Key Takeaways COST's U.S. and Canada renewal rate hit 92.2%, with global rates at 89.7%, down just 10 bps from last quarter.Digital sign-ups renew at lower rates, but COST's outreach efforts helped soften the overall decline.Paid households rose 5.2% to 81.4M, with executive members driving 74.3% of total sales.Costco Wholesale Corporation’s (COST) first-quarter fiscal 2026 results shed light on how its membership renewal rates are holding up amid a gradual shift toward digital enrollment. Membership renewa ...

宏观经济与市场背景 - 2025年经济增长从疫情后势头转向更谨慎、可持续的扩张，企业投资疲软，全球贸易不平衡，围绕税收、关税和财政优先事项的政策不确定性导致许多公司推迟重大资本支出[2] - 2025年通胀虽从高位回落，但仍高于美联储长期目标，美联储在长期限制性政策后开始谨慎降息，这一转变缓解了金融状况，并帮助稳定了住房活动和信贷市场[3] - 股市情绪改善，年初至今，道琼斯工业平均指数上涨约14%，标普500指数上涨约16%，纳斯达克综合指数上涨19%[4] 蓝筹零售股投资逻辑 - 蓝筹零售巨头以其财务实力和向股东提供可靠回报的历史而闻名，其波动性往往低于其他股票，并提供稳定的股息支付，为投资者带来额外稳定性[5] - 这些零售商拥有强大的市场地位、卓越的品牌认知度、忠诚的客户群和广泛的市场覆盖，这为其提供了显著的竞争优势并开辟了新的增长机会[6] - 公司通过应对消费者行为变化、利用新兴技术以及提高可扩展性和运营效率，在快速发展的零售格局中保持竞争优势[6] 沃尔玛公司分析 - 沃尔玛作为领先的全渠道零售商，利用广泛的商品品类、加速的电子商务势头以及广告和会员等高利润业务流来加强其地位，其对每日低价、更快履约和科技驱动创新的承诺，特别是自动化和人工智能，提升了客户便利性和运营效率[10] - 公司在杂货、一般商品以及健康与 wellness 品类中获得市场份额，反映了持久的品牌相关性和客户忠诚度，其通过规模、创新和多元化的利润引擎，有望维持长期增长[10] - 截至最新交易日，沃尔玛市值为9311亿美元，公司支付每股约24美分的季度股息（年化96美分），派息率为37，五年股息增长率为4.9%[11] - 市场共识预期沃尔玛当前财年销售额和每股收益将分别较上年增长4.5%和4.8%[11] 好市多公司分析 - 好市多差异化的会员驱动模式继续推动强劲的客流量、品牌忠诚度和市场份额增长，其投资于数字化能力、个性化和运营技术（如AI增强的库存系统）正在提高效率并提升会员体验[12] - 强劲的会员续订率和不断增长的行政会员渗透率强化了其生态系统和经常性收入基础的强度，公司纪律严明的扩张战略以及对质量、价值和新鲜感的关注巩固了其竞争护城河[12] - 好市多市值为3820亿美元，公司支付每股1.30美元的季度股息（年化5.20美元），派息率为28，五年股息增长率为13.7%[13] - 市场共识预期好市多当前财年销售额和每股收益将分别较上年增长7.5%和11.3%[13] 劳氏公司分析 - 劳氏正在推进一项多年的“整体家居”战略，通过增强专业客户服务能力、扩大服务产品和改善在线体验来加强其竞争地位，公司通过忠诚度计划、AI赋能的客户和员工工具以及更高生产力的门店布局来推动更高参与度，从而支持更好的转化率和客户满意度[14] - 对Foundation Building Materials和Artisan Design Group的战略收购扩大了其产品组合，并加深了其在商业和专业市场的渗透，创造了新的增长载体，在商品销售、安装服务和数字解决方案方面的创新使劳氏能够更好地抓住DIY和专业客户的需求[14] - 劳氏市值为1396亿美元，公司支付每股1.20美元的季度股息（年化4.80美元），派息率为39，五年股息增长率为15.6%[15] - 市场共识预期劳氏当前财年销售额和每股收益将分别较上年增长2.9%和2.2%[15] 公司增长驱动因素 - 沃尔玛通过人工智能、自动化和高利润业务流在各个品类中获得份额[8] - 好市多通过全球扩张和强大的会员驱动商业模式实现销售和每股收益增长[8] - 劳氏通过专业服务、数字化升级以及对FBM和ADG的战略收购来推动增长[8]

