TCW funds, an investment management company, released its “TCW Concentrated Large Cap Growth Fund” third-quarter 2025 investor letter. A copy of the letter can be downloaded here. Equity markets continued their rally in the third quarter, driven by continued optimism around AI investments and positive corporate earnings. Against this backdrop, the fund (I share) returned +4.11% in the quarter compared to +10.51% for the Russell 1000 Growth Index. In addition, please check the fund’s top five holdings to kn ...

基金业绩表现 - Qualivian Investment Partners基金自成立至2025年9月30日 其总回报和净回报分别跑赢iShares MSCI USA Quality Factor ETF (QUAL) 69.2%和61.3% [1] - 同期 该基金的总回报和净回报分别跑赢标普500指数32.7%和26.1% [1] - 基金在2025年第三季度的前三大贡献者为Alphabet Inc (GOOGL) O'Reilly Automotive (ORLY) 和 TJX Corp (TJX) [3] 市场与行业动态 - 2025年第三季度标普500指数的表现主要由两大主题驱动 即对人工智能的持续投资与热情 以及美联储自2024年以来的首次降息 [3] - 受人工智能相关增长推动 信息技术（尤其是半导体）和通信服务板块保持领先地位 [3] - 市场广度改善 小盘股大幅反弹 而必需消费品和医疗保健等防御性板块普遍落后 [3] Alphabet Inc (GOOGL) 具体分析 - 截至2025年12月22日 Alphabet Inc (GOOGL) 股价报收309.78美元 市值为3.752万亿美元 [2] - 该公司股票一个月回报率为-4.22% 过去52周涨幅为57.96% [2] - 在2025年第三季度 Alphabet Inc (GOOGL) 实现了其首个1000亿美元季度营收 [4] - 截至2025年第三季度末 共有243只对冲基金投资组合持有Alphabet股票 较前一季度的219只有所增加 [4]

市场环境与基金观点 - RGA投资顾问公司发布了2025年第三季度投资者信函 市场在“解放日”暴跌后持续复苏 但市场由少数大型股主导 [1] - 信函讨论了股市集中度问题 并阐述了在该集中化环境中看到的潜在机会 [1] 个股聚焦：Alphabet Inc (GOOG) - Alphabet Inc 是RGA投资顾问公司的最大持仓股 属于“科技七巨头”之一 但有时被戏称为“落后七巨头” [3] - 公司自2012年首个交易日起便持有Alphabet股票 当时因市场担忧移动应用的威胁 其市盈率跌至历史低位 [3] - 当前的AI叙事让公司有“似曾相识”之感 Alphabet的过去十二个月市盈率创下历史新低 甚至低于2012年水平 [3] - 截至2025年12月22日 Alphabet股价报收311.33美元 市值为3.758万亿美元 [2] - 该股一个月回报率为-3.80% 但过去52周累计上涨57.58% [2]

全球AI数据中心市场前景 - 全球人工智能数据中心市场预计将从2025年的大约2360亿美元增长至2030年的9330亿美元 年复合增长率为31.6% [1] 谷歌的战略与产品发布 - 谷歌正通过其Gemini平台瞄准AI基础设施需求的激增 新发布的Gemini 3 Flash旨在提供更快、更高效且可大规模运行的AI [1] - 随着AI预期升温以及谷歌股价在2025年已重新评级走高 每一次Gemini发布的重要性都在增加 [3] 华尔街观点与股价目标 - Pivotal Research近期将谷歌的目标股价从350美元上调至400美元 重申“买入”评级 并指出较当前水平有约25%的上涨空间 [2] - 该观点基于谷歌云多年的增长以及不断增强的自由现金流 这些是Gemini驱动扩张的关键支撑 [2] 公司财务与估值概况 - 谷歌股价目前为307.16美元 年初至今上涨62.3% 市值约为3.7万亿美元 [4] - 市销率为10.6倍 而行业中位数为1.2倍 显示市场愿意支付较高的溢价 [4] - 第三季度净利润约为350亿美元 每股收益为2.87美元 超出市场共识2.26美元 超出幅度达27% [5] - 第三季度总营收为1023亿美元 其中谷歌服务贡献871亿美元 谷歌云贡献152亿美元 [5] 盈利能力与现金流 - 第三季度GAAP营业利润约为312亿美元 营业利润率为30.5% [6] - 若调整35亿美元的欧盟委员会罚款 营业利润约为347亿美元 利润率接近33.9% 表明规模效率抵消了较高的AI相关成本 [6] - 当季产生了约245亿美元的自由现金流 公司持有近1000亿美元的现金及有价证券 为资助Gemini 3 Flash提供了充足的资金实力 [6]

