科技行业：CES 2026与AI算力演进 - 在CES 2026上，AMD发布了完整的MI400产品线，英特尔则宣布其18A制程正式量产，AMD与英特尔1月6日收盘表现分别下跌约3%与上涨约2% [2] - 报告认为，2026年AI投资重心可能从物理AI转向Agentic AI，并关注推理、实时响应带来的算力需求结构变化，同时可能从数据中心算力扩张转向全场景落地渗透，关注客户端、边缘侧及工业、医疗等垂直场景的需求渗透 [2] - 英伟达在CES 2026上重申了Rubin平台细节，该平台将涵盖Vera CPU、Rubin GPU等六款核心芯片，并强调Rubin将于2026年下半年出货，其计算托盘采用模块化无线束设计，旨在缩短组装周期并提升出货效率 [3] - 英伟达推出BlueField-4与Context Memory平台，将KV Cache从GPU内存中解耦，Tom‘s Hardware测算此举对应每GPU额外获取约16TB分布式上下文存储，以缓解推理阶段主机内存压力 [3] - 英伟达发布Alpamayo开源模型，涵盖AlpaSim端到端仿真框架与Alpamayo-1模型等，旨在加速自动驾驶与物理AI布局 [3] - 本届CES是AI应用在消费端落地的重要观察窗口，AI、机器人等技术正快速向智能终端硬件倾斜，在室内清洁、庭院护理、数据存储、智能穿戴等场景中，智能消费品领域预计将有亮眼产品落地 [6] 医药健康行业：创新药板块 - 步入2026年，港股创新药迎来开门红，报告认为其估值较全球同类产品仍有绝对吸引力，2025年11-12月的下跌主因是流动性折价 [5] - 随着流动性修复、对外BD（业务发展）持续，以及JPM峰会、年报周期的BD旺季和数据披露高峰到来，开年以来的流动性修复有望提振创新药板块β，上涨趋势有望持续 [5] 机械设备行业：阀门 - 阀门行业作为工业流体控制体系的核心环节，正处于市场稳健扩容与技术升级的关键阶段，下游能源、电力、石化及新能源等高景气领域正拉动市场持续扩容 [8] - 海外巨头仍主导高端领域，但中国依托强大的基础设施建设能力及欧美去工业化带来的窗口，在核电、深水油气和特种工况等领域不断实现技术突破，需求增长、技术升级与国产化加速正叠加形成推动行业长期向上、竞争格局重构的核心动力 [8] 重点公司分析 - **天赐材料**：公司计划于2026年3月1日起对龙山北基地年产15万吨液体六氟磷酸锂产线进行停产检修20-30天，折固约5万吨，预计影响供给2800-4200吨，此举在3月旺季进行或将导致短期供给收缩，加剧产能紧张，有望推动公司跟大客户2026年长协涨价落地 [9] - **新和成**：公司是全球营养品和香精香料领先企业，蛋氨酸、维生素、PPS等多产品销售额全球前五，基于人类/动物营养、香精香料及特种工程材料等新兴需求增量前瞻布局，伴随蛋氨酸、香精香料全球份额提升和生物制造、新材料破局，公司迈入新成长周期 [10] - **万物新生**：公司是中国二手循环产业龙头，纵向整合3C二手循环全产业链，以爱回收、拍机堂、拍拍、AHS Device四大业务线实现C2B回收、B2B流通、B2C零售流量全闭环，首次覆盖予以“买入”评级，目标价7.64美元，基于18倍2026年调整后PE [11] - **广发证券**：公司拟通过H股配售并发行零息可转债的方式募集超过60亿港币，全部用于向境外子公司增资，若募资成功将有效补强公司资本实力，推动深入拓展国际化业务 [12][13] - **雅迪控股**：公司发布正面盈利预告，预计2025年纯利不少于29亿元人民币，同比增长超过128%，同比高增主要系电动两轮车销售增加、产品结构优化 [14] - **华虹半导体**：公司重组草案拟以发行股份方式购买华力微97.4988%股权，交易作价约82.7亿元人民币，对应PB 4.2倍，同时拟募集配套资金不超过75.6亿元人民币，以2024年数据备考，归母净利润预计从3.8亿元增长151%至9.6亿元，EPS从0.22元增长127%至0.50元 [15] 评级变动 - 极智嘉-W：首次覆盖，评级为“买入”，目标价36.39元 [17] - 万物新生：首次覆盖，评级为“买入”，目标价7.64美元 [17] - 华明装备：首次覆盖，评级为“买入”，目标价29.50元 [17] - 新和成：评级从“增持”上调至“买入”，目标价上调49%至38.24元 [17] - 世纪华通：首次覆盖，评级为“买入”，目标价24.52元 [17]