核心观点 - 好市多2026财年第一季度业绩显示营收和盈利同比改善，但股价因营收未达预期而下跌[1][2] - 公司会员增长强劲、客流量稳定、电子商务表现优异且利润率扩大，但面临高估值和行业竞争加剧的挑战[2][15] - 市场共识预期上调，反映分析师对公司未来增长的信心[4] 财务业绩 - 第一季度营收和盈利均实现同比增长，可比销售额（剔除汽油价格和汇率影响）增长6.4%[2] - 美国市场可比销售额增长5.9%，加拿大市场增长9%，其他国际市场增长6.8%[2] - 第一季度运营现金流为46.88亿美元，期末现金及等价物为162.17亿美元[10] - 当季资本支出约15.3亿美元，2026财年全年资本支出计划约65亿美元[10] 会员增长与收入 - 季度末付费会员总数达8140万，同比增长5.2%[3] - 利润更高的行政会员达3970万，同比增长9.1%，贡献了全球销售额的74.3%[3] - 会员费收入同比增长14%，达到13.29亿美元[7] - 美国和加拿大市场会员续费率高达92.2%，全球续费率为89.7%[5] 业务运营与战略 - 公司计划未来几年每年净新增超过30家仓库，并在美国与国际市场保持平衡[8] - 数字化可比销售额同比飙升20.5%，网站流量增长24%，应用参与度增长48%[9] - 采用预扫描技术的仓库结账效率提升高达20%[9] - 人工智能驱动的药房库存系统使现货率超过98%，处方量实现两位数增长[9] - 通过与Instacart、Uber Eats和DoorDash的合作，当日达服务表现突出[9] 市场预期与估值 - 过去7天，当前财年每股收益共识预期上调4美分至20.02美元，下一财年预期上调14美分至21.93美元[4] - 预期同比增长率分别为11.3%和9.6%[4] - 公司股票远期12个月市盈率为41.81倍，高于行业平均的30.15倍和标普500指数的23.35倍[14] - 估值显著高于塔吉特（12.71倍）、罗斯百货（26.40倍）和达乐公司（19.55倍）[14] 行业竞争与表现 - 零售行业竞争加剧，罗斯百货、达乐公司和塔吉特等竞争对手正通过扩大产品种类、提升供应链效率和升级数字体验来争夺市场份额[11] - 过去一个月，好市多股价下跌5.9%，而行业指数上涨3.1%[13] - 同期，达乐公司股价上涨28.8%，罗斯百货上涨15.6%，塔吉特上涨10.2%[13]

