Authored by Mathew Piepenburg via VonGreyerz.gold,It’s that time of year again to put everything somehow together.But looking back on the knowns of 2025 as we prepare for the inevitable unknowns of 2026, there is little need for the wringing of hands.Preparation vs. TimingThis is because the more things change, the more they stay the same. And toward this end, we do know this much: Unprecedented and unsustainable debt has made the global financial system, its paper currencies and its bloated markets a bug l ...

报告核心观点 - 全球正经历深刻的地缘政治与技术变革，“软件重塑国防”成为显著趋势，国防创新模式已从以硬件为核心转向软硬件协同 [1][20][21] - 人工智能与量子技术既带来机遇也催生新的安全挑战，欧洲正处于关键的技术十字路口，其战略自主将取决于能否驾驭AI变革性影响与后量子密码学保护潜力的融合 [1][24][30] - 报告旨在为欧洲政治、军事和工业领袖提供路线图，通过加速创新与融合、强化技术主权、提升信任与互操作性三大核心建议，利用技术保障欧洲的战略自主与安全韧性 [2][6][25] 人工智能在国防安全领域的应用与价值 - AI已深度融入国防安全，在情报处理、目标定位、作战模拟、网络防御等方面发挥重要作用 [1][46] - 乌克兰与中东冲突凸显了AI在无人机操作、卫星图像分析等场景的实战价值，加速了AI在各种系统和平台中的集成 [1][47] - AI应用涵盖所有作战领域和军事功能，能改善战略、作战和战术各个层面的决策支持 [53][54] - 当前及未来的AI应用包括在线威胁检测、作战情报处理、复杂模拟、决策支持、供应链优化、预测行为、无人机蜂群作战、自主网络攻击响应和指挥控制自动化等 [59] 人工智能应用面临的风险与挑战 - AI应用面临网络安全漏洞的挑战，例如模型投毒、预言机攻击和输入扰动等对抗性攻击 [60][64][65] - 供应链安全面临压力，全球对半导体和微芯片的需求激增，但生产受限于长交付周期、复杂的制造工艺和地缘政治紧张局势 [64][65] - 数据方面存在质量与数量不足、难以获取和共享加密或分类数据、数据存储与处理能力要求高、以及数据投毒和认知偏差等挑战 [60][64][69] - 人员与专业知识方面存在自动化偏见、过度依赖AI输出、需遵守国际人道主义法、保持对武力的有意义人类控制以及建立对AI系统的信任等挑战 [64] 后量子密码学的关键作用 - 量子计算的发展对现有加密体系构成潜在威胁，“现在收集、未来解密”的攻击风险迫在眉睫 [1][23] - 后量子密码学作为量子安全通信的核心技术，能为AI及其他关键系统提供基础安全保障，其部署紧迫性日益凸显 [1][23] - PQC将在保护AI和数字系统所依赖的数字基础设施方面发挥关键作用，以应对量子能力带来的新兴威胁 [41] - PQC运行在经典计算机而非量子计算机上，为应对未来量子计算能力进步带来的重大威胁提供了当下可行的解决方案 [42] 全球技术竞争格局与欧洲的处境 - 全球AI与量子技术研发呈现差异化竞争格局，各国在技术投入、政企协作、应用侧重等方面各有优势 [2] - 欧洲虽在科研实力与部分关键组件生产上具备基础，但面临私营部门活力不足、资金分散、标准不统一等问题，技术主权与自主能力面临考验 [2] - 少数国家和公司主导着半导体等关键供应链，引发了关于依赖、战略杠杆和间谍活动的担忧 [65] - 欧盟已通过430亿欧元的《欧洲芯片法案》，目标是到2030年在欧盟生产全球20%的半导体，以减少对外部供应商的依赖 [66] 战略建议：加速创新与融合 - 采用风险容忍与伦理平衡的技术测试模式，以测试新兴技术解决方案 [2][29] - 改革采购流程，以适应信息技术的短开发周期 [2][29] - 利用高质量合成数据训练和开发AI系统，以应对真实数据不足或模拟未来场景 [2][29][70][71] 战略建议：强化技术主权 - 扩大关键组件的本土生产，以减少外部依赖 [2][29] - 由欧盟机构统筹技术专长与标准制定，以协调和集中专业知识、简化采用并推动新兴技术标准化 [2][29] - 优化国防领域人才培养与技能升级，以预测并满足快速演变的技术环境对安全与国防人才的需求 [2][29] 战略建议：提升信任与互操作性 - 推动跨大西洋数据共享战略与伦理准则共建，以促进AI训练数据的共享，并就AI和量子的伦理开发与使用形成共同方法 [2][29] - 建立标准化的AI研发管理框架，以保障盟友间系统的协同互操作性 [2][29]

