报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 中远海能2025年1季度业绩略超预期，VLCC实际运价显著高于市场平均是主因，原油增产改善油轮需求逻辑逐步验证，供给端长期逻辑确定，维持盈利预测和“买入”评级 [7] 报告公司业绩情况 - 2025年1季度营收57.53亿元，同比-4.01%；归母净利润7.08亿元，同比-43.31%；2024年扣非净利润7.07亿元，同比-42.75% [7] - LNG运输1季度贡献归母净利润2.04亿元，同比+12.09%，环比+58.14%，运营LNG船同比增加8艘 [7] - 内贸油轮1季度毛利3.33亿元，同比-9.51%，环比-2.35%，因内贸运输周转量下降 [5] - 外贸油轮1季度毛利5.37亿元，同比-55.88%，环比+22.32%，货物周转量同比提升17.77%，但运价下跌致利润同比承压 [7] - LPG和化学品运输1季度合计贡献毛利0.30亿元 [7] 报告公司运价表现 - 2024年12月 - 2025年2月克拉克森VLCC平均运价33607美元/天，同比-33.92%，环比-6.21%，公司VLCC船队4季度实际运价4.5 - 4.7万美元/天，高于市场平均 [7] - Suezmax原油轮运价41396美元/天，同比-30.54%，环比-7.16% [7] - Aframax原油轮运价33909美元/天，同比-43.30%，环比-10.56% [7] - LR2运价27400美元/天，同比-51.69%，环比+16.13% [7] - LR1运价19783美元/天，同比-55.30%，环比+13.24% [7] - MR运价19868美元/天，同比-49.21%，环比+9.51% [7] 油轮市场供需情况 - 需求端：4月下旬淡季VLCC运价突破5万美元/天，中东增产支撑逐步体现，2025年全年或前低后高，2026年有望走强，预计2025年VLCC需求增加4.4%，2026年增加6.9% [7] - 供给端：2025 - 2027年全球VLCC新船订单计划交付6艘、28艘、40艘，25岁以上船舶无实际运营效率，新增数量分别为25艘、17艘、32艘，2030年前供给端无压力 [7] 盈利预测与估值 - 维持2025 - 2027年归母净利润预测44、49、65亿元，维持油运VLCC运价中枢5.5/6.5/8万美元/天假设 [7] - 公司重置成本约578亿元，最新P/NAV为0.86倍，对标同类型公司估值相对合理 [7] 财务数据 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|23244|5753|23311|24184|26766| |同比增长率（%）|2.3|-4.0|0.3|3.7|10.7| |归母净利润（百万元）|4037|708|4383|4863|6547| |同比增长率（%）|19.4|-43.3|8.6|11.0|34.6| |每股收益（元/股）|0.85|0.15|0.92|1.02|1.37| |毛利率（%）|27.2|21.1|28.3|29.3|34.4| |ROE（%）|11.3|1.9|11.4|11.8|14.4| |市盈率|12|/|11|10|7| [6] |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|22733|23244|23311|24184|26766| |营业成本（百万元）|16025|16913|16711|17093|17570| |税金及附加（百万元）|138|113|113|118|130| |主营业务利润（百万元）|6570|6218|6487|6973|9066| |销售费用（百万元）|77|84|84|87|97| |管理费用（百万元）|983|1075|1080|1095|1230| |研发费用（百万元）|20|52|52|54|60| |财务费用（百万元）|1190|1076|1136|1116|1082| |经营性利润（百万元）|4300|3931|4135|4621|6597| |信用减值损失（百万元）|-219|-1|0|0|0| |资产减值损失（百万元）|-992|5|0|0|0| |投资收益及其他（百万元）|1299|1298|1408|1497|1601| |营业利润（百万元）|4804|5364|5592|6168|8248| |营业外净收入（百万元）|-11|-122|0|0|0| |利润总额（百万元）|4793|5242|5592|6168|8248| |所得税（百万元）|1094|857|860|955|1351| |净利润（百万元）|3699|4385|4733|5213|6897| |少数股东损益（百万元）|318|348|350|350|350| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|3381|4037|4383|4863|6547| [9]

文章核心观点 公司2024年年报发布，各业务有不同表现，运力规模可观，预计25 - 27年营收和归母净利润增长，作为全球油运龙头和中国LNG运输业务引领者，看好长期发展，首次覆盖给予“推荐”评级 [1][5] 事件概述 - 2025年3月26日公司发布2024年年报，24年营收232.4亿元，同比+2.2%，销售毛利63.3亿元，同比 - 4.3%，毛利率27.2% [1] - 2024年财务/管理/研发/销售费用率分别为4.6%/4.6%/0.2%/0.4%，同比分别 - 0.6pct/+0.3pct/+0.1pct/持平 [1] - 24年归母净利40.4亿元，同比+19.4%，归母净利率17.4%，扣非后归母净利39.8亿元，同比 - 3.8%，扣非归母净利率17.1% [1] - 4Q24营收61.0亿元，同比+9.8%，销售毛利率20.1%，归母净利润6.2亿元，归母净利率10.2%，扣非归母净利6.29亿元 [1] 分业务结构 - 2024年外贸油轮船队运输收入145.74亿元，同比+4.1%，运输毛利35.86亿元，同比 - 13.5%，毛利率24.6%，同比 - 5.0pct [2] - 2024年内贸油轮船队运输收入59.09亿元，同比 - 4.8%，运输毛利14.75亿元，同比 - 0.9%，毛利率25.0%，同比+1.0pct [2] - LNG运输板块2024年归母净利润8.11亿元，同比+2.66% [3] - 2024年公司LPG和化学品运输营收分别为2.06和3.14亿元，同比分别 - 18.6%和 - 19.1%，毛利率分别为25.2%和16.9% [3] 公司分红 - 2024年公司分红比率为50.82%，全年每股股利0.43元，较23年提升0.08元/股，按2025/3/27股价11.41元/股计算，2024年股息率为3.8% [3] 运力规模 - 截至24年12月31日，油轮运力159艘，共计2374万载重吨，在建12艘，共计236.4万载重吨 [4] - 已投入运营LNG船舶50艘，共计842万立方米，在建37艘，共计663万立方米，另有1条光租租入LNG船舶17.4万立方米已运营 [4] - 拥有LPG运力11艘，4.26万立方米，在建2艘，1.53万立方米 [4] - 共有化学品运力8艘，7.29万载重吨，在建1艘，1.15万载重吨 [4] 投资建议 - 预计公司25 - 27年营业收入260、269、283亿元，同比增速分别为11.8%、3.3%、5.3%，归母净利润50.26、54.16、57.69亿元，当前股价对应PE分别为11、10、9倍 [5] - 公司为全球油运龙头和中国LNG运输业务引领者，油轮运力规模世界第一，在中国油气进口运输市场竞争优势显著，首次覆盖给予“推荐”评级 [5]