好市多2026财年第一季度业绩核心 - 会员业务模式展现出强大韧性 会员费收入增长14%至13.29亿美元 主要得益于高续订率和近期会费上调的年化收益 若剔除会费上涨和汇率影响 会员收入同比增长7.3% [1] - 付费家庭总数同比增长5.2%至8140万户 持卡人总数增长5.1%至1.459亿 行政会员数量同比增长9.1%至3970万 行政会员销售额占总销售额的74.3% [2] - 会员续订率保持高位 美国与加拿大地区为92.2% 全球为89.7% 尽管因新在线注册用户结构变化导致两项续订率环比均下降10个基点 但积极的客户保留沟通措施部分抵消了压力 [3] - 会员费收入具有稳定性和经常性特点 结合定价能力、付费家庭增长和行政会员升级 使其成为即使在销售环境不利时可靠的盈利贡献来源 [4] 行业会员收入对比 - BJ's Wholesale Club 2025财年第三季度会员费收入增长9.8%至1.263亿美元 反映出会员获取、留存和高等级会员渗透率的强劲表现 其长期会员续订率约为90% 高等级会员渗透率达41% [5] - Walmart 2026财年第三季度全球会员费收入增长17% 得益于Walmart+和山姆会员店的增长势头 Walmart+在美国的会费收入实现两位数增长 山姆会员店则在会员数量、续订率和高级Plus会员渗透率上均有所增长 会员收入正更深入地融入其全渠道模式 [6] 好市多近期市场表现与估值 - 过去一年公司股价下跌10.9% 而同期行业增长1.7% [7] - 公司远期12个月市盈率为42.99倍 高于行业平均的30.15倍 价值评分为C [9] - Zacks对好市多当前财年的销售额和每股收益共识预期 分别意味着同比增长7.6%和11.3% [10] 好市多财务预期 - 销售额共识预期：当前季度(2026年2月)为689亿美元 下一季度(2026年5月)为682.7亿美元 当前财年(2026年8月)为2960.2亿美元 下一财年(2027年8月)为3195亿美元 [13] - 销售额同比增长预期：当前季度为8.12% 下一季度为8.01% 当前财年为7.55% 下一财年为7.93% [13] - 每股收益共识预期：当前季度为4.47美元 下一季度为4.86美元 当前财年为20.02美元 下一财年为21.93美元 [14] - 每股收益同比增长预期：当前季度为11.19% 下一季度为13.55% 当前财年为11.28% 下一财年为9.56% [14]

核心财务表现 - 公司2025财年第一季度营收为673.1亿美元，同比增长8.2%，超出华尔街预期的671.4亿美元 [1][3][4] - 公司第一季度净利润为20亿美元，高于去年同期的18亿美元 [3] - 第一季度每股收益为4.50美元，超出华尔街预期的4.27美元 [3][4] 销售增长动力 - 第一季度美国可比销售额增长5.9%，全球可比销售额增长6.4% [3] - 第一季度数字销售额同比增长20.5% [3] - 销售增长得益于各收入阶层的美国消费者在购买杂货、家庭必需品、节日礼物等时寻求价值 [1] 会员增长与结构 - 公司吸引了新会员，并在门店和线上实现了更高的销售额 [1] - 公司与仓储俱乐部竞争对手一起，获得了注册会员的年轻客户的青睐 [2] - 公司受益于2024年9月生效的美国及加拿大会员费上涨，该增长在新会员注册或现有会员年度会籍到期续费时体现 [2]