公司财务表现与资本回报 - 过去十年间 公司通过股息和股票回购向投资者返还了高达3570亿美元的资本 [2] - 公司年收入从2020年约1825亿美元增长至最近十二个月的3855亿美元 实现翻倍以上增长 [2] - 公司净利润率从2020年约22%扩大至2024年的32%以上 形成收入增长与利润率扩张的双重引擎 [2] - 最近十二个月公司自由现金流利润率约为19.1% 营业利润率为32.2% [8] 业务部门盈利状况 - 包含搜索和YouTube广告的谷歌服务部门利润率保持在35%以上 并在2024年达到近40% [3] - 谷歌云业务从2020年亏损56亿美元转变为2024年实现61亿美元营业利润 成为新的强大利润中心 [4] 市场地位与股东回报比较 - 按向股东返还资本总额计算 公司股票在历史上排名第三 [5] - 与同行相比 像Meta和微软这样的公司以更可预测的方式实现了更快增长 但向投资者返还的市值比例要小得多 [6] 增长与估值指标 - 公司最近十二个月收入增长率为13.4% 过去三年平均增长率为11.0% [8] - 过去三年中 公司录得的最低年收入增长率为5.3% [8] - 公司股票当前市盈率为23.6倍 [8] 历史股价波动性 - 在全球金融危机期间 公司股价下跌约65% 在通胀动荡期间下跌44% 在新冠疫情期间下跌31% 2018年调整期间跌幅也超过23% [8][9]

核心观点 - 摩根大通将Alphabet目标价从340美元上调至385美元 维持“增持”评级 并对以“MAG7”为代表的科技股在2026年的收入增长持积极看法 [1] - Alphabet在2025年第三季度营收首次突破1000亿美元 净利润和每股收益均实现强劲的同比增长 [2] - 公司的增长由核心业务部门及人工智能投资驱动 其中谷歌云是增长最快的板块 [3] 财务表现 - 2025年第三季度总营收达到1023亿美元 同比增长16% [2] - 季度净利润同比增长33% 达到350亿美元 [2] - 季度每股收益为2.87美元 同比增长35% [2] 业务部门表现 - 谷歌服务部门收入同比增长14% 达到871亿美元 [3] - 谷歌云部门收入为152亿美元 同比增长34% 是增长最快的板块 [3] - YouTube广告收入同比增长15% 达到103亿美元 公司正推行广告与订阅服务的双引擎货币化战略 [3] 公司概况 - Alphabet在美国、欧洲、中东、非洲、亚太、加拿大和拉丁美洲提供多种产品和平台 [4] - 公司业务主要通过谷歌服务、谷歌云和其他投资三个部门运营 [4] 行业展望 - 摩根大通对“MAG7”科技股群体持乐观态度 预计互联网行业在2026年将迎来又一个稳健的收入增长年 [1][3]

