转自：三亚发布 2026年 以旧换新补贴政策继续执行 包含汽车、家电、手机等 《2026年海南省汽车以旧换新补贴实施细则》出台 汽车以旧换新最高补贴2万元 2025年12月31日 省商务厅印发 《2026年海南省 《细则》明确，对个人消费者报废2013年6月30日（含当日，下同）前注册登记的汽油乘用车、2015年6月30日前注册登记的柴油及其他燃料乘用车，或 2019年12月31日前注册登记的新能源乘用车，并在海南省注册登记的汽车销售机构购买纳入工业和信息化部《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》的 新能源乘用车或2.0升及以下排量的燃油乘用车，且所购新车在海南省注册登记，给予一次性补贴。 ● 对报废上述符合条件旧车并购买新能源乘用车的，按新车销售价格（价税合计）的12%给予补贴，补贴金额（向上取整至整元）最高2万元； ● 对报废上述符合条件燃油乘用车并购买2.0升及以下排量燃油乘用车的，按新车销售价格的10%给予补贴，补贴金额最高1.5万元。 汽车报废更新最高补贴2万元 汽车置换更新最高补贴1.5万元 汽车以旧换新补贴实施细则》 《细则》自2026年1月1日起执行 （以下简称《细则》） 0 《细则》明确 1 ...

核心观点 - 2025年以旧换新政策成效显著，相关商品销售额超2.6万亿元，惠及超3.6亿人次，对消费扩大、产业升级和绿色转型起到了关键的牵引作用 [1] 市场规模与销售表现 - 2025年以旧换新相关商品销售额超2.6万亿元，惠及超3.6亿人次 [1] - 汽车以旧换新超1150万辆，家电以旧换新超1.29亿件，手机等数码产品购新超9100万部，家装厨卫焕新超1.2亿件，电动自行车以旧换新超1250万辆 [1] - 1至11月社会消费品零售总额同比增长4.0%，较上年同期加快0.5个百分点，以旧换新带动社零总额增长超1个百分点 [1] - 家电零售额已超2024年全年，突破万亿元大关并创历史新高 [1] - 通讯器材类商品销售额连续11个月保持增长 [1] 对消费的拉动作用 - 以旧换新带动社会消费品零售总额增长超1个百分点 [1] - 更多消费者选择到店体验购物并享受补贴，联动产生休闲娱乐、餐饮等跨场景消费 [2] - 家电以旧换新线下门店集聚的商圈，周边1公里范围内相关商户消费额增长超30% [2] 对产业升级的牵引 - 汽车以旧换新中，新能源汽车占比近60%，带动新能源乘用车零售市场份额连续9个月超过50%，其中11月份达59.4% [1] - 家电以旧换新中，一级能效（水效）产品占比超90% [1] - 2025年，每卖出两辆家用新车，就有一辆享受了汽车以旧换新补贴 [2] - 老旧电动自行车淘汰更新量超过2024年的9倍，换新的电动自行车均具备符合现行国家标准的产品合格证和CCC证书，安全性更好的铅酸电池车辆占比约90% [2] 对绿色转型的促进 - 2025年报废汽车回收量同比增长24.5%，实现循环利用钢材约960万吨、铜铝锂等有色金属约130万吨，减少碳排放约2450万吨 [1] - 自2024年9月政策全面实施以来，已累计发放直达消费者的补贴超4.8亿份，一大批绿色、低碳、智能的新产品进入百姓生活 [2]

