PresentationTiffiany Moehring Good afternoon. I'm Tiffiany Moehring, and I'm the Director of Communications and Marketing at the American Battery Technology Company. I would like to welcome everyone to our Fiscal Fourth Year Quarter and Full Year 2025 Earnings Call. On behalf of the entire team at American Battery Technology Company, I would like to thank everyone for taking time to join our call today. Following this presentation, a recording of this call, along with our press release and our quarterly SEC ...

这份文档是美银证券（BofA Securities）关于中国基础材料行业的周度研究报告。以下是基于全文内容整理的详细关键要点。 涉及的行业与公司 * 行业覆盖中国基础材料行业 包括金属（铜 铝 黄金 锂）钢铁 水泥 玻璃 造纸以及太阳能材料（多晶硅 PV薄膜 光伏玻璃）[1][2][3][110] * 提及的具体公司包括信义玻璃（浮法玻璃毛利率）[3][23] 信义光能（光伏玻璃毛利率）[112] 以及玖龙纸业（箱板纸利润率追踪指标）[19][107] 核心观点与论据 金属市场：铜金价格因降息预期走强 锂价下跌 * 伦敦金属交易所（LME）铜价周环比上涨1.1%至每吨9,822美元 中国长江现货铜价周环比上涨0.6%至每吨79,450元人民币 主要受降息预期推动[1][33] * 上海期货交易所（SHFE）铜库存周环比下降5%至8.2万吨 LME铜库存周环比微增0.1%至15.6万吨 COMEX铜库存周环比增加2%至27.1万吨[1][33] * LME铝价周环比下跌0.3%至每吨2,618美元 中国铝价周环比微涨0.1%至每吨20,730元人民币[1][33] * 全国平均铝生产利润因氧化铝价格下降而周环比增加71元/吨 至4,283元/吨[1][33][46] * COMEX黄金（现货）价格周环比上涨1%至每盎司3,407美元[1][33][52] * 国内电池级碳酸锂（99.5%）平均价格周环比下跌5.1%至每吨7.97万元人民币 国内电池级氢氧化锂（56.5%）平均价格周环比下跌0.8%至每吨7.69万元人民币[1][33][56] 钢铁行业：铁矿涨价挤压钢厂利润 * 螺纹钢价格周环比下跌0.1%至每吨3,266元人民币 热轧卷板（HRC）价格周环比上涨0.3%至每吨3,466元人民币[2][64] * 因市场对美联储降息预期升温 铁矿石价格周环比上涨3%[2][64] * 现货螺纹钢现金利润周环比收缩55元/吨 至亏损34元/吨 现货热轧卷板现金利润周环比收缩28元/吨 至亏损125元/吨[2][64][75] * 五部门发布《钢铁行业稳增长工作方案（2025-26年）》 但未公布具体的压减产量实施计划[2][64] * 成品钢材库存周环比增加1.9%至1,470万吨 钢材表观消费量周环比增加0.6%至860万吨[2][64] 其他材料：玻璃持续低迷 水泥造纸小幅复苏 * 截至8月29日 全国水泥平均价格周环比上涨0.35%至每吨327元人民币 其中宁夏地区水泥价格上涨30元/吨[3][88] * 全国水泥出货率周环比下降0.6个百分点至41.6% 全国水泥库存率周环比下降1.1个百分点至60.5%[3][88] * 造纸价格周环比上涨0.7%至每吨3,481元人民币 受纸厂提价支撑 出货情况在涨价中保持稳定[3][100] * 全国浮法玻璃平均价格（含税）周环比下跌1.34%至每吨1,189元人民币 需求持续疲软 分析显示信义玻璃浮法毛利率下降0.9个百分点至12.4%[3][23][99] 太阳能材料：多晶硅价格延续涨势 * 截至8月28日 N型多晶硅和颗粒硅价格继续上涨 周环比均上涨1元/千克 分别至每公斤51元人民币（含税）和47元人民币（含税）[3][110][113] * 2025年7月 中国多晶硅产量为49GW 下游需求为53GW 意味着存在4GW的供应缺口[110][117] * PV薄膜价格周环比持平 截至8月28日 2.0/3.2毫米镀膜光伏玻璃现货价格分别维持在每平方米18.8元和11.0元人民币[3][112] * 光伏玻璃日熔量维持在89,290吨/天 