公司战略转型 - 公司正在进行重大战略转型 从一家高杠杆、业务混合的半导体和物联网系统公司 转变为一家更专注、更高利润的模拟信号完整性和传感业务公司 其业务与AI数据中心和低功耗物联网紧密相连 [2] - 在完成对Sierra Wireless的收购后 公司的资产负债表修复已基本完成 核心资产执行趋于稳定 当前重点在于释放数据中心信号完整性、LoRa物联网和传感业务的盈利潜力 同时剥离结构性低利润的物联网系统资产 [3] 数据中心业务 - 数据中心业务已成为主要的价值驱动因素 该业务创下营收纪录 半导体毛利率超过60% 并且未来需求清晰可见 主要得益于持续的800G光模块需求、即将到来的1.6T升级周期 以及低功耗架构的早期采用 [4] - 尽管ACC和LPO等低功耗架构因技术路线不确定性和超大规模云厂商的采用曲线而存在争议 但即使保守估计 若其部署范围超出初始平台 仍可能带来超出当前预期的上行空间 [4] LoRa物联网与资产优化 - LoRa业务提供了第二个持久增长引擎 受益于智能计量、工业互联应用以及新的多协议芯片 这些芯片在保持极高毛利率的同时扩大了可触达市场 [5] - 管理层正积极寻求剥离低利润的蜂窝模块和连接资产 此举可能将公司综合毛利率提升至60%以上 并简化其投资故事 [5] 财务状况与估值 - 公司已恢复盈利 大幅降低了杠杆 并将利息支出削减至可忽略的水平 为核心增长领域的再投资创造了灵活性 [6] - 截至12月17日 公司股价为67.13美元 根据雅虎财经数据 其过往市盈率和远期市盈率分别为119.86和30.77 [1] - 在当前估值水平下 股价已反映了数据中心业务的重大成功 但如果资产剥离执行良好 且ACC和LPO的采用遵循更乐观的行业情景 股价仍存在不对称的上行空间 [6]

**涉及的公司与行业** * 公司为 Semtech 公司 [1] * 行业涉及数据中心（高速连接解决方案）、物联网和传感技术 [24][26][28] **数据中心业务的核心观点与论据** * **有源铜缆（ACC）取得重大突破**：公司获得一家超大规模客户的详细时间表，预计在2026年中开始将ACC集成到其机架中，并将于2025年4月季度开始上量 [3] 该客户是行业技术领导者，其采用ACC预计将催化其他超大规模客户跟进 [4][6] * **ACC的优势与市场机会**：与有源电气缆（AEC）相比，ACC在3米距离内可实现90%的功耗节省和几乎可忽略的延迟 [8] 公司认为ACC是比LPO更大的市场机会 [17][18][19] * **低功耗光学（LPO）技术进展**：LPO因其低功耗、低延迟和较低价格获得行业广泛接受 [12] 公司预计在800G可插拔光模块中，LPO的渗透率将在2-3年后达到25%-30%的稳态 [17] 公司在800G LPO的TIA（跨阻放大器）市场占据主导份额，但驱动器业务正在追赶 [21] * **1.6T技术布局**：对于1.6T，行业可能先采用LRO（线性可插拔光学）作为过渡步骤，但最终将实现LPO [20] 公司正加速1.6T LPO驱动器的研发，计划在年底前提供样品以避免落后 [21] * **2026年数据中心展望积极**：预计2026日历年800G光模块出货量将达到5000万单元，显著高于2025年预期的约3000万单元 [24] LPO转型、ACC上量和1.6T的启动是三大增长驱动力 [24] **其他业务板块表现与展望** * **LoRa物联网业务增长强劲**：第三季度营收超过4000万美元，季度基准在3000-4000万美元之间，预计以15%-20%的复合年增长率增长 [27] 增长驱动力包括双频（Sub-GHz和2.4GHz）扩展带宽至2.5 Mbps，以及LoRa Plus协议支持新应用（如商用无人机、安防）[27][37] * **传感业务（ForceSense）通过收购拓展**：公司从Qorvo收购了ForceSense技术资产（约175项专利和50名关键员工），与现有电容传感技术形成协同效应，预计到2027年可带来约4000-5000万美元的收入成果 [28][29][30] * **高端消费电子业务表现优异**：增长超越手机销量，表明获得市场份额和内容提升，并在可穿戴设备领域开辟新增长点 [26] **资产剥离与财务优化** * **剥离蜂窝模块业务**：该业务利润率较低，与公司其他半导体资产不匹配，剥离后可使公司综合毛利率接近60% [32][34][41] 公司已聘请UBS作为顾问，并收到多家意向，交易正在进行中 [32][33] * **减少可转债稀释影响**：公司已清偿一笔可转债，并将另一笔2027年到期的可转债从约3.2亿美元减少至约1.01亿美元，同时发行了4.02亿美元的新可转债（0%票息，转换溢价100%），显著降低了股权稀释风险和波动性 [40] **利润率提升路径与运营重点** * **毛利率提升明确**：信号完整性产品业务（包含数据中心业务）在第三季度毛利率达65.1% [34] LoRa业务毛利率超70% [41] 剥离低毛利业务后，公司综合毛利率将快速接近并有望超过60% [34][41] * **中国市场策略**：公司通过香港分销商向中国客户供货，产品广泛渗透所有光模块供应商 [42] 受限于GPU供应，中国云服务提供商的数据中心建设加速程度低于美国，但市场仍在稳步增长 [42][43] * **未来能力建设与投资重点**：公司优先事项包括发展核心资产、剥离非核心资产以及填补能力缺口 [44] 将重点加大对数据中心的研发投入，并寻求在光模块内部（如光学组件）获得差异化能力，而非仅仅提供驱动器和TIA [44][45] 同时确保产能以满足增长需求 [44]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净销售额为2.67亿美元，环比增长4%，同比增长13% [5] - 调整后营业利润率环比增长180个基点，同比增长230个基点 [5] - 调整后稀释每股收益为0.48美元，环比增长17%，同比增长85% [5] - 调整后营业利润为5490万美元，环比增长13%，同比增长26%，调整后营业利润率为20.6% [23] - 调整后EBITDA为6270万美元，环比增长11%，同比增长23%，调整后EBITDA利润率为23.5% [23] - 运营现金流为4750万美元，环比增长7%，同比增长60% [26] - 自由现金流为4460万美元，环比增长8%，同比增长53% [26] - 期末现金及等价物为1.647亿美元，净债务环比减少2080万美元至3.383亿美元 [26] - 调整后净杠杆率为1.5，环比下降，同比下降 [27] - 第四季度净销售额展望为2.73亿美元±500万美元，同比增长9% [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 基础设施市场净销售额7790万美元，环比增长6%，同比增长18% [7] - 数据中心业务净销售额创纪录达5620万美元，环比增长8%，同比增长30% [8] - 高端消费者市场净销售额4190万美元，环比增长2%，同比增长5% [13] - 工业市场净销售额1.472亿美元，环比增长3%，同比增长12% [14] - LoRa解决方案净销售额4000万美元，环比增长10%，同比增长40% [14] - 物联网系统与连接业务净销售额8830万美元，环比下降1%，同比增长7% [16] - 半导体产品总毛利率为61.3%，环比上升，同比上升 [22] - 信号完整性产品毛利率为65.1%，环比上升270个基点，同比上升200个基点 [50] - 物联网系统与连接业务毛利率为36.6%，环比下降，同比下降 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 数据中心业务受益于AI资本支出增长、客户参与度扩大以及高性能低功耗解决方案的强劲需求管道 [8] - LoRa业务在智能公用事业、智能建筑、智能城市和资产管理等多个垂直领域持续扩张 [14] - 物联网业务从4G向5G过渡，5G RedCap模块已完成认证并商用，业务管道强劲 [16] - 关键任务蜂窝路由器市场以两位数增长，5G更新周期加速 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点包括捕捉核心资产增长机会、优化非核心资产组合以及加强企业文化 [20] - 通过选择性战略投资填补关键能力缺口，并确保产能可用性 [20] - 完成对Qorvo力感应业务的收购，整合进展顺利，已开始首批产品发货 [6][14] - 在非核心资产剥离方面取得进展，已与多个有意向的收购方进行尽职调查对话 [6] - 数据中心战略聚焦于通过低功耗模拟解决方案支持800Gb和1.6Tb可扩展基础设施 [8] - LoRa战略通过Gen 4 LoRa Plus收发器提供集成多协议连接性，简化硬件设计并降低BOM成本 [15] - 行业竞争方面，公司认为其超低功耗解决方案在数据中心网络、LoRa连接和传感技术方面具有独特优势 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境方面，客户在所有终端市场的功率限制加剧，公司定位为领先的超高能效解决方案提供商 [18] - 未来前景方面，预计数据中心业务在第四季度及下一财年将加速增长 [8] - 预计1.6Tb量产将在2026日历年早期开始，并与1.6Tb交换机的部署同步增长 [9] - LPO预计从第四季度开始产生有意义的收入贡献，并将在2026日历年建立势头 [10] - ACC预计在2026日历年与主要超大规模客户一起上量 [11] - 第四季度展望包括数据中心市场净销售额环比增长约10%，高端消费者市场净销售额环比下降约3%，工业市场净销售额大致持平 [27] 其他重要信息 - 公司优化资本结构，成功发行可转换票据，年化利息支出低于300万美元，相比去年同期的7500万美元大幅下降 [24][25] - 公司参与即将举行的投资者活动，包括UBS技术会议、消费电子展和Needham增长会议 [3] - 公司推出行业首个与Skylo的单供应商产品，提供通过单SIM卡访问地面和卫星网络 [18] 问答环节所有提问和回答 问题: CopperEdge的进展及其对其他云服务提供商的影响 [34] - CopperEdge和ACC支持领先的超大规模客户，产品已设计到三个项目中，预计在2026年中开始上量 [35] - 该采用被视为催化剂，ACC相对于竞争技术的优势非常明显，尤其是在节能方面 [36] - 公司正与电缆合作伙伴合作，并与几乎所有超大规模客户接触，预计未来几个季度获得更多设计胜利 [37] 问题: ACC市场规模估算及其应用场景 [38] - ACC定位在DAC和AEC之间的最佳点，具有巨大的TAM [39] - ACC在信号完整性、延迟和功耗方面具有优势，预计将侵占部分已建立的AEC和DAC市场 [39][40] 问题: LPO的市场进入方式及第四季度数据中心增长 [44] - 第四季度数据中心业务预计环比增长约10%，主要增长来自FiberEdge产品 [45] - LPO预计在第四季度贡献有意义的收入，约为中等个位数水平 [46] - ACC在第四季度的贡献仍然非常小，主要上量预计在2026年中开始 [46][47] 问题: 第四季度毛利率变化及晶圆厂产能展望 [48][49] - 半导体毛利率由数据中心和LoRa驱动，信号完整性产品毛利率显著提升 [50] - 物联网系统与连接业务毛利率下降主要由于蜂窝模块组合变化 [51] - 公司正与晶圆厂合作伙伴密切合作，通过多地点认证确保产能可用性 [53][54] 问题: LPO市场规模及公司定位，ACC应用场景 [60] - LPO为公司提供了在收发器中增加内容的机会，TAM增加150% [62] - ACC是净增长机会，预计将侵占AEC和DAC市场，特别是在200Gb每通道应用中 [63][64] 问题: 力感应收购详情及其财务影响 [65] - 力感应技术提供触摸和力激活功能，与电容感应结合可提供更广泛的能力 [66] - 收购资产包括超过175项专利，整合顺利，已开始首批产品发货 [68] - 收入贡献目前不重要，但预计未来将有健康的协同效应和收入贡献 [69] - 运营费用增加包括力感应业务和相关研发成本，但公司预计投资回报良好 [70] 问题: PCB线性均衡器集成和LPO客户进展 [73] - 客户在PCB和连接器上评估线性均衡器用于高速迹线，这是广泛且高容量的应用 [74] - LPO已获得多个领先美国超大规模客户的设计胜利，预计在2026年加速增长 [75][76] 问题: LoRa Gen 4新用例展望 [77][78] - LoRa Gen 4获得强劲势头，多协议功能非常令人兴奋，公司计划提供SDK和软件栈以支持更多应用 [79] 问题: 非核心资产剥离进展及时间表 [82] - 剥离进程没有改变，但潜在收购方更专注，地缘政治局势更稳定，对合适收购方具有显著协同价值 [83][84] - 时间表无法预测，但这是公司最高优先级之一 [84] 问题: 机架内线性均衡器集成的能见度 [85] - 公司基于对信号完整性基础需求有信心，看到多个客户有兴趣在PCB上集成线性均衡器 [86][87] 问题: ACC项目细节确认 [91] - 三个项目均为200Gbps迹线，且均为电缆形式，没有芯片板载项目 [92] 问题: 物联网系统与连接业务毛利率展望 [93][94] - 毛利率主要受组合驱动，蜂窝模块占比高则毛利率下降，目前未经历BOM成本通胀 [95][96] - 第四季度强劲增长主要来自4G和5G模块 [97] 问题: 第四季度物联网系统与连接业务毛利率范围 [101][102] - 物联网系统与连接业务毛利率预计将更低，主要由于蜂窝模块驱动，但半导体毛利率保持健康 [103] 问题: 非核心资产剥离对每股收益的影响 [104] - 剥离低毛利率业务部分对每股收益的影响预计为名义影响至不重要影响 [105] 问题: ACC可靠性担忧及项目延迟 [108] - 未意识到任何ACC可靠性问题，超大规模客户已完成严格的资格认证和系统验证流程 [108][109] 问题: 确保产能可用的策略 [110] - 策略包括与合作伙伴合作，认证不同地点和国家的制造能力，以增加产能和地缘政治稳健性 [111] - 公司增加后端测试的资本支出投资，晶圆厂产能主要通过合作伙伴多地点认证解决 [112]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净销售额为2.67亿美元，环比增长4%，同比增长13% [5] - 调整后营业利润率环比增长180个基点，同比增长230个基点 [5] - 调整后稀释每股收益为0.48美元，环比增长17%，同比增长85% [5] - 调整后营业利润为5490万美元，环比增长13%，同比增长26%，调整后营业利润率为20.6% [23] - 调整后EBITDA为6270万美元，环比增长11%，同比增长23%，调整后EBITDA利润率为23.5% [23] - 调整后净利息支出为250万美元，同比下降86% [23] - 运营现金流为4750万美元，环比增长7%，同比增长60% [26] - 自由现金流为4460万美元，环比增长8%，同比增长53% [26] - 第三季度末现金及现金等价物余额为1.647亿美元，净债务环比减少2080万美元至3.383亿美元 [26] - 第四季度净销售额展望为2.73亿美元，上下浮动500万美元，按中点计算同比增长9% [27] - 第四季度调整后稀释每股收益展望为0.43美元，上下浮动0.03美元 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - 