来源：郁言债市 9月中旬，债市多空对于定价权的争夺变得愈发激烈。以10年国债为例，利率的运行箱体界限更加明确，当利率上至1.80%，多头的买入力量显著提升， 而当利率下至1.75%，空头的势力开始变大。从近期定价内容来看，市场交易主要围绕两个逻辑，一是潜在的央行重启买债，二是公募债基赎回费问题。 ►央行是否会重启买债？ 从目前的线索来看，似乎很难给出准确定论。当下市场博弈的依据是部分大行存在主动买入中长久期利率债的行为，如9月以来大行净买入7-10年国债93 亿元。对于这一品种，大行已经连续8个月维持净卖出操作。与此同时，大行同期还净买入3-5年国债、7-10年政金债843、259亿元，二级买债偏好逐渐向 长久期品种靠拢。 不过，相似的买债行为在5-6月也曾出现，当时大行时隔多月后重新在二级市场配置短债，投资者普遍猜想6月或是央行重启买债的新起点，不过事后来看 这一行为仅仅源自银行内部的止盈后再投资需要。 ►债基过严的惩罚性赎回费率能否优化？ 参考以往案例，新规初步落地后市场往往有一个月的时间内部讨论方案，最终向上反馈，随着汇报期限将至，月末各家机构可能会对此有更加清晰的预 期。 截止2025上半年末，万得口 ...

退休储蓄现状 - 55-64岁家庭退休储蓄中位数为18.5万美元 远低于平均53.7万美元[3] - 仅不到2%的家庭能达到200万美元储蓄水平 显示超高净值家庭占比较小[3] - 行政助理案例显示32万美元储蓄结合每月2200美元社保已高于全国中位数[2][4] 退休预期基准 - 多项调查显示美国人普遍认为需要120-150万美元才能舒适退休[5] - 实际社保平均支付额为1976美元/月 高收入者可获得更高金额[6] - 退休舒适度更取决于支出与收入流的匹配度 而非绝对储蓄金额[6] 资产配置策略 - 投资者可通过Arrived等平台参与零散房地产投资获得租金收入[9] - 重新平衡资产至分红股票、债券基金或指数基金可产生稳定现金流[10] - 50岁以上人群可享受401(k)额外7500美元和IRA额外1000美元追加供款额度[9] 收入补充方案 - 延迟领取社保可使每月金额增长约8% 从2200美元增至近2700美元[9] - 咨询兼职或零工工作每年可获得约1万美元额外收入 显著延长储蓄期限[10] - 缩减住房规模 再融资债务或调整保险等大额支出节省效果优于日常节俭[10] 专业咨询服务 - 财务顾问可进行通胀压力测试 医疗费用和市场波动分析[10] - 定期咨询可发现财务盲点 并根据生活变化调整财务规划[10]

债券市场波动 - 10年期国债收益率从9月4日1.74%低点快速上行至9月10日1.83% [1] - 30年期国债收益率上行2.9个基点至2.10%附近 [1] - 9月11日30年期国债活跃券收益率继续上行1.7bp至2.11% [1] - 短期债基表现分化 1年期国债活跃券收益率下行1.25bp至1.3475% [1] - 930只短期纯债型基金中751只近一周回报为负 [1] - 3571只中长期纯债基金中2926只近一周回报为负 [1] 公募基金费用新规影响 - 新增债基和FOF适用赎回费规定 持有期少于7日收取不低于1.5%赎回费 [4] - 持有期7-30日收取不低于1%赎回费 持有期30-180日收取不低于0.5%赎回费 [4] - 原债基赎回费以7日为界 7日内1.5% 7日以上0% [5] - 债基滚动6个月投资收益约1.5%-2% 新规使短线操作收益大幅下降 [5] - 基金机构持续抛券成为市场卖方主力 CNEX债券分歧指数显示空头信号自我验证 [1][2] 机构行为变化 - 理财子 银行自营与券商资管进行防御式赎回 引发恐慌性抛售与踩踏 [2] - 银行理财没有赎回费且投资限制少 或承接短期限固收产品需求 [6] - 银行自营更偏好中短利率债 理财偏好短期信用债 [7] - 公募债基配置较多的二永债 政金债 超长利率债需求弱化 [7] - 利率债或强于信用债 短债强于长债 机构可能采取买短卖长策略 [8] 产品结构演变 - 债券ETF或填补流动性管理需求 [9] - 银行理财可能加大摊余成本法资产投资比例 [9] - 新规明确申购资金利息全部归入基金财产 遏制货币增强产品虚假收益 [10] - 截至2025年6月末理财产品持有资产余额32.97万亿元 对公募基金投资占比4.2% [3]