政策概述 - 江苏省将于2026年1月1日起正式实施消费品以旧换新补贴政策 旨在通过财政补贴刺激汽车 家电及数码智能产品的消费更新 [1][4] - 政策通过“苏新消费·江苏消费品以旧换新平台”提供统一服务支持 参与企业名单由各地商务部门陆续公布并动态扩充 [17] 汽车补贴细则 - 补贴分为“报废旧车换新车”和“置换旧车换新车”两种方式 每位消费者仅能选择其中一种享受一次补贴 且旧车需在2025年1月8日前登记在申请人名下 [10] - 报废旧车换购新能源乘用车 按新车售价的12%给予补贴 最高补贴20000元 [4][7] - 报废旧车换购2.0升及以下排量燃油乘用车 按新车售价的10%给予补贴 最高补贴15000元 [7] - 置换旧车购买新能源乘用车 按新车售价的8%给予补贴 最高补贴15000元 [10] - 置换旧车购买2.0升及以下排量燃油乘用车 按新车售价的6%给予补贴 最高补贴13000元 [10] - 申请汽车补贴要求旧车与新车登记在同一人名下 且新车发票及登记证书需在江苏省开具或办理 [17] 家电补贴细则 - 补贴覆盖冰箱 洗衣机 电视 空调 热水器 电脑共六类产品 要求产品为1级能效或水效标准 [14] - 补贴金额按扣除商家优惠后的最终售价的15%计算 每位消费者每类家电可补贴1件 单件产品最高补贴1500元 [14] 数码智能产品补贴细则 - 补贴覆盖手机 平板电脑 智能手表（手环） 智能眼镜共四类产品 要求单件售价不超过6000元 [17] - 补贴金额按最终售价的15%计算 每位消费者每类产品可补贴1件 单件产品最高补贴500元 [17] - 申请家电及数码产品补贴要求申请人 付款人及收货人信息一致 [17] 参与与售后机制 - 消费者可通过关注当地商务主管部门官方渠道或“苏新消费”平台小程序查询参与补贴的商家名单 [17] - 若购买的家电或数码产品发生退货 已核销的补贴资格将恢复 未使用的线上补贴资格可解绑后用于其他渠道 [17] - 江苏省各市将后续发布具体的实施细则 明确申请材料与办理流程 [17]

财务表现与市场预期 - 公司在黑色星期五假期购物季前上调了利润和销售预期，得益于强劲的第三季度业绩 [1] - 第三季度可比门店销售额增长27%，为四年来最大增幅，增长主要由电脑、游戏和手机品类推动 [1] - 消息公布后，公司股价在午盘交易中上涨近6% [1] 消费者行为与战略 - 公司通过提供全价格段的广泛产品组合，成功吸引了更多低收入消费者 [2] - 消费者整体呈现韧性，但普遍关注折扣和促销活动，寻求最佳价值而非绝对最低价格 [2] - 消费者在有必要时或面对创新产品时仍愿意进行消费 [3] - 消费者持续支出，但迹象显示其变得更加谨慎，常被折扣吸引 [4] 运营与成本管理 - 面对通胀压力，公司和行业其他零售商吸收了部分成本上涨，仅将价格上涨应用于少量产品 [4] - 公司已通过多元化供应链网络来规避关税影响 [4] 产品需求与宏观经济 - 当前需求部分由更换旧电脑等设备或追求新游戏机等创新产品所驱动 [5] - 美国收入最高的前40%消费者贡献了总消费的三分之二，而剩余60%的消费者支出更为谨慎，但情况并非“严峻”，因就业市场保持稳定 [5] - 公司正密切关注就业市场，特别是对依赖工资生活的消费者群体的影响 [6]

第三季度财务业绩 - 第三季度同店销售增长2.7%，超过分析师预期的1.6% [1] - 调整后每股收益为1.40美元，超过预期的1.30美元，营收达96.7亿美元，超过预期的95.8亿美元 [1] - 美国同店销售增长2.4%，在线同店销售增长3.5%，国际同店销售大幅增长6.3%，均较去年全面下滑有所改善 [2] 全年业绩展望 - 将全年同店销售增长预期上调至0.5%-1.2%的区间，此前预期为下降1%至增长1% [2] - 将全年营收预期上调至416.5亿-419.5亿美元，此前为411亿-419亿美元 [3] - 将全年调整后每股收益预期上调至6.25-6.35美元，此前为6.15-6.30美元 [3] 销售驱动因素 - 销售增长由计算、游戏和手机领域的强劲表现驱动 [3] - 创新和产品更换周期的结合推动了销售增长，特别是在计算、手机、可穿戴设备和耳机领域 [5] - 消费者为了“未来验证”其技术以应对AI增强功能，愿意为升级支付更多费用 [5] 第四季度预期与市场反应 - 公司预计第四季度同店销售增长在下降1%至增长1%的区间，调整后营业利润率预计在4.8%-4.9%之间 [4] - 业绩公布后，公司股价在盘前交易中上涨高达3% [2] - 上调全年预测是基于第三季度的强劲业绩以及对第四季度的当前展望 [4]