基础设施市场净销售额为7790万美元，环比增长6%，同比增长18% [7] - 数据中心业务净销售额创纪录，达5620万美元，环比增长8%，同比增长30% [8] - 高端消费市场净销售额为4190万美元，环比增长2%，同比增长5% [13] - 工业市场净销售额为1.472亿美元，环比增长3%，同比增长12% [14] - LoRa解决方案净销售额为4000万美元，环比增长10%，同比增长40% [14] - 物联网系统和连接业务净销售额为8830万美元，环比下降1%，同比增长7% [16] - 半导体产品总毛利率为61.3%，环比上升（60.7%），同比上升（59.9%） [22] - 信号完整性产品（含数据中心）毛利率为65.1%，环比上升270个基点，同比上升200个基点 [50] - 物联网系统和连接业务毛利率为36.6%，低于第二季度的39.5%和去年同期的41% [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 数据中心业务受益于AI资本支出增长、客户参与度扩大以及对高性能、低功耗解决方案的强劲需求管道 [8] - 高端消费组合的增长速度远超全球手机出货量等市场指标，显示出市场份额增长 [13] - LoRA业务在智能公用事业、智能建筑、智能城市和资产管理等多个垂直领域的应用持续扩张 [14] - 物联网系统和连接业务在从4G向5G过渡中拥有强劲的设计中标势头，5G RedCap模块已完成所有必要认证并上市 [16] - 关键任务蜂窝路由器市场以两位数增长，5G更新周期加速 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于核心资产（数据中心、LoRa、传感）的增长机会，通过选择性战略投资填补关键能力缺口 [20] - 优化非核心资产组合，以解决利润率差异问题并专注于核心业务重点 [20] - 加强供应链能力，特别是在供应紧张和地缘政治不确定性的背景下确保产能可用性 [20][53] - 在数据中心领域，公司的低功耗模拟解决方案是使下一代数据中心基础设施在800G和1.6T速率下可扩展的核心推动力 [8] - LoRa方面，新推出的Gen4 LoRa+收发器提供集成的多协议连接能力，简化硬件设计，降低物料清单成本 [15] - 通过收购Force Sensing业务扩展传感产品组合，结合电容传感产品，瞄准领先的计算、智能手机、可穿戴设备和汽车应用 [6][66] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计数据中心业务在第四季度及下一财年将加速环比和同比增长 [8] - 预计1.6T量产将在2026日历年早期开始，并随着1.6T交换机的部署而增长 [10] - 预计LPO的TIAs将从第四季度开始带来有意义的收入贡献，并将在2026日历年建立势头 [10] - 预计ACCs将在2026日历年与一家主要超大规模客户开始放量，随着该超大规模客户展示ACCs相对于现有技术的优势，预计将获得更广泛的市场渗透 [11] - 公司认为其广泛的产品组合为2026年全年加速数据中心收入增长奠定了基础 [12] - 公司处于有利地位，能够通过额外的功能和特性推动LoRa的采用 [15] - 随着所有终端市场客户的功率限制加剧，公司凭借其超低功耗解决方案处于独特的领先地位 [18] 其他重要信息 - 公司在第三季度初完成了一项成功的可转换债券发行，优化了资本结构，年化利息支出低于300万美元，而去年第三季度为7500万美元 [24][25] - 在第四季度初完成了对Force Sensing业务的收购，整合进展顺利，已开始首批产品发货 [6][68] - 在非核心资产剥离方面取得扎实进展，已与多家感兴趣的方进行了尽职调查对话，并收到了多份意向书 [7] - 公司推出了行业首个与Skylo合作的单一供应商产品，通过单一SIM卡提供地面和卫星网络接入 [18] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于CopperEdge (ACC) 的客户采用和市场前景 [34] - 回答: 主要超大规模客户已将产品设计到三个项目中，预计在2026年中开始放量，公司正在准备产能以支持快速爬坡，第四季度收入刚开始，实质性放量将贯穿2026财年，ACC的优势（尤其是节能）非常明显，预计其他超大规模客户在未来的平台设计中会参考此次部署，公司正与几乎所有超大规模客户接触，预计未来几个季度会有更多设计中标 [35][36][37] 问题: 如何评估ACC市场规模及其与DAC/AEC的竞争定位 [38] - 回答: ACC定位于DAC（信号完整性限制）和AEC（功耗显著更高）之间的甜蜜点，DAC加AEC的总目标市场巨大，ACC将占据其中相当大的一部分 [39][40] 问题: LPO在第四季度的贡献和市场采用模式 [44] - 回答: 预计第四季度数据中心业务将实现约10%的环比增长，LPO方面获得了更多超大规模客户的设计中标，预计第四季度LPO将带来有意义的贡献（中个位数水平），ACC在第四季度的贡献仍然非常小，超大规模客户的批量爬坡预计在2026年中开始 [45][46][47] 问题: 第四季度毛利率展望及供应链产能问题 [48][49] - 回答: 半导体毛利率（受数据中心和LoRa驱动）健康，物联网系统和连接业务毛利率下降主要受毛利率较低（低于公司平均水平三分之一）的蜂窝模块增长影响，公司正在通过组合优化解决利润率差异问题，关于硅锗产能，公司与代工厂合作伙伴关系紧密，通过协同规划流程确保关键元件供应，并致力于通过在其他地点和国家认证制造来增加产能可用性 [50][51][52][53][54] 问题: LPO市场的规模潜力及公司在其中的定位 [60] - 回答: LPO为公司提供了在收发器中增加内容的机会（TAM增加150%），LPO的推广将逐步蚕食基于DSP的解决方案，但会带来TAM增长，ACC则是净增长，正在进入已建立的AEC市场，并有望在未来成为长于1米距离连接的主流 [62][63][64] 问题: Force Sensing收购的细节及财务影响 [65] - 回答: Force Sensing技术与电容传感结合可提供更广泛的能力，收购的资产技术差异化明显，拥有超过175项专利，此次收购属于技术补强，收入贡献目前微不足道，但预计未来会有健康的协同效应和收入贡献，运营费用增加包括对Force Sensing业务和数据中心产品组合的研发投资，但公司在这些核心领域的投资回报良好 [66][67][68][69][70] 问题: 客户在线性均衡器PCB集成方面的进展及LPO客户数量 [73] - 回答: 客户在PCB或连接器上集成线性均衡器是针对高速迹线的大批量应用，目前有多个客户（三、四个以上）对此类应用感兴趣，LPO方面，与超大规模客户的对话表明该技术更像是"何时"以及"在什么平台上"使用的问题，而非"是否"使用，预计第四季度开始爬坡，并在2026年加速 [74][75][76] 问题: LoRa Gen4的新用例 [78] - 回答: LoRa Gen4势头强劲，多协议功能非常令人兴奋，公司计划提供SDK和软件栈以支持YSAN和安全应用与LoRaWAN的结合 [79] 问题: 非核心资产剥离进程的变化及时间表 [82] - 回答: 进程本身没有改变，但潜在收购方现在投入了更专注的精力，因为地缘政治局势更加稳定，并且看到了业务顺风成为现实，对于合适的收购方，该资产代表了显著的协同价值，时间表无法预测，但这是最高优先级事项 [83][84] 问题: 对芯片板载线性均衡器机会的信心 [85] - 回答: 基于对高速信号在薄金属迹线上传输时信号完整性挑战的基本原理，公司相信线性均衡器是改善信号条件的无缝方式，多个客户对此感兴趣 [86][87] 问题: ACC三个项目细节（速度、形式） [90][91] - 