英特尔获得政府与产业资本支持以扩大产能 - 美国政府向英特尔投资100亿美元 英伟达投资50亿美元 ARM和软银也提供了数十亿美元资金 这些投资源于行业处于"全员出动"发展人工智能的关键时刻[2] - 英特尔扩大产能的目标并非取代台积电 而是作为台积电之外的额外产能供应 这对于解决当前芯片产能严重不足的问题至关重要[2] - 美国政府的投资旨在确保美国在先进芯片制造领域取得成功 政策支持美国本土的领先芯片制造商[9] 英特尔先进制程节点进展与客户测试 - 英特尔18A制程节点将主要用于内部产品 公司已测试18A节点[3] - 下一代制程节点是14A 计划于2027年进行风险试产 2028年投入量产 这将是英伟达、苹果等公司考虑与英特尔扩大合作的关键节点[3] - 英特尔被邀请参与18A节点测试本身就值得关注 被视为一个积极进展[4] - 包括博通、英伟达、AMD在内的主要芯片设计公司都在测试英特尔、三星和台积电等各家代工厂的新制程节点 原因之一是市场面临整体产能紧张[6] 代工行业竞争格局与客户行为变化 - 台积电因其可预测性和一致性而非常成功 客户愿意支付更高费用 其客户关系深厚[7] - 当前前所未有的产能约束正在改变游戏规则 历史上对制造合作伙伴的粘性可能因此改变[9] - 由于产能极度紧张 谷歌可能转向三星 博通、英伟达、AMD、高通等公司都在关注英特尔 因为AI趋势持续 需要所有能生产的芯片[8] - 如果不同的制程节点能够扩大规模并提供更好的性能或能效 客户可能转向不同的代工服务提供商[7] 对亚马逊与Meta在2024年表现的预测 - 预测Meta在2024年的表现将大幅改善 尽管其此前在AI人才上的大规模投资未能立即产生结果 导致其股价全年表现落后[10][11] - 预测亚马逊在2024年将表现更好 其已加大在英伟达芯片上的投资 启动了Project Rineer 并开始提升其自研芯片的规模[11] - 亚马逊有望凭借其作为最大超大规模云服务商的深厚地位而获益[11] 对2024年IPO市场的预测 - 预测2024年将出现两家估值万亿美元的IPO 分别来自埃隆·马斯克和萨姆·阿尔特曼相关的公司[12] - 预测埃隆·马斯克相关的IPO将成为历史上规模最大的IPO[12]

英伟达与英特尔近期动态 - 近期英伟达的发展势头似乎更加迅猛 [1] - 英特尔也从中受益 并且出现在了许多投资者明年希望持有的股票名单上 [2] 英特尔代工业务进展与客户预期 - 市场此前普遍预期英伟达和苹果将成为英特尔在2026年首批主要的代工客户 [3] - 此次消息对英特尔代工业务的积极势头略有负面影响 但并未完全消除其潜力 [3][4] - 英特尔在18A制程的良率和实际代工能力方面仍有大量工作要做 进展将是循序渐进的 [4] - 英特尔历史上仅为其内部产品制造芯片 向代工模式转变是其商业模式的重大变革 [5] - 公司管理层和业务架构经历了重大调整 需要时间从内部制造转向代工服务 [6] 英特尔制程路线图与产品重点 - 英特尔的代工进展在芯片制造方面主要围绕14A制程 [7] - 18A制程最初是为其自身产品开发的 14A才是首要面向代工客户的制程 [8] - 因此 在18A制程上获得英伟达或苹果等大客户订单的可能性较低 [8] - 更重要的关注点是其首款基于18A制程的自身产品“Panther Lake”的表现 [9] - “Panther Lake”预计将在几周后的国际消费电子展上发布 之后将通过评测了解其与AMD的竞争情况 [10] 个人电脑市场面临的挑战 - 目前个人电脑市场背景更为艰难 内存成本正在上升 这将导致个人电脑产品价格上涨 [10][11] - 个人电脑价格上涨可能导致需求破坏 而英特尔对此无能为力 [12] - 个人电脑业务约占英特尔总收入的60% 若个人电脑环境恶化 公司将面临困难 [13] - 内存制造商可以转向人工智能等领域发货 而AMD或英特尔可以更专注于需求更好的标准服务器CPU以支持推理 [13] - 但对于英特尔而言 约60%的收入最终来自客户计算事业部 艰难的个人电脑环境对其影响重大 [13]