埃森哲高管关于企业AI战略的核心观点 - 埃森哲首席负责任AI官指出 生成式AI不应是企业的副业 而必须成为业务战略的核心 数据和AI战略本身就是业务战略 是现代组织整个运营的基础 [1][2] 埃森哲与澳洲电信的合资案例 - 埃森哲与澳大利亚电信巨头Telstra在2025年1月超越了传统的客户-咨询关系 成立了一家专门的合资企业 旨在规避典型企业结构的迟缓 [3] - Telstra高管表示 公司原有一个五年战略路线图 但意识到市场变化太快 因此目标是将五年计划在两年内完成 [3] - 合资企业被描述为一项“非常大胆的举措”和“行业首创” 它创造了一个新的实体 虽然与Telstra高度整合 但也引入了来自咨询界和硅谷的创新 [3] - 成立合资公司的一个关键目的是摆脱困扰大多数大型企业的年度预算周期的僵化性 [3] 构建AI驱动型组织的关键要素 - 在构建智能组织时 不能只考虑技术 必须优先考虑人和文化 这一点至关重要 因为推动AI应用实际上是在重新定义组织的文化 [4] - 在技术层面 企业必须清理遗留系统造成的混乱 不能只关注光鲜的AI而忽视枯燥的数据基础工作 [4] 大型企业面临的技术债务挑战 - Telstra高管坦承了大型组织面临的技术债务 像许多老牌企业一样 Telstra因各部门历史上独立获取数据 导致运营着“80个不同的数据平台” 复杂性不断螺旋上升 [5]

亚马逊在印度的投资计划 - 亚马逊公司计划到2030年在印度投资350亿美元用于发展人工智能产业 [1] - 该笔投资将涉及其在印度的所有商业板块 [1] - 亚马逊公司此前在印度的投资额已接近400亿美元，用于建设实体和数字基础设施，包括交通网络、数据中心、数字支付等 [1] 微软在印度的投资计划 - 微软公司计划在印度投资175亿美元建设AI基础设施 [1] - 投资首要目标是在印度建立安全的超大规模AI基础设施，核心项目是位于海德拉巴的一个数据中心 [1] - 微软计划于明年年中启用该数据中心 [1] - 微软首席执行官萨蒂亚·纳德拉与印度总理莫迪会面，讨论了印度AI业的机遇 [1] 其他科技公司在印度的AI投资 - 谷歌公司宣布计划投资150亿美元在印度安得拉邦港口城市维萨卡帕特南建设一座AI数据中心 [1] 全球AI投资趋势与行业背景 - 微软上月还宣布计划在葡萄牙投资100亿美元、在阿拉伯联合酋长国投资150亿美元用于AI基础设施 [2] - 美国科技巨头围绕AI推出的投资项目总规模达数万亿美元 [2] - 这些企业估值飙升和一系列“循环投资”加剧了人们对AI泡沫的担忧 [2] - 投资者要求美国科技巨头证明其在AI领域的巨额投资正在取得回报 [2] 印度AI产业现状与挑战 - 有业内人士对项目的前景和风险心存疑问 [1] - 印度科技界人士称，印度对AI领域的投资起步较晚 [1] - 由政府推动的项目通常成功比例很低 [1] - 一些企业虽有潜力，却难以从风险投资基金那里筹集到资金，导致项目往往无法实施 [1]

