿美元的经常性收入 同比增长114% 其中Agentforce单独贡献了5.4亿美元经常性收入 同比大幅增长330% [3][10] - 订单趋势表现积极 截至2026财年第三季度末 当前剩余履约义务为294亿美元 同比增长11% 主要由更大规模的交易和提前续约驱动 超过50%的Agentforce交易来自现有客户 [4][10] - 市场共识预期公司2026财年和2027财年营收将分别同比增长9.3%和10.3% [5] 竞争格局 - 微软和ServiceNow也在企业市场积极推动AI自动化 [6] - 微软通过其Copilot工具将强大的AI功能集成到Dynamics 365平台中 简化了撰写邮件、创建报告和总结会议等任务 由于许多公司已使用微软产品 将Copilot集成到现有工作流程中既简单又具有成本效益 [6] - ServiceNow的Now Assist平台利用AI自动化IT服务管理、客户支持和人力资源管理任务 并且一直在推出针对特定行业的AI工具 这与公司通过Agentforce所做的类似 [7] 公司估值与市场预期 - 公司股价年初至今已下跌21.3% 而同期Zacks计算机-软件行业指数上涨了12.1% [8] - 从估值角度看 公司远期市盈率为21.23倍 显著低于行业平均的29.68倍 [11] - 市场共识预期公司2026财年和2027财年每股收益将分别同比增长约14.2%和10.5% 且过去七天内对这两个财年的预期均被上调 [14] - 每股收益预期具体数据如下：当前季度（2026年1月）为3.04美元 下一季度（2026年4月）为2.93美元 当前财年（2026年1月）为11.65美元 下一财年（2027年1月）为12.87美元 这些数据在过去七天内均有所上调 [15]

投资评级 - 对SERVICENOW（NOW.N）维持“优于大市”评级 [3][5][12] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，订阅收入、调整后净利润及剩余履约价值（CRPO）均超出指引和市场预期 [1][7] - AI产品收入高速增长，政府及多个垂直行业需求表现亮眼，大额订单数量可观 [2] - 基于AI业务迅速推进，公司上调了全年业绩指引，并对第四季度及未来增长前景展望积极 [3] 2025年第三季度财务业绩 - 实现订阅收入32.99亿美元，按固定汇率计算同比增长20.5%，比指引区间上限高1个百分点，超出市场一致预期的32.65亿美元 [1][7] - 实现调整后净利润10.1亿美元，超出一致预期的9亿美元 [1][7] - 非GAAP经营利润率为33.5%，比指引高出3个百分点 [1][7] - 剩余履约价值（CRPO）同比按固定汇率增长20.5%，比指引高出250个基点 [1][7] 分业务与客户表现 - 政府业务本季度净新增年度合同价值（ACV）同比增长超30% [2] - 交通运输与物流行业净新增ACV同比增长超90% [2] - 零售与酒店业以及教育行业净新增ACV均实现了超50%的同比增长 [2] - 本季度有103笔超过100万美元的ACV交易，其中6笔超过1000万美元、3笔超过2000万美元 [2] - 当前共有553家客户ACV超500万美元，ACV超5000万美元的客户数量同比增长超20% [2] AI产品进展与目标 - 签订了12笔净新增ACV超100万美元的Now Assist交易，其中一笔超1000万美元 [2] - ITSM Pro Plus与HR Pro Plus的净新增ACV环比翻倍；ITOM Pro Plus环比增长5倍；CSM Pro Plus的交易数量同比增长3倍 [2] - Agent Assist自2025年5月发布以来使用量增长55倍 [2] - 公司延续2026年实现超10亿美元AI收入的目标，预计AI产品2025年的ACV有望超5亿美元 [2] 业绩指引与公司行动 - 将2025年全年订阅收入指引上调5500万美元，至128.35亿至128.45亿美元区间，同比增长20.5%（按固定汇率计算增长20%） [3] - 将2025年全年非GAAP经营利润率指引从30.5%提升至31% [3] - 预计2025年第四季度实现订阅收入34.2亿至34.3亿美元，同比增长19.5%（按固定汇率计算增长17.5%至18%），CRPO同比增长23%（按固定汇率计算增长19%） [3] - 公司已批准1拆5的股票拆分 [3] 盈利预测与财务指标 - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为132.87亿美元、161.39亿美元、196.41亿美元 [3][12] - 预计2025/2026/2027年净利润分别为20.07亿美元、29.11亿美元、40.13亿美元 [3][12] - 预计2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为9.65美元、14.00美元、19.29美元 [4] - 预计2025/2026/2027年EBIT利润率分别为15.8%、19.2%、22.2% [4] - 预计2025/2026/2027年毛利率分别为81%、82%、82% [13] - 预计2025/2026/2027年收入增长率分别为21.0%、21.5%、21.7% [4] - 预计2025/2026/2027年净利润增长率分别为40.9%、45.0%、37.8% [4] - 基于预测，2025/2026/2027年市盈率（P/E）分别为100.4倍、69.2倍、50.2倍 [4]