库存天数周环比加速下降18.0%至19.7天[112][124] 其他重要内容 * 国内铜精矿月度加工费（TC）截至8月29日为每吨下降41美元[17][39] * 截至7月末 中国央行黄金储备环比小幅增加至7,400万盎司[54] * 全球黄金ETF在2025年7月净流入23吨 而6月净流入75吨[58][63] * 截至7月底 样本碳酸锂冶炼厂库存下降11%至5.2万吨 下游库存增加13%至4.6万吨 总样本库存环比增加3.6%至14.2万吨[60] * 截至8月29日 全国高炉开工率周环比下降0.23个百分点至90% 电炉（EAF）开工率周环比下降0.09个百分点至53.95%[77][83] * 国内氧化铝价格周环比下跌1% 至每吨3,219元人民币[50] * 国内废纸（OCC）均价周环比上涨0.6% 至每吨1,617元人民币[100] * 秦皇岛港5,500大卡动力煤现货价格周环比上涨1.0% 至每吨703元人民币（截至8月22日）[26]

这份文件是UBS关于锂行业和两家主要锂矿公司（Pilbara Minerals和IGO）的研究报告 以下是基于内容的详细分析 涉及的行业和公司 * 行业：全球锂行业 特别是锂辉石（spodumene）和锂化学品市场[2] * 公司：Pilbara Minerals Limited (PLS AX) 和 IGO Limited (IGO AX)[2][33][35] 核心观点和论据 **锂行业观点转变与价格预测** * 公司对锂价前景由看空转为看多 主要基于中国锂供应出现重大中断[2] * 将2026 2027 2028年的锂辉石（SC6 CFR中国）价格预测分别上调32% 10% 23% 至每吨1,250美元 1,150美元 1,350美元 相较于940美元的现货价格[2][23] * 价格上调的驱动因素是：宁德时代（CATL）的锂云母矿预计停产12个月 以及其他7个锂云母矿从9月30日起预计停产9-12个月[2] * 长期锂价假设维持在每吨1,200美元不变 但比共识预测的1,313美元更为保守[23] * 对电池储能系统（BESS）的需求前景比电动汽车（EV）渗透率更为看好[26][31] **公司评级与目标价调整** * 将Pilbara Minerals (PLS) 和 IGO 的评级均由“卖出”上调至“中性”[2][5][6] * PLS的目标股价上调44%至2.30澳元/股[2][5][6] * IGO的目标股价上调20%至5.75澳元/股[2][5][6] * 基于模型测算 IGO当前股价隐含的锂辉石价格为1,140美元/吨 PLS为1,160美元/吨[5] **盈利预测显著上调** * 由于对价格敏感 大幅上调了PLS和IGO的每股收益（EPS）预测[9][10] * PLS的2026 2027 2028年EPS预测较此前分别上调超过100% 50% 73%[10] * IGO的2026 2027 2028年EPS预测较此前分别上调超过100% 34% 50%[10] * 公司的盈利预测现已显著高于市场共识（consensus）[11] 其他重要但可能被忽略的内容 **Pilbara Minerals (PLS) 的具体情况** * 公司拥有行业领先的资产负债表 净现金达5.99亿澳元[2][3] * 预计2026财年产量为88万吨（略高于82-87万吨的官方指引） FOB成本为590澳元/吨（符合560-600澳元的指引）[3][11] * 拥有强大的增长选项（Ngangaju重启 Colina项目 P2000扩建）[3][12] * Colina项目的优化确定性可行性研究（DFS）将于2026财年第二季度完成 预计首产于2028财年第一季度[3] **IGO Limited (IGO) 的具体情况** * 尽管面临合资公司（TLEA JV）的挑战（Kwinana工厂减记和现金消耗 Nova矿即将关闭 Greenbushes产量低于预期且资本支出增加） 但在新的价格预测下 前景已大幅改善[4][12] * 预计从2026财年起将从TLEA合资公司获得可观股息[4][12] * Greenbushes的CGP3工厂预计于2025年底前投产 并对现有基础设施进行优化[4][12] * 镍业务前景逐渐清晰 Nova矿寿命剩余约15个月 已出售Forrestania资产[32] **风险提示** * 锂行业是新兴且快速发展的矿业领域 因波动性而带来额外风险[41][42] * 目标价采用贴现现金流（DCF）法并以10%的贴现率计算[41][42] * 行业面临商品价格和汇率的波动 以及政治 金融和运营风险[40] * PLS在巴西的资产面临监管风险[41] * IGO在从其他商品转型时面临风险 对锂价的暴露增加[42]