行业旺季与挑战 - 供应链行业迎来一年中最重要的旺季 但面临极端天气 劳动力短缺和货物盗窃增加等复合风险构成的完美风暴 [1] - 人工智能正成为公司为维持安全与效率而进行的关键投资 以应对上述挑战 [1] 人工智能的潜在价值 - 麦肯锡报告指出 生成式AI在旅行和物流领域有望释放超过1900亿美元的价值 并在供应链和运营管理领域额外贡献180亿美元 [2] - 人工智能的成功实施是获取其价值的关键 其在需求规划和预测方面的应用已改变公司的库存布局方式 [3] 人工智能提升运营效率 - 麻省理工学院与消费品制造商合作的研究表明 整合人工智能和机器学习可将预测准确性提高11% [3] - 更好的需求规划等同于更好的成本节约 [3] 人工智能对人力资源的影响 - 人工智能技术对这些公司与其员工的互动方式产生了实际的人力影响 [4] - 联合天然食品公司等企业将重点转向建立稳定 经过交叉培训的团队 以适应变化的业务需求 [5] 劳动力策略转变 - 与往年相比 季节性招聘压力略有缓解 联合天然食品公司正专注于构建能够灵活应变的稳定 多技能团队 [5][6] - 此转变使公司重新思考如何实现劳动力敏捷性 并比往年更早开始季节性招聘 [7] 人工智能在人力资源中的应用深化 - 人工智能开始发挥更大作用 不仅体现在招聘方式上 也体现在员工入职后的工作体验中 [8] - 联合天然食品公司利用市场申请量较高的机会 专注于构建能适应业务需求变化的稳定 多技能团队 [6][8]

财务业绩 - 第三季度净收入环比增长42%至1028亿美元 远超市场预期的84589亿美元 [1] - 第三季度总收入为1185亿美元 其中包含子公司间产生的157亿美元内部收入 [1] - 年初至今收入达到2328亿美元 [1] - 公司当前收入运行率约为4亿美元 [1] 业务构成与增长动力 - 业务组合中约80%为电信业务 20%为金融科技业务 [1] - 增长得益于电信 人工智能 网络安全和金融科技服务的持续有机扩张 [2][3] - 公司通过子公司间的协同效应 构建了连接 专有人工智能和数字服务的强大生态系统 [2] 业绩展望 - 公司确认2025年全年收入指引为34亿美元 [2] - 预计2026年有机收入将达到43亿美元 较2025年指引高出26% 并超过市场预期的3361亿美元 [3] - 公司目标在2027年成为一家价值10亿美元的技术驱动型企业 [4] 市场表现 - IQST股价在消息披露前一个交易日上涨057% 收于529美元 [4]

核心观点 - 尽管国际股市估值看似更具吸引力，但美国股市凭借更有利的宏观经济环境、更强的盈利能力和盈利增长，其估值溢价是合理的 [1][3] - 美国股市过去十五年的优异表现主要由盈利增长驱动，而非单纯估值扩张 [3][6] - 当前仍偏好美国股票，尤其是大型科技股和人工智能主题，对国际股市持中性态度，需等待更明确的政策信号和盈利确认 [21] 估值比较 - 截至2025年8月，发达国际股市（以MSCI EAFE指数为代表）的实际年化总回报趋势为4.4%，比美国股市的趋势线低2.1个百分点 [1] - 美国股市价格比其更快增长的趋势线高出47%，显示出显著的估值溢价 [1] - 国际股市的估值吸引力因数据历史较短而存在分析局限性，趋势分析兼具“艺术”与“科学”性 [1] 盈利增长驱动因素 - 美国大型股中成长型公司权重较高，这些公司在低利率、低GDP增长环境中能通过有机增长和低成本债务回购股票来提升盈利 [6] - 国际股市（如EAFE）则更偏向价值型公司，集中在工业、能源和金融等对经济高增长更敏感的行业 [7] - 2008年至2025年间，低利率和低通胀的经济环境更有利于美国成长型公司盈利，而压制了国际价值型板块的盈利 [10] 潜在国际股市表现超越的主题 - **人工智能竞赛**：当前人工智能投资集中在美国和中国，若人工智能热潮消退，欧洲、日本等地区可能相对受益，但全球经济放缓风险会抑制整体股市表现 [12][15] - **贸易政策与利率路径**：美国利率下调可能削弱美元，从而提升以其他货币计价的国际股市回报，2025年国际市场的相对强势部分得益于外币走强 [16] - **欧洲再武装贸易**：美国政策推动北约成员国增加国防和基础设施开支，可能刺激欧洲经济，但需等待更明确的政策指导和盈利确认 [18][19] 当前投资立场 - 投资组合配置与国际基准大致持平，偏好欧洲银行、日本和价值型主题，但避开中国股票 [21] - 对美国大型科技和人工智能主题保持信心，需看到更具体的盈利证据才会大规模转向国际股市 [21] - 保留通过个股选择参与特定国际主题的灵活性，即使宏观上仍看好美国经济例外论 [22]