市场概况 - A股市场呈现结构性分化格局 创业板50上涨超3% 科创50指数下跌5.42% 中证500和中证1000分别下跌1.85%和2.59% 上证指数下跌1.18% 深证指数下跌0.83% 创业板指上涨2.35% [2] - 高股息策略因利率下行预期弱化与周期行业盈利修正双重压制 资金从"类债券"资产向政策敏感型小盘股迁移 [2] - 全周日均成交额约为2.56万亿元 较此前略有回落 [7] 行业板块表现 - Wind一级行业平均跌幅0.80% 29%板块获得正收益 电力设备上涨7.39% 综合上涨5.38% 有色金属上涨2.12% [2] - 非银金融下跌4.96% 计算机下跌7.27% 国防军工下跌10.25% [2] - 资金从高估值的科创板向创业板回流 形成结构性跷跷板效应 军工板块前期累积涨幅形成强兑现压力 [13] 基金市场 - 上周合计发行38只基金 股票型基金发行23只 混合型基金发行11只 债券型基金发行4只 总发行份额275.73亿份 [3][15] - 万得全基指数下跌0.29% 普通股票型基金指数下跌0.30% 偏股混合型基金指数下跌0.60% 债券型基金指数上涨0.05% [3] - 万得股票型基金总指数年初至今回报23.97% 混合型基金总指数年初至今回报21.62% 债券型基金总指数年初至今回报1.63% [6] 全球大类资产 - 美股三大指数涨跌互现 标普500指数微涨 纳斯达克指数上涨超1% [4] - 欧洲市场陷入政治危机漩涡 亚洲市场呈现"北弱南强"特征 恒生指数上涨超1% [4] - 贵金属延续上涨趋势 COMEX黄金和白银均上涨 美元指数微涨 [4] 债券市场 - 国债期货指数（CFFEX10年）上涨0.12% 短端资金利差压降不显著 中长期利率维持低位 [11] - 10年期国债到期收益率1.806% 较一周前下降3BP 5年期国债到期收益率1.597% 较一周前下降4BP [15] - LPR1年利率3.00% LPR5年利率3.50% 均与前期持平 [15]

人民币存款总体增长 - 前七个月人民币存款增加18.44万亿元 较去年同期10.66万亿元多增7.78万亿元 [2] 住户存款变化 - 前七个月住户存款增加9.66万亿元 较去年同期8.94万亿元多增0.72万亿元 [2] - 7月居民存款减少1.1万亿元 同比多减7800亿元 [5] 非金融企业存款变化 - 前七个月非金融企业存款增加3109亿元 去年同期为减少3.23万亿元 [2] 财政性存款变化 - 前七个月财政性存款增加2.02万亿元 去年同期增加4019亿元 [2] 地方政府债券发行 - 前七个月地方债总计发行约6.065万亿元 较去年同期5.54万亿元增长9.5% [3] - 上半年政府债券累计发行13.3万亿元 其中国债发行7.89万亿元同比增长36% [3] - 前七个月新增专项债总量约2.6878万亿元 其中7月新增专项债约5271亿元 [3] - 2万亿元置换存量隐性债务的地方专项债额度发行约1.8万亿元 [3] 非银行业金融机构存款变化 - 前七个月非银行业金融机构存款增加4.69万亿元 较去年同期2.96万亿元多增1.73万亿元 [4] - 7月非银存款增加2.14万亿元 同比多增1.39万亿元 [5] 公募基金发行情况 - 前七个月新发基金708只 合计发行份额7146.67亿份 较去年同期5848.48亿份增长22% [4] - 债券型基金发行份额5758.32亿份 占总发行份额80% [4] - 股票型基金发行份额718.33亿份 混合型基金发行份额472.02亿份 [4] 银行理财市场变化 - 6月末银行理财存续规模30.67万亿元 较年初增长2.38% 同比增长7.53% [5] - 7月末理财产品存量规模31.0万亿元 当月规模未显著增长 [5] 资金流向特征 - 居民和企业存款加速向公募基金、银行理财和保险等金融产品转移 [4][5] - 部分资金通过理财产品进入股票市场 [5] - 地方政府债券发行改善企业资产负债表 清偿拖欠债务导致非金融企业存款增长 [3] - 财政存款增幅巨大反映部分债券融资资金尚未进入项目实施阶段 [3]

新基金发行总体情况 - 2025年上半年新基金发行总规模5408.48亿元，同比下滑近20% [1][2] - 新成立基金数量672只，同比增加63只 [2] - 债券基金仍是发行主力但占比降至46.73%，为2022年以来首次低于50% [2] 债券基金表现 - 债券基金成立126只，发行规模2478.51亿份，同比下滑54% [2] - 债券指数基金占比超20%，首批基准做市公司债ETF总规模从217.1亿元飙升至1280亿元 [4] - 债券ETF整体规模突破3800亿元 [4] 权益类基金表现 - 股票型基金发行1880.59亿份，同比增长183%，占比35.46%创2012年下半年以来新高 [1][3] - 混合型基金发行523.54亿份，占比9.87%，创2023年下半年以来新高 [3] - 指数增强型基金设立82只，中证A500和科创板指数增强产品成为主力 [5] 特色产品亮点 - FOF基金发行327.52亿份，占比6.18%，创2022年上半年以来新高 [4] - 东方红盈丰稳健配置FOF和富国盈和臻选FOF分别募资65.73亿元和60.01亿元 [4][7] - 公募REITs发行10只募资153亿元，公众认购全部"一日售罄" [5] 细分品类表现 - QDII基金中中欧恒生消费指数募资18.97亿元，招商新兴亚洲精选ETF募资近10亿元 [5] - 同业存单指数基金表现活跃，多只产品募资超50亿元 [7] - 科创板相关指数基金如华夏上证科创板综合联接募资48.92亿元 [7]

公募基金管理规模 - 截至2025年5月底境内公募基金管理机构共164家包括149家基金管理公司和15家取得公募资格的资产管理机构 [1] - 公募基金资产净值合计33.74万亿元创历史新高为2024年以来第八次创新高 [1] - 公募基金产品数量达12772只较4月底增加67只 [1] QDII额度获批情况 - 60家合格境内机构投资者合计获批21.2亿美元QDII额度 [2] - 易方达基金等22家机构各获5000万美元额度华夏基金等12家机构各获4000万美元额度招商基金等9家机构各获3000万美元额度 [2] 新发基金规模 - 6月新发基金规模突破900亿元债券基金占半壁江山混合型FOF基金单只募资65.73亿元成为吸金王 [3] - 混合型基金发行规模达215.71亿元占总规模23.74%为2023年1月以来该类型占比最高月份 [3] 兴证全球基金新加坡子公司 - 兴证全球基金获批以自有资金1000万新币在新加坡设立资产管理公司不得从事与金融无关业务 [4] - 子公司拟任董事长或为谢治宇2023年6月提交申请同年11月收到六项反馈意见 [4] 长期主义投资观点 - 长期资本对资本市场高质量发展作用凸显聚焦高ROE+高安全边际核心资产是获取超额回报核心法则 [5] - 2025年下半年国内经济增长内生动能有望释放长线资金或增加A股配置优质上市公司将受益 [6] 基金经理变动 - 高喜阳因个人原因离任益民创新优势混合基金经理及公司副总经理职务由张婷继续管理基金 [7] - 高喜阳曾任多家基金公司投资总监2022年6月加入益民基金担任权益投资总监 [7] ETF市场表现 - 6月27日沪指跌0.7%深成指涨0.34%创业板指涨0.47%沪深两市成交额1.54万亿元较上日缩量421亿元 [8] - 有色金属ETF最高涨2.89%银行ETF最高跌2.84%有色概念股北方铜业等涨停 [8]