涉及的行业与公司 * 行业为锂行业 具体涉及锂化合物（氢氧化锂和碳酸锂）的国际贸易 [1][2] * 数据来源为中国海关总署 报告由摩根大通（J P Morgan）发布 [3][4][6][7] 核心观点与论据：氢氧化锂（LiOH）贸易 * 中国7月氢氧化锂出口量同比暴跌86%至1.2千吨 为今年最低月度水平 [2] * 年内至今（YTD）净出口量为21.2千吨 较去年同期下降71% [2] * 2024年全年净出口量预计为113千吨 较2023年下降11% [2] * 氢氧化锂出口价格在7月环比下降8% 同比下降39% 至平均9,961美元/吨 [2] 核心观点与论据：碳酸锂贸易 * 中国7月碳酸锂进口量同比下降43%至13.8千吨 [2] * 年内至今（YTD）净进口量为128.7千吨 与去年同期基本持平 [2] * 2024年全年净进口量预计为231千吨 较2023年大幅增长55% [2] * 碳酸锂进口价格在7月环比微降1% 同比下降9% 至平均9,987美元/吨 [2] 历史趋势与对比数据 * 中国氢氧化锂净出口量在2023年达到126.2千吨的历史高点 同比增长40% [2][4] * 中国碳酸锂净进口量持续增长 从2021年的73.2千吨增至2024年（预计）的231.1千吨 [2][7] * 2025年YTD氢氧化锂出口总量为29.1千吨 同比变化-62% [3] * 2025年YTD碳酸锂进口总量为131.6千吨 同比变化1% [6] 其他重要信息 * 报告包含自2017年以来详细的月度及年度氢氧化锂和碳酸锂进出口数据与价格数据 [3][4][6][7][10][13] * 报告包含大量合规声明、分析师认证、评级分布和法律实体信息披露 表明其作为正规卖方研究报告的性质 [1][15][16][17][18][19][20]

报告行业投资评级 - 买入评级：IGO、NST、NEM、CMM、BGL、VAU、WGX、PNR [4] - 中性评级：PLS、LTM LTR、CXO、EVN、GOR、RMS、GMD、GGP [4] - 卖出评级：MIN、RRL [4] 报告的核心观点 报告对澳大利亚锂和黄金行业进行了全面分析，涵盖公司评级、商品及外汇预测、不同情景下财务指标对比、行业指标分析以及公司资产详细情况等内容，为投资者提供行业和公司的综合评估与投资参考 [4][8][18] 根据相关目录分别进行总结 覆盖总结 - 给出各公司评级、市值、股价、目标价、估值等指标 [4] 商品及外汇预测 - 对多种有色金属、贵金属、大宗商品价格及汇率给出不同时间的预测 [8] GSe 基础情景与现货价格及外汇对比 - 对比不同公司在 GSe 基础情景和现货价格及外汇下的多项财务指标差异 [18][19] 共识预测 - 比较 GSe 基础情景与 FactSet 共识预测下的公司财务指标 [20] 锂行业指标 - 包括锂价、EBITDA 和 NAV 对锂价变化的敏感性、资源对比等 [38][40][44] 黄金行业指标 - 涉及金价、P/NAV、EBITDA 和 NAV 对金价变化的敏感性等 [84][86][88] 澳大利亚大型黄金公司资产总结 - 详细介绍 Northern Star、Evolution Mining、Newmont 的资产情况 [154] 澳大利亚中型黄金公司资产总结 - 涵盖 Regis Resources、Capricorn Metals 等公司的资产信息 [156][157]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告主要围绕中国锂产品（氢氧化锂和碳酸锂）的进出口数据展开分析，涵盖不同时间段的进出口量、净进出口量及价格变化情况，为投资者呈现中国锂产品市场的动态[2]。 根据相关目录分别进行总结 氢氧化锂进出口情况 - 2025年5月中国氢氧化锂出口量同比下降54%至5.6kt，年初至今净出口量为15.1kt，较去年同期下降70%；2024年全年净出口量为113kt，较2023年下降11% [2] - 2025年5月中国氢氧化锂出口价格环比下降15%、同比下降44%，均价为12,093美元/吨 [2] 碳酸锂进出口情况 - 2025年5月中国碳酸锂进口量同比下降14%至21.1kt，年初至今净进口量为98.0kt，较2024年增长15%；2024年全年净进口量为231kt，较2023年增长55% [2] - 2025年5月中国碳酸锂进口价格环比下降2%、同比下降23%，均价为9,392美元/吨 [2] 历史数据统计 - 提供了2017 - 2025年中国氢氧化锂和碳酸锂各月及全年的进出口数据、净进出口数据及变化百分比 [3][4][6][7] - 提供了2021年1月 - 2025年5月中国氢氧化锂和碳酸锂的进出口价格及同比、环比变化情况 [10][13]