回答: 三个项目均为每通道200Gbps速率，且均为线缆形式，没有芯片板载形式 [92] 问题: 物联网系统和连接业务（Sierra Wireless）毛利率展望及成本压力 [93][94] - 回答: 毛利率主要受产品组合驱动（蜂窝模块占比高则毛利率下降，服务/路由器占比高则毛利率上升），目前未经历物料清单成本的通胀压力（如内存），第四季度指引反映了蜂窝模块（包括4G和5G）的强劲订单和交付爬坡，5G是顺风因素 [95][96][97] 问题: 第四季度物联网系统和连接业务毛利率范围 [101][102] - 回答: 物联网系统和连接业务毛利率将因蜂窝模块驱动而降低，但半导体毛利率（60.5% ± 50bps）仍然健康，并预计将继续增长，数据中心、LoRa和传感业务预计将对毛利率产生积极影响 [103] 问题: 在完成债务重组后，非核心资产剥离是否会对每股收益产生稀释影响 [104] - 回答: 目前正在考虑毛利率较低的业务部分，剥离对每股收益的影响预计为名义影响至微不足道的影响 [105] 问题: ACC技术的可靠性及潜在延迟 [108] - 回答: 未意识到任何关于ACC可靠性的问题，过去的传言来自已不再活跃的参与者，超大规模客户已经过数月的认证和可靠性测试，未听到任何担忧 [108][109] 问题: 确保产能可用性的策略，特别是晶圆方面 [110][111] - 回答: 策略包括与合作伙伴合作，在其他地点和国家认证制造工厂，这不仅释放了额外产能，也从地缘政治角度增强了稳健性，公司主要在后端（如测试）增加了资本支出投资，对于代工厂产能，主要致力于认证合作伙伴不同地点的代工厂 [111][112]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净销售额为2.67亿美元，环比增长4%，同比增长13% [4] - 调整后营业利润为5490万美元，环比增长13%，同比增长26%，调整后营业利润率为20.6%，环比提升180个基点，同比提升230个基点 [22] - 调整后稀释每股收益为0.48美元，环比增长17%，同比增长85% [4] - 调整后EBITDA为6270万美元，环比增长11%，同比增长23%，调整后EBITDA利润率为23.5%，环比提升160个基点，同比提升190个基点 [22] - 第三季度运营现金流为4750万美元，环比增长7%，同比增长60%；自由现金流为4460万美元，环比增长8%，同比增长53% [25] - 期末现金及现金等价物余额为1.647亿美元，净债务环比减少2080万美元至3.383亿美元，调整后净杠杆率从上一季度的1.6降至1.5 [25][26] - 第四季度业绩展望：预计净销售额为2.73亿美元（±500万美元），同比增长9%（按中点计算）；预计调整后稀释每股收益为0.43美元（±0.03美元） [26][29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 基础设施市场净销售额为7790万美元，环比增长6%，同比增长18% [7] - 数据中心业务净销售额创纪录，达5620万美元，环比增长8%，同比增长30% [8] - 高端消费市场净销售额为4190万美元，环比增长2%，同比增长5%；年初至今净销售额为1.185亿美元，同比增长6% [12] - 工业市场净销售额为1.472亿美元，环比增长3%，同比增长12% [13] - LoRa解决方案净销售额为4000万美元，环比增长10%，同比增长40% [13] - 物联网系统与连接业务净销售额为8830万美元，环比下降1%，同比增长7% [16] - 半导体产品总毛利率为61.3%，环比提升60个基点，同比提升140个基点 [21][37] - 信号完整性产品（包含数据中心）毛利率为65.1%，环比提升270个基点，同比提升200个基点 [37] - 物联网系统与连接业务毛利率为36.6%，低于上一季度的39.5%和去年同期的41% [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 数据中心业务受益于AI资本支出增加、客户参与度扩大以及对高性能、低功耗解决方案的强劲需求管道，预计第四季度将实现约10%的环比增长 [8][26] - LoRa业务在智能公用事业、智能建筑、智能城市和资产管理等多个垂直领域持续扩张 [14] - 物联网系统与连接业务在从4G向5G过渡中保持强劲的设计获胜势头，5G RedCap模块已完成所有必要认证并已商用 [16] - 高端消费市场的增长显著超过全球手机出货量等市场指标，表明获得了市场份额 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点包括：抓住核心资产增长机会、优化非核心资产组合、强化企业文化 [19] - 通过收购Force Sensing业务（包括其技术、产品和关键员工）来扩展传感产品组合，并已开始整合和首批产品发货 [5][13] - 在非核心资产剥离方面取得进展，已与多个有意向的收购方进行尽职调查对话，并获得多份意向书 [6] - 数据中心战略聚焦于通过低功耗模拟解决方案支持下一代800G和1.6T基础设施的可扩展性，其解决方案为云和AI运营商在严格的功耗、散热和传输延迟限制内采用新的1.6T拓扑结构提供了灵活性 [9] - 在LPO（线性可插拔光学）方面，已获得多家领先美国超大规模企业的设计订单，预计从第四季度开始产生有意义的收入贡献，并计划在年底前开始对1.6T LPO驱动器和TIA进行初步采样 [10] - 在ACC（有源铜缆）方面，客户基准测试显示其相较于竞争技术具有明显优势：优异的信号完整性、更低的延迟以及比DSP-based AEC解决方案低高达90%的功耗，预计将在2026日历年与一家主要超大规模企业开始量产 [11][32] - 推出Gen4 LoRa+收发器，集成多协议连接功能，支持sub-gigahertz和2.4 GHz频段，简化硬件设计，降低BOM成本，并实现高达2.6 Mbps的数据速率 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为公司在所有终端市场中，随着客户功率约束加剧，其超低功耗解决方案具有独特优势 [18] - 数据中心业务预计在第四季度及下一财年将加速环比和同比增长 [8] - 对LoRa的采用持乐观态度，新功能将推动进一步增长 [15] - 物联网系统与连接业务渠道保持强劲，得益于更广泛的市场复苏和有利的地缘政治环境 [16] - 关键蜂窝路由器市场继续以两位数增长，5G更新周期加速，公司相信通过运营商关系、生态系统合作伙伴关系和差异化加固解决方案能够获得份额 [17] 其他重要信息 - 公司完成了资本结构优化，发行了4.025亿美元（含绿鞋）的可转换票据，用于赎回部分现有票据并全额偿还定期贷款，年化利息支出从此前的7500万美元大幅降至300万美元以下 [23][24] - 公司计划通过选择性战略投资填补关键能力缺口，并确保产能可用性，特别是在供应紧张和地缘政治不确定性的背景下 [19][39] - 公司启动了与Skylo的行业首个单一供应商合作，通过单一SIM卡提供地面和卫星网络接入 [17] - 公司扩大了5G独立组网能力，支持网络切片，在T-Mobile和Verizon的网络上实现专用急救人员网络切片 [17] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于CopperEdge/ACC的客户采用和市场前景 [30] - 回答: 主要超大规模客户已将产品设计到三个项目中，预计量产将于2026年中开始；公司正在与几乎所有超大规模企业合作，预计未来几个季度将获得更多设计订单；ACC的采用预计将是平台设计的一部分，先行者的部署将为其他超大规模企业提供强有力的参考点 [31][32] 问题: 