核心观点 - Sea Limited业务增长势头强劲 2025年股价已上涨66% 远超同期标普500指数10%的涨幅 主要受益于收入加速增长和利润激增 [1] - 尽管股价较2021年历史高点仍下跌51% 但公司估值已趋于合理 且业务多元化布局推动盈利能力持续提升 [2][12] - 公司财务表现优异 第二季度总收入53亿美元 同比增长38.2% 调整后EBITDA达8.292亿美元 同比增长85% [8][11] 业务板块表现 - 电子商务平台Shopee第二季度处理33亿笔订单 总价值298亿美元 两项数据均同比增长28% 在东南亚市场领先并快速拓展拉丁美洲市场 [4] - 数字金融服务平台Monee贷款规模达69亿美元 同比增长90% 平台活跃用户数创纪录达到3000万 [5] - 数字娱乐业务季度活跃用户数达6.648亿 实现连续三个季度环比增长 显示持续复苏迹象 [6][7] 财务数据细分 - 第二季度收入构成：电子商务收入38亿美元（同比增长33.7%） 数字金融服务收入8.828亿美元（同比增长70%） 数字娱乐收入5.591亿美元（同比增长28.4%） [9] - 电子商务板块产生调整后EBITDA 2.277亿美元 而数字金融和数字娱乐业务合计产生6.235亿美元调整后EBITDA 盈利能力显著更强 [10] - 公司现金及等价物达106亿美元 且持续增长 为业务扩张提供充足资金支持 [15] 估值水平 - 当前市销率（P/S）为5.4倍 远低于2021年峰值时期的30倍 且低于上市以来9倍的平均水平 [12] - 根据华尔街共识预期 2026年收入可能达到264亿美元 对应远期市销率仅3.6倍 [14] - 若股价在未来18个月内回升至2021年历史高点357美元 涨幅将达104% 届时市销率仍低于长期平均水平 [14]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][11] 核心观点 - 报告认为Sea Limited（SE）2025Q2整体业绩继续超预期，电商和金融业务表现亮眼 [2][4] - 公司布局电商、游戏、金融三大业务，形成特有的生态协同竞争力 [11] - 看好公司电商业务的盈利验证、金融业务的持续增长和游戏业务的Free Fire长青性 [11] 财务表现 - 2025Q2收入52.6亿美元（YoY+38%），毛利24.1亿美元（YoY+52%），经营利润4.9亿美元（YoY+488%），净利润4.1亿美元（YoY+418%），调整EBITDA 8.3亿美元（YoY+85%） [4] - 预计2025-2027年营收为212/258/303亿美元，归母净利润为16.8/27.5/32.1亿美元 [11] - 当前PE为64/39/33x（2025-2027年） [11][13] 电商业务 - 2025Q2电商收入38亿美元（YoY+34%），GMV达298亿美元（YoY+28%），订单量33亿单（YoY+29%） [6] - Take Rate为12.65%（YoY+0.55pct），主要受益于广告收入增长 [6] - 东南亚和巴西地区发展势头强劲，盈利能力不断提升 [6] - 推出Shopee VIP会员计划，印尼地区VIP会员GMV环比增长近50% [8] 金融业务 - 2025Q2收入8.8亿美元（YoY+70%），调整EBITDA 2.55亿美元（YoY+55%） [9] - 未偿贷款余额69亿美元（YoY+97%），新增400万首次借款人 [9] - 风险管理指标NPL90+降至1.0%（YoY-0.3pct） [9] 游戏业务 - 2025Q2游戏营收5.6亿美元（YoY+28%），Bookings 6.6亿美元（YoY+23%） [10] - 《Free Fire》表现强劲，维持全球DAU1亿人规模 [10] - 上调2025年游戏业务Bookings同比增长指引至30%以上 [10][11]