报告行业投资评级 - 行业观点为有吸引力 [6] 报告的核心观点 - 新材料领域关税或对锂需求施压，太阳能玻璃价格有望随供应响应企稳，长期仍看好铀 [1][5] - 锂需求受贸易紧张局势影响，旺季或平淡，价格或承压；铀基本面坚实，价格下行空间有限；太阳能玻璃一季度合理复苏，后续仍有压力；稀土磁体前景更乐观 [1][2][3][4][11] 各行业情况总结 锂行业 - 2025年一季度锂需求因电动汽车以旧换新计划、ESS需求和出口表现好于预期，但二季度旺季或平淡，因需求提前释放且关税不确定，4月部分大型电动汽车制造商订单暂停，市场过剩量或增至约10kt LCE，碳酸锂价格底部或降至约6.5万元/吨 [2] - 2024年中国向美国出口60 - 70GWh的ESS电池，原预计2025年出口100GWh，假设需求下降20GW，将导致约50kt正极材料和13kt LCE需求下降 [2] 铀行业 - 尽管现货价格回调，但铀基本面依然坚实，长期供应需求前景乐观，现货价格降至约60 + 美元/磅，因俄罗斯浓缩铀禁令和美国关税不确定性使公用事业公司观望，且主要买家缺乏现金，但价格接近生产成本，下行空间有限，供应失衡或推动价格上涨，利好中广核矿业 [3] 太阳能玻璃行业 - 2025年一季度太阳能玻璃价格因需求增加和供应紧张反弹，但新增产能将使供应增加，需求6月或下降，价格将再次承压，影响下半年盈利 [4][10] 稀土磁体行业 - 2024年四季度至2025年一季度稀土价格呈上升趋势，二季度有望延续，因中国新的进口稀土矿石冶炼规定和对美国商品的关税将收紧供应，温和的价格上涨有助于生产商将成本转嫁给客户，行业产能扩张接近尾声，需求端人形机器人产业化进展改善市场情绪 [11] 公司评级及目标价变化总结 评级上调公司 - JL Mag（A/H）：上调评级至买入，A 股目标价升至26.3元，H 股目标价升至16.6港元，因预计2025 - 27年销量增长，考虑利润率恢复和下游应用增长 [18] 评级下调公司 - 赣锋锂业（A/H）：下调评级至卖出，H 股目标价降至14.3港元，A 股目标价降至23.9元，因下调2025 - 27年锂化学品销售价格和出货量预期，锂价疲软 [18] 评级维持公司 - 信义光能（0968.HK）：维持买入评级，目标价降至3.3港元，因下调太阳能玻璃平均销售价格和销量预期 [18] - 中国巨石（600176.SS）：维持买入评级，目标价升至14.5元，因上调价格和销量预期，降低成本预期 [19] - 中广核矿业（1164.HK）：维持买入评级，目标价降至1.64港元，因下调2025 - 27年铀实现价格预测 [19] - 天齐锂业（A/H）：维持持有评级，H 股目标价降至24.4港元，A 股目标价降至30.9元，因调整锂化学品销售价格和销量预期 [18] - 江苏鼎盛（603876.SS）：维持持有评级，目标价降至7.9元，因考虑关税影响和行业增长放缓，下调电池箔销量预期 [18] - 福莱特玻璃（A/H）：维持买入评级，H 股目标价降至12.8港元，A 股目标价降至20.4元，因下调太阳能玻璃价格和销量预期 [19] - 中复神鹰（688295.SS）：维持买入评级，目标价升至24.9元，虽2025年预计亏损且2026年每股收益下调，但行业似已触底，长期需求增长和新产能释放有望保障盈利 [19] 商品价格预测总结 基础金属 - 铝、铜、镍、锌、铅价格在2025 - 2026年有不同幅度变化，长期部分金属价格有小幅度下降 [15] 贵金属 - 黄金、白银价格在2025 - 2026年上涨，长期部分贵金属价格有小幅度下降 [15] 大宗商品 - 铁矿石、中国热卷、炼焦煤、动力煤价格在2025 - 2026年有不同幅度变化，长期部分商品价格有小幅度下降 [15] 其他 - 氧化铝价格在2025 - 2026年下降，长期有小幅度下降 [15] 各公司财务数据及风险收益情况总结 JL Mag - 预计2025 - 2027年销量、均价、毛利率等指标增长，盈利改善，A 股目标价26.3元，H 股目标价16.6港元，面临新产能投产快、下游需求强等上行风险，以及稀土价格上涨、下游需求弱等下行风险 [21][38][43] 赣锋锂业 - 预计2025 - 2027年锂化学品销量增长，但价格下降，盈利受影响，H 股目标价14.3港元，A 股目标价23.9元，面临锂化合物价格上涨、氢氧化锂产量增加等上行风险，以及锂原料短缺、电动汽车市场需求弱等下行风险 [57][72][88] 天齐锂业 - 预计2025 - 2027年上游资源和中游转化产能产量增长，盈利改善，H 股目标价24.4港元，A 股目标价30.9元，面临锂价上涨、产量增长超预期等上行风险，以及锂价下跌、产量增长不及预期等下行风险 [91][107][119]