核心观点 - 报告整体认为，当前市场处于等待春季躁动行情的阶段，权益市场可能进入宽幅震荡，建议布局景气与红利方向 [11] - 宏观层面，美联储面临人事换届，其政策独立性可能受到冲击，预计2026年将进入“政治性降息”阶段，基准情形下降息两次 [7][8] - 国内政策强调“提质增效”与内需主导，财政政策预计保持积极，货币政策侧重流动性适度宽松 [9] 宏观与策略 - **美联储换届前瞻**：FOMC票委换届是未来货币政策方向与独立性的关键拐点，特朗普再度上台对美联储独立性构成持续冲击 [7] 当前7名理事中形成“核心依附型”与“制度防线型”两派，未来格局更可能呈现“内部分化、制衡共存” [8] 基准情形下，预计2026年美联储降息两次，联邦基金利率落在3%-3.25%区间 [8] - **国内政策解读**：12月政治局会议总体基调新增“提质增效”，凸显高质量发展重要性 [9] 宏观政策将更加积极有为，财政政策赤字率预计仍为4.0%，货币政策“适度宽松”更多体现在流动性层面 [9] 防风险方面，债务化解仍然是2026年的重点工作 [9] - **转债市场策略**：展望后市，在流动性难以推动大级别主升行情、各景气主线等待验证的背景下，权益市场或进入宽幅震荡，等待春季躁动 [11] 转债操作难度大，建议相对收益投资者小仓位均衡配置不赎回的绩优偏股型品种，绝对收益投资者关注130元以下高赔率方向 [11] 农林牧渔行业 - **核心观点**：牧业大周期反转预计在即，看好国内肉奶景气共振上行，牧业公司业绩有望迎来高弹性修复 [13] 生猪行业在产能收缩背景下，龙头成本优势有望明显提高 [13] - **价格与行情跟踪**：11月末生猪价格11.25元/公斤，月环比下跌10% [14] 11月SW农林牧渔指数上涨1.51%，跑赢沪深300指数3.97个百分点 [14] 周度数据显示，12月5日生猪价格11.11元/公斤，周环比微跌0.18% [15] 肉牛价格开启新一轮上涨，12月5日国内育肥公牛出栏价为25.20元/kg [16] - **投资建议**：核心推荐牧业板块的优然牧业、现代牧业，生猪板块的牧原股份、温氏股份等龙头，以及宠物板块的乖宝宠物等 [13][15][17] 食品饮料行业 - **行情回顾**：当周食品饮料板块累计下跌1.80%，跑输沪深300指数约3.15个百分点 [18] - **细分板块观点**：酒类板块进入左侧布局阶段，推荐具备价位和区域话语权的优质公司如泸州老窖、山西汾酒 [19] 乳制品板块需求平稳复苏，供给渐进出清，重点推荐伊利股份 [19] 零食板块魔芋零食品类红利突出，重点推荐卫龙美味、盐津铺子 [19] - **投资展望**：2026年看好食品饮料板块，认为其红利属性将体现，且B端和商务场景复苏可能更快 [20] 下周推荐组合包括巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、山西汾酒 [20] 传媒互联网行业 - **行业表现**：当周传媒行业下跌3.35%，跑输沪深300指数（1.53%）和创业板指（2.57%） [22] - **重要动态**：OpenAI推出能处理超100万token的GPT-5.1-Codex-Max [23] 字节跳动发布豆包手机助手技术预览版，重构手机交互体验 [23] 电影《疯狂动物城2》当周票房达10.4亿元，占比80.6% [24] - **投资建议**：建议把握游戏板块超跌布局机会，推荐巨人网络、恺英网络等 [24] 关注AI应用在动漫、营销等场景的机会，以及《疯狂动物城2》带动的影视院线板块机会 [24] 房地产行业 - **行业现状**：楼市持续筑底，2025年1-10月全国商品房销售额同比下跌9.6%，10月单月同比降幅扩大至24% [25] 非热门城市（三四线）人口流出，但本地居民改善置业需求仍在，其新房销售额全国占比在2024年为55% [26] - **结构性机会**：非热门城市土拍竞争弱，楼面价涨幅远低于一二线城市，为房企留足了开发利润空间 [27] 例如，2025年前9月，三线城市成交楼面均价为0.2万元/㎡，仅为2019年的1.3倍，而一线城市均价为2019年的2.6倍 [27] - **投资建议**：关注深耕下沉市场的房企，如中国海外宏洋集团，其能获取当地核心地块开发改善产品，实现较理想的去化率 [28] 电子（半导体）行业 - **行业表现**：2025年11月SW半导体指数下跌4.67%，跑赢电子行业0.38个百分点，估值处于2019年以来74.63%分位 [31] - **产业趋势**：存储涨价趋势延续，2025年10月全球半导体销售额727.1亿美元，同比增长27.2% [32] TrendForce预计4Q25整体DRAM合约价将上涨50-55% [32] AI端侧硬件催化密集，如豆包手机助手发布，带来AI SoC需求 [33][34] - **投资策略**：建议关注存储产业链的江波龙、德明利等 [33] 关注国产半导体制造链的中芯国际、华虹半导体等 [33] 关注AI端侧SoC企业如翱捷科技、晶晨股份等 [34] 重点公司研究 - **金蝶国际**：公司是企业SaaS服务领军者，2025H1云服务收入占比达83.74% [34] 