核心观点 - 公司将于2025年12月11日盘后公布2026财年第一季度业绩 投资者面临在当前买入或继续持有的决策 [1] - 分析师对公司即将公布的业绩持乐观态度 营收和每股收益均预期实现同比增长 且盈利预测模型显示公司本次可能超出盈利预期 [3][7] - 尽管公司股票估值高于行业及标普500指数平均水平 且过去一年股价表现落后于行业 但其稳固的商业模式、持续的增长和战略举措仍显示出投资潜力 [15][17][19] 业绩预期与预测模型 - 第一季度营收共识预期为672.8亿美元 同比增长8.3% 每股收益共识预期为4.25美元 同比增长11.3% [3] - 根据Zacks模型预测 公司本次财报可能超出盈利预期 因其拥有+0.47%的盈利ESP和Zacks第三级评级 [7][9] - 公司过去四个季度平均盈利超出预期0.2% 上一季度超出共识预期1% [4] 财务数据与增长预测 - 当前财年（2026年8月）营收共识预期为2963.3亿美元 同比增长10.25% 下一财年预期为3202.1亿美元 同比增长8.06% [5] - 当前财年每股收益共识预期为19.98美元 同比增长11.06% 下一财年预期为21.79美元 同比增长9.06% [6] - 公司已公布的第一季度12周净销售额为659.8亿美元 较去年同期的609.9亿美元增长8.2% [11] 业务运营与增长动力 - 第一季度可比销售额增长6.4% 其中美国增长5.9% 加拿大增长6.5% 其他国际市场增长8.8% [11] - 数字化可比销售额在第一季度大幅增长20.5% [13] - 会员费收入预计在本季度增长11.3% 增长动力来自不断扩大的会员基础、更高价值的行政会员渗透率提升以及针对会员的激励措施（如自动续费、数字沟通、为行政会员提供每月10美元的Instacart积分） [12] 竞争优势与战略 - 公司的增长战略、竞争性定价和会员制商业模式是其持续成功的关键 通过大宗采购和高效的库存管理保持低价 吸引寻求价值和便利的顾客 [10] - 公司通过不断更新产品组合（包括日常必需品和独特高需求商品）以及投资于技术和物流 来满足不断变化的市场需求并强化全渠道生态系统 [13] 股票表现与估值 - 公司股价在过去一年下跌了10.6% 而同期行业指数仅下跌0.1% 其竞争对手美元树和罗斯百货股价分别上涨51.3%和14.3% 塔吉特股价下跌30.9% [15] - 公司基于未来12个月预期收益的市盈率为43.71倍 高于行业平均的30.16倍和标普500指数的23.59倍 但低于其过去一年的中位数水平49.87倍 [17] - 公司的估值也显著高于塔吉特（12.03倍）、罗斯百货（25.57倍）和美元树（19.73倍）等同行 [18] 费用与潜在挑战 - 销售及一般行政管理费用预计同比增长8.5% [14]

公司近期股价表现与市场对比 - 好市多股票今年表现大致持平，而同期标普500指数则飙升了17% [1] - 好市多股票历史上几乎总是跑赢市场，且时间越久，超额收益越显著，但今年是罕见的低迷年份 [1] 公司商业模式与运营状况 - 好市多会员制模式提供了可靠且经常性的收入和利润来源，并持续保持强劲增长 [1] - 公司会员费模式虽可能阻碍部分消费者，但对于年购物量足够的客户而言物超所值，该模式能产生客户忠诚度、高销量和持续增长的销售额 [2] - 好市多是一家即使在衰退期也能表现良好的公司，因为它以最低价格销售消费者始终需要的必需品 [1] - 公司正在扩展其电子商务和数字化业务，现已提供在线注册和续费服务，投资者正密切关注此举对业务的影响 [5] 公司财务与估值数据 - 公司当前股价为911.96美元，市值为4040亿美元 [3] - 公司股票52周价格区间为871.71美元至1078.23美元 [4] - 公司毛利率为12.84%，股息收益率为0.55% [4] - 公司市盈率已从去年超过60倍的高位降至约50倍，尽管有所下降，但估值仍然偏高 [4] 未来展望与投资观点 - 尽管公司将于12月公布2026财年第一季度财报，这可能影响股价走势，但股票在年底前不太可能出现大幅波动 [5] - 长期投资者可将当前视为一个有吸引力的买入时机，因为公司拥有诸多顺风因素以及一个几乎在任何情况下都能蓬勃发展的卓越商业模式 [6]

公司股价表现 - 公司在过去五年为投资者带来159%的总回报 [1] - 当前股价较峰值下跌17% [1] - 公司市值达3980亿美元，股票当前价格为899.01美元 [7] 会员模式与客户忠诚度 - 公司核心为会员制模式，客户需支付年费以获得购物资格 [2][3] - 基础会员年费为65美元 [3] - 全球会员家庭数量达8100万，第四财季同比增长6.3% [3] - 全球会员续费率稳定在90%左右，显示极高客户忠诚度 [4] 运营业绩与战略 - 2025财年同店销售额增长5.9%，保持持续增长势头 [5] - 公司能够在任何经济环境中实现同店销售额增长，表明运营稳健且需求具有韧性 [6] - 战略重点是以最低价格销售高质量商品，该策略在不同宏观经济趋势下均有效 [6] 估值水平 - 公司股票市盈率为49.2倍，估值昂贵 [8] - 市场长期给予公司估值溢价，但高估值可能缺乏安全边际 [9] - 随着公司日益成熟，未来市盈率存在收缩的可能性 [9]