如何评估ACC市场机会规模及其应用场景 [32] - 回答: ACC定位于DAC（信号完整性限制）和AEC（高功耗）之间的甜点区；ACC加DAC的总目标市场巨大，ACC有望占据其中相当大一部分；ACC的采用更倾向于平台基础性设计，因其能带来显著的功耗节省 [32][43] 问题: LPO的市场引入方式和增长轨迹 [33] - 回答: 预计第四季度数据中心业务将实现约10%的环比增长，主要增长来自FiberEdge产品；LPO预计在第四季度贡献中等个位数百分比的收入；LPO的采用预计是渐进的，而ACC的采用则更基于平台设计 [34][43] 问题: 第四季度毛利率展望及长期混合影响 [35] - 回答: 半导体毛利率保持健康，预计为60.5%（±50基点）；物联网系统与连接业务毛利率下降主要受毛利率较低的蜂窝模块销售增长影响；公司正在寻求资产组合合理化以消除利润率差异 [36][37][38] 问题: 关于晶圆厂产能和供应链的担忧 [35][39] - 回答: 与主要晶圆厂合作伙伴关系长期稳固；通过共同规划流程（与客户及其客户）获得了能见度，晶圆启动提前期约为6个月，已实施流程确保关键组件供应；公司正通过在其他地点和国家认证制造来确保更多产能，以提高地缘政治稳健性 [39][60] 问题: LPO市场潜力及公司定位 [40] - 回答: LPO为公司提供了在收发器中增加内容（驱动器和TIA）的机会，可将总目标市场增加150%；LPO将逐步蚕食DSP-based解决方案，但会带来更高的内容价值 [42] 问题: Force Sensing收购案的细节及财务影响 [44] - 回答: Force Sensing技术通过施加力来激活，与电容式传感结合可提供更广泛的能力；收购的资产拥有超过175项专利；此次收购主要是技术补强，当前收入贡献不大，但预计未来会有健康的协同效应和收入贡献；运营费用增加部分也用于加大对数据中心的研发投入 [45][46] 问题: PCB上线性均衡器的应用和LPO客户范围 [47] - 回答: PCB或连接器上的线性均衡器应用是针对高速迹线的大批量应用，目前有多个客户正在评估；LPO的客户参与非常广泛，该技术已被广泛接受，问题更多在于"何时"以及"在什么平台上"使用 [48][49] 问题: LoRa Gen4的进展和中国市场 [50] - 回答: LoRa Gen4势头强劲，多协议功能令人兴奋；公司计划提供SDK和软件栈以支持YSAN等应用 [51] 问题: 非核心资产剥离进程的变化和时机 [52] - 回答: 进程没有根本变化，但潜在收购方现在投入了更多精力，因为地缘政治局势更加稳定，且业务基本面改善；剥离是最高优先级，但时间表难以预测 [52] 问题: 对芯片上板（on-board）应用前景的信心 [52] - 回答: 基于信号完整性处理的基本需求，公司相信在PCB上集成线性均衡器是必要且具有前景的，多个客户对此类用例感兴趣 [53] 问题: ACC项目的具体细节 [54] - 回答: 三个项目均针对每通道200 Gbps的速率，且均为电缆形式，而非芯片上板形式 [54] 问题: 物联网系统与连接业务毛利率压力及展望 [54][55] - 回答: 毛利率压力主要来自产品组合（蜂窝模块占比高），而非物料成本通胀；第四季度毛利率下降主要因5G模块（以及部分4G模块）量产爬坡，其毛利率低于服务和软件业务 [55][56][58] 问题: 资产剥离后对每股收益的影响 [58] - 回答: 考虑到拟剥离业务的毛利率较低，预计对每股收益的影响为名义上的到可忽略不计 [59] 问题: ACC的可靠性问题及潜在延迟 [59] - 回答: 公司未意识到任何可靠性问题；超大规模客户已进行了数月的严格认证和系统验证，未听到任何担忧；之前的延迟与错误起步有关，当前项目进展顺利 [60] 问题: 确保产能可用性的具体策略 [60] - 回答: 策略包括与合作伙伴合作，在其他地点和国家认证晶圆厂产能，以增加供应并提高地缘政治稳健性；公司在后端（如测试）增加了资本支出投入，但晶圆厂产能主要通过合作伙伴关系解决 [60]

公司产品发布 - 公司发布五款新型耐用玻璃纤维天线，覆盖LoRa、V2X、Wi-Fi和5G技术 [1] - 新产品是对公司现有全面天线产品线的补充，旨在满足特定应用场景的需求 [1] - 新型天线为关键无线技术提供了隐蔽且坚固的选项 [1]

公司股价表现 - 公司是2025年数据中心行业表现最差的股票之一 尽管年初至今股价上涨约1.8% 但表现逊于整体市场及数据中心行业同行 [1] 分析师评级与目标价 - Baird分析师Tristan Gerra于9月28日重申对公司股票的买入评级 目标价为70美元 [2] 增长驱动因素 - 公司的LoRa业务部门预计在2026年增长超过20% 主要受安全和零售领域新应用的推动 [3] - 公司在人工智能基础设施方面取得进展 已成为关键增长动力 [3] - 公司与美国大型云服务提供商在线性可插拔光学器件领域的合作项目具有更高定价潜力 可能提升利润率 [4] - 近期获得AEC的设计订单以及在ACC机遇中的领先地位增强了其长期前景 [4] 公司业务概况 - 公司设计用于数据中心、工业自动化和物联网应用的模拟和混合信号半导体 [5]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度净销售额达到创纪录的257.6百万美元 环比增长且同比增长20% 连续第六个季度增长 [25] - 调整后毛利率为53.2% 环比下降30个基点 但同比上升280个基点 [25] - 半导体产品调整后毛利率为60.7% 环比有所下降 但同比上升 [25] - 调整后运营收入为48.6百万美元 调整后运营利润率为18.8% 同比提升460个基点 [26] - 调整后EBITDA为56.5百万美元 同比增长39% 调整后EBITDA利润率为21.9% 同比提升310个基点 [27] - 调整后净利息支出为4.1百万美元 同比下降80% [27] - 第二季度运营现金流为44.4百万美元 环比增长60% 自由现金流为41.5百万美元 环比增长59% [29] - 季度末现金及现金等价物为168.6百万美元 净债务为359.1百万美元 环比减少37.1百万美元 [29][30] - 调整后债务杠杆率在第二季度末为1.6倍 环比和同比均显著改善 [30] - 记录了41.9百万美元的非现金商誉减值费用 [28] - 第二季度调整后稀释每股收益为0.41美元 高于上一季度的0.38美元 较去年同期的0.11美元有大幅改善 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 基础设施市场净销售额为73.4百万美元 环比增长1% 同比增长39% 数据中心业务创纪录收入推动增长 [9] - 数据中心业务净销售额达到创纪录的52.2百万美元 环比增长1% 同比增长92% [10] - 高端消费市场净销售额为41.2百万美元 环比增长16% 同比增长11% [17] - 消费类TVS产品净销售额为29.9百万美元 环比增长22% 同比增长15% [17] - 工业市场净销售额为143.0百万美元 环比略有增长 符合预期 同比增长14% [19] - LoRa解决方案净销售额为36.9百万美元 环比下降5% 但同比增长29% [19] - IoT系统硬件业务净销售额为64.8百万美元 环比增长2% 同比增长24% [22] - 连接服务业务净销售额保持稳定 同比下降1% 环比增长3% [28] 各个市场数据和关键指标变化 - 数据中心业务受益于向更高数据速率（如800G和1.6T）的转变 对FiberEdge产品需求强劲 [10][11] - 北美云服务提供商(CSPs)的数据中心资本支出预测增加 支持了光纤边缘需求的强劲前景 [10] - 基于中国的CSPs的光模块客户在第二季度初因GPU可用性限制而持谨慎态度 但近几周预订活动加速 [10][41] - 高端消费电子市场呈现典型季节性增长 智能手机和TVS产品表现强劲 [17] - LoRa技术在多个终端市场和应用中持续扩张 包括家庭安全系统、智能家电和环境传感器 [19][20] - 工业市场中的IoT蜂窝业务表现良好 受益于从4G向5G的过渡 预订和设计获胜均增长 [22][75] - 公司在公共安全、公共交通、公用事业、石油和天然气以及政府应用等关键任务应用领域的机会增加 [23][24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司优先事项包括加强资产负债表、优化产品组合并增加核心资产投资、以及振兴企业文化 [6][7][8] - 核心资产（数据中心、LoRa和Persei）对净销售势头做出了强劲贡献 并增加了研发投资 [7] - 公司专注于投资高增长战略领域 同时推动盈利增长和现金流 [27][79] - 在数据中心领域 公司专注于提供高带宽、低功耗和低延迟的解决方案 如LPO和ACC [12][13][15] - 公司正在加速其LPO研发路线图 目标是在年底前提供1.6T LPO驱动器和TIAs样品 [13] - 在LoRa方面 新芯片提供双频能力（2.4 GHz和ISM频段）以增强带宽并支持新兴低空经济应用 [20] - 公司正从产品供应商演变为关键任务应用的解决方案提供商 [24] - 公司对其非核心资产进行了管理 使其恢复增长轨迹 并认为这些资产对合适的收购方具有吸引力 [8][9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对数据中心市场持乐观态度 预计其将继续多年的增长周期 并由AI能力升级驱动 [10][40] - 基于与客户的直接互动和生态系统参与 对2025年剩余时间及以后的光纤边缘需求持续强劲充满信心 [10] - 尽管第二季度初中国的CSPs持谨慎态度 但近几周的预订活动显著改善 对2025年底和2026年的预测非常乐观 [41] - 公司预计第三季度净销售额为266.0百万美元（±5.0百万美元） 同比增长12% [31] - 预计第三季度调整后毛利率为53%（±50个基点） 调整后运营利润率为19.6% 调整后EBITDA利润率为22.5% [32] - 预计第三季度调整后稀释每股收益为0.44美元（±0.03美元） [33] - 管理层认为公司已做好准备 转型为更高增长和更高利润的公司 [9] 其他重要信息 - 公司减少了8.79亿美元的债务 导致季度利息支出同比减少80% 净杠杆率从一年前的8.8倍大幅改善至1.6倍 [6][30] - 公司举办了AirLink合作伙伴峰会 展示了产品路线图和关键任务应用用例 [24] - 公司的几款产品 包括旗舰XR60 5G路由器 获得了Verizon前线认证 status [23] - 公司正在增加测试仪和后端OSAT产能 以预期2026年及以后的显著需求增长 [42] - 公司预计LPO收入将在第四季度开始增加 并与三家领先的超大规模企业（两家在美国 一家在中国）合作 [13][38][103] - 对于CopperEdge ACC电缆 预计800G版本将在第四季度开始量产 1.6T版本将与交换机部署时间一致 预计在2026年 [15][50][94] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: LPO机会和时间安排 [36] - 回答: LPO与更广泛的客户群合作 处于不同的测试和认证阶段 TIA已设计到大多数光收发器中 预计第四季度开始部署 400G和800G均有设计获胜 [37][38] 问题: 数据中心支出的总体状况 [40] - 回答: 与客户互动显示CSPs有强烈的信心增加资本支出以扩展数据中心容量和升级AI能力 北美和中国的预测都非常乐观 公司正在增加产能以应对预期增长 [40][41][42] 问题: CopperEdge的展望和更广泛采用的可能性 [46] - 回答: 与超过20家客户接触 关键电缆客户已将样品发送给不同的CSPs和企业客户 看到了低功耗、更灵活和更高信号完整性的优势 预计800G和1.6T版本将在第四季度和2026年随着交换机可用性而开始量产 [47][48][50] 问题: 1.6T的供应限制 [51] - 回答: 目前尚未看到强烈的批量需求 批量生产将在2026年 目前没有看到外部限制 [51][52][54] 问题: LoRa的表现和未来预期 [56] - 回答: LoRa需求强劲 新产品的双频能力解锁了新应用（如低空经济） 终端节点出货量创历史记录 预计季度收入在30-40百万美元之间 高于先前预期 [56][57][58] 问题: ACC时间安排的澄清 [62] - 回答: 100G/lane (800G) ACC电缆的量产预计在第四季度开始 200G/lane (1.6T)版本将首先用于ASIC之间的扩展(scale-up) 然后是扩展(scale-out)应用 时间与交换机可用性一致 [62][64][94] 问题: Persei业务的展望和在新平台上的采用 [65] - 回答: Persei是智能手机行业标准 正在进入最后一个主要制造商 在智能可穿戴设备（如智能眼镜）中的应用不断增长 与多个客户进行设计讨论 预计将发展成为一个相当大的市场 [67][68][69] 问题: 对1月季度的季节性看法和前景 [73] - 回答: 高端消费销售在第四季度通常会季节性下降 但工业市场表现良好 IoT蜂窝业务有顺风 数据中心是增长引擎 LPO和ACC将是增量增长点 [74][75][76] 问题: 降低的杠杆率对潜在收购或剥离意味着什么 [77] - 回答: 改善的财务基础允许更积极地抓住增长机会 可能会进行小型补强收购 但最高优先级仍然是投资核心领域和组合优化 [79][80] 问题: Tri Edge (PAM4)业务的展望 [84] - 回答: Tri Edge继续用于AOC应用 计划跳过100G PAM4 直接开发200G版本 以提供低成本、低功耗的DSP替代方案 目标是从1.6T收发器市场中夺取5-10%的份额 [85][86][89] 问题: ACC时间安排的澄清 [93] - 回答: 批量生产时间取决于客户的平台架构和交换机可用性 800G ACC和1.6T用于scale-up的版本预计在第四季度开始增加 公司有信心支持市场需求 [94][95] 问题: 未来毛利率和运营支出趋势 [96] - 回答: 毛利率受产品组合影响 快速增长的业务部分（如数据中心）对组合有利 运营支出将谨慎管理 投资于有机增长机会 但不会超支 [96][98][99] 问题: 销售和预订的线性度 [101] - 回答: 预订活动强劲 尤其是在数据中心、Persei和消费类TVS领域 多个因素共同支持积极的势头 对未来几个季度感到乐观 [101][102] 问题: LPO部署的超大规模企业的地理位置 [103] - 回答: 三家领先的超大规模企业（两家在美国 一家在中国）预计将在第四季度开始800G LPO生产 [103] 问题: 第二年的优先事项和目标 [109] - 回答: 由于财务基础改善 第二年可以更积极地投资 第一年的研发支出将开始显示结果 目标是在市场上领先 专注于提供高带宽、低功耗、低延迟和低成本的解决方案 [110][111][112]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度净销售额达到创纪录的2.576亿美元，同比增长20%，连续第六个季度增长[25] - 调整后毛利率为53.2%，同比下降30个基点，同比上升280个基点[25] - 半导体产品调整后毛利率为60.7%，环比下降(从63.7%)，同比上升(从59.2%)[25] - 调整后运营费用为8840万美元，在指导范围内[26] - 调整后运营收入为4860万美元，调整后运营利润率为18.8%，同比上升460个基点[26] - 