公募基金规模增长 - 截至2025年5月底，境内公募基金资产净值合计达33.74万亿元，较4月末增长0.62万亿元 [1] - 货币基金和债券基金是规模增长的主力，货币基金净值环比增加4071.30亿元（增幅2.91%），规模达14.40万亿元；债券基金净值环比增加2218.76亿元（增幅3.38%），规模达6.78万亿元 [1] - QDII基金和股票基金净值小幅增长，分别较4月底增加102.54亿元（增幅1.59%）和34.31亿元（增幅0.07%） [3] 债券基金市场表现 - 5月新发债券型基金20只，合计募集362.11亿份，占公募基金总发行份额的55.07%，单只平均规模18.11亿份 [3] - 低风险债券产品（利率债、政策性金融债、中高等级信用债）占比超八成，成为市场主要配置方向 [3] - 债券基金规模增量主要来源于存量产品的资金"加购"，权益市场震荡下，债券基金仍是机构客户避险首选 [3] 货币基金市场表现 - 货币基金规模继4月大涨后，5月再度增长超4000亿元 [3] - 在利率下行背景下，货币基金因配置短期高流动性资产（国债、同业存单、央行票据等）且收益来源多元（利息收入、回购交易收益等），吸引力提升 [3] 混合基金规模下降 - 混合基金受发起式基金清盘潮影响，5月基金数量减少7只，份额环比下降0.87%，净值环比下滑0.38% [3]

市场概况 - A股市场呈现结构性分化特征，中小盘成长领涨、大盘价值承压 [2] - 上证指数微涨0.56%，深证成指上行1.38%，创业板指表现强劲上涨1.74% [2] - 万得微盘指数上涨2.52%，涨幅领先其他宽基指数，反映资金加速向高弹性小盘股聚集 [2] 行业板块表现 - Wind一级行业平均涨幅0.76%，Wind百大概念指数上涨比例78% [2][10] - 77%板块获得正收益，汽车、美容护理、基础化工表现良好，分别上涨4.87%、3.80%、2.71% [2][10] - 煤炭、房地产、食品饮料表现不佳，小幅下跌0.63%、1.31%、1.36% [2][10] 基金市场 - 上周合计发行27只基金，总发行份额245.79亿份，其中股票型基金发行17只 [3][14] - 万得中国基金总指数上涨0.81%，普通股票型基金指数上涨1.66%，偏股混合型基金指数上涨1.90% [3][7] - 债券型基金指数上涨0.03%，FOF基金指数上涨0.71% [7] 全球大类资产 - 全球股市普遍上涨，纳斯达克指数反弹超5%，恒生指数小幅反弹2.7% [3] - 商品市场CRB指数上涨0.49%，原油下跌，CBOT大豆上涨1.46% [3] - COMEX黄金上涨0.99%，反映投资者避险需求 [3] 债券市场 - 债券市场情绪偏谨慎，10年期和30年期国债期货分别下跌0.21%和0.03% [13] - 中美10年期国债期货同向波动，国内中长期利率保持历史低位 [13] - 国债到期收益率10年上升1BP至1.661%，5年上升4BP至1.543% [14] 行业估值 - 材料行业PE(TTM)33.8，历史分位94.3%，PB1.7，历史分位13.8% [11] - 信息技术行业PE(TTM)74.6，历史分位73.5%，PB3.6，历史分位41.5% [11] - 