基金业绩表现 - 价值基金在2025年第三季度录得+4.0%的收益，年初至今扣除费用和开支后的回报率为+0.2% [1] - 美元持续走强对基金业绩构成挑战，年初至今对业绩产生了-3.7%的负面影响 [1] - 2025年的市场反弹主要由人工智能、加密货币和投机交易引领 [1] 重点持股：Alphabet Inc. (GOOG) - Alphabet是价值基金在2025年第三季度的最大贡献者，季度回报为+37.3% [3] - 该股在2025年12月16日收盘价为每股307.73美元，市值为37.15亿美元 [2] - 其一个月回报率为5.03%，过去52周股价上涨了61.84% [2] 公司事件与业务分析 - 股价对搜索引擎反垄断案的有利法院裁决做出了积极反应 [3] - 公司仍面临与其广告技术业务相关的另一项独立反垄断案 [3] - 广告技术业务仅占公司整体利润的一小部分，因此潜在影响被认为有限 [3]

基金表现与市场环境 - 麦哲伦全球基金在2025年第三季度的投资组合表现逊于基准指数 该季度以美元计价的MSCI世界指数上涨7.3% 基金表现不佳主要因市场风险偏好升温 投机性公司表现强劲[1] 基金投资策略与持仓 - 麦哲伦全球基金的投资策略聚焦于以吸引人的价格投资杰出公司 并利用对宏观经济格局的深刻理解来管理风险[1] - 基金建议查看其前五大持仓以了解其在2025年的最佳选股[1] Alphabet Inc (GOOG) 表现与市场数据 - Alphabet Inc (GOOG) 在2025年第三季度是麦哲伦全球基金表现的最大贡献者之一[3] - 截至2025年12月3日 Alphabet股价收于309.32美元 市值达3.73万亿美元[2] - 该股近一个月回报率为8.55% 过去52周股价上涨56.92%[2] - 在第三季度末 共有186只对冲基金投资组合持有Alphabet股票 较前一季度的178只有所增加[4] - Alphabet在2025年第三季度首次实现单季度1000亿美元营收[4] Alphabet Inc (GOOG) 积极驱动因素 - 美国地方法院就司法部反垄断案作出裁决 法官裁定Alphabet无需剥离任何业务部门 并允许其继续向搜索分发合作伙伴支付费用 尽管需要与竞争对手和客户共享部分数据 这消除了公司搜索商业模式的一个重大阻力[3] - 搜索结果中AI Overviews功能的成功整合与货币化 进一步增强了投资者信心[3] 行业比较与定位 - Alphabet在对冲基金中受欢迎程度高 在30只最受欢迎对冲基金股票榜单中排名第7[4]

公司概况与业务结构 - Alphabet是一家全球性科技控股公司 旗下拥有Google、YouTube、Waymo、Verily等多个子公司 业务聚焦于互联网服务、在线广告、云计算、人工智能、消费硬件和自动驾驶等领域 采用企业集团架构管理多元化的创新驱动型子公司 [1] 经营地域与历史沿革 - 公司在全球范围内开展业务 在北美、欧洲、亚洲、拉丁美洲等多个地区拥有重要的运营和收入来源 通过遍布数十个国家的数据中心、办公室和销售网络进行运营 [2] - 公司于2015年通过对Google的重组而成立 总部位于加利福尼亚州山景城 其核心子公司Google最初成立于1998年 [2] 近期股价表现 - 公司股价交易价格接近其52周高点328.83美元 反映出2025年强劲的价值重估 [3] - 过去五个交易日股价小幅上涨约0.18% 一个月涨幅约为10% 三个月涨幅约为34% 六个月回报率高达79% [3] - 52周以来 公司股价上涨约73% 大幅跑赢同期标普500指数约14%的涨幅 [3] 2025年第三季度财务业绩 - 公司于10月29日发布2025年第三季度财报 营收约为1023亿美元 首次突破单季1000亿美元大关 同比增长约16% 并超过分析师约998亿至999亿美元的预期 [4] - 稀释后每股收益为2.87美元 同比增长约35% 较每股约2.26美元的共识预期高出约27% 强劲的广告和云业务表现以及权益证券收益推动了业绩增长 [4] - 谷歌服务营收达到约871亿美元 谷歌云营收增长约34%至约152亿美元 两项业务均超出预期 [4] 盈利能力与现金流 - 根据美国通用会计准则 营业利润约为312亿美元 营业利润率为30.5% [5] - 若剔除约35亿美元的欧盟委员会罚款 营业利润约为347亿美元 利润率接近33.9% 营收增长超过了基础成本的增长 [5] - 净利润上升至约350亿美元 每股收益受到约107亿美元的非上市权益证券未实现收益的提振 [5] - 当季自由现金流约为245亿美元 期末现金及有价证券持有量接近1000亿美元 [5] 云业务发展势头 - 谷歌云的未履行合同金额攀升至约1550亿美元 反映出客户对多年期人工智能和云服务承诺的需求强劲 [5]