行业整体表现 - 1-9月行业实现营业收入12.5万亿元，同比增长8.8% [1] - 1-9月行业利润总额4938亿元，同比增长12% [1] - 前三季度行业增加值同比增长10.9%，9月单月同比增长11.3% [1] - 前三季度行业营业收入利润率为3.95%，较1-8月提高0.1个百分点 [1] 主要产品产量 - 集成电路产量3819亿块，同比增长8.6% [1] - 微型计算机设备产量2.51亿台，与去年同期持平 [1] - 手机总产量11.1亿台，同比下降4.8%，其中智能手机产量8.81亿台，同比增长1% [1] 出口与投资情况 - 前三季度累计出口交货值同比增长2.1%，增速较1-8月加快0.2个百分点 [1] - 出口集成电路2653亿个，同比增长20.3% [1] - 出口笔记本电脑1.02亿台、手机5.37亿台，分别同比下降4.3%和7.3% [1] - 前三季度行业固定资产投资同比下降2.1%，比1-8月回落2个百分点 [2] 区域营收表现 - 东部地区营业收入8.88万亿元，同比增长10.1% [2] - 中部地区营业收入2.07万亿元，同比增长10.6% [2] - 西部地区营业收入1.48万亿元，同比下降0.2% [2] - 东北地区营业收入636亿元，同比下降4.3% [2]

