核心观点 - 公司2025年一季度营业收入为36.24亿元，同比下降31.89%，归母净利润为4.01亿元，同比下降23.08%，环比增长709.79% [1][2] - Q1毛利率环比提升，主要因光伏胶膜毛利率改善，原材料粒子及胶膜价格上涨，海外基地订单供不应求 [1][3] - 全年胶膜毛利率有望温和修复，海外产能占比提升至20%，胶膜行业开始出清 [1][4] - 电子材料方面，普通感光干膜价格触底，高端产品HDI干膜出货，单价为普通干膜的4-5倍，全年电子材料均价有望提升 [1][4] 事件 - 公司2025年一季度营业收入为36.24亿元，同比下降31.89%，归母净利润为4.01亿元，同比下降23.08%，环比增长709.79% [2] 简评 - Q1毛利率环比提升，主要因光伏胶膜毛利率改善，EVA粒子价格触底反弹，胶膜同步涨价 [3] - 组件产能向海外转移，泰国、越南基地订单饱满，供不应求价格上涨 [3] 展望全年 - 海外营收占比将持续提升，泰国2.5亿平产能5月投产，海外产能占比达20%，全年海外营收占比预计15%-20% [4] - 胶膜行业开始出清，2-3线胶膜厂因亏损压力控制出货量 [4] - 普通感光干膜价格触底，高端HDI干膜出货，单价为普通干膜的4-5倍，电子材料均价有望提升 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为16.26、20.61、24.0亿元，同比增速分别为24.34%、26.75%、16.49% [4] - 2025年每股收益0.62元，对应PE为19.35倍 [4]