公司股价表现与市场地位 - 公司股价在2025年迄今（YTD）上涨67.59%，引领“科技七巨头” [1] - 公司估值飙升至接近4万亿美元，跻身全球最有价值公司行列 [1] - 股价近期创下52周新高328.83美元，当前从高点回落3.4%被视为盘整阶段而非弱势 [6] - 技术指标显示14日RSI已从超买区回落至64.29，MACD指标保持积极，显示上升趋势稳固 [7] 财务业绩与运营表现 - 公司第三季度营收为1023亿美元，同比增长16%，超出市场预期 [8] - 谷歌服务部门（包括搜索、YouTube等）营收年增14%至871亿美元 [8] - 搜索业务营收同比增长14.6%至566亿美元，广告业务年增12.6%至742亿美元 [9] - 谷歌云业务营收同比增长34%至152亿美元，成为季度亮点 [9] - 运营收入增长9%至312亿美元，运营利润率为30.5%；若剔除欧盟35亿美元反垄断罚款，利润率接近34% [10] - 每股收益（EPS）同比飙升35.4%至2.87美元，超出分析师预期27% [10] 人工智能战略与进展 - 公司“全栈AI”战略实力强劲，其Gemini等自研模型每分钟处理高达70亿个token [11] - Gemini应用已获得6.5亿月活跃用户 [11] - 谷歌云的积压订单已超过1550亿美元，反映了对云和AI基础设施的巨大需求 [11] - 管理层预计2025财年资本支出将在910亿至930亿美元之间，旨在投资AI、数据中心和计算硬件以推动下一阶段增长 [12] 国防与政府业务拓展 - 公司Gemini for Government被选为美国国防部（五角大楼）首个企业级AI骨干网络，服务近300万军事和文职人员 [4] - 该平台旨在增强实时决策、简化运营并取代老旧系统 [4] - 国防部推出了基于Gemini的军事AI平台GenAI.mil [5] - 公司已获得国防部2亿美元合同，并与海军、空军及国防创新单位建立日益紧密的联系，军事业务版图正在快速扩张 [3] 市场预期与分析师观点 - 华尔街分析师预计公司2025财年EPS为10.52美元，暗示同比增长30.9%；预计2026财年EPS将年增4.1%至10.95美元 [12] - 在54位分析师中，43位给予“强力买入”评级，4位建议“温和买入”，7位建议“持有” [14] - 平均目标价为326.42美元，暗示有2.07%的上涨潜力；最高目标价400美元则暗示有25.19%的上涨空间 [14] 公司整体前景与影响 - 公司在AI领域的执行力重获市场信心，正从搜索引擎演变为涵盖AI、云计算、自动驾驶（Waymo）和前沿研究（DeepMind）的科技巨头 [2][3] - 与国防部的合作不仅是一份合同胜利，更标志着其AI正成熟为关键任务基础设施，有助于巩固信任、扩大影响力并为未来政府交易打开大门 [15] - 与标普500指数在2025年16.48%的涨幅相比，公司股价表现远超大盘 [6]