公司概况 - Sea Limited股价从2021年历史高点372.7美元暴跌91%后进入稳健复苏阶段 目前三大核心业务电商Shopee、金融科技Monee和游戏Garena均已实现正向运营利润 [1][2] - 公司当前发展阶段从复苏转向可持续增长 未来增长路径更具结构性 [3] 电商业务Shopee - 在东南亚电商市场占据48%份额 战略重心从用户增长转向单笔交易价值提升 通过卖家广告、物流服务、金融产品等多元化手段提高变现率 [5][7] - 2025年Q1数据显示 尽管面临TikTok Shop等新竞争者补贴冲击 仍保持市场领导地位 该业务有望成为未来利润增长最稳定来源 [6] - 品类扩展至生鲜杂货、奢侈品和跨境库存 同时采用AI驱动的个性化推荐提升转化率 会员体系增强用户粘性 [7] 金融科技业务Monee - 从游戏支付工具发展为综合金融服务平台 涵盖电子钱包、数字银行、借贷等业务 2025年Q1活跃借款用户达2800万 未偿贷款58亿美元 [8][9] - 依托Shopee生态获客成本优势显著 当季实现7.87亿美元收入和2.41亿美元调整后EBITDA 正拓展"先买后付"、保险、中小企业贷款等新领域 [9][10] 游戏业务Garena - 核心游戏《Free Fire》保持全球第一移动大逃杀游戏地位 2025年Q1预订量同比激增51%至7.75亿美元 调整后EBITDA增长57%达4.58亿美元 [11] - 通过《火影忍者》等IP联动维持疫情期用户活跃度 同时开发《Arena of Valor》《使命召唤手游》等新作 探索重新进入印度市场的机会 [12][13] 投资价值 - 三大业务形成增长协同效应 Shopee优化变现效率 Monee快速规模化 Garena显现复苏迹象 公司基本面持续改善 [14]

公司业务概览 - 公司是东南亚最大电商平台运营商 同时拥有全球最成功移动游戏开发工作室和快速增长的数字金融服务业务[1] - 公司总部位于新加坡 受美国贸易紧张局势影响较小[1] 电商业务表现 - Shopee平台第一季度完成31亿笔订单 总价值286亿美元[4] - 在印尼市场推出"即时配送"服务 实现数小时内送达 并推出VIP会员计划[5] - VIP会员计划已吸引100万客户注册[5] 数字金融服务 - Monee平台(原Sea Money)与Shopee产生协同效应 为卖家提供贷款支持 为消费者提供先买后付服务[6] - 第一季度末贷款余额达58亿美元 同比增长75%[6] - 平台用户数达2800万 同比增长50%[6] 数字娱乐业务 - Garena游戏工作室拥有Free Fire和Call of Duty: Mobile等热门游戏[7] - 季度活跃用户数增至6.618亿 实现环比和同比增长[8] - 该业务板块收入在过去几年因行业整体参与度下降而承压[7] 财务表现 - 第一季度总收入48亿美元 同比增长29.6%[9] - 电商业务收入35亿美元 同比增长28.3%[9] - 数字金融服务收入7.871亿美元 同比增长57.6%[10] - 数字娱乐业务收入4.956亿美元 同比增长8.2%[10] - 运营费用仅增长20.0% 净利润达4.108亿美元 相比去年同期2300万美元净亏损大幅改善[11] 估值与资金状况 - 股价2025年内上涨52% 过去12个月上涨119%[12] - 市销率为5.7倍 低于2017年上市以来9.2倍的平均水平[12] - 现金及短期投资达103亿美元 资金充裕[14] - 当前盈利状态使公司能够将资金重新投入增长计划[14]

业绩总结 - 2025年第一季度，电子商务部门的GAAP收入为35.24亿美元，同比增长28.3%[9] - 2025年第一季度，公司的调整后EBITDA为9.465亿美元，同比增长51.4%[19] - 2025年第一季度，整体调整后EBITDA为946,509千美元[71] 用户数据 - 2025年第一季度，Shopee的平均月活跃买家同比增长超过15%[26] - 2024年第一季度活跃用户数为594.7百万，2025年第一季度为661.8百万，整体增长率为8.2%[62] - 2025年第一季度，消费者和中小企业贷款的活跃用户同比增长超过50%，达到2800万[45] 新产品和新技术研发 - 数字娱乐部门的总预订在2025年第一季度增长51%至5.8亿美元[9] - Free Fire在2025年第一季度的总预订同比增长51%[59] 财务表现 - 2024年第一季度的GAAP收入为458百万美元，2025年第一季度为496百万美元[66] - 2024年第一季度的每用户平均收入（ARPPU）为10.5美元，2025年第一季度为12.0美元[62] - 2024年第一季度的付费用户比例为10.5%，2025年第一季度为12.0%[62] 成本和盈利能力 - Shopee的整体物流成本每订单在亚洲同比下降6%，在巴西下降21%[24] - 2024年第一季度电子商务的运营亏损为97,335千美元，2025年第一季度转为盈利195,002千美元[70] - 2024年第一季度数字金融服务的调整后EBITDA为148,658千美元，2025年第一季度为241,439千美元[70] 其他信息 - 广告收入在2025年第一季度同比增长超过50%[26] - 2024年第一季度的预订收入为512百万美元，2025年第一季度为775百万美元，整体增长率为57.1%[66] - 2024年第一季度数字娱乐的调整后EBITDA为292,208千美元，2025年第一季度为458,206千美元[70] - 2025年第一季度，非执行贷款（NPL90+）比率保持稳定在1.1%[45]