文章核心观点 - AI技术正经历从通用大模型到可执行智能体的拐点，其底层动力是推理能力提升和长思维链成熟后，“过程”开始被批量学习与调用 [1][3] - 智能体（Agent）的本质并非通用人工智能（AGI），而是一种可验证过程的自动化系统，擅长将已被人类验证过的流程规模化复制，但不擅长创造新范式 [2][12][16] - 智能体将最先落地于流程稳定、结果可验证的AI Office场景，并最终重塑公司组织，使人类从重复执行者转变为过程的架构者 [5][12][28] 昆仑万维公司介绍与业务 - 公司成立于2008年，2015年上市，业务覆盖全球100多个国家和地区，全球月活用户近4亿 [8] - 2024年前三季度公司营收58亿，其中海外收入占比高达93% [8] - 公司自2020年开始AI业务，2022年12月发布中国首个开源的13B中文预训练大模型，2024年5月推出Skywork Super Agents产品 [8] - 公司AI音乐Mureka、Skywork Super Agents、AI社交Linky在海外已产生实际收入并高速成长 [11] Skywork Super Agents产品特性 - 产品形态为从通用到专业的智能体，包括五个专家Agent和一个通用Agent [11][12] - 其PPT模式可在5分钟内生成30页PPT，该模式占当前日活跃用户（DAU）的40%，是用户使用量和好评量双排名第一的功能 [11][12] - 产品具备强大的多模态输出能力，可一键生成Word、PPT、Excel、播客、视频、小程序等内容，并支持上传多种格式文件、录音、网址进行内容生成 [13] - 产品所有内容附带清晰可追溯的参考文献，旨在彻底解决AI幻觉问题 [13] - 自2024年5月22日发布后，产品在下半年进行了紧密迭代，不断增加智能体种类并升级功能 [15] 对智能体（Agent）的行业认知 - 技术拐点出现：大模型完成了从“背答案”到“背过程”的关键跃迁，以ChatGPT为起点，到DeepSeek等模型通过更高效、更长推理的方式，实现了过程的泛化 [5][18] - 智能体大行其道的根本逻辑在于“过程可学习”实现了大规模的工业化和产业化 [20] - 智能体擅长数学、代码和结构化决策，但不擅长创新、范式突破和新框架 [12][16][19] 智能体的落地场景与挑战 - **首要落地场景**：AI Office，因其流程稳定、跨行业使用、结果可验证 [12][21] - **垂类场景挑战**：医疗、金融、建筑、法律、制造等行业缺乏高质量的过程数据集，这是阻碍智能体在这些领域应用的关键问题 [21][24] - **类比历史**：智能体的发展类似PC操作系统，通用智能体可能是一个伪命题，而像AI Office这样的通用产品以及各行业的专业软件将共存 [25] 通用智能体的渠道竞争格局 - **操作系统与硬件**：对于手机上的通用智能体，只有硬件手机厂商才能决定其设备上可以安装什么，其他智能体厂商不具备此能力 [12][26] - **浏览器**：被视为相对公平的渠道，因为全球主要浏览器（如Chrome、Firefox、Edge、Opera）数量有限且开放插件生态 [26] - **办公软件**：如飞书、钉钉、WPS、Office是重要入口，但办公软件需求是长尾市场，仍为第三方软件留有空间 [26] - **即时通讯**：由于社交网络效应，垄断性更强，作为通用智能体入口，其他厂商难以介入 [27] - **搜索引擎**：大模型聊天机器人（如ChatGPT、豆包、千问）本质上是分食传统搜索引擎市场，而搜索引擎在每个国家通常只会有1到2个胜利者 [27] 智能体时代对组织与人类角色的影响 - **组织重塑**：公司内部的流程属于过程数据，只要可验证就可以被智能体自动化，每个岗位将变成智能体的执行上下文 [12][28] - **角色转变**：重复操作的岗位将消失，人类员工将转变为“过程架构师”或“过程设计者”，负责维护旧流程和创造新流程 [12][28][31] - **类比黑灯工厂**：如同黑灯工厂的员工负责制造流程的维护与迭代，未来人类将成为智能体流程的维护者和创造者 [28][29]

公司战略定位 - 公司定位为全球AI生态平台构建者 以"科技+全球化"战略为引领 围绕AIGC 社交娱乐及游戏等核心领域协同发展 [1] - 旗下AI大模型平台"天工 Skywork"持续升级 构建文本生成 多模态理解与智能交互在内的产品矩阵 赋能内容创作与虚拟人等多元场景 [1] - 未来公司将依托核心技术优势与全球化运营能力 持续拓展"AI+"边界 打造具有全球竞争力的智能科技企业 [1] 财务表现 - 25H1公司实现营业收入37.33亿元 同比增长49.23% 其中短剧业务和广告业务成为主力增长引擎 [2] - 归母净利润-8.56亿元 同比下降119.86% 扣非后归母净利润-8.59亿元 同比下降110.90% [2] - 分季度看 Q1/Q2营收分别为17.64/19.69亿元 同比增长46.07%/52.17% 归母净利润分别为-7.69/-0.87亿元 二季度亏损环比大幅收窄 [2] - 整体毛利率69.88% 同比下降8.32个百分点 净利率-30.74% 同比下降10.75个百分点 [3] - 费用率87.87% 同比上升0.42个百分点 其中销售费用率48.95% 同比上升11.60个百分点 研发费用率21.38% 同比下降8.89个百分点 [3] 业务板块表现 - 