公司近期股价与估值 - 截至12月1日，ServiceNow股价为822.07美元 [1] - 公司市盈率：滚动市盈率为98.24，远期市盈率为39.53 [1] 第二季度财务与业务表现 - 2025年第二季度收入增长22.5%，主要由工作流AI以及Now Assist和Pro Plus产品的强劲采用所驱动 [2] - 公司完成了21笔大型交易，每笔交易包含五个或更多Now Assist产品 [2] - AI Pro Plus在ITSM、CSM和HR中的使用量环比增长超过50%，并出现在前20大交易中的18笔里 [2] - AI Control Tower在推出仅60天内就超过了全年净新增年度合同价值目标 [3] 产品创新与平台发展 - 新推出的Zurich平台和AI Experience于2025年10月发布，在一个界面中统一了多智能体开发、企业级安全性和自主工作流管理 [3] - 新增功能包括用于任务自动化的语音和网络代理、用于自然语言洞察的数据浏览器以及用于智能数据捕获的AI Lens [4] - Workflow Data Fabric在21笔大型交易中的17笔里出现，反映了深入的企业集成 [3] 客户采用与战略合作 - 主要客户如Adobe、Aptiv、Visa、EY、ExxonMobil和Standard Chartered正在利用ServiceNow的AI能力来压缩周期时间并增强服务交付 [3] - 公司与微软和英伟达的战略合作伙伴关系增强了其竞争飞轮和生态系统实力 [4] 增长前景与市场定位 - 公司增长预期在19%至24%的范围内 [5] - 随着AI嵌入客户工作流，重点转向维持AI附加产品的有吸引力的单位经济效益，并在现有企业客户群中推动业务扩展 [5] - 公司定位良好，正随着企业向“智能体操作系统”转型 [5] - 自2025年4月报道以来，公司股价已上涨约4.63%，AI驱动的增长论点正在兑现 [5]

公司表现与财务基本面 - 麦格理开始覆盖ServiceNow并给予中性评级和860美元目标价 指出公司表现良好但当前股价已反映了大部分潜在上行空间[1] - 公司公布2024财年订阅收入达10646亿美元 同比增长23% 自由现金流利润率为31%[2] - 公司Rule of 40得分超过50分 麦格理对未来几年的收入和盈利预期高于市场普遍预期[2] 人工智能与产品发展 - 公司在AI驱动的工作流自动化方面取得进展 Now Assist工具获得早期发展势头[1] - 11月18日宣布与微软新的集成方案 包括旨在增强企业AI编排和治理的Agent 365[3] - AI Control Tower将监督微软Foundry和Copilot Studio中的智能体 Build Agent与GitHub集成以实现安全自动化[3] - 计划将Now Assist与微软365应用连接 包括Word、Outlook和Teams 预计年底全面上市[3] 市场定位与业务拓展 - 公司交易估值高于其他软件同业 尽管整个SaaS领域情绪疲软[1] - 公司正从IT服务管理扩展到客户服务、人力资源、合规和行业工作流等领域[1] - 公司是一家利用AI为企业自动化并增强数字工作流的技术公司 其AI平台集成了人工智能、数据和工作流[4]