英特尔18A制程工艺进展 - 多家芯片公司已开始测试英特尔的18A先进制程生产工艺 [1]

文章核心观点 - 英特尔晶圆代工与imec联合展示了适用于300毫米晶圆制造的关键工艺模块集成，标志着二维场效应晶体管（2DFET）向现实应用迈出了关键一步，解决了二维材料与大规模半导体制造兼容的历史性难题 [1][2][3] 二维晶体管的技术背景与行业趋势 - 现代领先逻辑工艺技术如英特尔18A、三星SF3E、台积电N2均依赖于环栅器件，行业正在开发互补型场效应晶体管以进一步提升密度 [1] - 持续的微缩将使硅沟道逼近物理极限，导致静电控制和载流子迁移率下降，业界正评估二维材料作为解决方案，因其可形成仅几个原子厚且电流控制能力强的沟道 [1] 英特尔与imec合作的技术突破 - 研究聚焦于过渡金属二硫化物，使用WS₂和MoS₂作为n型晶体管沟道，WSe₂作为p型沟道材料 [2] - 核心创新是开发了与晶圆厂兼容的触点和栅堆叠集成方案，通过选择性氧化物蚀刻形成镶嵌式顶部触点，保护了脆弱的二维沟道免受污染和物理损伤 [2] - 该镶嵌式顶部接触方法解决了2DFET开发中形成低电阻、可扩展接触的关键挑战，并展示了可制造的栅堆叠模块 [2] 合作的意义与英特尔的战略考量 - 合作意义在于降低基于二维材料的芯片开发和生产的长期风险，而非立即产品化，二维晶体管预计要到2030年代后半期甚至2040年代才能实现 [3] - 在生产级环境中验证工艺模块，使客户和内部设计团队能用实际可扩展的工艺假设评估二维沟道，加速器件基准测试、紧凑建模和早期设计探索 [3] - 英特尔将二维材料视为未来选项进行前瞻性评估，旨在尽早解决制造挑战，避免未来需要新材料时出现意外 [3] - 此次公告向行业传递了英特尔晶圆代工致力于长期技术研发，是值得信赖的制造合作伙伴，并强调新晶体管概念在研发阶段就必须考虑可制造性 [3]

投资研究服务 - 投资研究服务提供可操作且明确的投资观点 [1] - 服务风格基于独立研究 [1] - 每周至少发布一篇深度文章 [1] 服务表现 - 服务帮助会员表现超越标普500指数 [1] - 服务帮助会员在股票和债券市场极端波动中避免大幅回撤 [1]

投资研究服务核心特点 - 投资风格为提供基于独立研究、可操作且明确的投资观点 [1] - 每周至少发布1篇深度文章阐述此类投资观点 [1] 历史业绩表现 - 服务帮助会员投资表现超越标普500指数 [1] - 在股票和债券市场极端波动时期帮助会员避免重大回撤 [1]

英特尔业绩与前景分析 - 表面业绩表现良好，季度核心市场（个人电脑和服务器）表现略超预期，且公司表示存在供应限制，需求超过供应 [1][2] - 供应限制的根本原因在于客户更倾向于购买其旧世代产品（10纳米和7纳米部件），而非新部件，因为旧部件提供更高价值，且公司已削减旧部件生产设备 [2][3] - 新一代18A制程技术正在投入生产，但首席财务官表示其良率仅"足以"支持爬坡，预计要到明年年底才能达到理想水平，良率提升进度慢于预期 [4][5] - 各业务部门表现分化：最大业务客户端计算事业部收入同比增长5%，但数据中心收入同比下降1% [7] - 公司指导第四季度数据中心收入将显著环比增长，而客户端收入将下降，因公司将优先分配有限产能给服务器业务 [10] - 个人电脑市场的强劲部分源于Windows系统生命周期结束带来的临时性需求，这可能使明年市场面临挑战 [9][11] - 在人工智能领域，公司缺乏明确的路线图来与英伟达等公司在AI加速器方面竞争 [12] - 尽管面临挑战，公司财务状况有所改善，通过股权稀释获得了现金，并减少了部分债务，但扭亏为盈的过程仍处于早期阶段，可能需要很长时间 [13][14][15] - 公司获得了来自英伟达、政府及软银等约200亿美元的投资，加之出售部分业务，缓解了现金消耗和债务压力，为扩张产能提供了资金和喘息空间 [16][17][18][19] - 公司表示在获得客户承诺前不会大规模建设新产能，其14A等先进制程技术是否足够好以吸引重要客户承诺，可能需18个月后才能明朗 [20] AMD市场机遇分析 - AMD股价当日上涨7%，创下纪录，部分原因是英特尔供应受限可能导致需求转向AMD [21][22] - 在AI领域，尽管英伟达占据主导地位，但市场总量巨大，AMD若能获取一小部分份额（例如5%，对应250亿美元机会），对其而言已足够重大 [23][24] - AMD下一季度财报的近况设置可能向好，得益于英特尔的供应问题以及服务器等终端市场表现良好，AMD在这些市场持续获取份额 [25][26] - 市场关注点可能已转向AMD与OpenAI等公司的长期合作（预计一年后产生贡献），因此其近期的AI业务数据即使平淡，影响也可能有限 [26][27] 半导体行业动态 - 个人电脑市场出货量环比增长近10%，当前表现强劲，但受Windows系统更新周期影响，增长可能具有暂时性 [8][9] - 服务器市场长期表现疲软，但可能出现回暖迹象 [11][25] - 整个行业未来一年的关键主题可能是"梦想与现实相遇"，市场对AI等领域的长期高预期需要接受未来业绩的检验 [27][28]