股价表现 - 公司A类股（GOOGL）当日上涨3.66%，股价上涨9.51美元，当前价格为269.43美元 [1][6] - 公司股票在周一交易中呈现强劲看涨势头，截至美东时间下午3:10，股价上涨3.3%，表现优于标普500指数（上涨1%）和纳斯达克综合指数（上涨1.7%）[1] - 公司市值达31430亿美元，当日交易区间为264.28美元至269.77美元，52周区间为140.53美元至269.77美元 [7] 分析师观点与评级 - 摩根大通维持对公司股票的增持评级，并将一年期目标股价从每股260美元上调至300美元，调升原因包括司法部反垄断案可能得到有利解决以及强劲的销售和盈利势头 [4] - KeyBanc发布看涨报告，将公司目标股价从每股265美元上调至300美元，该机构看好公司即将发布的第三季度财报，并预期人工智能及其他关键产品领域的销售势头将推动股价上涨 [5] 业务发展动态 - 公司谷歌部门与NextEra Energy达成新的合作伙伴关系，该核能专家将提供电力服务以支持人工智能项目，合作将利用NextEra位于爱荷华州帕洛的杜安阿诺德能源中心，该中心预计于2029年重新启用 [7] - 中美贸易关系出现积极进展，双方就贸易协议达成“初步共识”，这一消息有助于缓解今年困扰整体市场的重大风险因素，并可能提振公司及其他科技股的估值 [8]

业务战略转型 - 公司正从传统比特币挖矿业务向高性能计算和人工智能业务进行重大战略转型 [1] - 比特币挖矿业务资本支出要求极低 能为公司向HPC和AI业务转型提供资金支持 [1] - 公司与T5数据中心合作 降低了战略转型过程中技术执行的风险 [5] 美国能源资产组合 - 宾夕法尼亚州资产组合包括Panther Creek、Scrubgrass和Sharon三个站点 吸引了谷歌、黑石、Meta等公司900亿美元投资 [2] - 华盛顿州资产组合为18兆瓦 位于西海岸最大数据中心 转换后能源成本可降至每兆瓦时30美元以下 降低近50% 成为美国数据中心最廉价电力 [3] - 宾夕法尼亚州资产组合尤其Panther Creek站点是HPC和AI活动中心 定位于服务大型超大规模客户 [2][4] - 华盛顿州资产组合可服务HPC和AI企业客户 并提供强劲的利润率 [3] 旗舰项目与资金支持 - 公司已签署具有约束力的购销协议 获得 contiguous 350兆瓦HPC园区 [4] - 公司从麦格理集团获得了3亿美元债务融资 显示出重要的机构支持和便利的融资渠道 [4] - 公司已获得战略转型所需的充足机构支持 [5] 股价表现与估值 - 公司股价在过去一年飙升205.2% 远超行业65.4%的涨幅 也超过竞争对手Marathon Digital的23.1%和Riot Platforms的144.4%涨幅 [6] - 公司远期市销率为8.82倍 低于行业平均的29.66倍 但高于Marathon Digital的7.04倍 低于Riot Platforms的10.45倍 [10] - 市场共识预计公司2025年每股亏损0.13美元 2026年每股亏损0.01美元 过去60天内预期保持稳定 [13]