公司概况与业务模式 - 公司是一家领先的企业软件公司，提供自动化运营并提升效率的数字工作流程解决方案，拥有广泛采用的平台和强大的经常性收入 [3] - 第三季度达成了103笔净新增年度合同价值超过100万美元的交易，其年度合同价值超过500万美元的高价值客户群已扩展至553个账户 [5] - 剩余履约义务达到243亿美元，提供了强劲的收入可见性，客户续约率高达97%，验证了其解决方案的持久性 [5] 财务表现与估值 - 公司提供高利润率，显示出定价权和现金流生成能力，其长期盈利能力表现为近3年平均经营现金流利润率约37.9%，经营利润率约11.2% [2][10] - 近期盈利能力表现为最近十二个月经营现金流利润率接近38.2%，经营利润率为13.9% [10] - 尽管股价今年迄今下跌了23%，但基于市销率，其估值比一年前便宜了35%，当前市销率倍数为13.4 [4][10] - 公司近期提高了全年现金流利润率指引 [5] 增长动力与市场地位 - 公司收入增长强劲，最近十二个月增长21.1%，近3年平均增长22.3% [10] - 人工智能产品（如Now Assist）采用势头强劲，预计其年度合同价值将超过5亿美元，显示出定价权和更深的客户整合 [5] - 公司满足多项高质量投资标准，包括市值大于100亿美元、高经营现金流利润率或经营利润率，以及过去一年估值显著下降 [11]

财务表现 - 订阅收入是公司总收入的主要来源，占比约97% [1] - 2025年前九个月订阅收入同比增长21% [1] - 公司上调2025年全年订阅收入指引至128.35亿至128.45亿美元，按非GAAP恒定汇率计算同比增长约20%，按报告基准计算同比增长20.5% [2] - 2025年的订阅收入增速预计将低于2024年23%的增长水平 [2] 股价与估值表现 - 公司股价在过去一年下跌17.9%，表现逊于计算机与科技板块以及Workday、Oracle和SAP等竞争对手 [3] - 公司股票价值评分为F，显示估值偏高，远期12个月市销率为11.7倍，高于行业平均的6.91倍及主要竞争对手 [7][8] - 公司股价技术面呈看跌趋势，交易价格低于50日和200日移动平均线 [11] 业务运营与客户增长 - 第三季度达成103笔净新增年度合同价值超过100万美元的交易，其中6笔超过1000万美元 [13] - 报告季度末，ACV超过500万美元的客户数量达到553家 [13] - ACV贡献超过5000万美元的客户数量同比增长超过20% [13] - 运输和物流行业的净新增ACV同比增长超过90%，零售、酒店及教育行业增长超过50% [17] - 美国联邦政府业务的净新增ACV同比增长超过30% [17] 产品与合作伙伴关系 - 技术工作流领域达成50笔超过100万美元的交易，其中6笔超过500万美元 [14] - 与NVIDIA等公司的合作伙伴关系扩大了人工智能工作流能力，推出了新一代Apriel 2.0模型 [18] - ServiceNow工作流正与NVIDIA政府AI工厂参考设计集成，以重塑数据中心运营 [18] 盈利预期趋势 - 对2025年第四季度的每股收益共识估计为4.35美元，在过去30天内下调了0.05美元，但预计较去年同期增长18.53% [19] - 2025年全年每股收益共识估计为17.29美元，在过去30天内上调3%，预计较2024年增长24.21% [20] - 2026年每股收益共识估计为20.18美元，在过去30天内上调1.7%，预计较2025年增长16.66% [20]

Agentforce平台表现与增长动力 - 公司最新季度（2026财年第二季度）营收同比增长10%，非GAAP每股收益同比增长13.7% [1] - Agentforce平台推出仅三个季度后已获得超过6000笔付费交易，显示市场对其AI工具的需求强劲 [2] - 第二季度Agentforce新增订单中有40%来自现有客户扩大使用，表明客户粘性强且平台价值获认可 [2] - 客户正从试点项目快速转向全面生产，季度环比扩大使用Agentforce的客户数量激增60% [3] - 基于消费的商业模式以及新推出的灵活支付选项（如Flex Credits）正推动平台需求，并有望带来经常性收入增长 [4] 人工智能与数据云业务规模及财务预测 - 人工智能与数据云业务的年化经常性收入已达12亿美元，成为重要的增长引擎 [5] - 市场对2026财年营收的共识预期为同比增长10.8%，对2027财年的预期为同比增长8.8% [5] - 对2026财年每股收益的共识预期为同比增长约11.4%，对2027财年的预期为同比增长约11.3% [14] - 过去60天内2026财年每股收益预期被上调，而过去30天内2027财年预期被小幅下调 [14] 主要竞争对手动态 - 微软通过Copilot工具将强大AI功能集成至Dynamics 365平台，简化邮件撰写、报告生成等任务，其优势在于与现有微软产品生态的整合简便且成本效益高 [6] - ServiceNow的Now Assist平台利用AI自动化IT服务管理、客户支持和人力资源管理等任务，并正推出行业特定的AI工具，策略与公司相似 [7] 公司估值与股价表现 - 公司股票今年迄今下跌27.7%，而同期Zacks计算机-软件行业指数上涨12.8% [8] - 公司远期市盈率为19.57倍，显著低于行业平均的30.3倍，估值具有吸引力 [11]