其云原生EBC（企业业务能力）架构是AI落地的必要方案，客户粘性持续提升 [35] 预计2025-2027年营业收入分别为69.57/79.28/90.59亿元 [36] - **ServiceNow**：2025Q3公司订阅收入达32.99亿美元，按固定汇率同比增长20.5%，超出指引 [37] AI产品表现亮眼，公司维持2026年AI收入超10亿美元的目标，预计今年AI产品ACV（年度合同价值）有望超5亿美元 [38] - **亚钾国际**：公司老挝小东布矿区第三个百万吨钾肥项目成功投料试车，该矿区氯化钾资源量达6.77亿吨 [40][41] 全球钾肥供需紧张，2026-2027年仅亚钾国际有新产能释放，看好行业未来2-3年高景气 [42] 预计公司2025-2027年归母净利润为18.6/27.3/32.9亿元 [43] 金融工程（ETF市场） - **业绩表现**：上周股票型ETF周度收益率中位数为1.08%，其中军工ETF领涨，涨幅中位数为2.72% [43] - **资金流向**：上周股票型ETF净申购41.79亿元，总体规模增加398.29亿元 [44] 宽基ETF中，A500ETF净申购最多，达44.12亿元 [44] - **估值与发行**：宽基ETF中，创业板类ETF估值分位数相对较低 [44] 本周将有8只新ETF发行，涵盖创业板、港股通高股息、卫星产业等主题 [45]

Gemini 3 Deep Think模式发布与性能表现 - 谷歌正式上线Gemini 3的Deep Think模式，该模式显著加强推理能力，能处理复杂、多步骤及创新的问题，包括超难的科学和数学题 [2] - 在衡量通用智能核心能力的ARC-AGI基准测试中，Gemini 3 Deep Think在两个榜单均拔得头筹 [3][4] - 在测试基础抽象推理的ARC-AGI-1中，其答题正确率达87.5%，击败了GPT-5系列和Claude Opus 4.5等模型 [4] - 在测试高阶推理场景的ARC-AGI-2中，其正确率达45.1%，比非深度思考模式的Gemini 3 Pro（正确率31.1%）高出14%，而GPT-5 Pro在此项正确率仅为18.3% [6] - 在人类最后考试（HLE）和聚焦高阶科学问题的GPQA Diamond两项高难度评测中，Gemini 3 Deep Think也均取得第一名 [7][8] - 目前该模式仅向Google AI Ultra订阅用户开放 [11] 市场与用户反馈 - 社交媒体用户对Deep Think模式在HLE和ARC测试中超过40%的收益率表示赞赏 [13] - 有用户分享实例，称Gemini 3 Deep Think成功解决了一个让其耗费数日的stack underflow bug，其答案比同样能解决该问题的Claude Opus 4.5更明确，且能自信指出bug确切位置，但运行速度较慢 [14][15] - 有用户称赞其创意场景推理能力，称获得了前所未见的最佳输出之一 [16] - 也有用户提出实际使用效果未达预期，希望优化AGI相关功能 [17] 谷歌DeepMind组织与团队动态 - 谷歌DeepMind宣布在新加坡成立全新的Gemini研究团队，由95后华人科学家Yi Tay带队 [20][21] - 新团队将专注于高级推理、LLM/RL以及改进Gemini、Gemini Deep Think等前沿SOTA模型，并向Google Brain创始成员之一Quoc Le汇报 [21] - 位于美国Mountain View的团队近期凭借Gemini Deep Think，已在国际数学奥林匹克竞赛（IMO）和国际大学生程序设计竞赛（ICPC）中斩获金牌 [21] - 团队规模不会很大但人才密度极高，正在招募全球顶尖人才，并与Quoc Le、Denny Zhou、Mostafa Dehghani、Noam Shazeer等AI领域传奇人物合作 [27] - 团队还将吸纳Victor Tran、Lê Minh Thang、薛之、Shane Gu等当代行业顶尖人才 [27] - Gemini团队诞生于2023年谷歌将Google Brain与DeepMind合并为Google DeepMind的重组，旨在整合科研与工程以打造与GPT系列竞争的基础模型 [29][30] - 该团队是一个覆盖算法设计、超大规模训练、多模态系统构建到产品化落地的全链路超级团队，已推出Ultra、Pro、Flash三大全系模型 [30] 谷歌其他AI产品进展 - 谷歌正式推出Google Workspace Studio，深度整合Gmail、Docs、Sheets、Drive、Chat、Calendar等办公应用，允许用户不写代码、在几分钟内创建自己的AI Agent，以自动化从简单提醒到跨系统流程的复杂办公任务 [31] - Workspace Studio基于谷歌最强大的Gemini 3，具备推理、多模态理解和跨应用调用能力，可根据示例自动执行情感分析、内容生成、优先级排序、智能通知等任务 [32] - 有社交媒体用户表示该产品解决了痛点，希望马上使用 [33] - 有用户看好谷歌（股票代码$GOOGL），并猜测是否会有更多企业采用Google Workspace并放弃微软 [34] - 有用户分享使用体验，称其彻底改变了邮件处理方式 [35]