1Q25业绩表现 - 1Q25总营收达70亿元人民币 其中对外授权(BD)收入为718亿元人民币 [1] - 剔除BD影响后核心营收63亿元人民币(环比+1%) 占FY25预估值的22% [2] - 核心净利润868亿元人民币(环比+58%) 占FY25预估值的27% [2] - 成品药销售(不含BD)环比下降5% 同比下降37% 主要因中枢神经(CNS)产品环比下滑21% [2] - 肿瘤产品销售额环比下降7% [2] - 销售费用环比减少19%至17亿元人民币 主要受多美素、津优力等核心产品带量采购影响 [2] 对外授权(BD)进展 - 2025年已完成两项BD交易(ROR1 ADC和伊立替康脂质体) 预计还将完成三笔大型交易 单笔价值均超50亿美元 [3] - 潜在交易标的包括EGFR ADC及两项关键技术平台 最早6月落地 [3] - 公司拥有8大核心技术平台(纳米制剂 ADC siRNA 抗体/融合蛋白等) 2024年研发投入52亿元人民币 [3] - 管线储备40-50个具BD潜力的资产 重点品种包括EGFR ADC PD-1/IL-15双抗 GFRAL单抗等 [3] EGFR ADC(SYS6010)临床进展 - 全球范围内开展3期临床 中国推进两项关键研究： - 3期头对头化疗用于EGFR TKI耐药NSCLC二线治疗 - 1b/3期联合奥希替尼一线治疗EGFR突变NSCLC 3期部分2025年底启动 [4] - 美国计划2025下半年启动两项3期试验： - 三线EGFR突变NSCLC(以ORR为主要终点) - 二线EGFR野生型NSCLC(含免疫治疗耐药患者) [4] - AACR公布数据： - EGFR突变患者中位PFS达76个月 - EGFR中高表达野生型患者ORR达80%(4/5部分缓解) [4] 财务预测与估值 - 预计2025年营收/净利润同比增长58%/304% [5] - 目标价从571港元上调至1008港元(加权资本成本949% 永续增长率20%) [5]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，股票未来12个月潜在回报率超15% [8][16] 报告的核心观点 - 持续的授权交易或成盈利增长关键驱动力，预计2025/26财年营收和归属净利润同比分别增长1.6%/0.6%和3.5%/5.5% [8] - 考虑2024财年表现一般及2025财年销售目标保守预期，将目标价从5.97港元下调至5.71港元 [8] 各部分总结 财务数据 - 2024财年总营收同比降7.8%至290亿人民币，成品药销售降7.4%至237亿人民币，肿瘤药销售降28.3%至44亿人民币，心血管药销售降14.8%至21亿人民币 [8] - 管理层预计2025财年肿瘤药销售降至30亿人民币，新推出产品带来约15亿人民币增量销售 [8] - 预计2025/26财年营收和归属净利润同比分别增长1.6%/0.6%和3.5%/5.5% [8] 业务发展 - 自2024年末在创新资产授权方面取得显著进展，已为YS2302018、SYH2039和SYS6005达成交易 [8] - 凭借强大研发能力，建立了40 - 50个有业务发展潜力的资产管线，目标每年授权3 - 4个资产以推动经常性业务发展收入 [8] 产品进展 - EGFR ADC（SYS6010）全球处于3期开发阶段，中国两项关键试验正在进行，美国计划2025年下半年启动两项3期试验，2025年有望公布关键数据 [8] 估值相关 - 目标价5.71港元（前值5.97港元），较当前价格有15.5%的上涨空间 [3][8] - 进行了风险调整的DCF估值和敏感性分析 [9][10] 股东结构与表现 - 大股东为Massive Giant Group Ltd持股10.6%和Cai Dongchen持股10.4% [4] - 1个月绝对和相对表现分别为4.9%和4.1%，3个月为3.3%和 - 10.3%，6个月为 - 18.3%和 - 25.4% [5] 财务总结 - 提供了2022A - 2027E的损益表、资产负债表、现金流量表等数据，涵盖营收、利润、资产、负债等多方面 [13][14] - 展示了各财年的增长、盈利能力、杠杆/流动性/活动和估值指标 [14]