涉及行业与公司 * 钴镍行业 主要涉及钴、镍两种金属的全球供应链、市场供需及价格展望 [1] * 公司 未明确提及具体上市公司名称 但多次提及中资企业在印尼的投资与经营状况 [3][7][20][29] 核心观点与论据：钴市场 **供应紧张与价格展望** * 刚果金钴出口配额政策及海关流程问题导致中国国内钴供应紧张 预计2026年一季度钴价将保持乐观 或涨至50万元/吨 [1][4] * 若2026年3月初原料到达后可能回调 但大幅跌破40万元可能性小 若到货量低于预期或大企业控制供应 价格或再次上涨或维持高位 全年钴价有望维持在50万元以上 甚至60万元 [1][5] * 刚果金政府推出钴出口配额政策 总量为96,600吨 其中9,600吨为战略配额 自由出口量约为87,000吨 由于海关流程问题 到12月中旬才开始有货物出境 [4] **全球供需格局** * 预计2026年全球钴实际供应量约为21.5万吨 增量主要来自印尼和黑粉回收 2025年全球供应量约为20万吨 而2026年精炼钴产量预计接近22万吨 供需紧张局面将持续 [1][8] * 库存已消耗过去几年过剩量 明年紧张状况延续 [8] * 印尼镍项目投产能部分对冲刚果金出口限制 但无法完全弥补缺口 预计2025年印尼镍项目带来约4万吨钴供应 其中不到3万吨进入中国 2026年增量约1万吨 [1][7] * 到2027年底或2028年初 新建湿法项目投产后 钴供应将显著增加 逐步解决原料短缺问题 [1][7] **需求结构分析** * 2025年全球精炼钴需求量约为22万吨 同比增长约3% 主要由骨传导技术和3C电子消费推动 动力电池领域消费呈下降趋势 [1][10] * 预计2026年全球钴消费量与2025年持平或略有增加 约在22至23万吨之间 增量主要来自钴酸锂行业 但高钴价对三元动力电池领域产生抑制作用 [2][11] * 从中国来看 3C电子产品占据46%市场份额 动力电池占35% 两者合计占81% 高温合金约占5% 硬质合金和磁性材料各占4%左右 [14] **成本传导与价格敏感性** * 在三元电池中 钴含量平均为7%至10% 每涨10万元人民币 会使成本增加7,000至1万元人民币 [12] * 钴酸锂中含有60%至70%的钴 每涨10万元人民币 会使成本增加6万至7万元人民币 但摊销到每个手机上的成本可以忽略不计 因此钴酸锂接受价格上涨的能力比动力电池强 [12][13] * 合金钢和高温合金等领域 对价格变动不敏感 成本影响较小 [12] **供应链多元化与回收** * 刚果金政策导致中国高度依赖单一国家供应链的局面受到挑战 中国正在加快印尼镍-钴资源开发 并放开黑粉进口以提高回收利用率 同时可能在非洲其他国家如赞比亚寻找新的资源 [3][15] * 全球二次资源回收带来的精炼钴大约为2至3万吨 并且这一趋势将继续增长 如果进口黑粉的氟含量要求能够降低 则未来几年内黑粉带来的供给至少可以翻倍 从现在的2至3万吨增至4至6万吨 [17] * 中国国内动力电池回收市场发展不够蓬勃 主要原因包括第一批新能源动力电池尚未到达报废期 国内回收市场较为混乱没有形成规模化 以及前两年金属价格下跌导致回收企业亏损 [18] 核心观点与论据：镍市场 **2025年市场回顾** * 2025年镍价表现疲软 主要原因是中资企业在印尼大量投资冶炼项目 导致产能集中爆发 出现供大于求的局面 [20] * 磷酸铁锂对三元材料需求迅速挤占 三元材料装机占比从前两年的80%下降至不到20% 使得为三元材料配套的大量镍无处可去 只能通过交易所交仓 导致LME和上期所镍库存大幅增加 [20] * 不锈钢行业受房地产低迷影响 消费增速放缓 也削弱了对镍价的支撑 [20] **2026年供需与价格展望** * 印尼政府可能将2025年3.6亿吨至3.9亿吨镍矿石配额减少至2.5亿吨 将导致至少5,000万至7,000万吨矿石缺口 