调整后EBITDA为5650万美元，同比增长39%，调整后EBITDA利润率为21.9%，同比上升310个基点[27] - 调整后净利息支出为410万美元，同比下降80%[27] - 调整后稀释每股收益为0.41美元，环比从0.38美元上升，同比从0.11美元大幅改善[28] - 运营现金流为4440万美元，环比增长60%(从2780万美元)，同比从负500万美元改善[29] - 自由现金流为4150万美元，环比增长59%(从2620万美元)，同比从负840万美元改善[29] - 期末现金及现金等价物为1.686亿美元，环比增加1210万美元[29] - 净债务环比减少3710万美元至3.591亿美元[29] - 调整后债务杠杆率从一年前的8.8倍降至1.6倍[6][29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 基础设施业务净销售额7340万美元，环比增长1%，同比增长39%[9] - 数据中心业务净销售额5220万美元创纪录，环比增长1%，同比增长92%[10] - 高端消费业务净销售额4120万美元，环比增长16%，同比增长11%[17] - 消费TVS业务净销售额2990万美元，环比增长22%，同比增长15%[17] - 工业业务净销售额1.43亿美元，环比略有增长，同比增长14%[19] - LoRa解决方案净销售额3690万美元，环比下降5%，同比增长29%[19] - IoT系统硬件业务净销售额6480万美元，环比增长2%，同比增长24%[21] - 连接服务业务净销售额同比下降1%，环比增长3%[29] 各个市场数据和关键指标变化 - 数据中心市场受益于向更高数据速率转变，从400G快速转向800G FiberEdge TIA需求[11] - 中国市场在第二季度初因GPU供应限制而谨慎，但过去几周预订活动显著加速[10][39] - 北美云服务提供商的光学模块客户对光纤边缘需求持续强劲[10] - 高端消费市场呈现典型季节性，智能手机单位量增长和跨多个客户的强劲内容[17] - LoRA在多个终端市场和应用中持续扩张，支持包括家庭安全系统、智能家电等增长应用[20] - IoT系统硬件业务预订量持续强劲，同比增长超过40%[21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司优先事项转向投资组合优化，将非核心资产管理回增长轨道[8] - 加强研发路线图，为核心领域的长期增长奠定基础[5] - 专注于核心资产：数据中心、LoRa和Persei，这些资产对净销售势头有强劲贡献[6] - 建立客户亲密文化、运营纪律和强执行力，实现与关键客户路线图对齐[7] - 在LPO技术方面获得多个设计胜利，在大多数光学收发器中占据TIA的绝大部分份额[12] - 800G LPO激光驱动器专门设计符合LPO MSA要求，被认为是市场上唯一合规的驱动器[12] - 在5G RedCap领域保持领导地位，推进基于高通平台的发布[22] - 在5G LPWA领域继续领先，通过非地面网络(NTN)推进卫星IoT[22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 数据中心市场预计将继续其多年增长周期，向更高数据速率转变以支持增加的计算和网络互连带宽[11] - 对2026年及以后的数据中心资本支出预测非常乐观，受益于超大规模厂商、主权运营商和企业的增加[10][39] - 铜缆在下一代数据中心互连中仍然是基础元素，特别是在短距离链路上，其成本、功率效率、速度和可靠性无与伦比[14] - 有源铜技术的进步正在扩展覆盖范围并提供显著的节能效果，使铜成为光学解决方案的重要补充[14] - LoRA技术非常适合新兴低空经济，包括无人机交付、航空测绘和紧急救援[20] - Persei传感技术越来越多地部署在从消费电子到汽车和工业市场的广泛应用中[18] 其他重要信息 - 第二季度记录了连接服务业务4190万美元的非现金商誉减值费用[28] - 公司预计第三季度净销售额2.66亿美元(±500万美元)，同比增长12%[30] - 预计调整后毛利率53%(±50基点)，同比改善60基点[31] - 预计调整后运营费用8880万美元(±100万美元)[31] - 预计调整后运营利润率19.6%，同比改善130基点[31] - 预计调整后EBITDA 6000万美元(±300万美元)，调整后EBITDA利润率22.5%，同比改善90基点[31] - 预计调整后稀释每股收益0.44美元(±0.03美元)[32] - 公司计划增加更多测试机和后端OSAT产能，预期2026年及以后的显著增长[41] 问答环节所有提问和回答 问题: LPO机会和时间安排 - LPO与更广泛的客户基础接触，处于不同的测试和认证阶段[36] - TIA已几乎进入所有收发器制造商的设计和认证[37] - 部分客户将在第四季度开始部署，目前小批量[37] - 预计第四季度开始部署，在800G和400G均有设计胜利[37] 问题: 数据中心支出的总体状况 - 与模块制造商和CSP直接接触，看到非常强劲的2026年及以后预测[38] - CSP有强烈信心增加资本支出以扩展数据中心容量和升级AI能力[38] - 中国市场在过去几周预订活动显著改善，对2025年剩余时间和2026年非常乐观[39][40] - 计划增加更多测试机和后端OSAT产能以预期显著增长[41] 问题: CopperEdge的展望和更广泛采用信心 - 与超过20个客户在整个生态系统中接触，意识水平显著提高[46] - 主要电缆客户已将样品发送给不同的CSP和企业客户[46] - 看到低功率、更灵活、更高信号完整性和比DAC更长覆盖范围的优势[47] - 预计几个超大规模厂商将在第四季度或2026年推动高批量增长[48] 问题: 1.6T的供应限制 - 目前没有看到强烈的批量需求[49] - 每个模块制造商使用不同的DSP和PMD设计光学模块[49] - 批量增长将在2026年，目前只有两个主要ASIC制造商需要1.6连接性[50] 问题: LoRa表现和未来展望 - LoRa需求非常强劲，新产品的增强能力处于正确轨道[54] - 双频能力(2.4GHz和ISM频段)提供增强带宽数据速率[55] - 解锁了一系列应用，包括低空经济、无人机交付等[55] - 上季度终端节点发货量创历史记录[56] - 预计LoRa收入在3000万至4000万美元之间[56] 问题: ECC机会和时间安排 - 800G用于背板和机架间互连，历史上使用DAC电缆[61] - 客户在背板中找到更多应用，例如从下一张卡到机架顶部[62] - 100G每通道需求将在第四季度开始，200G每通道批量应用将是ASIC间的扩展[63] - 200G每通道扩展应用将在交换机芯片更可用时跟进[63] 问题: Persei业务展望 - Persei设备已成为智能手机行业标准，几乎覆盖所有智能手机制造商[66] - 在智能可穿戴设备如Meta Rebound眼镜中应用，与其他平台合作[66] - 智能可穿戴设备继续发展并需求更多功能，正在设计下一代产品[66] 问题: 1月季度指导和季节性 - 高端消费销售在第四季度通常会下降，不认为这一趋势有变化[72] - 高端消费净销售额4120万美元为多年高点[72] - 工业终端市场表现良好，IoT蜂窝业务有4G向5G过渡的顺风[73] - 数据中心是增长引擎，LPO和ACC将是该增长的增长点[74] 问题: 杠杆率和对潜在收购或剥离的影响 - 财务基础改善允许更积极地抓住增长机会[76] - 核心研发支出环比增加20%，同时保持良好的底线表现[78] - 优先事项仍然是投资组合优化，可能进行小型补强收购[78] - 核心和非核心划分是指导优先事项的北极星[79] 问题: Tri Edge业务展望 - Tri