零售表现 - 公司第一季度零售值同比下降1.9%，其中中国内地下滑3.3%，香港、澳门及其他市场上升7.8% [1] - 中国内地直营店同店销售跌幅收窄至3.3%，加盟店同店销售转为持平 [1] - 香港及澳门同店销售同比上升2.2%，其中香港上升0.2%，澳门上升9.5% [1] 产品类别表现 - 黄金首饰及产品类别同店平均售价维持强劲，内地升至6900港元(上年同期6100港元)，香港及澳门升至10400港元(上年同期9000港元) [1] - 内地珠宝镶嵌、铂金及K金首饰同店销售跌幅显著收窄，平均售价升至9600港元(上年同期8500港元) [1] - 香港及澳门珠宝镶嵌类首饰平均售价为15900港元(上年同期16400港元) [1] 零售网络调整 - 公司在中国内地净关闭311个周大福珠宝零售点 [2] - 公司在香港及澳门净开设1个零售点 [2]

报告公司投资评级 - 行业：非必需性消费/专业零售 [5] - 6个月评级：买入（维持评级） [5] - 当前价格：10.26港元 [5] - 目标价格：未提及 [5] 报告的核心观点 - 维持盈利预测，维持“买入”评级，预计FY25 - 27年公司营收分别为913/979/1060亿港币，归母净利分别56.3/69.1/76.8亿港币，EPS分别0.56/0.69/0.77港元，对应PE分别为18/15/13x [10] 根据相关目录分别进行总结 运营数据 - 截至2025年3月31日三个月（FY25Q4）公司零售值同减11.6%，中国内地零售值同减10.4%，占总89.6% [1] - 中国内地同店销售同减13.2%，同店销量同减25.2% [1] - 中国内地珠宝镶嵌、铂金和K金首饰同店销售（不包括加盟零售及其他渠道零售值）同减12%，黄金首饰及产品同减13.8% [1] - FY25Q4中国内地直营店及加盟店的同店销售分别同减13.2%及8.7%，中国香港及中国澳门市场同店销售同减22.5% [1] 产品情况 - 黄金首饰及产品类别同店平均售价FY25Q4维持韧性，中国内地平均售价增至6400港元（FY24Q4：5600港元） [2] - FY25Q4珠宝镶嵌、铂金及K金首饰内地同店销售跌幅明显收窄，内地珠宝镶嵌首饰的平均售价飙升至10900港元（FY24Q4：8000港元） [2] - 消费者对工艺精湛、设计独特和富情感连系黄金产品需求强劲，黄金首饰及产品类别中定价产品的零售值占比由去年同期9.4%迅速增长至FY25Q4的25.6% [3] - FY25Q4珠宝镶嵌、铂金及K金首饰零售值同增2.4%，零售值贡献升至14.2%（2024财政年度第四季度：12.4%），黄金首饰及产品零售值贡献83.1%（2024财政年度第四季度：84.8%） [3] 店铺情况 - FY25Q4公司在中国内地净关闭395个周大福珠宝零售点，在中国香港及中国澳门开设了一个零售点，在日本及越南关闭了三个零售点 [4][9] - 2025财政年度公司在中国内地开设了两家新形象时尚店，使总数达到五家，新店铺模式开业初期店铺生产力高于同店平均水平 [2] 其他情况 - FY25Q4宏观经济外部因素及黄金价格高企持续影响消费意欲，但产品优化措施取得积极成效，开展的农历新年营销活动使中国内地同店销售跌幅收窄 [1] - 周大福珠宝加盟店于FY25Q4对中国内地相关零售值贡献69.9%（FY24Q4：70.4%） [3] - FY25Q4中国内地电子商务零售值同增21.7%，对中国内地的零售值贡献5.3%，销量占比12.7% [3] - 公司标志性周大福传福系列的新品及周大福故宫系列于FY25Q4持续录得强劲销售表现，2025财政年度的年度销售额均达到约40亿港元，超额完成年度销售目标 [2]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 公司 FY25Q4 零售值同比降幅逐季收窄，整体零售值同比下降 11.6%，中国内地零售值同比下降 10.4%，中国香港澳门及其他市场零售值同比下降 20.7% [7] - 分品类看，中国内地 FY25Q4 珠宝镶嵌、铂金及 K 金首饰零售值同比增长 2.4%，黄金首饰零售值同比下滑 12.3%，黄金首饰定价产品零售值占比提升支持毛利率 [7] - 渠道优化，截至 FY25 末总门店数 6423 家净关店 892 家，新开新形象时尚店店效高于同店平均 [7] - 预计 FY2025 - FY2027 收入分别为 903.75 亿、950.65 亿、998.76 亿港币，净利润分别为 55.47 亿、63.37 亿、71.97 亿港币，当前市值对应 FY26PE 为 15X [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - FY2023 - FY2027E 营业总收入分别为 95017、109000、90375、95065、99876 百万元，同比增长 -4%、15%、-17%、5%、5% [3] - FY2023 - FY2027E 营业利润分别为 7763、9231、14916、15930、17087 百万元，同比增长 -10%、19%、62%、7%、7% [3] - FY2023 - FY2027E 归母净利润分别为 5384、6499、5547、6337、7197 百万元，同比增长 -20%、21%、-15%、14%、14% [3] - FY2023 - FY2027E 每股收益分别为 0.54、0.65、0.56、0.63、0.72 元，PE 分别为 17.9、14.8、17.3、15.2、13.4，PB 分别为 3.0、3.7、3.7、3.4、3.1 [3] 基础数据 - 总股本 9987 百万股，香港股 9987 百万股，总市值 90.0 十亿港元，香港股市值 90.0 十亿港元 [4] - 每股净资产 2.5 港元，ROE（TTM）25.6，资产负债率 69.6% [4] - 主要股东为 Cheng Yu Tung Family，持股比例 72.4821% [4] 股价表现 - 1m、6m、12m 绝对表现分别为 9%、26%、 - 5%，相对表现分别为 