投资评级与目标价 - 报告对新产业公司维持“推荐”评级 [2] - 目标价为82元 [2] - 当前股价为68.30元 [3] 核心财务表现与预测 - 2025年上半年营业收入为21.85亿元，同比下降1.18%，归母净利润为7.71亿元，同比下降14.62% [2] - 单季度看，2025年第二季度营业收入为10.60亿元，同比下降10.88%，归母净利润为3.34亿元，同比下降30.06% [2] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为18.56亿元、21.62亿元、25.85亿元，对应同比增速分别为1.5%、16.5%、19.6% [2] - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为48.72亿元、56.46亿元、66.33亿元，对应同比增速分别为7.4%、15.9%、17.5% [2] - 当前市盈率为29倍，预测2025年至2027年市盈率分别为29倍、25倍、21倍 [2] 国内业务分析 - 2025年上半年国内主营业务收入为12.29亿元，同比下降12.81% [6] - 国内试剂业务收入同比下降18.96%，而国内仪器类收入同比增长18.18% [6] - 公司产品服务的三级医院数量达到1,835家，覆盖率为47.60%，其中三甲医院覆盖率达63.51% [6] - 2025年上半年国内市场完成化学发光免疫分析仪装机774台，其中大型机装机占比达到74.81% [6] 海外业务分析 - 2025年上半年海外主营业务收入达9.52亿元，同比增长19.57% [6] - 海外试剂业务收入同比增长36.86% [6] - 2025年上半年海外市场销售化学发光免疫分析仪1,971台，中大型高端机型销量占比提升至77.02% [6] 产品研发与市场认可度 - X系列旗舰机型MAGLUMI X10全自动化学发光免疫分析仪已取得国内产品注册证，检测速度高达1,000测试/小时 [6] - 高端旗舰全自动生化分析仪Biossays C10已于2025年7月取得国内产品注册证，生化模块检测速度达2,000测试/小时 [6] - 旗舰机型MAGLUMI X8累计装量已达4,300台，自主研发的SATLARS T8流水线累计实现全球装机/销售179条 [6] 估值与投资建议 - 根据DCF模型测算，给予公司整体估值641亿元，对应目标价约82元 [6] - 投资建议综合考虑了公司中报业绩和国内业务阶段性承压的现状 [6]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入21.85亿元，同比减少1.18%，归母净利润7.71亿元，同比减少14.62%，扣非归母净利润7.26亿元，同比下降16.33% [1] - 2025年Q2营收10.60亿元，同比下降10.88%，归母净利润3.34亿元，同比下降30.06%，扣非归母净利润3.09亿元，同比下降34.00% [1] - Q2销售毛利率为68.89%，同比下降2.67个百分点，主要因仪器类产品毛利率下降及仪器收入增速较快 [2] 费用与研发投入 - Q2销售费用率为19.82%，同比增加5.14个百分点，管理费用率为2.92%，同比增加0.54个百分点 [2] - Q2研发费用1.35亿元，占营业收入比例达12.76% [2] - 公司在产品注册方面取得多项进展，包括5月获得四种试剂盒注册证及6月取得MAGLUMI X10全自动化学发光免疫分析仪国内注册证 [2] 市场拓展 - 截至2025年6月末，公司已为国内1,835家三级医院提供服务，三级医院覆盖率达47.60%，其中三甲医院覆盖率达63.51% [3] - 2025年上半年海外市场实现主营业务收入9.52亿元，同比增长19.57% [3] - 公司在14个核心国家建立运营体系，推动区域业务增长 [3] 业绩预测 - 公司25-27年归母净利润预测下调至18.76/22.06/25.98亿元，较原预测值分别下调5.8%/9.8%/11.4% [3] - 现价对应25-27年PE为24/21/17倍 [3] - 公司作为国内化学发光头部企业，有望受益于进口替代并看好海外拓展 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 公司为国内化学发光头部公司 有望充分受益于进口替代 同时看好公司的海外拓展 [3] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入21.85亿元 同比减少1.18% 归母净利润7.71亿元 同比减少14.62% [1] - 2025年Q2营收10.60亿元 同比下降10.88% 归母净利润3.34亿元 同比下降30.06% [1] - 25Q2销售毛利率68.89% 同比下降2.67个百分点 主要因仪器类产品毛利率下降且仪器收入增速较快 [2] - 25Q2销售费用率19.82% 同比增加5.14个百分点 管理费用率2.92% 同比增加0.54个百分点 [2] 研发与产品进展 - 25Q2研发费用1.35亿元 占营业收入12.76% [2] - 5月获得戊型肝炎病毒IgM/IgG抗体检测试剂盒、锌测定试剂盒和直接胆红素测定试剂盒注册证 [2] - 6月取得MAGLUMI X10全自动化学发光免疫分析仪国内注册证 检测速度达1,000测试/小时 [2] 市场拓展情况 - 国内已服务1,835家三级医院 覆盖率47.60% 其中三甲医院覆盖率达63.51% [3] - 2025H1海外主营业务收入9.52亿元 同比增长19.57% [3] - 已在14个核心国家建立运营体系 推动区域业务增长 [3] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测至18.76/22.06/25.98亿元 较原预测下调5.8%/9.8%/11.4% [3] - 预计2025-2027年营业收入48.53/56.56/65.76亿元 增长率7.01%/16.54%/16.27% [4] - 现价对应2025-2027年PE为24/21/17倍 PB为4.8/4.2/3.7倍 [4][13] 盈利能力指标 - 预计毛利率从2024年72.1%降至2025年68.7% 后保持稳定 [12] - 归母净利润率从2024年40.3%降至2025年38.7% 后逐步回升 [12] - ROE(摊薄)从2024年21.32%降至2025年19.89% 后回升至2027年20.96% [4][12] 费用结构 - 研发费用率维持在9.5%左右 销售费用率从2024年15.76%降至2025年15.00% [13] - 财务费用率保持负值 2025年预计-1.51% [13]