3Q25业绩前瞻 - 预计公司第三季度营收为76.5亿元人民币，同比增长4.7% [4] - 分业务看，预计游戏业务收入15.2亿元（同比-16.5%）、增值服务（VAS）收入31.2亿元（同比+10.5%）、广告业务收入25.2亿元（同比+20%）、电商业务收入4.9亿元（同比-14%） [4] - 预计第三季度实现毛利润28.1亿元，对应毛利率36.8% [4] - 预计实现经调整净利润6.6亿元，对应经调整净利润率8.7% [4] 游戏业务更新 - 自研游戏《逃离鸭科夫》于10月16日全球发售，国区售价58元，开售3天销量突破50万份，在线玩家峰值超22万人 [5] - 截至10月22日，《逃离鸭科夫》销量已突破100万份，在Steam平台收获8465篇评价，其中96%为好评，预计最终销量有望超300万份，对应营收超1.5亿元 [5] - 代理发行游戏《嘟嘟脸恶作剧》国际服于10月9日上线，上线3天国际服总流水预估402万元，其中日本、中国台湾、美国市场占比分别为57.64%、23.18%、7.24% [5][6] - 自研游戏《三国百将牌》玩法类似策略型斗地主，融入英雄技能，目标用户为三国IP玩家及年轻用户，首次测试延期至10月30日，预期2026年初上线 [6] AI产品功能进展 - 已上线AI翻译功能，支持英文视频翻译和音色匹配，旨在增强用户粘性和活跃度 [7] - 内测AI视频工具“花生AI”，可根据文案或口播音频快速生成视频 [7] - 在广告商业化方面，推出将AI能力植入广告投放全链路的产品集合，包括AI生成标题与封面、创意智能衍生、审核驳回素材自动修改等功能 [7]

投资评级 - 报告对哔哩哔哩维持"增持"评级 [3][5] 核心观点 - 报告核心观点：哔哩哔哩C端付费挖掘空间较大，公司自研游戏《逃离鸭科夫》销量超预期有望贡献增量收入，建议关注《三国百将牌》上线进展、AI产品更新及广告业务商业化进展 [3] - 考虑到公司持续加强成本费用管控，小幅上修2025-2027年经调整净利润预测至24.4亿元、37.7亿元、48.3亿元（较上次预测分别+14%、+7%、+4%）[3] 3Q25业绩前瞻 - 预计哔哩哔哩3Q25营收为76.5亿元人民币，同比增长4.7% [1] - 分业务来看：预计游戏业务收入15.2亿元（同比-16.5%），VAS业务收入31.2亿元（同比+10.5%），广告业务收入25.2亿元（同比+20%），电商业务收入4.9亿元（同比-14%）[1] - 预计3Q25实现毛利润28.1亿元，对应毛利率36.8% [1] - 预计3Q25实现经调整净利润6.6亿元，对应经调整净利润率8.7% [1] 游戏业务更新 - 自研游戏《逃离鸭科夫》于10月16日全球发售，开售3天销量突破50万份，在线玩家峰值超22万人 [2] - 截至10月22日晚，该产品销量已突破100万份，在Steam收获8465篇评价，其中96%为好评，预计最终销量有望超300万份，对应约超1.5亿元营收 [2] - 代理游戏《嘟嘟脸恶作剧》国际服于10月9日上线，上线3天国际服总流水预估在402万元左右，日本、中国台湾、美国分别占比57.64%、23.18%、7.24% [2] - 自研游戏《三国百将牌》首次测试延期至10月30日开启，预期2026年初上线，该游戏偏向大DAU类型 [2] AI产品功能进展 - UP主创作与用户体验方面：哔哩哔哩已上线AI翻译功能，支持英文视频翻译和音色匹配，并内测AI视频工具"花生AI" [3] - 广告商业化方面：哔哩哔哩已推出将AI能力植入广告投放全链路的产品集合，包括AI生成标题&封面、创意AI智能衍生等功能 [3] 盈利预测与估值 - 预测哔哩哔哩2025-2027年营业收入分别为302.4亿元、334.76亿元、364.18亿元，增长率分别为12.7%、10.7%、8.8% [4] - 预测哔哩哔哩2025-2027年归母净利润分别为10.2亿元、23.7亿元、34.23亿元 [4] - 预测哔哩哔哩2025-2027年经调整净利润分别为24.4亿元、37.69亿元、48.26亿元 [4] - 预测哔哩哔哩2025-2027年P/S分别为2.8倍、2.6倍、2.4倍 [4] 市场表现数据 - 哔哩哔哩当前股价为28.71美元，总股本4.21亿股，总市值120.98亿美元 [5] - 近一年股价最低/最高区间为14.47-30.92美元，近3月换手率为97.1% [5] - 近1个月绝对收益率为6.9%，相对收益率为6.5%；近3个月绝对收益率为20.2%，相对收益率为13.1%；近1年绝对收益率为40.1%，相对收益率为18.1% [7]