广告业务营收14.33亿元 同比增长61.05% 毛利率44.58% [2][3] - 短剧平台业务收入5.83亿元 DramaWave年化流水收入突破2.4亿美元 [2][4] - 搜索业务营收6.91亿元 同比增长10.89% 毛利率维持在95.37%的高水平 [2][3] - 社交网络业务营收6.79亿元 同比下降0.01% 其中海外社交网络业务收入5.20亿元 同比增长10.20% 毛利率74.58% [2][3] - 游戏业务继续保持高毛利特性 毛利率水平约98.8% [3] 全球化运营 - 海外收入达34.41亿元 同比增长56.02% 占总收入比重提升至92.17% [3] - Opera全球活跃用户达到2.89亿 MAU为公司新产品提供强大导流渠道 [3] - Opera搜索业务收入6.91亿元 同比增长10.89% 毛利率95.37% [3] AI技术研发进展 - 25H1研发费用达7.98亿元 多模态 视频 音乐 世界模型等多款核心模型密集发布 [2][4] - 强化学习领域Skywork-Reward-V2在七大主流评测中全面领先 [4] - 多模态领域Skywork-R1V3.0在MMMU评测中获得76.0高分 Skywork UniPic 2.0性能超越参数量更大的主流模型 [4] - 视频生成领域SkyReels-V2突破无限时长生成瓶颈 SkyReels-A3实现全模态音频驱动数字人创作 [4] - AI音乐方向Mureka V7.5显著提升中文歌曲人声自然度与情感表达 [4] - 空间智能领域Matrix-3D支持从单张图像生成高质量可探索3D场景 Matrix-Game 2.0实现高帧率实时长序列交互生成 [4] AI商业化进展 - 5月发布天工超级智能体 在GAIA评测中以82.42分位列全球第一 [4] - 短剧平台DramaWave通过AI技术实现内容本土化 素材自动生成与多语种适配 设定2025年底达到3.6亿美元流水目标 [4] - Opera系列产品持续进化 Aria助手功能不断丰富 Neon浏览器重新定义浏览体验 [4] - AI音乐平台Mureka年化流水达1200万美元 AI社交Linky DAU达数十万 [4] - AI视频与AI游戏业务尚处早期孵化阶段 后续放量可期 [4] 未来展望 - 公司正处于AI战略由投入向收获过渡的关键阶段 短剧与AI应用矩阵双引擎结构已初步形成 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-3.54/-0.58/1.17亿元 EPS分别为-0.28/-0.05/0.09元 [4] - 若下半年商业化路径加速验证 市场有望重估其成长性与战略兑现能力 [4]

文章核心观点 - 昆仑万维2024年度财报亮眼，重新进入增长轨道，海外市场成核心增长引擎，得益于AI全栈布局，其“昆仑模式”为中国中型科技公司提供AI突围样本，未来“平台型AI工业体”形态将更清晰 [2][4][20] 公司财务表现 - 2024年全年营收56.6亿元，同比增长15.2%，整体毛利率达73.6%，研发费用15.4亿元，同比增长59.5% [2] - 海外业务收入占比高达91%，规模达51.5亿元，同比增长21.9% [4] 各业务线表现 AI社交 - 报告期内单月最高收入突破100万美元，月活用户300万，累计下载量超1000万次，成海外增速最快的中国AI应用之一 [4][12] AI音乐 - 截至2025年3月底，年化流水收入ARR达约1200万美元，月流水收入约100万美元，月活用户覆盖全球100多个国家，技术性能超越Suno登顶SOTA [4][12] 短剧平台 - 截至2025年3月底，DramaWave年化流水收入ARR达约1.2亿美元，月流水达1000万美元，用户规模突破1000万，爆款剧《订婚风暴》在韩国市场超越Netflix，登顶Google Play娱乐应用榜 [4][5][15] 元宇宙与信息分发平台 - Opera实现营收4.81亿美元，同比增长21%，月活用户近3亿 [5] 短剧业务布局 创作平台 - 2024年8月推出全球首个集成视频大模型与3D大模型的AI短剧创作平台SkyReels，2025年初开源中国首个面向AI短剧创作的视频生成模型SkyReels - V1和表情动作可控算法SkyReels - A1，SkyReels - V1上线首周下载量突破2.4万次，截至2025年2月末在Hugging Face下载量接近3万次，在Github收获逾千星点赞 [14] 内容分发 - DramaWave通过“付费 + 免费”模式覆盖全球用户，预计25年底年化达3.6亿美元，将成公司营收增长重要引擎之一 [15][18] 技术能力表现 大模型体系 - 围绕“天工”系列大模型自研演进，在复杂任务处理、多模态推理等关键能力上突破，AI技术水平居国内第一梯队，细分领域领先，Skywork - Reward奖励模型全球第一，成Kaggle官方推荐数学reward model [18][19] 应用层 - 天工AI智能助手峰值日活跃用户突破100万，峰值月活跃用户超1000万，是国内首个搭载MoE架构的千亿级参数大语言模型AI应用，支持最高100K超长上下文窗口，2024年下半年推出高级搜索模式，解析与理解能力达SOTA水平 [19][20] 市场认可 - 今年1月，华泰证券基于SOTP估值法给予昆仑万维552亿元市值目标，并维持“买入”评级，资本市场认可其商业模式和技术护城河 [21]