行业与公司 * 该纪要涉及中国宏观经济整体状况 由UBS瑞银经济学家团队撰写 涵盖中国主要经济指标 行业活动及政策展望[2][7] * 核心关注中国经济增长动能 投资 消费 通胀 贸易 房地产 工业生产和金融状况等多个行业和领域[3][4][5][6] 核心观点与论据 **经济增长全面放缓** * 8月国内活动全面弱于预期 整体固定资产投资FAI增长下降63% YoY 基础设施和制造业投资均走弱 后者部分受反内卷运动影响[3] * 房地产下行加剧 房价进一步下跌 零售销售增长放缓至34% YoY 工业生产和服务业生产指数增长分别放缓至52% YoY和56% YoY[3] * 此前具有韧性的出口增长开始消退 放缓至44% YoY 其中对美出口YoY降幅加深[3] * 7月和8月的增长疲软可能将第三季度GDP增长拉低至45-50% YoY UBS预计为47% 并预见第四季度增长将进一步减速[4] **通胀与信贷状况** * CPI因食品价格疲软再次陷入YoY通缩 -04% YoY 而PPI因上游价格 sequential 上涨和低基数效应 YoY收缩幅度收窄[3] * TSF社会融资规模信贷增长如预期放缓02个百分点至88% YoY 原因在于银行放贷和政府债券发行疲软[3] **政策支持需求与展望** * 鉴于第三季度活动疲软以及预期第四季度将有更多弱势 认为需要额外的政策支持[5] * 财政部宣布将提前下达明年新增地方政府债务额度以支持地方政府融资平台LGFV债务置换 据报中国正考虑要求政策性银行和国有银行向地方政府提供融资以偿还企业欠款[5] * 政府可能在未来几周专注于落实其计划的政策支持措施 并可能在第四季度推出额外的刺激措施 可能通过政策性银行发行特殊债券和提前部分2026年新增地方政府债券额度来增加约05% GDP的广泛财政支持[6] * 预计在未来两到三个季度内还将有20个基点的政策利率下调 但央行增加使用定向宽松工具可能会推迟整体政策利率下调的时机[6] **房地产行业持续低迷** * 8月房地产活动进一步下降 房价进一步下跌 房地产销售增长下滑至-106% YoY 新开工下降203% YoY 房地产投资收缩195% YoY[69] * 70个城市的新房和二手房平均价格在8月继续 sequential 下跌 分别下降03% MoM和06% MoM[69] * 预计房地产低迷将持续到2025年下半年 预计2025年房地产销售 新开工和投资将分别下降5-10% 10-15%和5-10% 预计在2026年年中企稳[69] **固定资产投资细分** * 8月所有关键部门的FAI的YoY下降幅度均加深 总FAI下降加深至-63% YoY[84] * 基础设施投资增长加深至-64% YoY 制造业投资增长下滑至-13% YoY 可能受到反内卷运动的影响[84] * 预计2025年全年基础设施FAI增长可能与2024年大致持平约9% 制造业FAI预计将适度放缓至6-7%[84] **消费增长预期放缓** * 零售销售增长弱于预期 放缓至34% YoY 主要受贸易补贴商品销售增长放缓拖累[108] * 消费增长可能在2025年下半年放缓 实际人均可支配收入增长放缓 家庭储蓄率仍高于疫情前水平 表明持续谨慎的情绪和超额储蓄的积累[108] **通缩压力持续** * 预计2025年下半年因消费需求疲软和部分美国订单可能转向国内市场 CPI通缩压力略有增加 预计全年CPI降至-02%[123] * PPI可能在2025年下半年出现 sequential 上涨且YoY降幅收窄 但预计在2026年底或2027年初之前不会转为YoY正增长 预计2025年广泛的GDP平减指数将保持轻度收缩[123] **信贷增长与货币政策** * TSF信贷增长在8月放缓 新增人民币贷款依然疲软 企业和家庭的中长期贷款均低于去年同期[137] * 信贷增长可能在2025年下半年进一步放缓 政府债券发行相比去年更快的步伐一直是信贷增长反弹的关键驱动力 但这将在下半年成为TSF增长的逆风[137] * 预计货币和信贷政策将继续保持宽松 为维持充足流动性并适应2025年更大规模的政府债券发行 认为央行可能进一步降准并使用各种工具[148] **贸易与汇率展望** * 出口增长在8月放缓至44% YoY 对美发货量再次收缩 经季节调整后的月度出口值降至4月以来最低水平[175] * 人民币兑美元自7月底以来升值15% 主要由于中美贸易战降级后情绪改善 美元整体走弱以及中国股市流动性驱动的反弹[197] * 预计人民币兑美元在2025年下半年将在70-73区间内波动 年底随着中国出口走弱 经济增长减速和关税相关不确定性持续 预计人民币小幅走弱至71-72[197] 其他重要内容 **高频数据亮点** * 9月前17天30城市房地产销售从8月的-10% YoY反弹至18% YoY 主要基于低基数[39] * 9月前10天钢铁生产情况改善 从8月的-30% YoY升至-19% YoY[39] * 9月前14天港口货物吞吐量增长从8月的50% YoY改善至72% YoY 集装箱吞吐量增长从80% YoY回升至115% YoY[39] * 9月前14天汽车零售销售增长减弱至-40% YoY 汽车批发增长下滑至-30% YoY[39] **企业盈利与股市** * 7月规模以上工业企业利润YoY降幅收窄28个百分点至-15% 主要受利润率改善推动[209] * 尽管经济数据疲软 股市继续上涨 截至9月18日 沪深300指数自7月底以来上涨11% 恒生指数上涨10%[209] * UBS策略师当前的行业偏好是A股TMT 券商和互联网 鉴于整体经济温和 仍保留一些防御性标的 包括大型银行和电信公司[209]

手机行业价格动态 - 2025年下半年手机行业出现大规模降价 部分机型降价幅度达1000-2000元[1] - 多个手机品牌参与此次价格调整 形成激烈市场竞争格局[1] - 行业出现"跳水王"现象 各品牌机型降价幅度存在显著差异[1]

