投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务数据 - 2025年H1营业总收入88.39亿元（同比-0.24%），归母净利润8.65亿元（同比-4.03%），扣非净利润8.55亿元（同比-3.72%）[2][4] - 2025Q2营业总收入44.84亿元（同比-1.84%），归母净利润3.92亿元（同比-12.7%），扣非净利润3.88亿元（同比-12.26%），利润下滑主要因所得税率同比提升7.4pct至27.3% [2][4][10] - 当前股价55.36元，总股本4.84亿股，近12月最高/最低价分别为77.00元/50.85元 [7][10] 量价分析 - 销量：2025H1销量180.1万吨（同比+0.95%），Q2销量同比+0.03%，主要受益于非现饮渠道拓展及1L装精酿产品推出 [10] - 吨价：2025H1吨价同比-1.18%，Q2吨价同比-1.87% [10] - 分档次收入：高档/主流/经济产品收入同比分别+0.04%/-0.92%/+5.39% [10] - 分区域收入：西北区/中区/南区同比分别+1.75%/-0.7%/-1.47%，新疆等地旅游人流增长带动西北区销售 [10] 盈利能力 - 2025Q2吨成本同比-3.36%，毛利率同比+0.75pct至51.21% [10] - 期间费用率同比+0.39pct至20.51%，其中销售/管理费用率分别+0.15pct/+0.19pct [10] - 归母净利率同比下滑1.09pct至8.75% [10] 业务发展 - 推出天山鲜果庄园橙味汽水、电持能量饮料等非酒类产品，探索多元化布局 [10] - 创新1L装特色精酿产品，强化分销网络和终端动销 [10] - 预计2025/2026/2027年EPS为2.58/2.78/2.86元，对应PE为21X/20X/19X [10] 财务预测 - 预计2025年营业总收入148.34亿元，归母净利润12.51亿元（EPS 2.58元）[17] - 2025年预测毛利率49%，净利率8.4%，净资产收益率102.7% [17] - 资产负债率预计从2024年77.6%降至2025年71.1% [17]

公司业绩表现 - 25H1实现营业收入88.4亿元，同比-0.2%，归母净利润8.6亿元，同比-4%，扣非归母净利润8.5亿元，同比-3.7% [4] - 25Q2营业收入44.8亿元，同比-1.8%，归母净利润3.9亿元，同比-12.7%，扣非归母净利润3.9亿元，同比-12.3% [4] - 25H1销售净利率19.55%，同比-0.76pcts，25Q2销售净利率17.54%，同比-2.17pcts [6] 销量与吨价分析 - 25H1啤酒销量180.08万千升，同比+0.95%，优于行业整体水平（行业产量同比-0.3%） [5] - 25H1吨酒价4779元/吨，同比-1.14%，25Q2吨酒价4755元/吨，同比-1.92%，主要因非现饮渠道占比提升 [5] - 分产品看：高档产品收入52.65亿元（同比+0.04%），主流产品收入31.45亿元（同比-0.92%），经济产品收入1.96亿元（同比+5.39%） [5] 区域收入表现 - 西北区收入25.96亿元，同比+1.75%，受益于疆内旅游 [5] - 中区收入35.32亿元，同比-0.70%，南区收入24.79亿元，同比-1.47%，受消费环境及竞争影响 [5] 成本与费用结构 - 25H1毛利率49.83%，同比+0.62pcts，25Q2毛利率51.21%，同比+0.75pcts，受益于大麦成本下降 [6] - 25H1销售费用率15.08%，同比-0.15pcts，25Q2销售费用率17.35%，同比+0.15pcts，因市场费用前置 [6] - 25H1所得税率22.44%，同比+3.13pcts，25Q2所得税率27.26%，同比+7.41pcts [6] 渠道与产品策略 - 渠道重心向非现饮倾斜，深化零食折扣店、仓储会员店合作，推动经销商数字化赋能 [8] - 产品创新包括1L装精酿（针对家庭场景）及茶啤系列（如龙井茶啤、大红袍茶啤） [8] - 非啤酒业务试点推出大理苍洱汽水、天山鲜果庄园橙味汽水及电持能量饮料，后者在新疆铺货良好 [8]