投资评级 - 维持"增持"评级 [4][5] 核心观点 - 2025年H1收入利润承压但H2有望恢复 新品放量将形成新增收入拉动 长期看好内窥镜手术机器人和3D消化内镜布局 [1][2] - 2025年盈利能力承压但2025年后净利率有望稳步提升 [3] - 预计2025-2027年收入将恢复增长 净利润将大幅改善 [4] 财务表现 - 2025年H1收入2.60亿元 同比下滑26.4% 归母净利润-0.41亿元 [1] - Q2收入1.37亿元 同比下滑25.8% 归母净利润-0.12亿元 [1] - H1毛利率62.4% 同比下降9.1个百分点 Q2毛利率58.8% 同比下降8.1个百分点 [3] - 预计2025年收入7.53亿元(同比增长0.44%) 2026年9.44亿元(增长25.41%) 2027年11.57亿元(增长22.55%) [4] - 预计2025年归母净利润0.30亿元(增长45.12%) 2026年1.07亿元(增长249.40%) 2027年1.66亿元(增长55.82%) [4] 产品进展 - 新一代旗舰机型AQ-400主机和肠胃镜已获证 [2] - 发布双钳道内镜 复合电子支气管镜等多款镜体 [2] - 内窥镜手术机器人已完成型检及部分阶段性临床试验 [2] - 3D内镜已完成型检及动物试验研究 [2] 市场表现 - 2025年1-8月中标量呈现同比恢复态势 [2] - 当前总市值6,589.17百万元 收盘价48.93元 [6] - 2025年预计PS约9倍 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价60.43元人民币[1][7] 核心观点 - 短期业绩承压但长期成长趋势未改 1H25收入2.60亿元(yoy-26.4%) 归母净亏损0.41亿元(同比转亏) 主因国内业务节奏调整和战略性费用投入增加[1] - 海外市场拓展顺利 1H25海外收入实现增长 产品在德国/英国/韩国/泰国等多国市场推广进展良好[1][3] - AQ-400等高端产品性能行业领先 新一代旗舰机型AQ-400国内已获批 将显著提升高端市场竞争力[1][4] - 采用DCF估值法(WACC:9.2% 永续增长率:2.8%) 目标价较前值55.12元上调至60.43元[5][7] 财务表现 - 1H25毛利率62.4%(yoy-9.1pct) 主因毛利率较低的海外业务收入占比提升[2] - 费用率显著上升 销售/管理/研发费用率分别为38.5%/19.3%/28.4%(yoy+3.8/+2.7/+3.6pct) 反映公司战略性强化投入[2] - 下调短期盈利预测 预计25-27年归母净利0.01/1.00/1.60亿元(较前值下调99%/24%/7%)[5][14] 业务板块分析 - 内窥镜设备:1H25收入2.40亿元(yoy-29.6%) 受国内业务调整影响 但终端招标已复苏 高端市场和县域市场同步拓展[3] - 内窥镜诊疗耗材:1H25收入966万元(yoy+40.1%) 产品竞争力持续提升 预计25年保持快速增长[3] - 内窥镜维修:1H25收入933万元(yoy+122.3%) 维保能力提升推动快速发展[3] 产品研发进展 - AQ-400系统:1H25国内获批主机及肠胃镜 助力高端市场竞争力提升[4] - 3D消化内镜:完成型式检验及动物试验 将填补3D软性内镜市场空白[4] - 内窥镜机器人:完成型式检验及部分阶段性临床试验 将为复杂手术提供优化解决方案[4] 估值与预测 - 当前市值64.92亿元 收盘价48.21元(截至8月28日)[8] - 预计25-27年营业收入7.50/9.29/11.44亿元 同比增长0.01%/23.97%/23.08%[11] - ROE预计从25年0.10%提升至27年10.51% PB维持在4.09-4.78倍区间[11][28]