消费品以旧换新政策实施成效 - 湖南省2025年上半年社会消费品零售总额达10391.81亿元 同比增长6.2% 增速高于全国平均水平1.2个百分点 在经济十强省中增幅位列第三 [1] - 政策覆盖汽车 家电 数码 家装厨卫四大领域 其中汽车报废补贴范围扩大至国四排放标准燃油车 数码新增手机 平板 智能手表三类 家电品类由8类扩至16类 家装厨卫纳入湘绣 湘瓷等特色产品 [1] - 汽车置换更新补贴标准提高1000元 购新车门槛降至5万元即可申领9000元补贴 家装厨卫补贴改为支付立减模式 汽车和电动自行车补贴改为现金模式 [1] 政策落地与资金管理机制 - 采用"预拨+清算"资金拨付方式 最高可预拨80%资金 每月至少拨付一次 引导金融机构开发优惠利率信用贷款支持企业 [2] - 汽车以旧换新申领系统实现与商务部数据对接 85%车辆登记信息可自动审核 政策过渡期结束后要求25个工作日内完成审核及补贴发放 [2] - 通过大数据比对分析预警黄牛套补行为 组织第三方机构核查补贴信息 建立常态化审计核查机制保障资金安全 [2] 各领域销售带动效果 - 汽车领域累计销售18.25万台 带动销售额261.63亿元 其中新能源汽车占比47% 推动产业绿色升级 [3] - 家电领域以旧换新519.68万台 带动销售额160.29亿元 一级能耗产品占比77% 促进行业节能化发展 [3] - 3C产品以旧换新283.99万件 带动销售额76.85亿元 家装厨卫产品132.19万件 带动销售额67.59亿元 电动自行车16.27万辆 带动销售额4.2亿元 [3] 整体政策覆盖与实施规模 - 活动覆盖全省14个市州 参与企业25347家 门店31300个 截至2025年6月30日累计产生970.38万笔补贴申领 [2] - 累计申领补贴金额75.3亿元 直接带动销售金额570.57亿元 [2]

公司战略定位 - GameStop正从传统视频游戏零售商转型为科技导向公司 专注于连接游戏 娱乐和生活方式零售 并投资数字基础设施和供应链现代化 [3] - Best Buy致力于成为数字化全渠道电子产品领导者 通过推出第三方市场和高利润媒体服务扩大业务范围 [2] 财务表现 - GameStop第一季度收藏品销售额同比增长54.6%至2.115亿美元 占总营收比例从去年近翻倍至28.9% [4] - GameStop调整后SG&A费用下降近25%至2.253亿美元 占净销售额比例降至30.8% 毛利率扩大680个基点至34.5% [5] - GameStop调整后营业利润增至2750万美元 调整后EBITDA达3860万美元 [5] - Best Buy将2026财年EPS预期下调至6.15-6.30美元 营收预期下调至411-419亿美元 可比销售额预期从持平至增长2%下调至下降1%至增长1% [13] 现金与投资 - GameStop第一季度末现金和证券持有量从去年10亿美元大幅增至64亿美元 [6] - GameStop在季度后收购了4710枚比特币 进入数字资产领域 [6] 业务挑战 - GameStop净销售额同比下降16.9%至7.324亿美元 硬件和配件下降31.7% 软件销售下降26.7% [7] - 美国收入下降12.9% 欧洲和加拿大市场出现更大幅度下滑 公司已退出加拿大市场 [7] - Best Buy面临关税压力 预计将影响2026财年第二季度毛利率 同时大家电等高价商品需求疲软 [12] 运营指标 - Best Buy在线销售占国内收入31.7% 近60%订单可在一天内交付或提货 [10] - Best Buy计算和平板品类实现6%可比销售额增长 [8] 市场预期 - GameStop 2025财年销售和EPS共识预期分别同比下降6.3%和增长127.3% 过去60天EPS预期上调0.28美元 [14] - Best Buy 2026财年销售和EPS共识预期分别同比下降0.2%和2.4% 过去60天EPS预期上调0.07美元 [15] 股票表现 - GameStop股价过去三个月下跌17.5% 反映投资者对其核心业务萎缩和比特币投资等投机性资本部署的担忧 [17] - Best Buy股价同期上涨1.6% 显示市场对其稳定执行和数字转型战略的信心 [17] 估值水平 - GameStop远期市销率为3.14倍 高于其三年中位数1.28倍 [19] - Best Buy远期12个月市销率为0.34倍 低于其三年中位数0.38倍 [19] 投资前景 - GameStop转型策略初见成效 成本削减和利润率改善支持其风险回报特征 [22] - Best Buy面临增长放缓 关税压力和预期下调等挑战 近期催化剂有限 [23]