公司股价表现 - 中远海能股价上涨5.02%至7.32港元 成交额达6730.96万港元[1] 中期业绩概览 - 营业额115.73亿元同比减少2.5%[1] - 归母净利润18.94亿元同比下降29.0%[1] - 每股收益39.71分[1] 外贸油运业务表现 - 运输收入72.9亿元同比减少5.5%[1] - 第二季度收入环比增长3.3%[1] - 运输毛利13.0亿元同比大幅减少48.9%[1] - 第二季度毛利环比强劲增长42.9%[1] - 毛利率17.9%同比下降15.2个百分点[1] - 第二季度毛利率环比提升5.7个百分点[1] - 浙商证券指出Q2毛利环比反弹40.3%显示极强向上弹性[2] 内贸油运业务表现 - 运输收入27.4亿元同比减少5.5%[1] - 运输毛利6.7亿元同比减少6.9%[1] - 毛利率24.4%同比微降0.4个百分点[1] 业绩波动原因分析 - 外贸油运毛利下降因去年红海危机推高运价基数[2] - 新交付运力增加对业绩产生压力[2]

核心财务表现 - 2025年上半年营业额115.73亿元，同比减少2.5% [1] - 归属于权益持有人的溢利18.94亿元，同比下降29.0% [1] - 每股收益39.71分 [1] 外贸油轮业务 - 运输收入72.9亿元，同比减少5.5% [1] - 运输毛利13.0亿元，同比大幅减少48.9% [1] - 毛利率17.9%，同比下降15.2个百分点 [1] - 第二季度收入环比增长3.3%，毛利环比增长42.9%，毛利率环比提升5.7个百分点 [1] 内贸油轮业务 - 运输收入27.4亿元，同比减少5.5% [1] - 运输毛利6.7亿元，同比减少6.9% [1] - 毛利率24.4%，同比微降0.4个百分点 [1] LNG运输业务 - 贡献归属于权益持有人的溢利4.24亿元，同比增长5.7% [1] LPG运输业务 - 运输收入1.4亿元，同比增长26.5% [1] - 运输毛利0.3亿元，同比增长21.3% [1] - 毛利率21.0%，同比下降0.9个百分点 [1] 化学品运输业务 - 运输收入1.6亿元，同比减少13.1% [2] - 运输毛利0.4亿元，同比增长7.0% [2] - 毛利率26.7%，同比提升5.0个百分点 [2]

公司业绩 - 25Q1营收57.5亿元，同比-4.0%/环比-5.7% [1] - 25Q1归母净利润7.1亿元，同比-43.3%/环比+13.9% [1] - 25Q1扣非归母净利润7.1亿元，同比-42.7%/环比+12.4% [1] 分板块表现 LNG运输 - Q1营收6.2亿元，同比+10.6%/环比-1% [1] - Q1毛利率49.4%，同比+3.6pts/环比+6.7pts [1] - Q1毛利润3亿元，同比+19.2%/环比+15% [1] 内贸油运 - Q1营收13.9亿元，同比-4.7%/环比-9% [1] - Q1毛利率24%，同比-1.2pts/环比+1.7pts [1] - Q1毛利润3.3亿元，同比-9.3%/环比-2% [1] 外贸油运 - Q1营收35.8亿元，同比-6%/环比+4% [1] - Q1毛利率15.0%，同比-16.9pts/环比+2.2pts [1] - Q1毛利润5.4亿元，同比-55.9%/环比+22% [1] - 外贸原油：营收25.5亿元，同比+2.6%/环比+1%，毛利率8.8%，同比-16.5pts/环比-2.5pts，毛利润2.2亿元，同比-64.3%/环比-21% [1] - 外贸成品油：营收5.7亿元，同比-21.7%/环比+13%，毛利率22.1%，同比-24.1pts/环比+18.7pts，毛利润1.2亿元，同比-62.6%/环比+642% [1] - 期租：营收4.7亿元，同比-22.3%/环比+7%，毛利率39.8%，同比+2.6pts/环比+8.2pts，毛利润1.9亿元，同比-26.7%/环比+35% [1] 行业动态 一季度运价表现 - 12-2月VLCC、苏伊士、阿芙拉、清洁成品油轮TCE指数分别为2.9、3.7、3.2、2.1万美元/天，同比-34%/-36%/-44%/-49%，环比-5%/-8%/-0.2%/+17% [2] 二季度运价展望 - VLCC运价震荡偏强，中枢上移，主要驱动因素包括OPEC+边际增产和美国对伊朗原油制裁收紧 [2] - 伊朗原油浮仓4/24升至4000万桶，为近一年半新高，反映非合规贸易物流瓶颈和买家风险意愿下降 [2] 政策影响 - 美国原油出口至中国运量21万桶/天，仅占全球原油海运量约0.4%，关税影响有限 [3] - 301"挂港税"提案对美国出口空载豁免，对油运、散运等不定期船影响较小，但可能减少美湾可用运力 [3] 行业展望 - 持续看好VLCC景气上行，25年有效运力增长受限，供给低增速下需求具备高容错率 [3] - 原油运需韧性支撑因素包括全球原油低库存、非OPEC稳定增产、OPEC边际增产 [3] - 跨区原油比价效应有望增加大西洋至亚洲长途出口 [3] - 伊朗/委内瑞拉/俄罗斯非合规贸易制裁收紧，结构性利好正规市场供需 [3] 盈利预测 - 维持2025-2027年归母净利润预测52.9、63.3、70.8亿元，对应当前PE为9、8、7倍 [4] - 假设50%分红比例下现价对应2025年A/H股息率约5.3%、9.9% [4]