18%、19%、 - 32% [6] 资产负债表 - FY2023 - FY2027E 流动资产分别为 77267、79182、66677、66089、68444 百万元 [8] - FY2023 - FY2027E 非流动资产分别为 10074、9637、9019、8401、7784 百万元 [8] - FY2023 - FY2027E 资产总计分别为 87341、88819、75696、74490、76228 百万元 [8] - FY2023 - FY2027E 流动负债分别为 51022、57520、44252、40486、39344 百万元 [8] - FY2023 - FY2027E 长期负债分别为 2959、4553、4553、4553、4553 百万元 [8] - FY2023 - FY2027E 负债合计分别为 53981、62073、48805、45039、43897 百万元 [8] - FY2023 - FY2027E 归属于母公司所有者权益分别为 32397、25715、25768、28223、30983 百万元 [8] 现金流量表 - FY2023 - FY2027E 经营活动现金流分别为 9776、13836、28266、15023、15970 百万元 [9] - FY2023 - FY2027E 投资活动现金流分别为 - 1694、 - 717、 - 8679、 - 8627、 - 8625 百万元 [9] - FY2023 - FY2027E 筹资活动现金流分别为 - 2839、 - 16830、 - 11282、 - 9396、 - 7345 百万元 [9] - FY2023 - FY2027E 现金净增加额分别为 5244、 - 4000、8305、 - 3000、0 百万元 [9] 利润表 - FY2023 - FY2027E 总营业收入分别为 95017、109000、90375、95065、99876 百万元 [11] - FY2023 - FY2027E 营业成本分别为 73513、86428、63331、66244、69197 百万元 [11] - FY2023 - FY2027E 毛利分别为 21172、22285、26728、28474、30297 百万元 [11] - FY2023 - FY2027E 营业利润分别为 7763、9231、14916、15930、17087 百万元 [11] - FY2023 - FY2027E 归属普通股东净利润分别为 5384、6499、5547、6337、7197 百万元 [11] 主要财务比率 - 年成长率：FY2023 - FY2027E 营业收入同比增长 -4%、15%、-17%、5%、5%，营业利润同比增长 -10%、19%、62%、7%、7%，净利润同比增长 -20%、21%、-15%、14%、14% [12] - 获利能力：FY2023 - FY2027E 毛利率分别为 22.3%、20.4%、29.6%、30.0%、30.3%，净利率分别为 5.7%、6.0%、6.1%、6.7%、7.2%，ROE 分别为 16.6%、25.3%、21.5%、22.5%、23.2%，ROIC 分别为 10.5%、12.6%、11.9%、14.1%、15.7% [12] - 偿债能力：FY2023 - FY2027E 资产负债率分别为 61.8%、69.9%、64.5%、60.5%、57.6%，净负债比率分别为 24.0%、32.2%、31.1%、25.2%、21.7%，流动比率分别为 1.5、1.4、1.5、1.6、1.7，速动比率分别为 0.4、0.3、0.5、0.5、0.5 [12] - 营运能力：FY2023 - FY2027E 资产周转率分别为 1.1、1.2、1.2、1.3、1.3，存货周转率分别为 1.3、1.4、1.1、1.4、1.4，应收帐款周转率分别为 17.0、17.8、17.7、21.7、21.4，应付帐款周转率分别为 68.5、85.0、70.2、84.9、84.8 [12] - 每股资料：FY2023 - FY2027E 每股收益分别为 0.54、0.65、0.56、0.63、0.72 元，每股经营现金分别为 0.98、1.39、2.83、1.50、1.60 元，每股净资产分别为 3.24、2.57、2.58、2.83、3.10 元，每股股利分别为 1.22、0.55、0.39、0.44、0.50 元 [12] - 估值比率：FY2023 - FY2027E PE 分别为 17.9、14.8、17.3、15.2、13.4，PB 分别为 3.0、3.7、3.7、3.4、3.1，EV/EBITDA 分别为 12.5、10.8、12.1、11.0、10.0 [12]

文章核心观点 - 周大福2025财年第四季度零售值同比下降，受宏观经济和金价等因素影响，但产品优化和营销活动有积极成效，不同市场和产品表现有差异，且对零售网络进行了优化 [1][2] 零售值表现 - 集团截至2025年3月31日止三个月零售值同比下降11.6%，中国内地零售值同比下滑10.4%，中国香港、中国澳门及其他市场零售值同比下滑20.7% [1] 同店销售情况 - 中国内地同店销售跌幅收窄，内地直营店及加盟店的同店销售分别同比下降13.2%及8.7% [1] - 中国香港及中国澳门同店销售跌幅与上一季度相若，同店销售同比减少22.5%，中国香港的同店销售下跌21.5%，中国澳门减少25.6% [1] - 珠宝镶嵌、铂金及K金首饰于内地的同店销售跌幅明显收窄 [2] 产品平均售价 - 黄金首饰及产品类别内地平均售价上升至6400港元（2024财年第四季度：5600港元），香港及澳门平均售价上升至8600港元（2024财年第四季度：7500港元） [1] - 内地珠宝镶嵌首饰平均售价飇升至10900港元（2024财年第四季度：8000港元），中国香港及中国澳门平均售价达到16000港元（2024财年第四季度：15800港元） [2] 零售网络优化 - 内地净关闭395个周大福珠宝零售点，中国香港及中国澳门开设1个零售点，其他市场于日本及越南关闭3个零售点 [2]