公司业绩表现 - 第三季度总收入同比增长22%至34亿美元，主要由订阅收入增长21.5%驱动[4] - 季度订阅总收入达33亿美元，构成公司收入绝大部分[4] - 大额交易活动保持强劲，签署超过一百笔年度合同价值超过一百万美元的新交易[5] - 剩余履约义务同比增长24%至243亿美元，显示需求趋势良好[5] 人工智能产品驱动 - AI产品成为业务关键驱动力，AI相关产品年度合同价值预计从今年超过5亿美元增长至明年超过10亿美元[10] - AI Control Tower交易量在第三季度环比增长超过四倍[10] - AI Agent Assist使用量比5月底增长55倍[10] - 管理层强调AI驱动产品如Now Assist、Workflow Data Fabric和RaptorDB的广泛优势[5][6] 股票拆分计划 - 公司宣布计划进行五比一的股票拆分[7][9] - 拆分方案将于12月5日提交特别股东投票表决[7]

核心财务表现 - 2025年第三季度实现营业收入34.07亿美元，同比增长21.81% [2] - 实现净利润5.02亿美元，同比增长16.20% [2] - 实现基本每股收益2.42美元，同比增长15.79% [2] - 第三季度剩余履约价值超出指引250个基点，其中约一半得益于团队将部分第四季度续约提前至第三季度完成 [9] - 公司上调全年经营利润率指引50个基点，自由现金流指引上调200个基点 [9][26] AI产品Now Assist表现与展望 - Now Assist平台上的使用次数自5月以来增长了55倍，目前已有数十亿次Assist在运行 [1][5] - 已有1700家客户在使用Now Assist功能，且数量每天都在增加 [2][5] - Now Assist的年化合同价值进展领先于预期，正按计划在年底前超过5亿美元，并稳步迈向明年10亿美元的目标 [1][12] - 在5亿美元的ACV中，订阅部分的贡献占主导，价格提升幅度超过30%，消费部分的贡献短期内尚不显著 [1][23] - 公司为Now Assist引入了订阅加消耗的混合定价模式，市场反馈积极 [18] 产品与技术平台优势 - ServiceNow平台每天处理750亿个工作流，执行超过1万亿次交易 [3] - 平台与三大超大规模云厂商均建立了合作，并整合了所有主要的大语言模型 [3] - 公司在NVIDIA的Nemotron上构建了下一代平台，使客户能够以低成本发挥大语言模型能力 [3] - AI控制塔业务本季度客户群实现了4倍增长，因其结合了安全、风险、合规等端到端能力，成为风险与安全业务的新核心 [2][16] - 公司提供超过100个预打包的Agentic工作流，客户无需复杂实施即可快速上线 [4][10] 市场需求与客户采用 - 客户需求非常强劲，需求管道火爆，全球论坛活动报名大幅超额 [7] - 企业客户正在淘汰零散的概念验证项目，转向ServiceNow这样的综合AI平台以实现业务转型 [3][7] - Agentic技术是消耗业务的改变者，客户上线后使用量远高于以往以摘要为主的场景，并开始解锁新用例 [2][10] - 在垂直行业方面，公司提供针对特定行业（如金融服务、医疗健康、制造业等）的解决方案，行业专长是赢得客户的关键 [13][14] - 客户案例显示显著效益：联想部署后工单解决速度提升35%；加拿大贝尔电信将与派单相关任务90%自动化；格里菲斯大学整体自助服务率提升87% [11] 战略与未来展望 - 公司处于企业生态的中心位置，定位为用于AI业务转型的单一平台 [3][7] - 收购MoveWorks预计在第四季度末完成，将为公司AI产品组合带来新的能力层级，但当前Now Assist的成就均为自主实现 [15] - 公司强调其企业文化，内部推行"AI学习旅程"，90%的IT、客户服务与人力资源流程由智能代理执行 [5] - 公司是过去十年里唯一持续保持"Rule of 50+"（收入增长超20%且自由现金流增长超30%）的企业软件公司 [27] - 对2026年及长期的利润率扩张潜力感到兴奋，AI带来的运营效率提升提供了额外杠杆 [26]