Edge是传统产品，集成驱动器和TIA与时钟和数据恢复[84] - 客户在中国和美国的AOC电缆中使用Tri Edge[85] - 计划跳过100G PAM4，直接开发200G Tri Edge CDR基础[86] - 当1.6收发器推出时，将提供低成本、低功率版本的Tri Edge[87] 问题: ACC时间安排和云服务提供商 - 批量增长时间取决于平台架构和时间安排[94] - 100G每通道800G ACC电缆的时间安排独立，预计第四季度开始增长[95] - 200G每通道1.6T电缆用于ASIC机架间的扩展也将按时间表在第四季度进行[95] 问题: 毛利率展望和运营支出趋势 - 业务混合驱动，快速增长部分对混合有利[98] - IoT蜂窝业务增长略有阻力，第三季度高端消费也有轻微阻力[98] - 运营支出将谨慎控制，投资于良好的有机增长机会[99] - 研发支出将谨慎，不会超支[100] 问题: 业务环境的线性度和预订情况 - 看到强劲的预订活动，数据中心、Persei甚至高端消费TVS都非常强劲[102] - 工业模块业务有顺风，预订活动非常强劲[102] - 几件事情似乎都对齐支持非常积极的势头[103] 问题: LPO和超大规模厂商 - 三个超大规模厂商，两个在美国，一个在中国[104] - LPO过渡接管部分DSP基础收发器市场份额是不可避免的[105] - 如果转向LPO基础，SAM将翻倍，将有驱动器内容[105] 问题: 第二年的业务优先事项 - 改善的财务基础允许更积极地抓住增长机会[110] - 第一年的部分研发支出将在第二年显示结果和势头[110] - 第二年希望 outright 领先市场解决方案[111] - 专注于市场需要更高带宽、更低功率、更低延迟和更低成本的基本属性[112]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为美国半导体及半导体设备行业 重点关注公司为Semtech Corp (SMTC)和Marvell Technology (MRVL) [2][4][7] * 纪要核心内容为对潜在关税豁免政策的分析以及对SMTC和MRVL两家公司的财报预览和投资评级更新 [2][4][6][7][31] 核心观点与论据 **关税政策分析** * 美国政府对半导体供应链的投资承诺可能带来广泛的关税豁免 涵盖前端 后端 工艺几何尺寸和设备类型等 不区分先进与落后工艺 [2] * 豁免政策可能部分基于美国商务部工业与安全局(BIS)在2024年完成的关于落后逻辑半导体的工业基础评估 [2] * 几乎没有美国业务的公司(如日本模拟公司)受负面影响最大 但任何豁免都可能是完全自由裁量的 无法保证 [2] * 特朗普政府可能对半导体设备采取类似英伟达(NVDA)和AMD的对华销售模式(收取15%费用) 允许向某些目前被禁止的客户和应用恢复发货 以换取经济协议 [3] * 向中国发货先进工具集涉及国家安全问题 但中国本土半导体设备供应商在28nm及更先进工艺的大部分步骤上正迅速变得更具竞争力 [3] **Semtech Corp (SMTC) 分析** * FQ2营收和EPS预期分别为2.56亿美元和0.41美元 与指引中值和市场预期一致 [8] * 按终端市场划分 基础设施预期环比增长5% 工业持平 消费者环比增长3% 毛利率预期为53.0% 营业利润率19.0% [8] * FQ3营收和EPS预期分别为2.67亿美元和0.43美元 毛利率预期53.0% 营业利润率19.0% 分别比市场预期低35和75个基点 [9] * LoRa业务在FQ1因客户产品发布而提前拉货后 预计将恢复正常 营收运行率稳定在3000-3500万美元/季度 意味着环比下降(FQ1为3900万美元) [4] * CopperEdge业务在2022年下半年仍处于短期"空窗期" 预计收入微乎其微 大量收入最早要到FQ1才会实现 [6] * 与英伟达(NVDA)等多个客户的合作密切 有4-5个用例接近认证和部署 [6] * 投资评级为买入(Buy) 目标价从55美元上调至65美元 基于21倍CY26/CY27E平均EPS 3.06美元 [6][10][18] * 估值采用21倍市盈率(较同行折价1倍) 反映了传统网络/模拟类公司22倍和AI相关网络公司42倍的平均市盈率 [18] **Marvell Technology (MRVL) 分析** * FQ2营收和EPS预期分别为20.29亿美元和0.68美元 略高于市场预期的20.1亿美元和0.67美元 受亚马逊Trainium2更强劲的单元趋势推动 [7][30] * 数据中心营收预期15.27亿美元(环比增6% 同比增73%) 其中存储 AI 云基础设施营收分别为1.7亿 8.65亿 4.92亿美元 [30] * 完成向英飞凌(IFX)出售汽车以太网业务 剥离约2.25-2.5亿美元/年收入 对FQ3指引造成约3000-4000万美元的影响 [7] * FQ3营收预期21.2亿美元(剔除出售业务影响后) AI营收增长强劲 光学业务环比增约5000万美元至4.5-4.6亿美元范围 定制业务环比增近1亿美元 [7] * 预计Trainium2今年单元量约140万 下半年更新增加约30万台 Trainium 2+(3nm版本)明年将超过100万台 [7] * 由于利润率较低的定制ASIC收入占比增加 预计毛利率在CQ3/CQ4每季度下降20-30个基点 年底达到59.4% [7] * 投资评级为买入(Buy) 目标价从100美元上调至110美元 基于28倍CY26/27E平均非GAAP EPS 4.00美元 [7][31] * 估值方法从相对SOX指数改为相对标普500指数-1倍标准差 目标倍数从31倍降至28倍 [41] 其他重要内容 **财务数据与预测(SMTC)** * FY26E营收和EPS预期为9.58亿美元和1.60美元 FY27E为9.17亿美元和2.43美元 [12] * 信号完整性部门FY26E收入预期3.216亿美元 模拟混合信号与无线部门3.659亿美元 IoT系统与连接部门2.704亿美元 [16] * 基础设施市场FY26E收入预期3.188亿美元 工业市场4.959亿美元 高端消费者市场1.432亿美元 [16] * 上行 基线和下行情景目标价分别为105美元 65美元和30美元 对应CY26/27E平均EPS分别为3.83美元 3.06美元和1.74美元 市盈率分别为27倍 21倍和18倍 [25][26][27][28] **财务数据与预测(MRVL)** * CY25E营收和EPS预期从83.42亿美元和2.89美元微调至83.26亿美元和2.89美元 CY26E从93.41亿美元和3.29美元上调至98.88亿美元和3.59美元 CY27E从107.67亿美元和3.85美元上调至117.36亿美元和4.40美元 [33][34] * AI业务收入CY25E预期38.51亿美元(同比增108.2%) CY26E预期53.87亿美元(同比增39.9%) CY27E预期69.50亿美元(同比增29.0%) [34] * 数据中心总收入CY25E预期64.96亿美元(同比增56.0%) CY26E预期81.38亿美元(同比增25.3%) CY27E预期98.61亿美元(同比增21.2%) [34] **关键议题与风险** * SMTC需关注在AMD/超大规模ASIC/非AI数据中心环境中获取CTLE份额的进展 LPO市场的上市策略更新 产品组合优化时间表 周期性复苏对电信PON和工业TVS/LoRaWAN产品的影响 以及关税对终端需求的潜在影响 [11] * MRVL需关注数据中心/云需求与支出的评论 核心企业网络需求观察 定制ASIC上量对长期利润率前景的影响 AI相关收入前景的更新 [32] * 风险因素包括宏观经济下行 国际贸易中断 技术颠覆 行业商业模式创新改变未来销量 平均售价和收入进程 [52]