2025年第三季度财务表现 - 总收入194.5亿元，超出市场预期183.3亿元，主要得益于2.5亿元碳积分收入的确认以及卖车单价的环比回升 [1] - 卖车单价为11.2万元，环比上行0.6万元，超出市场预期的下滑趋势，原因包括上季度促销折扣影响消除、出海销量占比提升至10%以及碳积分收入确认 [1] - 卖车毛利率为14.5%，环比上行0.9个百分点，超出市场预期的12.9%，驱动因素包括单价回升、碳积分收入以及规模效应带来的单车摊折成本下滑 [1] - 净利润为1.5亿元，环比下滑且低于市场预期的2亿元，主要因三费投入加大侵蚀了利润 [2] 运营费用与投入 - 研发费用为12亿元，环比增加1.2亿元，投入方向为超级增程车型和智能化技术，公司计划在年底前实现基于端到端的城市NOA能力 [1] - 销售费用为9.5亿元，环比增加1.5亿元，超出市场预期的8.8亿元，主要用于渠道铺设、增加销售人手及营销投入，国内零售渠道新增60家至866家 [2] 未来业绩展望 - 公司指引2025年全年毛利率为14%-15%，净利润为5-10亿元，销量目标为58-65万辆 [5] - 为提振四季度销量，公司对多款车型新增现金补贴，并启动“Lafa5”两厢车预售，预计四季度销量达21.8万辆，环比增长25%，全年销量预计61.3万辆 [6] - 尽管四季度加大折扣，但在5亿元碳积分收入确认和规模效应下，四季度毛利率预计环比继续改善 [6] - 2026年销量目标为国内100万辆，海外10-15万辆，接近翻倍增长，净利润指引为50亿元 [7] 核心竞争力与增长逻辑 - 公司通过高度垂直一体化维持成本优势，自研自供比例预计明年提升至80%，仅次于比亚迪，使其能推出高性价比车型迎合10-20万价格带用户需求 [9] - 与Stellantis的合作强化出海确定性，可利用后者在欧洲的品牌、渠道和产能，前期以销量为导向进行扩张 [9] - 公司推出的A系列和B系列车型符合欧洲对低价小车的需求，10-11月海外订单已达2.7万台，预计完成2026年海外销量目标问题不大 [9] 市场担忧因素 - 市场担忧2026年购置税退坡对零跑主力价格带用户产生负面影响 [8] - 市场对零跑D系列3款新车的品牌向上及销量表现存在担忧 [8]

**公司及行业** * 零跑汽车[1] **核心财务与运营数据** * 2025年一季度收入100亿元 二季度收入142亿元[6] * 2025年一季度单车均价11.4万元 二季度单车均价10.6万元[6] * 2025年一季度毛利率14.9% 二季度毛利率13.6%[6] * 2025年上半年销量22.2万台 其中一季度销量8.8万台（同比增长162% 环比下降28%） 二季度销量13.4万台（环比增长53%）[3] * 2025年全年收入预期600多亿元 归母净利润预期9.4亿元[7] * 2026年收入预期达千亿级别 归母净利润预期44-50亿元[8][9] **销量指引与车型规划** * 2025年销量指引上调至58-65万台 2026年销量目标冲击百万台[2][3] * 2025年推出B级新品（B01 B10 B05）[4] * 2026年将推出A系列（10万元以内小型车）和D系列（高端SUV 20万元以内）以实现产品线全覆盖[4][5] **盈利驱动因素与成本控制** * 通过严格费用管控实现扭亏为盈[6] * 预计2025年整车毛利率维持在14-15%之间[7] * 具备全域自研和平台化能力 自主开发零部件并采用多供应商比价策略以有效控制成本[2][12] **海外市场与合资合作** * 与斯堪尼亚斯合资成立零跑国际 以轻资产模式利用其全球渠道和海外工厂出口产品 规避关税[4][13] * 2025年预计出口量5-6万辆 2026年目标超过10万辆[8] * 产品力强且价格具有竞争优势 海外市场选择增程和纯电车型同步推进[14] **碳积分与技术授权收入** * 2025年碳积分预计贡献约15亿元收入 主要来自与Stellantis的合作 2026年该收入预计进一步增长[4][15] * 具备零部件和平台反向外供能力 与一汽及Stellantis合作产生技术授权等服务收入[4][16] **市场竞争与战略定位** * 2023年通过推出C11 SUV成功将品牌定位从10万元以内提升至15万元左右的中高端市场[2][10] * 精准抓住小型电动车（如T03）和增程式电动车的市场机遇[10] * 在智能化方面领先 于10万元级别车型上标配激光雷达[10] * 展现出极高的执行效率和快速反应能力（如迅速推出C11增程版和四缸改款）[11][12] * 在10到20万元价格区间的庞大市场上具有影响力并能持续提升份额[18]