业绩总结 - Q3 FY25净销售额为52亿美元，同比增长4.8%[8] - Q3 FY25调整后的每股收益为1.16美元，同比增长8.4%[8] - Q3 FY25调整后的EBITDA为3.014亿美元，同比增长4.8%[8] - 公司在2023财年实现净收入524百万美元，预计2024财年将达到534百万美元[67] - 自2018年以来，调整后的EBITDA增长了92%[51] 用户数据 - 会员费收入同比增长9.8%，达到1.263亿美元[8] - 会员续费率为90%，高层级会员渗透率为41%[8] - 数字化销售在Q3 FY25实现61%的同比增长[36] 未来展望 - 公司计划在未来两年内开设25至30家新俱乐部[46] - 预计2024财年调整后EBITDA将达到1,156百万美元[64] - 预计2024财年调整后的自由现金流将达到313百万美元[69] - 预计2024财年调整后的每股收益将达到4.05美元[67] 财务状况 - 截至2023年，公司的净债务为703百万美元，净债务与LTM调整后EBITDA的比率为0.6倍[65] - 截至2023年，公司的总债务为1,063百万美元，现金及现金等价物为360百万美元[65] - 自2017年以来，已减少超过20亿美元的债务[58] 股票回购与资本支出 - 公司在2023财年进行了2.5百万股的股票回购，计划在2025年1月到期的500百万美元股票回购计划后，推出新的10亿美元股票回购计划，预计到2029年到期[61] - 2023财年，公司的资本支出为467百万美元，预计2024财年将增加至588百万美元[69] 战略增长 - 公司在2022财年收购了四个配送中心，以支持战略增长优先事项[62]

股价表现 - 公司股价在第三季度强劲业绩和上调2026财年展望的提振下，单日大幅上涨6.5% [1] - 年初至今公司股价累计上涨18.6%，表现优于行业平均的11.5%增长、零售-批发板块的2.3%增长以及标普500指数的14.2%涨幅 [3] - 公司股价表现显著优于同业，同期克罗格上涨7.8%，而好市多和目标公司分别下跌2.5%和38.1% [3] 第三季度财务业绩 - 第三季度总营收增长5.8%至1795亿美元（按固定汇率计算增长6%）[6] - 全球电子商务销售额激增27%，会员收入增长16.7%，全球广告业务加速增长53% [6] - 调整后每股收益增长6.9%至0.62美元，合并毛利率小幅扩张，调整后营业利润达到72亿美元（按固定汇率计算增长8%）[7] - 美国市场净销售额增长5.1%，可比销售额增长4.5%（不含燃油），电子商务增长28% [8] - 国际市场净销售额增长10.8%（按固定汇率计算增长11.4%），山姆会员店净销售额增长4.4%（不含燃油），电子商务增长22%，会员收入增长7.1% [8] 现金流与资本回报 - 年初至今公司产生275亿美元运营现金流，主要得益于盈利能力改善和现金税减少 [10] - 尽管资本支出增加，公司仍产生88亿美元自由现金流，并通过股份回购向股东返还70亿美元资本 [10] 未来展望 - 管理层对2026财年表示乐观，预计按固定汇率计算的净销售额增长4.8%-5.1%，调整后每股收益目标为2.58-2.63美元 [11] - 上调的业绩展望反映了管理层对其全渠道模式、数字业务规模和会员网络实力的信心 [11] 估值水平 - 公司当前基于未来12个月盈利的市盈率为37.44倍，高于其一年中位数35.68倍 [12] - 公司估值也显著高于行业平均的32.17倍和零售-批发板块的23.60倍 [12]