公用事业行业PE(TTM)17.6，历史分位17.9%，PB1.7，历史分位49.8% [11]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 截至4月16日当周，债券基金遭遇201亿美元巨额赎回，股票基金吸引79亿美元资金流入 [1] - 美国基金流出63亿美元，MSCI美国是上周唯一下跌区域，跌幅3%；MSCI欧洲上涨达11%，其基金流入60亿美元；全球基金流入87亿美元；黄金基金流入跃升至76亿美元；发达市场和新兴市场货币基金流入也大幅增加 [1] - 新兴市场基金恢复净流出，中国基金赎回37亿美元，全球新兴市场（GEM）基金流出3亿美元 [2] 各部分总结 基金资金流向概述 - 市场股票资金流向通过基金资金流向乘以基金组的市场配置来估算 [6][48][62] 发达市场 北美和全球 - 截至4月16日当周，北美基金流出63亿美元，全球基金流入87亿美元 [1][3] - 展示了股票基金按地理区域划分的资金流向、52周累计资金流向、资金流向与基金表现对比、52周资金流向范围以及全球基金内区域配置等数据图表 [36][38][42] 西欧 - 截至4月16日当周，西欧基金流入60亿美元 [1][3] - 呈现了股票基金按地理区域划分的资金流向、52周累计资金流向、资金流向与基金表现对比、52周资金流向范围以及全球基金内区域配置等数据图表 [50][52][56] 日本和其他发达市场亚洲地区 - 截至4月16日当周，日本基金有24亿美元流入，连续第二周有外国资金流入达11亿美元 [1][2] - 给出了股票基金按地理区域划分的资金流向、52周累计资金流向、资金流向与基金表现对比、52周资金流向范围以及全球基金内区域配置等数据图表 [63][65][68] 新兴市场 亚洲（除日本） - 截至4月16日当周，亚洲（除日本）新兴市场基金流出26亿美元，中国基金赎回37亿美元，GEM基金流出3亿美元 [2][3] - 展示了股票基金按地理区域划分的资金流向、52周累计资金流向、资金流向与基金表现对比、52周资金流向范围以及全球新兴市场（GEM）基金内区域配置等数据图表 [78][80][84] 拉丁美洲 - 截至4月16日当周，拉丁美洲基金流出2亿美元 [3] - 呈现了股票基金按地理区域划分的资金流向、52周累计资金流向、资金流向与基金表现对比、52周资金流向范围以及GEM基金内区域配置等数据图表 [92][94][98] 中东欧、中东和非洲（CEEMEA） - 截至4月16日当周，CEEMEA基金流出2亿美元 [3] - 给出了股票基金按地理区域划分的资金流向、52周累计资金流向、资金流向与基金表现对比、52周资金流向范围以及GEM基金内区域配置等数据图表 [106][108][112] 可持续发展（ESG）基金资金流向 - 展示了发达市场和新兴市场ESG股票基金的资金流向、按地理区域划分的资金流向以及与所有基金相比的资金流向等数据图表 [121][123][124] 交易型开放式指数基金（ETF）与非ETF资金流向 - 呈现了全球、北美、欧洲、日本、亚洲（除日本）、拉丁美洲和CEEMEA等地区ETF和非ETF的资金流向数据图表 [131][133][135] 另类基金资金流向 - 展示了黄金、农业、发达市场货币、新兴市场货币、加密货币和其他商品等另类基金的累计资金流向数据图表 [144][146][148] 本地情报 - 展示了泛亚地区的沪深港通资金流向、东盟市场外国投资者资金流向、日本外国投资者资金流向以及北亚和印度外国投资者资金流向等数据图表 [157][159][161] 过往发布研究 - 列出了自2009年以来的研究报告，包括日期、研究主题和报告链接 [165][166] 花旗量化研究团队 - 介绍了花旗全球量化研究团队的成员信息，包括姓名、联系方式和所属地区 [167]