文章核心观点 公司2024年年报发布，各业务有不同表现，运力规模可观，预计25 - 27年营收和归母净利润增长，作为全球油运龙头和中国LNG运输业务引领者，看好长期发展，首次覆盖给予“推荐”评级 [1][5] 事件概述 - 2025年3月26日公司发布2024年年报，24年营收232.4亿元，同比+2.2%，销售毛利63.3亿元，同比 - 4.3%，毛利率27.2% [1] - 2024年财务/管理/研发/销售费用率分别为4.6%/4.6%/0.2%/0.4%，同比分别 - 0.6pct/+0.3pct/+0.1pct/持平 [1] - 24年归母净利40.4亿元，同比+19.4%，归母净利率17.4%，扣非后归母净利39.8亿元，同比 - 3.8%，扣非归母净利率17.1% [1] - 4Q24营收61.0亿元，同比+9.8%，销售毛利率20.1%，归母净利润6.2亿元，归母净利率10.2%，扣非归母净利6.29亿元 [1] 分业务结构 - 2024年外贸油轮船队运输收入145.74亿元，同比+4.1%，运输毛利35.86亿元，同比 - 13.5%，毛利率24.6%，同比 - 5.0pct [2] - 2024年内贸油轮船队运输收入59.09亿元，同比 - 4.8%，运输毛利14.75亿元，同比 - 0.9%，毛利率25.0%，同比+1.0pct [2] - LNG运输板块2024年归母净利润8.11亿元，同比+2.66% [3] - 2024年公司LPG和化学品运输营收分别为2.06和3.14亿元，同比分别 - 18.6%和 - 19.1%，毛利率分别为25.2%和16.9% [3] 公司分红 - 2024年公司分红比率为50.82%，全年每股股利0.43元，较23年提升0.08元/股，按2025/3/27股价11.41元/股计算，2024年股息率为3.8% [3] 运力规模 - 截至24年12月31日，油轮运力159艘，共计2374万载重吨，在建12艘，共计236.4万载重吨 [4] - 已投入运营LNG船舶50艘，共计842万立方米，在建37艘，共计663万立方米，另有1条光租租入LNG船舶17.4万立方米已运营 [4] - 拥有LPG运力11艘，4.26万立方米，在建2艘，1.53万立方米 [4] - 共有化学品运力8艘，7.29万载重吨，在建1艘，1.15万载重吨 [4] 投资建议 - 预计公司25 - 27年营业收入260、269、283亿元，同比增速分别为11.8%、3.3%、5.3%，归母净利润50.26、54.16、57.69亿元，当前股价对应PE分别为11、10、9倍 [5] - 公司为全球油运龙头和中国LNG运输业务引领者，油轮运力规模世界第一，在中国油气进口运输市场竞争优势显著，首次覆盖给予“推荐”评级 [5]