电话会议纪要分析：比特币挖矿与高性能计算（HPC）行业洞察 涉及的行业与公司 **行业** 比特币挖矿 高性能计算（HPC） 人工智能（AI）计算 数据中心开发与运营 能源管理 **公司** CleanSpark（自营矿商，拥有能源管理专利）[6][7] Mara Holdings（全球矿商，持有大量比特币）[9][49] Cypher Mining（数据中心开发商，专注低成本电力）[14][15] Galaxy（数字资产与数据中心双业务，转型HPC）[17][19] Hut Eight（能源基础设施平台，分拆比特币业务）[21][24] American Bitcoin（Hut Eight分拆的比特币 accumulator 公司）[21][26] Bit Digital（以太坊与AI双主线，持有White Fiber股份）[29][32] White Fiber（Bit Digital分拆的AI计算公司，纳斯达克上市）[29][31] --- 核心观点与论据 1 业务模式转型：从比特币挖矿到多元化计算 - **CleanSpark** 通过能源管理专利进入比特币挖矿，现利用地理多样性探索HPC机会[7][41] - **Mara Holdings** 从轻资产转型为70%自营矿场，收购低价风电资产降低电力成本至行业最低之一[10][48] - **Galaxy** 将德州Helios矿场转型为传统数据中心，与CoreWeave签署800兆瓦租赁协议[19][20] - **Bit Digital** 放弃比特币挖矿（因每四年减半盈利减半），专注AI计算并通过White Fiber上市[29][31] 2 电力与能源策略的核心地位 - **Cypher Mining** 以低成本电力为核心优势，拥有477兆瓦矿场（23 EH/s），并开发450兆瓦HPC备用电力[14][15] - **Hut Eight** 管理1吉瓦容量（90%已签约），30%为自有发电设施，拥有1.5吉瓦新开发土地与电力协议[25][64] - **Mara Holdings** 控制1.7吉瓦全球电力，通过收购风电实现近乎零边际成本挖矿[9][48] - **CleanSpark** 在怀俄明州100兆瓦项目中击败微软，因60天内即可实现电力货币化（对比微软4年）[40] 3 数据中心开发创新与速度 - **White Fiber** 采用改造模式（非绿地开发），建设速度快2倍且成本低40%，例如6个月内将床垫工厂改造为三级数据中心[69][71] - **Hut Eight** 开发液冷数据中心（Vega项目），成本低于45万美元/兆瓦，并设计可升级至三级标准的基础设施[65] - **Cypher Mining** 拥有前谷歌数据中心团队，擅长获取优质电力合同并快速建设[53][54] 4 比特币与AI的协同与冲突 - **协同价值**：比特币挖矿可作为电网"减震器"，吸收数据中心冗余电力并提供可中断负载[41][81] - **冲突与分拆**：Hut Eight分拆American Bitcoin因两类业务资本成本不同（比特币需利用波动性，基础设施需降低波动性）[24] - **国家安全视角**：CleanSpark强调美国矿商提供区块链安全是国家安全问题，反对中国主导算力[82] 5 投资逻辑与公司定位 - **Mara Holdings** 作为第二大企业比特币持有者，通过国库操作创造收益（非单纯持有）[49][50] - **Cypher Mining** 强调团队能力是核心资产，投资者应关注其持续获取优质电力合同的期权价值[52][55] - **American Bitcoin** 定位为"比特币 accumulator"，目标为提升每股比特币持有量，而非算力或比特币数量[26] - **Galaxy** 突出其Helios园区价值（800兆瓦已获批，2.7吉瓦申请中），可能成为全球最大数据中心园区之一[58] --- 其他重要但易忽略的内容 1 地缘政治与监管风险 - CleanSpark提及中国公司（Kango、Bitmain）被提交至财政部审查，视为CFIUS风险[82] 2 技术细节与成本数据 - Hut Eight的Vega液冷数据中心开发成本低于45万美元/兆瓦[65] - White Fiber改造项目比绿地开发快2倍且成本低40%[69] 3 战略合作与客户关系 - Mara Holdings投资EDF子公司Xion（四级数据中心运营商，专注主权边缘计算）[12] - White Fiber与Cerebras签约，快速交付改造数据中心[69][71] 4 电力市场动态 - 乔治亚州电力公司前瞻性售电导致计算需求激增后缺乏可中断负载[42] - 比特币矿商可作为"冲击吸收器"提供至多200小时/年的电网支持[43] 5 长期行业展望 - AI推理边缘计算市场规模（TAM）预计达1700亿美元[76] - 未来HPC客户要求最低300兆瓦起，并向吉瓦级规模发展[86] - 传统数据中心公司缺乏大型园区开发经验，为新玩家创造机会[89]