核心观点 - 中金维持联想集团跑赢行业评级 基于软硬件创新技术和AI端侧布局 上修目标价10.4%至14.8港元 对应34.6%上行空间 [1] - 联想通过"一体多端"战略深化AI智能设备布局 硬件创新包括卷轴屏和透明屏产品 软件层面强化本地大模型能力 [2] - 全球化产能布局提供应对关税等宏观不确定性的保障 [2][5] 财务与估值 - 当前股价对应2026/27财年10.4倍/8.9倍市盈率 基于FY2026年14.0倍P/E上修目标价 [1] - 基于non-HKFRS净利润口径维持盈利预测 [1] AI PC业务进展 - 2Q25全球PC出货量同比增长6.5% 联想增速15.2%跑赢行业 市占率达24.6% [3] - 2Q25联想中国市场AI PC占笔记本总出货量27% [3] - 端侧模型预计按每半年一代节奏迭代升级 [3] 智能手机业务表现 - 2Q25手机营收同比增长14% 连续第八个季度增速跑赢市场 [3] - Moto Razr折叠机和Edge等高端系列机型在海外市场实现有效突破 [3] 多端协同生态建设 - "天禧"个人超级智能体WAU平均值达40% [4] - 持续升级跨设备无缝体验 包括SmartConnect超级互联能力 [4] - 重点创新文件互传 APP流转和开放生态等维度 [4] 供应链优势 - 全球供应链位列Gartner 2025年度榜单第八位 [5] - 在11个市场设有超过30个自有或合作制造基地 采用"中国+N"战略布局 [5]

投资评级与估值 - 维持联想集团跑赢行业评级和盈利预测 当前股价对应2026/27财年10.4倍/8.9倍市盈率 [1] - 基于FY2026年14.0倍P/E上修目标价10.4%至14.8港元 对应34.6%上行空间 [1] AI战略与产品创新 - 深化AI端侧"一体多端"战略布局 硬件层面创新卷轴屏及透明屏产品 软件层面强化本地大模型能力 [2] - 2Q25中国市场AI PC占笔记本总出货量27% 端侧模型预计按每半年一代节奏迭代升级 [3] - "天禧"个人超级智能体WAU平均值达40% 跨设备无缝体验持续升级 [4] 市场份额与业绩表现 - 2Q25全球PC出货量同比增长6.5% 联想增速15.2%跑赢行业 市占率达24.6% [3] - 手机业务连续第八个季度增速跑赢市场 2Q25营收同比增14% 高端机型海外市场突破 [3] 供应链与风险应对 - 全球11个市场设超过30个制造基地 采用"中国+N"战略布局 [5] - Gartner 2025全球供应链榜单位列第八 全球化产能布局应对关税等宏观不确定性 [5]