财务表现 - 公司第三季度财报超出分析师预期 推动股价在盘前交易中一度上涨8% [1][2][3] - 制造部门英特尔代工服务在第三季度营收为42亿美元 亏损收窄至23亿美元 去年同期亏损为58亿美元 [5] - 分析师预计第四季度该部门亏损将扩大至25亿美元 营收将缩减至41亿美元 [5] 制造业务挑战 - 公司关键的制造业务仍远未实现扭亏为盈 对长期股价构成风险 [1][4] - 代工服务的外部客户收入贡献极低 据分析师计算仅为800万美元 [6] - 最新的18A制造工艺因未能吸引英伟达和博通等外部客户 将主要用于内部产品 [7] 未来发展策略 - 公司计划通过下一代14A制造工艺吸引外部客户 该工艺对业务成功至关重要 [7] - 公司管理层表示正与潜在外部客户接洽 并对早期反馈感到鼓舞 [8] - 公司强调仅在看到客户需求时才会增加14A制造产能 [7] - 分析师认为14A工艺距离商业化应用仍非常遥远 [8]

财务业绩与近期表现 - 英特尔第三季度和第四季度业绩超预期 主要得益于服务器和个人电脑市场环境的改善 [2] - 公司已恢复盈利能力 并且利润率正在改善 显示出成本削减和执行改进方面的切实进展 [3] - 当前毛利率为40% 较2023年末达到50%的水平下降了1000个基点 同时销售额也显著高于当前水平 [5] 制造工艺与产品路线图 - 公司对18A和14A等先进制程的未来前景表示乐观 进展符合或略超预期 而上次财报会管理层曾提及若缺乏客户兴趣14A可能不会推进 [3] - 公司需要将其制造工艺做好 这在历史上是其产品侧优势的主要来源 若设计落后则需制造工艺来支持产品路线图 [14] - 与英伟达宣布的产品合作伙伴关系为未来24个月的产品路线图和管道带来了有趣的机遇 [10] 市场细分与增长驱动因素 - 服务器市场的改善被认为是具有一定可持续性的 但个人电脑环境的改善更多是市场环境因素而非公司自身努力 其可持续性存疑 特别是考虑到内存成本上升将增加个人电脑成本 [6][7] - 尽管个人电脑领域增长缓慢 但公司相信人工智能的推动以及AIPC将成为平均售价驱动因素 英特尔将从中受益 [8] - 在数据中心领域存在显著增长潜力 因为每售出一套内存和GPU都需要某种CPU 而x86架构占多数 英特尔在该领域仍保持市场份额领先地位 [8][9] 估值、市场反应与前景展望 - 从估值角度看 英特尔目前股价水平与2023年末相当 但当时毛利率高出1000个基点且销售额更高 因此当前估值偏贵 [5] - 市场难以清晰区分产品部门和晶圆代工部门 预计这两个部门未来的发展步伐将非常不同 [4] - 公司仍处于需要向市场证明其执行力的阶段 特别是在路线图执行方面 投资者正在等待关于有重要客户签约采用18A或14A工艺技术的大新闻 这将驱动市场兴趣和价值 [16][17] - 考虑到美国政府、软银和英伟达的近期的投资 预计未来会存在客户管道 但公司在信息传递上可能持谨慎态度 [17]