可能引发抢矿现象 并推动镍矿价格上涨 有望使其重返2万美元/吨以上 [3][21] * 若配额减少政策落实 当前冶炼产能至少需要3.3亿吨以上的矿石 将造成8,000万吨左右缺口 [22] * 关注供应端干扰 而非消费端 不锈钢行业短期内难以改善 而固态电池的大规模商业化应用最早也要到2027年至2030年 [21][26] **印尼政策影响** * 印尼政府通过多种手段控制镍矿资源 避免贱卖 并借鉴刚果金钴的经验 [3][23] * 若2026年初实施新的计价公式 将钴、铁计入矿石计价 可能显著提高MHP的生产成本 预计在2026年第一季度会有具体方案出台 [3][24] * 印尼的镍矿含钴量一般在0.1%左右 当前一吨钴的价格为5万美元 因此每吨镍矿中的钴价值约50美元 即使打折后也能增加30美元左右成本 目前印尼湿法矿售价约为25美元 加上钴计价后 每吨镍矿售价可能达到50至80美元 [23] * 硫磺价格从前几年的100多美元上涨至当前的500美元 每吨MHP需要约10吨硫磺 这意味着硫磺成本增加了3,000多美元 但今年钴价大幅上涨基本抵消了此成本 [25] * 目前印尼MHP现金成本约为1万美元 全成本约为1.2万美元 如果将镍矿中的钴计入成本 每吨MHP将增加4,000至5,000美元 使得现金成本达到1.5万美元 全成本可能达到1.7万至1.8万美元 [25] **长期市场结构** * 抛开政策干扰 从供需结构来看 要等到固态电池的大规模商业化应用才能迎来周期性反转 因为固态电池正极材料大部分选择高镍路线 这将拉动大量镍消费 预计要到2030年左右才能看到明显变化 [26] * 高成本海外产能已经基本出清 目前仍在生产的大部分是俄镍、嘉能可和淡水河谷等大型企业 如果未来出现更低的镍价 将取决于谁能够坚持下去 而不是通过自然出清实现市场反转 [27] * 印尼政府希望吸引更多下游投资 包括电池、不锈钢和汽车制造 而不是仅限于冶炼环节 2026年起不再新批冶炼产能 以控制无序扩张 [28] * 政策端提升原料价格对中资企业经营影响：对以冶炼加工为主的企业利润增长有限 对于拥有更多矿山股份或优先购买权且储量大的企业收益会相对更好 [29] 其他重要内容 * 刚果金政府可能希望通过限制出口来倒逼中资企业在当地建设冶炼厂及相关下游产业 但由于当地缺电问题 这种投资难度较大 短期内只能以库存形式处理 [16] * 市场对于印尼减少配额至2.5亿吨仍存怀疑 因为目前仅是印尼镍矿协会人员发布的信息 并非官方声明 [22] * 印尼政府相对理性 更希望保持稳定 将价格控制在各方可接受范围内 即15,000至17,000美元之间 [28]

镍行业专家交流 20251221 2025 年，印尼镍产业经历了多项重大变化和政策调整。首先，4 月份政府发布 了新的特许权使用费（资源税），将镍矿的税率从 10%提高到 14%至 19%。 此外，镍硫、镍铁、镍生铁的税率也有所增加。这一措施通过 19 号政府条例 颁布并已实施。 6 月份，在雅加达举行的第二次关键金属国际会议期间，一群 抗议者冲入会场，抗议印尼斯旺岛的镍矿开采。尽管事件很快平息，但导致政 府取消了四个矿权，其中包括中国公司万象的一个矿权。 8 月份，政府出台了 RKB（营业开采计划）政策，将原本三年的提交周期缩短为一年，并要求在 10 月份重新提交。这增加了矿山企业的负担，因为每年都需缴纳一定费用。 9 月 份，印尼成立林业特别工作组，对青山集团在维达贝地区的 EV 项目进行了突 击检查，并封锁了一些违规区域。此外，还涉及埃克曼公司的股份，这种前所 未有的举动对外资企业产生了影响。 11 月初，新任国防部长巴拉伯沃带领高 官视察苏拉威西青山园区，并质疑其内部管理问题，同时查封了一家中国上市 公司的选炼矿山。此外，总统令 28 号规定未来不再批准四类产品企业，包括 镍生铁、镍铁、高冰镍和 MH ...