核心观点 - 尽管国际股市估值看似更具吸引力，但美国股市凭借更有利的宏观经济环境、更强的盈利能力和盈利增长，其估值溢价是合理的 [1][3] - 美国股市过去十五年的优异表现主要由盈利增长驱动，而非单纯估值扩张 [3][6] - 当前仍偏好美国股票，尤其是大型科技股和人工智能主题，对国际股市持中性态度，需等待更明确的政策信号和盈利确认 [21] 估值比较 - 截至2025年8月，发达国际股市（以MSCI EAFE指数为代表）的实际年化总回报趋势为4.4%，比美国股市的趋势线低2.1个百分点 [1] - 美国股市价格比其更快增长的趋势线高出47%，显示出显著的估值溢价 [1] - 国际股市的估值吸引力因数据历史较短而存在分析局限性，趋势分析兼具“艺术”与“科学”性 [1] 盈利增长驱动因素 - 美国大型股中成长型公司权重较高，这些公司在低利率、低GDP增长环境中能通过有机增长和低成本债务回购股票来提升盈利 [6] - 国际股市（如EAFE）则更偏向价值型公司，集中在工业、能源和金融等对经济高增长更敏感的行业 [7] - 2008年至2025年间，低利率和低通胀的经济环境更有利于美国成长型公司盈利，而压制了国际价值型板块的盈利 [10] 潜在国际股市表现超越的主题 - 人工智能竞赛：当前人工智能投资集中在美国和中国，若人工智能热潮消退，欧洲、日本等地区可能相对受益，但全球经济放缓风险会抑制整体股市表现 [12][15] - 贸易政策与利率路径：美国利率下调可能削弱美元，从而提升以其他货币计价的国际股市回报，2025年国际市场的相对强势部分得益于外币走强 [16] - 欧洲再武装贸易：美国政策推动北约成员国增加国防和基础设施开支，可能刺激欧洲经济，但需等待更明确的政策指导和盈利确认 [18][19] 当前投资立场 - 投资组合配置与国际基准大致持平，偏好欧洲银行、日本和价值型主题，但避开中国股票 [21] - 对美国大型科技和人工智能主题保持信心，需看到更具体的盈利证据才会大规模转向国际股市 [21] - 保留通过个股选择参与特定国际主题的灵活性，即使宏观上仍看好美国经济例外论 [22]